第十章 货币危机理论讲解
货币危机理论
第三节 投机性资本流动与货币危机
4、第四代货币危机理论——金融恐慌论 货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似， 只是在国际程度上的挤兑而已。 货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外 债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机 构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。 这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性， 容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该 国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的 下降以及货币的贬值。
第三节 投机性资本流动与货币 危机
（三）货币危机的传播 １、传播机制：心理预期等市场反应 ２、容易传播类型： １）与货币危机发生国贸易联系密切 ２）与货币危机发生国存在着类似的经济问题 ３）过度依赖于国外资本流入
第三节 投机性资本流动与货币危机
以恶性循环分析为例，当局为了维持固定汇率制， 除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高 投机者进行投机性攻击的成本；但在很多情形下， 当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并 不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如： 中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行 体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受 高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷 等压力。当局也有很多理由愿意维持固定汇率，如： 当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投 资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承 诺等。
第三节 投机性资本流动与货币危机
经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这 个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如 果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率 贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固 定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定 汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同 时，本身也会加强市场的贬值预期。期间，如果没有 足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放 弃固定汇率。
货币危机理论总结(国际金融课件)
§3 第二代货币危机模型
（二） 政府行为分析
1、提高利率以维持平价的成本
（1）如果政府债务存量很高，高利率会加大 预算赤字
（2）高利率不利于金融稳定，利率过高会导 致股市暴跌、房地产价格低迷
（3）高利率意味着经济紧缩，带来衰退与高 失业率
§3 第二代货币危机模型
2、提高利率维持平价的收益 （1）消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响，
货币危机理论总结
§1 货币危机概述
货币危机的界定 （一）货币危机内涵
国际游资的投机性冲击给一国或多国带来的以货币大幅 度贬值为症状的经济现象。 1、广义：一国或地区货币的汇率变动在短期内超过一定的 幅度（25%），同时贬值幅度比前一年增加至少10%。 2、狭义：市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇 率制度的崩溃和外汇市场持续动荡。
§3 第二代货币危机模型
3、货币危机的发生过程同时也是投机者与政府之 间的博弈过程。利率水平的高低则是决定政府是否 放弃固定汇率制的中心变量。
英国退出欧元区
§3 第二代货币危机模型
•主要内容
（一）投机者行为分析
攻击成本：本币利率 预期收益：持有外汇资产期间外币的利率加上 预期本币贬值所得收益。 只要预期投机攻击成功后该国货币贬值幅度超 过该国提高利率后两国利率之间的差幅，投机者 就会进行投机攻击。
§3 第二代货币危机模型
•评价
1、货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均 衡的存在。“好的均衡”是公众的贬值预期为零， 从而使汇率保持稳定；另外一种均衡是贬值预期， 当这种预期达到一定程度时，结果就是货币危机。
2、预期因素决定货币危机是否会发生、发生到什 么程度，利率水平则是决定固定汇率制度放弃与 否的中心变量。
货币危机及其防范讲义
Copyright©2006 School Of Finance, JXUF&E
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CC曲线表示政府维持固定汇率制成本的变化，它随着利率 的变动而变动。假定经济中存在着最佳利率水平î，此时维持 固定汇率制的成本为零。当利率水平在î基础上逐渐提高时， 维持固定汇率制的成本也不断增加，因此 CC曲线表现为向上 倾斜。BB曲线表示维持固定汇率制的收益，它与利率水平无 关，因此在图上是一条水平线。当利率水平为i* 时，维持固 定汇率制的成本与收益相等。因此，从图上可以看出，当维 持固定汇率制所需要的利率水平低于i* 时，维持固定汇率制 的成本低于收益，因此该国政府会继续维持固定汇率制；当 维持固定汇率制所需要的利率水平高于i* 时，维持固定汇率 制的成本高于收益，因此该国政府将会被放弃固定汇率制， 任由汇率自由浮动，货币危机将爆发。
狭义的货币危机，指实行某种形式的固定汇率制的国家， 由于国内外因素的影响，外汇市场参与者对其维持固定汇率 的能力丧失信心，从而进行大规模的本外币资产置换（资本 转出或货币投机），导致该国货币大幅度贬值、固定汇率制 度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。其最显著的特点是该国 原来的某种形式的固定汇率制发生崩溃。
本章提要
第一节 国际货币危机与国际金融危机
第二节 第一代货币危机理论——克鲁格曼模型
第三节 第二代货币危机理论——奥斯特菲尔德模 型
第四节 第三代货币危机理论
第五节 投机性冲击的立体投机策略
第六节 货币危机的防范
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第10章_国际金融理论简介
（1）海勒(H. R. Heller)模型 海勒是最早运用成本收益法分析国际储备
需求的西方经济学家，1966年，海勒在《适度国 际储备》一文中构建了储备需求模型。
海勒模型评述： （1）优点：海勒将成本收益法引入国际储备
的研究，标志着这一项研究工作的重大进步。 （2）缺陷：模型没有把发展中国家与发达国
3． 乘数论（Multiplier Approach）
乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变
动在国际收支调整中的作用。由开放经济条件下凯恩斯
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
主义的国民收入决定模型，我们可以得到乘数论的基本
表达式：
B
X
M0
m 1c
m
(C0
I
G
X
M0)
上式表明，一国可以通过需求管理政策来调整国际
收支政策，而出口除了对收入增加具有乘数作用外还可
第十章 国际金融理论简介
学习要求
通过本章的学习，能大致理解和掌握一些最 新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流 动理论、国际货币危机理论和国际货币体系与发 展理论等。
第一节 国际收支调节理论 第二节 汇率决定理论 第三节 汇率制度理论 第四节 国际资本流动理论 第五节 国际金融危机理论 第六节 国际货币体系改革理论
这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇 率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住 水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家 可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通 货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对 本国的影响，促进支付调整。
在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间 间隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小 的变动，直到达到均衡为止。应用蠕动钉住汇率 的国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许 浮动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲 击和不同通货膨胀率的发展中国家。
金融危机理论
王伟光 （ 2009）商品内在二重性矛盾潜伏危机产生的可能 性，资本主义私人占有制度使危机爆发成为必然现实，美国
金融危机是资本主义制度性危机。
肖林、任新建( 2009)：新自由主义是金融危机的本质
茅瑞斯.奥伯斯法尔德(Maurice Obstfeld)于1994年提出的就
1992-1993年欧洲汇率机制解体而提出
该模型认为：一国政府在制定经济政策时存在多重目标，经济 政策的多重目标导致了多重均衡。因而政府既有捍卫汇率稳定 的动机，也有放弃汇率稳定的动机。在外汇市场上有中央银行 和广大的市场投资者，双方根据对方的行为和各自掌握的对方
三、外债危机理论
债务危机论 资产价格下降论 综合性国债论
债务危机论
欧文.费雪的该理论认为，企业在经济上升时期为追逐利润
“过度负债”，当经济陷入衰退时，企业赢利能力减弱，逐渐 金融危机就此爆发。 其传导机制是：企业为清偿债务廉价销售商品—企业存款 债务负担加重、赢利能力下降—企业破产、工人失业—人们丧 失信心、悲观情绪弥漫—人们追求更多的货币储藏、积蓄—名 义利率下降、实际利率上升—资金盈余者不愿贷出、资金短缺 者不愿借入—通货紧缩。
为剧烈的全面的金融动荡。
金融不稳定假说
Hyman P．Minsky对金融内在脆弱性进行了系统分析，
提出了“金融不稳定假说”。他将市场上的借款者分为三类： “套期保值”型借款者、 “投机型” 借款者和 “蓬齐” 型 借款者，在一个经济周期开始时，大多数借款者属于“套期 保值”型借款者，当经济从扩张转向收缩时，借款者的盈利
该理论从一国经济的基本面解释了货币危机的根源在于经济
内部均衡和外部均衡的冲突，如果一国外汇储备不够充足， 财政赤字的持续货币化会导致固定汇率制度的崩溃并最终引 发货币危机。当宏观经济状况不断恶化时，危机的发生是不 可避免的。它比较成功的解释了20世纪70—80年代的拉美
浅论货币危机预警理论与模型综述
浅论货币危机预警理论与模型综述摘要：货币危机预警的主要目的是提前识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的办法，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或减少危机发生的强度和烈度。
20世纪90年代以来的货币危机预警研究。
形成了信号分析模型、离散选择模型和马尔可夫状态转移模型等预警模型，但整体而言，现有预警方式的预警能力还不够理想。
关键词：货币危机；预警理论；模型货币危机泛指汇率的变更幅度超出了一国可经受的范围这一现象，或是“对货币的投机性进攻致使货币大幅度贬值或国际储蓄大幅度下降的状态”。
货币危机预警是与投机性货币冲击理论的进展紧密相关的。
货币危机预警的主要目的是提前识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的办法，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或减少危机发生的强度和烈度。
关于货币危机预警理论的研究始于对20世纪六七十年代拉美货币危机的研究，随着金融自由化、国际化进程的不断加速，货币危机的发生频率及造成的危害随之增加，1992～1993年欧洲货币体系危机、1997～1998年亚洲货币危机与金融危机暴发进一步刺激了经济学界对货币危机预警理论的研究。
本文将对货币危机的主要预警模型进行梳理和归纳。
一、信号分析模型信号分析模型(KLR)是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年第一提出的。
它以经济周期转折的信号理论为基础，其核心思想是通过研究货币危机发生的原因，肯定哪些经济变量能够用于货币危机的预测，然后运用历史上的数据进行统计分析，来肯定与货币危机有显着联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标。
信号分析模型分四步进行：(1)肯定货币危机的原因和危机预警时段；(2)运用历史上的数据进行统计分析，肯定与货币危机有显着关系的变量，进而肯定先行变量；(3)依照噪声一信号比的最小化规则，肯定阈值；(4)一旦经济中相应指标变更超过阈值，则将之视为货币危机即将在24个月内发生的信号。
第十章 货币危机
5.机理 预期贬值（对事后政策不一致的预期） 成本推动的 通货膨胀 成本上升， 经济衰退 抑制需求， 经济衰退
维持固定汇率，抑 制通胀，实施紧缩 的政策，提升利率
6货币贬值预期的诱因
维持固定汇 率的成本高， 放弃规定汇 率。
P331-332政治因素；对总需求的不利冲击；国外利率 的提高；大量的政府债务；国内金融机构的脆弱性。
第二节
第一代货币危机模型
1.代表人物：鲍尔.克鲁格曼；罗伯特.弗雷德；彼得.M.加得。 2.理论假定： 2.1一国的货币需求稳定，货币供给由, R *)
M P
(F D ) P
2.2固定汇率下，国内利率等于国外利率。 2.3政府为解决赤字问题不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定 汇率制度会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。
第十章
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
货币危机
货币危机及其基本原理 第一代货币危机模型 第二代货币危机模型 第三代货币危机模型 货币危机传染（略）
第一节
货币危机及其基本原理
1. 什么是货币危机？
• P325由于贬值预期引发的对货币的投机攻击使得一个采取固定汇率制度 的国家或地区放弃固定汇率制度，或者使得采取浮动汇率制度的国家或 地区的货币大幅度贬值。
第四节
第三代货币危机模型
代表人物：克鲁格曼 背景：1997年东南亚金融危机 内容：企业，脆弱的金融体系以及亲缘政治是东南亚货币危机之所 以发生的原因所在。 政策建议：预防措施；对付危机；危机后重建经济。 三代货币危机理论的比较 相同点：都是在单商品的假定下展开的。 不同点： •侧重点不同（经济基本面；危机本身的性质，信息与公众的信心上； 金融体系与私人部门，特别是企业）； •引发危机的因素不同：（政府经济政策之间的冲突；市场投机，羊 群行为以及传染效应；企业，脆弱的金融体系及亲缘政治）
货币危机简要论述
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没本事的男人才会要死要活。。22.3.2 322.3.2 316:36: 4016:3 6:40Ma rch 23, 2022
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省钱就是挣钱。。2022年3月23日下午 4时36 分22.3.2 322.3.2 3
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人在世上练，刀在石上磨。。2022年3 月23日 星期三 下午4 时36分4 0秒16: 36:4022 .3.23
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以诚感人者，人亦诚而应。。22.3.231 6:36:40 16:36 Mar-222 3-Mar-2 2
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不入虎穴,焉得虎子？
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没有人富有得可以不要别人的帮助， 也没有 人穷得 不能在 某方面 给他人 帮助。1 6:36:40 16:36:4 016:36 Wednes day, March 23, 2022
二、货币危机理论
（2）恐慌论 代表人物：Diamond and Dybvig(1983)
基本思想：货币危机是短期的流动性危机，而不是长期的清 偿力危机，由于短期负债与长期资产（贷款）之间期限上的 不匹配，随机因素与羊群行为引起投资者心理恐慌，导致本 国货币贬值，货币当局被迫放弃固定汇率制度。
第十章 货币危机
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一辈子专心做一件事情。。22.3.2322. 3.2316: 3616:36 :4016:3 6:40M ar-22
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若不能从根本着手，奢谈企业管理是 没有用 的。管 理没有 秘诀， 只看肯 不肯努 力下功 夫，凡 事求其 合理化 ，企业 经营管 理的理 念应是 追根究 底，止 于至善 。。202 2年3月 23日星 期三4 时36分4 0秒We dnesda y, March 23, 2022
二、货币危机理论
第一代货币危机理论是针对经济恶化型货币危机提出的， 它较好地解释了因经济基本面恶化而导致的货币危机现象， 如20世纪70—80年代墨西哥、阿根廷、智利等国发生的货币 危机。
货币危机分析阐述
货币危机分析学院：00000专业：00000学号：000000姓名：00000货币危机的阐述一、什么是货币危机狭义的货币危机与特定的汇率制度（通常是固定汇率制）相对应，其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下（如在经济基本面恶化的情况下，或者在遭遇强大的投机攻击情况下），对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平（即官方汇率），这种汇率变动的影响难以控制、难以容忍，这一现象就是货币危机。
广义的货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象。
二、什么导致货币危机随着市场经济的发展与全球化的加速，经济增长的停滞已不再是导致货币危机的主要原因。
经济学家的大量研究表明：定值过高的汇率、经常项目巨额赤字、出口下降和经济活动放缓等都是发生货币危机的先兆。
就实际运行来看，货币危机通常由泡沫经济破灭、银行呆坏账增多、国际收支严重失衡、外债过于庞大、财政危机、政治动荡、对政府的不信任等引发。
（一）汇率政策不当众多经济学家普遍认同这样一个结论：固定汇率制在国际资本大规模、快速流动的条件下是不可行的。
固定汇率制名义上可以降低汇率波动的不确定性，但是自20世纪90年代以来，货币危机常常发生在那些实行固定汇率的国家。
正因如此，近年来越来越多的国家放弃了曾经实施的固定汇率制，比如巴西、哥伦比亚、南韩、俄罗斯、泰国和土耳其等。
然而，这些国家大多是由于金融危机的爆发而被迫放弃固定汇率，汇率的调整往往伴随着自信心的丧失、金融系统的恶化、经济增长的放慢以及政局的动荡。
也有一些国家从固定汇率制成功转轨到浮动汇率制，如波兰、以色列、智利和新加坡等。
（二）外汇储备不足研究表明，发展中国家保持的理想外汇储备额是“足以抵付三个月进口”。
由于汇率政策不当，长期锁定某一主要货币将导致本币币值高估，竞争力降低。
货币危机发生前夕，往往出现经常项目顺差持续减少，甚至出现巨额逆差。
第十章 货币危机
第五节货币危机的传染
一、货币危机传染的定义
广义的货币危机传染是指把货币危机发生的同时性作为衡量危机传染的标准。当对政治和经济基本因素加以控制后，一个国家在某个时间点上发生货币危机的概率是否与其他国家发生货币危机有关。
二、货币危机传染的原因
（一）共同的冲击
8．辛乔利孙兆东著：《次贷危机》（第二版），中国经济出版社2008年7月第2版。
9.国家外汇管理局：《中国国际收支报告》（有关年度），国家外汇管理局网站。
10.国际货币基金组织，《全球金融稳定报告》（各有关年度），中国金融出版社出版。
教学
后记
注：一个教学单元是指一次课(3学时)
难点:掌握货币危机的发生机理；结合货币危机理论说明如何有效防范和化解货币危机。
讨论
练习
作业
讨论
讨论题：
1、请联系20世纪90年代以来爆发的重大货币危机，说明汇率制度选择对防范货币危机的重要性。
2、从完善国际货币制度的角度来分析如何更好地防范和解决货币危机。
作业
思考题：
1.说明货币危机的涵义及其与金融危机的关系。
三、理论分析特征
1、危机是贬值预期的自我实现，其隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。
2、货币危机的发生取决于投机者对货币发起攻击时，政府为维持固定汇率所付出的成本和得到的收益的权衡。
3、防范货币危机的主要措施是提高政府政策的可信性。
第四节第三代货币危机理论
一、道德风险论
1、道德风险论的涵义
道德风险论是指：由于政府对金融中介所作的担保（包括公开的或隐性担保）和在监管上的不力，使金融中介进行高风险投资，并使信用过度扩张和投资过热，同时导致了不可持续的经常账户逆差。当资产泡沫破裂，资产价格暴跌时，金融中介形成巨额呆坏账，从而引起信心危机和金融中介的偿付力危机，出现金融机构倒闭和资本外逃，最终引发货币危机。
货币金融危机理论综述
货币金融危机理论综述摘要:本文主要对七十年代以来的货币危机理论体系进行综述。
通过对危机发生的原因、发生机理和后果的分析，提出以下几点看法：（1）第一代货币危机大多发生在落后的不发达国家，扩张性的国内政策与实行固定汇率制度之间本质性的冲突是导致危机不可避免的根本原因。
（2）与第一代危机不同的是，第二代货币危机发生的国家本身并不存在政策上的不协调或深层次的经济问题，固定汇率的放弃只是成本和收益权衡下的结果。
模型强调危机的多重均衡和投资者的预期的自我实现。
（3）第三代货币危机的研究者跳出传统的宏观经济分析范围，开始从银行体系、金融中介和不对称信息的方面分析危机。
本文还综合对所谓“第四代货币危机”的阐释，概括了货币危机的发展趋势。
关键词:财政赤字; 双危机模型; 货币危机; 银行危机1 引言货币危机的爆发，在二战前还是一种偶然现象。
但从上个世纪七十年代以来，布雷顿森林体系解体之后任何一个对外开放的国家都不可能超然置身于世界经济体系之外，即使是非常微小的一个外部扰动都有可能影响到国内经济的稳定运行，而国民经济内外部组成要素之间日益复杂的相互联系和作用反过来又加剧了初始扰动的破坏力，进而对整个国际经济和金融体系的安全和稳定提出了严峻的挑战。
所以货币危机在过去的二、三十年中在很大范围内频频发生：1992－1993年的欧洲货币体系危机，1994－1995年的墨西哥比索危机，1997－1998年的东南亚货币危机，1998年的俄罗斯卢布危机以及2001－2002年的阿根廷比索危机。
货币危机的频繁发生，造成的沉重经济代价以及它的传播蔓延使得货币危机成为各国政府部门和学术界关注的热点。
随着中国金融部门的不断开放，潜在的危机因素也开始显露。
尽管目前受到资本管制的保护，但是随着世界经济和金融一体化的进程，我国的资本账户迟早是要可自由兑换的。
2第一代货币危机模型七十年代以前，早期货币危机只是偶然的现象，所以没有引起研究人员足够的重视。
货币危机防范政策与理论讲义课件.pptx
2020/10/26
扬州大学经济学院
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（五）货币危机的实例
第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。 第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。 第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波
的导火线。
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第二节 货币危机的解决方案
一、汇率制度变更 二、适度的资金流动管制 三、金融体系改革 四、几点重要思考
2020/10/26制度变更
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（一）固定汇率制变更的原因
本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。 削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，
使各国对短期外债的依赖性不断加深。 固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给
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扬州大学经济学院
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一、货币危机的含义
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扬州大学经济学院
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（一）广义
一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度 （有的学者认为该幅度为15％～20％）时， 就可以称之为货币危机。
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扬州大学经济学院
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（二）狭义
指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的 时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固 定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。
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（二）货币危机扩散的模式
第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的 影响。
第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利 润而产生的示范行动。
第三种来自国际金融市场的替代套利或替代 撤资。
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10金融危机理论
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3、系统性金融危机 是指金融市场出现严重的混乱局面，它削弱了市场有效性原则，会对实 体经济产生极大的负面效应。
一次系统性金融危机可能包括货币危机，但一次货币危机不一定导致系统性金 融危机的发生。
4、债务危机 是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债券是属于外 国政府还是属于非居民个人。"
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3、雷蒙德· 戈德史密斯（1997） 认为金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂、超周期的恶 化，这些指标包括短期利率、资产（股票、房地产）价格、厂商的偿债 能力以及金融机构的破产等，他还特别将外汇短缺排除在金融危机的必 要特征之外，而这显然与发生在国际经济金融一体化趋势不断加强背景 下的历次金融危机不相符合。 4、货币主义经济学家米切尔· 鲍度 以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实资产或非 流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金融危机。 5、哈佛大学教授杰弗里· 萨克斯 认为新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式：财政危机、汇兑危机、银行 业危机。这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分得非常清楚，但在现实 中又往往以一种混合的形式出现，这是因为有关政府公债市场、外汇市场和 银行资产市场的冲击或预期一般是同时发生的。
3、王爱俭（2005） 金融危机是指金融体系出现严重困难，表现为所有的或绝大部分金融指 标的急剧恶化，各种金融资产价额暴跌，金融机构陷入严重困境并大量 破产，从而对是指经济的运行产生极其不利的影响。
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（二）金融危机种类的划分
国际货币基金组织曾经在其1998年5月发表的《世界经济展望》中认为: 金融危机可以大概分成几种类型： 1、货币危机 是指投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或迫使该国金融当局为保卫本 币而动用大量国际储备或急剧提高利率。 2、银行业危机 是指真实的或潜在的银行破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿，抑或迫使 政府提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。
货币危机理论
货币危机理论一、第一代货币危机理论第一代货币危机理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。
该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。
该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。
当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。
第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。
公共部门的赤字持续“货币化”，利息平价条件会诱使资本流出，导致本国外汇储备不断减少。
在储备减少到某一个临界点，投资者出于规避资本损失(或是获得资本收益)的考虑，会向该国货币发起投机冲击。
由于一国的外汇储备是可耗尽的，政府所剩余的外汇储备在极短的一段时间内将被投机者全部购入，政府被迫放弃固定汇率制，货币危机就此爆发。
事实上，由于投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制的时间将早于政府主动放弃的时间，因此，社会成本会更大。
第一代货币危机理论表明，投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击模型(ration attack model)。
从该理论的模型分析中可以得出一些政策主张。
例如，通过监测一国宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。
货币危机理论
金融危机理论的概述20世纪多次金融危机使社会经济蒙受了巨大损失,相应的研究催生了金融危机理论。
金融危机理论呈现为经济金融视角→货币金融视角→技术金融视角的研究进程,折射出研究者从理论解释到防范危机的愿望。
1997年7月，亚洲金融危机爆发。
因为资本账户的高度管制，亚洲金融危机没有传染到我国的金融市场，对其稳定性没有造成重大影响。
这并不意味着中国的金融体系具有良好的稳定性；更为合理的解释是，因为没有参加比赛(国内金融市场与国际市场的人为割裂)，所以没有输掉比赛(国内金融稳定性未受重大打击)。
然而，时过境迁，这种侥幸或运气恐怕难以为继：第一，我国已经滞后于整体经济改革的金融改革已经提速，长期积累的隐性金融风险开始显性化，并释放其积累已久的破坏能量；第二，由中国加入WTO导入的金融开放，在建立国内金融市场与国际市场的联系的同时，也为国际投机商的攻击和国际金融动荡的传染提供了可能的通道，并由此可能触发国内金融危机。
金融危机的种类《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机定义为“全部或部分金融指标——短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂的和超周期的恶化”。
根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：(1)货币危机(Currency Crises)。
当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币出现持续性贬值，或迫使当局扩大外汇储备，大幅度地提高利率。
(2)银行业危机(Banking Crises)。
银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。
(3)外债危机(Foreign Debt Crises)。
一国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。
(4)系统性金融危机(Systematic Financial Crises)。
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1. 时机 2. 诱发性因素:
思考：危机与战争的共性？
5、2货币危机的解决方案:
一、汇率制度的变更
1. 固定汇率制变更的原因分析： 两种货币币值的不平衡变化 削弱货币政策的独立性，利率变化引起游资的流动 固定汇率制与资本项目自由兑换，为危机创造条件 国际储备的水平 政府的信用水平的降低
原因浅析： 1. 欧洲货币体系 ：ECU；成员国联系汇率 2. 德国的独立特行 3. 问题的实质：经济发展的不平衡。
墨西哥货币危机 1994年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15％。
这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇 率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3．47比索兑换1美元跌至3．925比索兑换1美 元，狂跌13％。21日再跌15．3％。伴随比索贬值，外国投资者大量撤走资金、墨 西哥外汇储备在20日至21日两大锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。 从20日至22日，短短的三大时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42．17 ％，这在现代金融史上是极其罕见的。 原因浅析：
中央银行的监管能力达到一定水平时，才考虑资本项目下的人民币可兑
换问题，这对我国防范国际金融投机势力的冲击是至关重要的。
5、我国经济仍保持着较高的经济增长速度，人民币币值稳定，人民群 众信心充足，这是我国抵抗金融风险的最根本力量
5、4货币危机的理论分析:
一、第一代货币危机理论
第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(paul krugman)，罗伯特.弗勒 德(robert p.flood)和彼得.m.加伯(peter m.garber)。krugman在其1979年发表的 a model of balance-of-payments crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最 早的理论模型，flood和garber则在1984年发表collapsing exchange-rate regimes， some linear examples一文，对krugman提出的模型加以扩展与简化。
币, 三大货币( 美元、欧元、日元) 相互之间自由浮动且大幅波动; 二是世界货币 ( 主要是美元) 的发行没有任何限制, 在布雷顿森林体系时期建立的国际组织, 能 发挥的作用越来越有限。
二、危机发生的内因：
1. 本国的经济发展状况； 2. 金融市场体系的现状； 3. 汇率制度； 4. 政府的宏观调控能力。
假设索罗斯在泰国银行贷款200亿泰铢，然后以20：1的价格兑换成10亿美元。由於他的兑 换行动，泰国中央银行的外汇储备减少10亿美元。如果泰国有1000亿美元的外汇储备倒不 在乎，但是如果只有20亿美元的储备，这可就是个大事情了。泰国的外汇储备突然少了一 半，所有的投资者如果知道了，都会对泰铢的前景失望。泰国政府是会严密封锁消息的， 但是自由的美国媒体是认真报导这件事情的，免不了一些经济学家还要出来访谈一番。批 评批评泰国的经济，讲讲泰铢贬值的必然性。
②政局不稳打击了投资者信心，政局不稳打击厂外国投资者的信心。动用外汇 储备来填补巨额的外贸赤字，造成外汇储备从1994年10月底的170亿美元降至12月 21日的60亿美元，不到两个月降幅达65％。
③忽视了汇市和股市的联动性，金融政策顾此失彼。但在社会经济不稳定的情 况下、极易引发通货膨胀，也使投资下股市的外国资本因比索贬值蒙受损失，从 而导致股市下跌。
理论认为： （1）一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳
定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。 （2）一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于
为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。公共部门的赤字持续“货币 化”，利息平价条件会诱使资本流出，导致本国外汇储备不断减少。在储备减少到某 一个临界点，货币危机就此爆发。 。
同期。这些国家和地区的股市跌幅达30％～60％。据估算、在这次金 融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达 1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的 经济衰退。
原因浅析：
1. 本国产业结构不合理；
2. 金融开放程度过快，与经济发展不协调；
3. 经济发展过度依赖外资；
应对经济条件的变化
危机有好处吗？
如果不是我们照样会有人做，苍蝇不叮无缝的蛋，市场
留有投机空间，那是政府的过错！
——乔治.索罗斯
“人必自侮，后人侮之；国必自伐，后人伐之。”
——孟子
货币危机的成因
一、危机发生的外因：
1. 全球化的加剧与当前的国际货币体系是导致各种危机频发的根本原因 2. 当前国际货币体系的主要特征: 一是美元仍是世界主要的交易、结算和储备货
2、1994年开始的外汇体制改革，为防止大量投机资本的入侵奠定了基 础。
3、我国加强同世界与亚洲开发银行的合作，争取了大量国际贷款，但 同时在争取西方发达国家政府贷款中，我国坚定地奉行独立自主政策，
并未因此受到人家的牵制，主动性较大。
4、我国在积极推进对外开放进程中，始终立足于国情，根据国内市场 的实际发展状况与监管能力，谨慎行事，比如，我国政府已确定只有当
理论表明： 投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度
间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因 而这类模型也被称为理性冲击模型(ration attack model)。
政策主张： （1）通过监测一国宏观经济的运行状况可以对货币
危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危 机的爆发或减轻其冲击度；
我国防范货币金融风险的优势
不同于已受到危机冲击的大多数新兴市场国家与地区，我国至少在
以下五个方面对防范外来金融风险冲击存在的优势：
1、虽然我国利用外资数量巨大，最近五年来吸引与利用外资2000多亿 美元，且基本上是长期的直接性投资，这不仅是带动经济增长的重要力
量，而且没有短期资本投资冲击的问题。
这时索罗斯回来了，用4亿美元按50：1的比价收购200亿泰铢。索罗斯的纯利润6亿美元。 泰国中央银行外汇储备减少6亿美元。经过这么一场挤兑，泰国金融业彻底崩盘。
俄罗斯货币危机 受东南亚全融危机的波及，俄罗斯金融市场在
1997年秋季大幅下挫之后一直处于不稳定状态，到 1998年5月，终于爆发了一场前所未有的 震荡，股市 陷入危机，卢布遭受严重的贬值压 。俄罗斯金融危 机是俄罗斯政治、经济、社会危机的综合反映，被称 为“俄罗斯综合症”。从外部因 上看，一方而是因 为1997年亚洲金融危机的影响，另一方面则是由于世 界石油价格下跌导剪其国际收支恶化，贱政税收减少。 但究其根本，国内政局动荡，经济长期不景气，金融 体系不健全，外债结构不合理则是深层次的原因。 评价： 1、东亚危机的延伸 2、危害小：反映快
5、2货币危机是什么:
货币危机是什么?
15-20%
危机的基本分类（原因分析）
第一类：扩张性政策导致经济基础恶化引发危机
第二类：心理预期危机
第三类：蔓延型危机（传染性）
危机的危害：
1. 危机发生时的危害：
2. 危机发生后经济条件的变化：
资金外流；汇率体制变化
3. 危机发生后的政策调整及影响。
4. 汇率制度不合理；
5. 对国际游资缺乏必要的防范措施。
危机过程简说：
假设泰铢兑美元开始是20：1，是比较合理的价格。美元加息，泰国出口困难，泰铢真正价 值跌到30：1。但是市场上的投资者并不能及时得到足够的信息，市场上的价格仍然是20： 1。知道泰铢真实价值已经下跌的，只有泰国政府和美国政府，如果泰国和美国都保持默契， 泰国政府可以通过增加关税，出口退税的方式，增加出口减少进口，把泰铢的真实价值慢 慢推回20：1。但是美国政府不守规矩，把消息透露给了索罗斯，现在索罗斯就可以行动了。
（2）避免货币危机的有效方法是实施恰当的财政、 货币政策，保持经济基本面健康运行，从而维持民众对固定汇 率制的信心。否则，投机活 动将迫使政府放弃固定汇率制， 调整政策，市场借此起到“惩罚”先前错误决策的作用。
1ST危机发生的图示：
Mt
D0 R0
o
tc
t0
图形分析：
1、分析的前提：国内货币需求稳定（居民流动性偏好、收入稳定）； 货币供给源于国内信贷（主动）和外汇储备（被动），国内信贷 与外汇储备相互替代；固定汇率制。
东南亚货币危机
自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南业井 波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番 暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤，1997年7月至1998年1月 仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30％～50％， 最高的印尼盾贬值达70％以上。
理论假定：政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持 固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。该理论的基础在于当经济的内部均衡与 外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧 失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危 机。
第十章：货币危机政策防范和理论
学习目标： 1. 了解货币危机的含义及其危害性； 2. 掌握货币危机的主要政策防范措施； 3. 理解货币危机的相关理论，重点掌握克鲁格曼危
机理论。
5、1危机的表象:
一、危机的实例： ห้องสมุดไป่ตู้0世纪90 年代的十几年里,全球共经历了五次大的货
币危机: 1992 —1993 年的欧洲汇率机制危机, 1994 —1995 年 的墨西哥货币危机,1997 —1998 年的东南亚货币危机,1999 年的 俄罗斯货币危机和1998 —1999 年的巴西货币危机。2002 年又爆 发了阿根廷货币危机。 欧洲汇率机制危机