服装纺织：对近期服装版块上涨的一些思考 荐5股

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证券研究报告
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周 报 /纺织服装
二 、一周行业新闻
1、探路者与沃尔玛战略合作 打开超市渠道
今年，很多品牌利于超市 渠道进行销售，并 已形成规模。最近 ，探路者的产品 就已经 进驻沃尔玛。对于此次 合作，沃尔玛方 面表示： UTO;-webkit-text-stroke-width:0px">卖场 找品牌合作，从探路者一个代 理商手中拿到库存的 ，销售方式采用买断了 经销商的全部库 存，最后以加价 10%左右的价格进行销售。
谈 “ 劳 工关系”
始终是把员工放在第一位，因 为员工生活好了， 能够生根在这个企业 做事，你不怕没 利润可分，这个企业不怕做不好。我们真正要以人为本，留住人才来做企业。
“我提出‘千套计划’(解决 1000 个员工的住房问题)，现在已经买了 200 多套，我自 己的资产抵押然后借款给他们 。我们都是自己自力 更生，哪里像我这样的 老板去跑楼盘， 跑得一双鞋都是泥土的，然后 告诉他这个楼盘可以 ，然后银行我们怎么样 接触，然后财务 把这个事情做掉。我跟银行讲 ，我现在的资源是要 倾斜到员工去的，谁贷 款给员工，我的 资金就放在这个银行，就是这样子，我们是把员工放在第一位的。”林国芳表示。
代码
简称
核心 EPS 2012 2013E 2014E 2012
002042 华孚色纺 -0.09 0.29
0.68
na
600987 航民股份 0.67
0.75
0.82
9
002612 朗姿股份 1.16
1.43
1.79
22
300005 探路者 0.48
0.58
0.74
34
002327 富安娜 0.81
盈利预测与财务指标
现价
10.18 2012
华孚色纺 4.80
-0.09
航民股份 6.35
0.67
朗姿股份 26.48
1.16
探路者
15.31
0.48
富安娜
16.36
0.81
资 料 来源：民生证券研究院
核心 EPS 2013E 0.29 0.75 1.43 0.58 1.01
2014E 0.68 0.82 1.79 0.74 1.18
近一周走势：跑赢沪深300指数4.03个百分点，收益率排名第1位
行 业与沪深 300 走势比较
分 析 师 ：吴骁宇 执业证书编号：S0100511080003 电话：(8621)60876709 Email：wuxiaoy u@msz q.com 分 析 师 ：陈玉蓉 执业证书编号：S0100513080002 电话：(86755)22662096 Email：cheny urong@msz q.com 相 关研究
2012 na 9 23 32 20
PE 2013E
17 8 19 26 16
2014E 配置比例
7
15%
8
15%
15
25%
21
25%
14
20%
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证券研究报告
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周 报 /纺织服装
一 、策略观点与个股推荐
估值：截至 2013 年 10 月 20 号，2013 年纺织服装行业预测市盈率为 14 倍，2014 年 预测市盈率为 12 倍，在消费类行业中与医药、餐饮旅游、农林牧渔、商贸零售等相比估值 有相对优势。
年推出存在不确定性，我们持 乐观态度，但近期棉 纺公司催化剂不够，估 计横盘为主，下
调华孚色纺权重至 15%；航民股份权重下调至 15%，公司业绩增速不错，但估值基本到位；
朗姿预计三季报业绩增速平平，但四季度单季业绩增长有望超过 200%，权重 25%；探路
者基本面未变，但 市场情绪转向 ，在“好业绩 +O2O+可穿戴设备 +收购预期” 的多重因素
近年来，很多品牌商的库存压力巨大,为了清理库存，他们开始寻求新的出路。在“中国 拉链知名品牌”发布会上，和合拉链董事长黄松桂就表示，“从订单上看，始祖鸟 T 等品牌 现在都在发展自己的青年品牌 ，尤其是在中国市场 进行加工销售的产品， 这些品牌的价格 相对较低。”
（来源：慧聪网） 2、 富 安 娜，以人为本的艺术 家纺
1.01
1.wenku.baidu.com8
22
资 料 来源：WIND，民生证券研究院
PE
2013E 16 8 18 28 17
2014E 7 8 14 22 15
PB (MRQ)
1.3 2.0 2.4 7.1 3.7
PS 过去一周 (TTM) 涨跌幅（%）
0.6
-0.42
1.4
-1.73
4.3
-1.95
4.9
6.14
3.4
7.64
（来源：慧聪网） 3、 柳 井 正：优衣库的成功有 一半依靠中国人
诞生于日本经济“失落二十年”的这家快时尚巨头，七年时间意欲在中国扩张五倍，再造 一个日本市场
11
CS 电力设备
CS 交通运输
13
12
CS 食品饮料
CS 钢铁
21
17
CS 有色金属
CS 家电
12
10
CS 农林牧渔
CS 煤炭
10
11
CS 医药
CS 机械
19
15
CS 计算机
CS 轻工制造
25
CS 非银行金融
18
19
CS 电子元器件
15
CS 传媒
CS 建筑
9
7
CS 基础化工
资 料 来源：WIND，民生证券研究院
表 1：中信一级行业及民生纺织服装行业估值
行业
2013 年预 2014 年预 测市盈率 测市盈率
行业
沪深 300
9
8
民 生 纺织服装
CS 银行
5
5
CS 商贸零售
CS 房地产
10
8
CS 综合
CS 建筑
9
CS 石油石化
11
7
CS 餐饮旅游
10
CS 电力及公用事业
CS 建材 CS 汽车
15
12
CS 通信
14
策略观点：25%朗姿股份，25%探路者，20%富安娜，15%华孚色纺，15%航民
股份
10月 组 合 ：棉 纺公 司今 年业 绩预 期较 为充 分， 市场 分歧 在于 对棉花 直补 政策 能否 在 明 年 推出 存在 不确 定性 ，我 们持 乐观 态度 ，但 近 期棉 纺公 司催 化剂 不够 ，估 计横 盘 为 主 ，下 调华 孚色 纺权 重至 15%； 航 民股 份 权重 下调 至 15%， 公司 业绩 增速 不错 ， 但 估 值基 本到 位； 朗姿 预计 三季 报业 绩增 速平 平 ，但 四季 度单 季业 绩增 长有 望超 过 200%，权重25%；探路者基本面未变，但市场情绪转向，在“好业绩 +O2O+可穿戴 设备+收购预期”的多重因素刺激下，股价有可能继续上行，权重 25%；因为下半年 属 家 纺传 统消 费旺 季， 公司 秋冬 订货 会 超预 期同 比增 长 15%， 且有 “金 九银 十” 房 地 产 销售 的连 带刺 激效 应， 配 置 20%富 安娜 。推 荐组 合： 25%朗 姿 股份 ， 25%探 路 者 ， 20%富 安 娜 ， 15%华 孚色纺 ，15%航 民 股份。
过 去一周 ，民 生纺织 服装行 业指数 收益率 为 2.61%，跑 赢沪深 300指 数（ -1.42%）4.03 个百分点，处于29 个一级行业指数涨跌幅排行榜中第1位。其中，纺织和服装子板 块 的 收 益 率 分别为 -1.01%和 6.77%。
风险提示 经 济 下 行 ， 消费数 据不及 预期。
[纺Tab织le_T服itle装] 行业
行业研究/周报
对近期服装版块上涨的一些思考
——纺织服装行业第21 期周报（2013.10.14～2013.10.20）
周 报 /纺 织服装行业
报 告[T摘able要_Su：mmary ]
对近期服装版块上涨的一些思考
2013 年 10 月 24 日
中性
维持评级
2013 年 9 月 30 日，中国上市公司“持续创新力”大调查组委会面访团一行去到深圳 富安娜，与林国芳董事长一起围绕公司的创新进行了深入的交流和学习。
A 股上市公司中，目前家纺行业有富安娜、罗莱和梦洁。为何组委会选择富安娜呢？ 以下是富安娜董事长面访时的部分实录摘录：
谈 “ 核 心的竞争力”
研发创新，每个企业都应该是 这样。“你没有研 发的创新，你的利润 从哪里来？同质 化拼价格，个性化是定价格。”
服 装版 块最 近的 上涨 逻辑 跟商 贸比 较像 ，估 值、 股价 都处 于历 史低 位， 在 O2O的 推 动 下有 一波 普涨 。我 们认 为 O2O不 仅 把线 上线 下进 行了 融合， 还把 企业 价值 链的 后 端 前 端进 行了 融合 ，所 以打 破了 传统 行业 原来 的 估值 体系 ，这 不仅 仅是 估值 修复 ， 已 经 进入 到了 估值 体系 重新 打造 提升 的阶 段， 这 对传 统行 业研 究员 都是 一个 很大 的 挑 战， 因为 即使 是 O2O战 略 比较 清晰 的企 业， 目前 仍处 于起步 阶段 ，不 知道 能把 股 价 推 高到 什么 样的 高度 ，回 调也 不太 好判 断底 在 哪里 。因 此， 在前 景看 不清 的情 况 下， 我们只 好从子 版块入 手，梳理 最适合 做 O2O的子 行业。我 们觉 得“家纺、 户外 、 休 闲” 都是 比较 适合 做 O2O的 ， 其中 户外 和家 纺行业 仍处 于发 展期 ，上 行空 间大 ， 看 好“探 路者、罗莱、富 安娜”；休闲行 业竞争 太激烈，行业也 已经比 较成熟 ，O2O 是 否 真能 力挽 狂澜 ，需 要观 察； 我们 认为 男装 是跟 涨行 情；高 端 女 装受 电商 影响 较 小 ， 但也 可以 通过 数据 分析 精准 定位 客户 ，通 过 线上 的展 示宣 传可 以推 动线 下实 体 门 店的销售，看好“朗姿股份”。
经销商将库存产品直接处理给超市有一个明显的优势就是， 无需进行直接管理，节省 管理和租金成本。据超市人士 透露，代理商将产品 以库存的整体方式卖给 超市后，所谓超 市的进场费、条码费都与自身 无关，也不用派驻人 员进行促销。此外，由 于不存在租金， 代理商也省去了一系列场租的二次成本苦恼。
业内人士认为，超市渠道是继百货特卖场、网络销售存货之后的又一销售库存的方式。 在超市渠道，品牌往往以 3 至 5 折的价格进行库存销售，比其他渠道打折力度更大，很受 消费者欢迎。进入超市的产品 ，基本都是品牌两年 以上的库存产品，产品 的种类很多，质 量相对有保障。而且库存产品 的尺码也很齐全。超 市与品牌的合作中，往 往采取双方互相 选择的方式，既有超市选择品 牌的，也有品牌主动 与超市联系的，而这种 现象已经不仅局 限于一线城市，在二三线城市的大卖场也开始出现。
刺激下，股价有可能继续上行，权重 25%；因为下半年属家纺传统消费旺季，公司秋冬订
货会超预期同比增长 15%，且有“金九银十”房地产销售的连带刺激效应，配置 20%富安
娜。推荐组合：25%朗姿股份，25 %探路者，20%富安娜 ，15%华孚色纺，15%航民股份。
表 2：10 月重点推荐公司盈利预测及过去一周涨跌幅
谈 “ 思 路”
“现在的竞争需要是软件，软 件是你的，本身投 你的理念，你要做什 么？你要为消费 者创造怎么样的东西，能够更 好的服务消费者？” 比如富安娜想要改变它 的生活方式，还 有一批年轻人成长的需求是什 么，富安娜在考虑这 些，一个企业的创新是 需要企业的文化
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周 报 /纺织服装
底蕴才能创新的，不是你想要创新就创新，这种感觉，超越的和别人不一样的东西。
谈 “ 成 功的关键因素 ”
“务实、正直和勤劳，作为创 业者你是用精神统 帅你的团队，用制度 约束你的团队， 用思路来指导你的团队，用人的需求来激励你的团队。”
谈 “ 企 业文化”
富安娜提出：你是一个老师， 你是一个教练，你 是一个导师，你没有 把他当作领导， 你更多的和员工沟通、学习， 人人是老师、人人是 学生，这就是富安娜的 文化。“公司会 激励你，会给你的，是按照你 自己体现你的价值去 做事，没有在里面内斗 什么，我们是以 市场为中心，消费者为中心做事，这就是企业的理念和文化，形成这样的企业。人平衡了， 平衡才有发展，平衡就和谐，和谐才有发展，这就是利己和利他的问题。” 林国芳说。
2013 年预 测市盈率
14 24 18 32 13 26 26 15 29 29 31 34 34 48 22
2014 年预 测市盈率
12 20 16 26 12 19 20 13 27 20 25 26 24 37 16
10 月组合：棉纺公司今年业绩预期较为充分，市场分歧在于对棉花直补政策能否在明