2018年大亚圣象专题研究：地板大象,结构升级vs工程渠道助力成长

2018年大亚圣象专题研究：地板大象,结构升级vs工程渠道助
力成长
2018年大亚圣象专题研究：地板大象，结构升级vs
工程渠道助力成长
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目录
1 老牌家居龙头，地板、人造板双轮驱动 (5)
1.1 聚焦家居主业，经营具向上拐点 (6)
1.2 股权相对集中，核心利益统一 (6)
1.3 理顺激励机制，激发内部活力 (7)
2 地板大象，结构升级vs工程渠道助力成长 (8)
2.1 行业稳健成长，龙头份额提升 (8)
2.2 品牌、渠道优势凸显，零售稳中有升 (10)
2.3 精装房大势所趋，工程业务迅猛发力 (12)
2.4 产能基地合理布局，子公司盈利具向上弹性 (15)
3 人造板翘楚，产能扩张助推稳健成长 (16)
3.1 板材市场极为分散，大亚人造板行业一流 (16)
3.2 刨花板新产能落地，收入持续成长 (18)
3.3 子公司减亏释放利润弹性，补助高于同行 (19)
4 财务分析与行业对比 (21)
4.1 副业剥离，盈利弹性释放 (21)
4.2 管理不断改善，费用率有望进一步压缩 (22)
4.3 折旧陆续到期，经营现金流持续蓄水 (23)
5 盈利预测、估值与投资建议 (24)
5.1 核心假设 (24)
5.2 盈利预测 (24)
5.3 估值与投资建议 (25)
6 风险提示 (26)
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图表目录
图表1：公司财务情况一览 (5)
图表2：大亚圣象发展历程一览 (6)
图表3：2012-2017年人均产值一览 (6)
图表4：截至2017年年报的股权结构图 (7)
图表5：现任大亚、圣象的实际控制人 (7)
图表6：两次股权激励方案对比 (8)
图表7：圣象地板情况概览 (8)
图表8：2002-2016我国地板行业销售收入（亿元） (9) 图表9：15年我国主要地板产品的产量结构（%） (9)
图表10：分品类规模以上企业市场集中度（产量口径） (9) 图表11：销量口径的市场份额测算（万平方米） (10)
图表12：地板龙头企业数据对比 (10)
图表13：12-17年龙头地板企业销量、单价、毛利率 (11) 图表14：12-17年圣象地板门店、单店一览 (11)
图表15：圣象历年营销活动一览 (12)
图表16：精装房省级层面政策梳理 (13)
图表17：三四线全装修比例提升（%） (13)
图表18：重点城市新房、在售房全装修比例（%） (13)
图表19：15-20精装房渗透率及市场规模测算 (14)
图表20：龙头地产商全装修比例 (14)
图表21：公司精装客户情况 (15)
图表22：公司2B业务情况 (15)
图表23：2012-2017圣象地板产能 (15)
图表24：2013-2017地板子公司收入情况 (16)
图表25：人造板营收和毛利率情况（单位：亿元） (16) 图表26：2010-2016人造板产值结构（%） (17)
图表27：刨花板年产量、年销量情况（万立方米） (17) 图表28：纤维板年产量、年销量情况（万立方米） (17) 图表29：胶合板年产量、年销量情况（万立方米） (17)
图表30：16年人造板行业的市占率估算 (17)
图表31：06年至今人造板环保政策一览 (18)
图表32：2017年公司人造板产能全国分布地图 (18)
图表33：大亚人造板产销情况一览 (19)
图表34：大亚和丰林人造板业务子公司利润情况（百万元） (20) 图表35：各人造板生产企业政府补助（百万元） (21)
图表36：公司历年收入和利润情况 (21)
图表37：木地板与人造板业务一览（单位：亿元） (22)
图表38：可比公司的期间费用率 (22)
图表39：公司明细费用科目情况（百万元） (23)
图表40：大亚圣象与竞争对手运输费率对比 (23)
图表41：11年以来固定资产折旧金额（单位：百万元） (23)
图表42：公司经营性现金流情况（单位：百万元） (24)
图表43：大亚圣象收入拆分预测 (25)
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图表44：可比公司估值表 (25)
图表45：大亚圣象PE-Band (26)。