国际金融学06货币危机防范政策与理论

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2020/11/10
国际金融学06货币危机防范政策与理 论
二、第二代货币危机理论 －－预期自我实现型模型
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（一）概述
o 投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于 经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实 现所导致的。从理论上讲，当投机攻击爆发 后，政府可以通过提高利率以抵销市场的贬 值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但 是，如果提高利率维持平价的成本大大高于 维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放 弃固定汇率制。
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（五）克鲁格曼模型 对货币危机的分析特点
在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是 由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政 策目标之间发生冲突引起的。
在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备 下降至最低限是货币危机发生的一般过程。
在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性 财政货币政策是防止货币危机发生的关键。
建立存款保险机制。 直接对金融机构提供资金支待。 直接接管或关闭金融机构，设立专门机构实
施重组。 设立金融重建局和专门处理银行坏账的资产
管理公司等机构。
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（三）加强金融监管
完善金融监管的主体设置。 制定明确的监管原则，加强监管水平。
一、货币危机的含义 二、货币投机导致危机的机制 三、货币投机对象和投机效应的扩散
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一、货币危机的含义
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（一）广义
o 一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度 （有的学者认为该幅度为15％～20％）时， 就可以称之为货币危机。
援助力度。 汇率水平在经过巨幅贬值之后逐渐收复失地。 浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使各货
币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。
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二、适度的资金流动管制
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三、货币投机对象和投机效应的扩散
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（一）货币投机对象
在钉住汇率下，其货币汇率随着被盯住货币 的坚 挺而坚挺，存在汇率高估。
导火索的存在。如：一家重要金融机构的破产并引 起连锁反应、贸易（或经常项目）收支在长期顺差 的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、 短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支 付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触 发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。
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（二）理论框架
o 过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引 发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。
o 假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由国内信 贷及外汇储备两部分构成。在其他条件不变时，该国居 民将会通过向外国居民购买或出售商品、劳务、金融资 产等国际收支活动引起外汇储备变化，从而使货币供给 与货币需求达到平衡。在该国货币供求平衡时，如果政 府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，就会带来货币供 给的增长。由于居民会通过国际收支自动使货币供给与 稳定的货币需求保持平衡，根据货币分析法可知，国内 信贷扩张必然伴随着外汇储备的减少。
国际游资造成了可乘之机，使固定汇率制的维持 更加困难。 亚洲各国的外汇储备不足以捍卫固定汇率制。 政府信用下降。
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（二）汇率制度变更的结果
刺激出口、抑制进口、贸易赤字不断缩小。 缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失。 加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了
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一、第一代货币危机理论 ——克鲁格曼模型
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（一）概述
o 克鲁格曼于1979年提出的第一代货币危机理论建立 在赛朗特和汉德森模型基础之上，具有浓厚的货币 主义色彩。他认为，在一国货币需求稳定的情况下， 国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面 的恶化，导致原有的固定汇率在投机冲击下产生危 机。克鲁格曼在分析中采取了非线性形式，难以确 定固定汇率制的崩溃时间。对此，弗拉德和戈博在 1986年建立了线性模型加以完成。该模型后来被合 称为“克鲁格曼－弗拉德－戈博模型”（简称克鲁 格曼模型）。
限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易。
禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化 为投机活动的融资活动。
限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露（即 没有轧平的外币资产和负债之间的差额，一般 表示为银行资本的某一个百分比），或是对外 汇头寸暴露设置时限。
对所有的短期资本流入征税。
调高同业拆借利率，增加投机成本，同时提高 外汇储蓄利率，吸引资本流入。
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（二）维持固定汇率制的成本与收益
•维持固定 •汇率的成本
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•汇率的收
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（三）第二代模型中货币危机的特征
货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重 均衡的存在。
Байду номын сангаас
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（二）狭义
o 指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的 时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固 定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。
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（三）货币危机与金融危机的区别
三、金融体系改革
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（一）金融监管体系不健全
监管法律法规不完善。 监管流于形式，金融机构严重违规。 缺乏预警机制，监管手段落后。
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（二）金融体系重组
（三）扩张性货币政策 引起的货币危机发生过程
•货币供 给
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•Do •Ro
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•货币供给存量 •国内信贷
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•外汇储备
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•时间
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（四）投机者预期 条件下的货币危机发生时间
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o 但是，一国的外汇储备总是有限的。在其他 条件不变时，国内信贷的持续扩张必然最终 导致该国外汇储备持续下降，直至为零。而 外汇储备是政府维持固定汇率制的主要工具， 当政府不持有任何外汇储备时，势必只能听 任外汇市场的汇率自由浮动。
o 所以，一国持续扩张的货币政策导致该国外 汇储备下降从而放弃固定汇率制时，由汇率 自由浮动确立的汇率水平会较原有的固定汇 率水平有大幅度的贬值。
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（二）货币危机扩散的模式
第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的 影响。
第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利 润而产生的示范行动。
第三种来自国际金融市场的替代套利或替代 撤资。
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四、几点重要思考
经济全球化的不可逆转性。 如何才能使国际经济组织真正发挥作用。 能否建立一个有效的“危机预警机制”。
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第三节 货币危机理论
一、第一代货币危机理论——克鲁格曼模型 二、第二代货币危机理论——预期自我实现模型 三、货币危机新论
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一、汇率制度变更
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（一）固定汇率制变更的原因
本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。 削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，
使各国对短期外债的依赖性不断加深。 固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给
第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。 第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。 第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波
的导火线。
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第二节 货币危机的解决方案
一、汇率制度变更 二、适度的资金流动管制 三、金融体系改革 四、几点重要思考
（四）货币危机的危害
货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。 货币危机发生后经济条件会发生的变化。 从货币危机发生后的相当长的时期内政府被迫
采取的补救性措施的影响着，紧缩性财政货币 政策往往是最普遍的。
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（五）货币危机的实例
政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最 终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过 程。
防范货币危机的主要政策措施是提高政府政 策的可信性。
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（四）对第二代危机理论的评论
优点
• 提出了“预期”的作用，极大的拓展了金融危 机理论的解释力。
缺陷
n 没有解释攻击实际上是怎样开始的。 n 没有解释预期由什么因素决定，也没有提出建
设性的政策意见。
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（五）对第二代危机理论的修正
为了防止危机的爆发，政府可以在以下两个方 面做出努力： 重视信息的透明度，消除高阶不确定性和噪音 信息，促进常识的建立，扭转预期。例如，定 期公开货币政策、财政政策和其他各种政策的 目标。 提高交易成本。
货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率 的变动；
金融危机（Financial Crisis）的范围更广， 还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融 市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难 与破产等。
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二、货币投机导致危机的机制
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股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下 跌→股市购入
投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入 投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售
期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率 上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓 股指期货合约。
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第六章 货币危机防范政策和理论
第一节 货币危机概述 第二节 货币危机的解决方案 第三节 货币危机理论
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第一节 货币危机概述
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三、货币危机新论
道德风险论 基本因素论 金融恐慌论
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本章思考题
1.亚洲金融危机爆发后，各国使用了什么措施加以防治？ 这些措施的效果如何？
2.概括亚洲各国政府在危机的解决中发挥的作用并加以评 述。
（三）货币危机的分类
第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶 化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货 币危机。
第二种是在经济基础比较健康时，主要由心 理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起 的货币危机。
第三种是蔓延型货币危机。
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