第8章 国际货币体系

中实行货币的可兑换。金融项目及私人资本的流动 受到严格限制。 • 美元作为最早实行可自由兑换的货币成为布雷顿森 林体系中的关键货币，许多国际贸易用美元结算， 许多国家开始把美元作为其国际储备的一部分
布雷顿森林体系下的内外部平衡
外部平衡的新定义
• “美元短缺”时期（布雷顿森林体系建立的第一个
10年），为帮助缓解美元严重的短缺局面，美国实 行了马歇尔计划 (1948)向欧洲国家拨款。 -经常项目的不平衡只能靠官方储备交易或政府贷 款来弥补，但是储备如果太低会威胁到一国固定本 国汇率的能力。 • 1958年货币可兑换制度的恢复执行逐渐改变了政策 制定者面临的外部约束。
外部平衡：经常项目的最优水平
• 外部平衡没有充分就业或物价稳定的天然标准来衡
量对外交易，与内部平衡相比，显得更为难以定义。 一般将外部平衡定义为一国经常项目的平衡。 • 商品交易能形成宏观经济问题取决于几个因素：
– 特定的经济环境 – 世界局势 – 管理对外经济关系的制度安排
在开放经济下的宏观经济目标
• 缺点：
– 金本位大大限制了使用货币政策对付失业的能力 – 只有当黄金与其他产品和服务的相对价格是稳定的， 将货币与黄金挂钩的做法才能确保总体价格水平的 稳定，而黄金相对价格的变化所引致的价格水平的 波动之大令人吃惊 – 基于黄金本位的国际支付体系有很多问题。当各国 经济增长时，如果不能不断发现新的黄金，中央银 行就不能增加其持有的国际储备。 – 金本位制给了主要的黄金产出国，如俄国和南非， 以通过出售黄金来影响世界宏观经济状况的巨大能 力
德国的恶性通货膨胀
• 德国的物价指数由1919年1月的262上涨到1923年12
月的126,160,000,000,000 ，上升了4815亿倍。
两次世界大战之间, 1918-1939年
金本位制的短暂“恢复”
• 1919
– 美国恢复金本位制
• 1922
– 一些国家（英国、法国、意大利、日本）通过了一 项全面恢复执行金本位制的行动纲领，并同意各国 中央银行紧密合作，共同配合实现外部平衡与内部 平衡的目标。
– 当经常项目余额、资本项目与金融项目中非储备性资本余 额之和为零时，该国实现了国际收支平衡。
• 许多政府对经常项目抱一种放任自流的态度。
金本位制下的国际宏观经济政策 1870-1914年
物价—硬币—流动机制
• 金本位制下的一种自动调节各国国际收支平衡的最
重要的有力机制。
– 黄金流动伴随着赤字和盈余引起价格的变化，进而 会减轻经常项目的失衡使所有国家恢复外部平衡。
布雷顿森林体系下的内外部平衡
投机性资本流动与危机
• 经常项目的赤字和盈余问题由于私人资本流动的增
加而呈现出更为特殊的重要性。
– 根据《国际货币基金组织协定》，有巨额经常项目赤 字的国家，可能会被视为出现了“根本性失衡”，从 而具备了货币贬值的条件。 – 经常项目存在大量盈余的国家，市场可能认为其货币 有升值的倾向。为了防止货币升值，要在外汇市场上 不断卖出本国资产使得官方储备激增。该国将面临控 制货币增长的问题，以避免国内价格水平上涨破坏内 部平衡。 – 正是投机性资本流动引起的国际收支危机的频发摧毁 了整个布雷顿森林体系。
金本位制下的国际宏观经济政策 1870-1914年
金本位制下的外部平衡
• 中央银行
– 央行的主要任务是在黄金与通货之间维持官方的平 价关系。中央银行需要拥有足够的黄金储备，一般 用央行于国外之间的黄金流量来衡量外部平衡目标。 – 采取措施使金融项目中的非储备部分的盈余（或赤 字）与经常项目和资本项目的赤字（或盈余）的总 和保持一致。
布雷顿森林体系和国际货币基金组织
国际货币基金组织的目的与结构
• 《国际货币基金组织协定》致力于在该体系中融入
充分的灵活性，允许各国在不牺牲国内平衡目标与 保持固定汇率的基础上有秩序有步骤地实现外部平 衡。 • 国际货币基金组织主要有两大功能来促进外部调整 中灵活性的实现：
– 融资便利
– IMF成员国向IMF储备库交纳资金，在短期经常项目赤字 出现时，可以从IMF借款。如果借款超出额度，则要接受 IMF对其国内政策实行的监督。
– 可调整的货币平价：即可以在一定程度进行贬值
布雷顿森林体系和国际货币基金组织
可兑换性
• 可兑换货币
– 即一种货币可以自由地与外币进行兑换。
– 例子: 美元与加元在1945年实现了可自由兑换。一个拥有 美元的加拿大居民可在美国境内购买商品或把美元卖给加 拿大中央银行。
• 《国际货币基金组织协定》仅要求在经常项目交易
图 18-1: 1929-1935年工业生产和批发价格指数的变化
澳大利亚和英国等国家很早 就放弃了金本位制，并采取 了反通货紧缩的货币政策， 这使他们在大萧条中产出下 降不大。而坚持金本位制的 法国和瑞士等国家的产出则 大幅度下降。 图中纵坐标是1935年的工业 产值（以1929年产值衡量的 百分比）；横坐标是1935年 的价格水平（以1929年价格 水平为100%）
两次世界大战之间, 1918-1939年
• 1925
– 英国恢复金本位制
• 1929
– 大萧条开始后不久就发生了世界范围内银行的破产。
• 1931
– 由于外国英镑持有者对英国维持英镑价值的承诺失 去了信心，迫使英国放弃了金本位制。
两次世界大战之间, 1918-1939年
世界经济的崩溃
• 许多国家在大萧条中损失惨重，许多国家放弃了
• 这种相互依赖的关系取决于所采用的货币政策和汇
率体制，即国际货币体系的一系列制度。
本章主要研究国际货币体系的发展和如何对宏观
经济政策产生影响。
在开放经济下的宏观经济目标
在开放经济下，政策制定者们需要根据两个目标：
• 内部平衡
– 要求一国资源的充分利用和国内价格水平的稳定 。
• 外部平衡
– 指一国既没有陷入赤字危机也没有过度的盈余。
第8章
国际货币体系
主要内容： 固定汇率制：1870-1973年 浮动汇率制：1973年以后
本章的结构
在开放经济下的宏观经济目标 固定汇率制
1、金本位制下的国际宏观经济政策, 1870-1914年 2、两次世界大战之间, 1918-1939年 3、布雷顿森林体系和国际货币基金组织 4、布雷顿森林体系下的内外部平衡和政策选择 5、美国的外部平衡问题 6、世界性的通货膨胀和向浮动汇率制转轨
在开放经济下的宏观经济目标
– 从政治角度考虑也是一个不利因素，大量盈 余国家很容易成为巨额贸易赤字国家实行歧 视性买保护措施的对象。 外部平衡的目标就是要保证不出现过大的顺差 或逆差
金本位制下的国际宏观经济政策 1870-1914年
金本位制的起源
• 金本位制起源于以金币作为交换媒介，价值尺度和
金本位制下的国际宏观经济政策 1870-1914年
金本位 制下的“游戏规则”: 神话与现实
• 在赤字(或盈余)时变卖（或购买）本国资产的措施。
– 这些规则增强了金本位制下固有的自动调节机制的 有效性。 – 按照这些规则扩张黄金储备，对于国家来说没有什 么激励作用。事实上，赤字国家遵守这一规则的动 力比盈余国家强烈得多。 – 各国经常采取与游戏规则相反的行动并且冲销黄金 流动。
本章的结构
浮动汇率制
1、对浮动汇率制优劣的讨论 2、浮动汇率制下宏观经济的相互依存 3、1973年以来的经验
引言
在实际经济运行中，开放经济下一国实际汇率的
任何变动都将自动引起其他国家实际汇率的反方 向变化。这样的内在相互依赖关系有时使得政府 在实现诸如充分就业与物价稳定等目标时更加困 难。
金本位制下对称的货币调整
金本位制下，国际货币调整具有对称的性质。当一 国失去其储备并导致货币供给收缩时，其他国家将相应 获得储备并且货币供给扩张
金本位制的优缺点
• 优点：
– 对称性 – 天然地能够对中央银行通过扩张性货币政策引起国 内物价水平上涨的做法予以限制
金本位制下的国际宏观经济政策 1870-1914
国际储备主要采取黄金的形式，随时准备在必要时 将本币兑换成黄金以捍卫官价，在该体系中没有一 个国家享有特权地位。 • 金本位制的规则要求每个国家都允许黄金不受任何 阻碍地自由进出口 • 通过这种安排，金本位制就像储备货币本位制一样， 也形成了各种货币之间的固定汇率
金本位制下的国际宏观经济政策 1870-1914
布雷顿森林体系和国际货币基金组织
国际货币基金组织 (IMF)
• 1944年7月，44国的代表在美国新罕布什尔州的布雷
顿森林举行会议，建立了一种固定汇率体系。 • 主要内容： -各国货币对美元保持固定汇率，并且把美元与黄金 的比价固定为每盎司黄金35美元。 -成员国官方的国际储备以黄金或美元资产的形式持 有，并有权向美联储以官方价格兑换黄金 -用美元来定义该体系中其他货币的汇率，是以美元 为基本储备货币的金汇兑本位制 特点：美国极少干预外汇市场，但是美国中央银行在 理论上必须负责固定美元兑黄金的价格。
布雷顿森林体系下的政策选择
为了描述一个国家（美国除外）在布雷顿森林体
系所规定的固定汇率制度下如何实现其外部平衡 与内部平衡，假设： R = R*
布雷顿森林体系下的政策选择
保持内部平衡
• 如果P* 与 E 长期固定不变，内部平衡仅需满足充
分就业即可。 • 假设投资是固定的。 • 内部平衡条件： Yf = C(Yf – T) + I + G + CA(EP*/P, Yf – T)
• 经常项目过度赤字引发的问题：
– 经常项目的过度赤字有时是因为政府政策的 误导所带来的高消费而产生的，有时是因为 对外国投资的计划安排欠妥或对未来收益的 估计过于乐观。 – 过度赤字会破坏外国投资者的信心，导致贷 款危机。