当前我国中小投资者权益保护机制中存在的问题及对策

严格的法律、法规， 以及有效地实施这些法律、法规。我国 大的债权人， 要把银行的约束作用引入公司的治理机制；
在证券市场发展的十余年中， 有关的法制建设取得了很 强化监事会对公司的监督等等。
大成就， 但是， 同发达市场相比， 我国还有许多待完善的
３．健 全 证 券 市 场 的 退 市 机 制 。 在 这 一 机 制 建 立 之 后 ，
１．建立股东代表诉讼制。通过借鉴其他国家和地区的
３．投资者自身因素。我国的证券市场是以中小投资者 经验， 可以对我国建立股东代表诉讼制度提出一些设想，
为主体的市场， 投资者高度分散， 投资者风险意识和自我 如建立诉讼前的内部救济制度， 尽量维护公司正常的治理
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时代金融
理论探讨
基于动因理论的中国制造企业跨国并购 目标选择的影响因素分析
（ 二） 建立完善的监管及信用评级机制
（ 作者单位： 山东大学威海分校）
２００８／０４ 总第 ３６４ 期 １５
经济金融观察
益造成了侵害。
保护意识较差。此外， 投资者缺乏投资知识， 往往根据股
二、我国中小投资者保护不力的原因分析
评、电视、报刊、广播和小道消息等证 券资 讯 来 源 盲 目 炒
（ 一） 宏观方面
１．深化股改， 实现上市公司股权结构的优化。我国上
管不力产生的根源在于市场监管者定位不清、理念不明。 市公司股权结构不合理突出表现为国 有 股 比 重 过 高 、分
在监管过程中， 监管机构常常充当运动员和裁判员的双 布过宽及不能流通等， 改善股权结构， 实现股权结构的优
重角色， 这两者之间常常存在明显的利益冲突， 从而导致 化， 最重要的就是减持变现国有股， 降低国有股比例并实
事实上本次美国次债危机的根源在于金融机构在繁
多经济部门， 引发全局性金融危机。
荣时放松了信贷条件， 推出了前紧后松的金融产品。零首
三、次级债危机对中国房市的启示
付的机制使贷款者即使违约也不会遭受任何损失， 催生
虽然中国的房地产市场与美国存在不少差异， 但这 道德风险， 引发利率上升时的高违约率。
次始发于美国的次级债危机其作用范围之广、破坏力之
抵押贷款证券化固然能分散风险， 但在房市不景气
弹— ——平稳”的较温和路线， 合理区间内调整后趋于理性 的系统风险来临时， 滥发的金融产品又往往会加速危机
平稳。
的蔓延。要防范这类风险， 在推广住房按揭贷款证券化
（ 四） 住房按揭贷款二级市场缺失， 风险扩散有限
时， 还需要建立起完善的信用评级机制。通过正确的风险
做法是按投资主体来设 置， 采取“ 国家股、法 人 股 和 公 众 额， 而不在于某一年度的盈亏。亏损公司要避免暂停上市
股”的一企多股的模式， 股改前的流通股与非流通股的局 或终止上市， 就必须改善公司治理结构， 从实质上提高公
面也严重损害了中小投资者的利益。
司的经营质量， 保护中小投资者的切身利益。
大中小散户却被套其中。
全 我 国 上 市 公 司 的 治 理 结 构 。具 体 来 说 有 以 下 几 个 方 面 ：
３．法律制度方面的不健全。法制建设是证券市场健康 建立有效的风险承担机制， 做到责权分明； 发挥银行在公
发展的保障， 实现投资者权益保护的必要途径就是制定 司治理结构中的主导作用， 银行是成为我国国有企业最
股 、跟 风 现 象 严 重 。 投 资 者 的 投 资 理 念 以 短 期 投 资 为 主 ，
１．证券监管机构的监管不力。目前， 市场中大量存在 追求短期利益， 较少关注上市公司的长期绩效， 助长了市
的侵害投资者利益现象与监管者监管不力密切相关。对 场的投机气氛。我国中小投资者的投机心理使得他们无
关键词： 股权内部结构失衡 退市制度 事前预警机制 事后救济手段
一、当前股市中小投资者权益保护现状 长期以来， 二级市场投资者的权益一直受到严重损 害， 其直接关键因素是新股上市定价过高， 进而从根本上 扭曲了证券市场的价格结构。在我国， 中小投资者的股份 是在股份公司为上市而发行股票时按发行价取得的， 而 大股东的股份则是在公司上市时按其每股净资产确认 的。大股东以较少的资产取得很多股份， 社会公众股东却 以很多资金取得较少的股份。 国内不公平关联交易对中小投资者利益损害的情形
从上面对次级债原理的分析来看， 高度发达的抵押 揭示引导投资者行为， 并对二级市场实行合理监管， 避免
贷款二级市场对此次危机起到推波助澜的作用。而现在 金融创新引起的风险累积。
我国住房贷款证券化缓慢， 贷款的风险主要集中在银行。
（ 三） 加强对住房按揭贷款收付制度的管理
这样即使出现房市不景气的不利格局， 也不至扩散至诸
李楠Fra Baidu bibliotek
摘 要： 企业跨国并购目标的正确选择是并购成功的基础， 我国制造企业进行跨国并购， 首先要明确动因， 即并购战 略目标， 在此基础上分析并购中目标选择的影响因素， 最后得出跨国并购的目标选择是多因素组合， 共同推 进的。
关键词： 跨国并购 目标选择 影响因素
本文的创新之处在于引用“ 微笑曲线”来解释中国制 造企业跨国并购的动因， 并基于动因分析出中国制造企 业跨国并购目标选择的影响因素， 并将其组合。将中国制 造业的竞争优势连同并购目标企业的优势形成完整的产 业链或使其升级。
分割， 市场结构不健全， 缺乏有效、统一的市场体系。上市 指标。同时， 建议取消以亏损年限作为退市的评判标准，
公司的股权结构， 国际的通行法则是按股东的权利来设 而以历年累计实际亏损总额作为标准。这样相当于对上
置， 即采取“ 普通股、优先股”的股权模式。而我国现行的 市公司亏损额实行溯及既往的追究， 着眼于累计的亏损
【 １】中国金融网 ｈｔｔｐ： ／ ／ ｗｗｗ．ｚｇｊｒｗ．ｃｏｍ／ 【 ２】郭 田 勇 蒋 蛟 龙《 多 方 博 弈 下 的 房 价 迷 思》 上 海 证 券 报 ２００８（ ２） 【 ３】郭 田 勇 蒋 蛟 龙《 多 方 博 弈 下 的 房 价 迷 思》 上 海 证 券 报 ２００８（ ２） 【 ４】冯科 《 从美国次级债危机反思中国房地产金融风险》 南 方金融 ２００７（ ９）
２０ 世纪 ９０ 年代以来， 经济全球化浪潮的一个突出 特点是跨国并购迅猛增长。跨国公司为了推行其全球战 略， 加强其在某一产业的全球竞争中的优势地位， 在全球 范围内掀起了前所未有的并购浪潮， 范围涉及非常广泛。 在全球市场中谋求生存和发展已经成为跨国并购的动力 所在， 并购重组已成为企业融入国际市场、扩大规模经济
我国商业银行应特别引以为戒， 彻底杜绝低首付甚
大也向我们拉响了警钟。特别是在房价的敏感调整期， 有 至零首付的情况， 并对信用状况不佳的贷款者适当提高
不少借鉴启示：
首付比例。严格的首付制度本身就是一种很好的自我风
（ 一） 开展住房贷款证券化， 分散商业银行风险
险揭示手段， 大量资信不好的贷款者被排除出去。虽然短
发挥， 大大抑制了证券市场改善法人治理结构的功能实 嫌操纵行为的证据， 如此循环， 直到较准确地刻画出行为
现。而国有股东习惯于用政府的行政命令来代替股东权 人涉嫌操纵的特征或过程， 从而保护了投资者。
力， 国有股东的权力甚至可以超越《 公司法》， 中小股东的
（ 二） 完善事后救济手段
权益保障根本无从谈起。
监管者缺乏权威性和执法的自觉性。
现全部股权的可流通性。股改两年多来， 随着我国股票市
２．政策方面的经常性变动。我国证券市场的投资者明 场内在活力的释放， 良好的发展态势将会进一步推动股
显感觉到， 政府关于证券市场的治理政策是变化无常的， 权结构的优化， 从而真正实现同股同权， 中小股东的利益
他们把中国证券市场戏称为“ 政策市”。当股指继续飘升， 才会得到有效的保障和支持。
经济金融观察
当前我国中小投资者权益保护机制中 存在的问题及对策
孙峰 王璇
摘 要： 在我国证券市场上， 中小股东往往处于弱势地位。本文在分析现阶段我国证券市场上中小投资者权益受损 状况的基础上， 从制度性、结构性、技术性三方面对我国中小投资者权益保护不力的原因进行深入探讨， 并 提出了建立我国中小投资者权益保护机制的对策。
地方。比如， 股东代表诉讼制度、投资者赔偿制度等。
我国证交所市场上市公司质量良莠不齐的状况会从根本
（ 二） 微观方面
上得到改观， 上市公司的整体水平会提高， 投资者所面临
１．股票市场内部结构的失衡。我国证券市场最显著问 的市场投资风险会降低。我国证券市场应该参考西方成
题之一就是股票市场内部结构的失衡， 股票市场被严重 熟证券市场的退市标准， 采取一些与其相类似的数量化
２． 股权结构的非市场给定给广大中小投资者带来的
４．建 立 股 价 操 纵 的 事 前 预 警 机 制 。建 立 股 价 操 纵 的 事
弊端。上市公司股权结构非市场给定， 导致了我国股市的 前预警机制， 对打击股价操纵的恶性事件， 保护中小投资
种种弊端， 对投资者来说也是极为不利的。股改前， 流通 者的权益是十分有效而必要的， 该机制具体来说可以描
目前广大的购房者主要通过银行等金融机构提供的 期看来使购房需求下降， 但有利于房市的长期繁荣。
住房按揭贷款融资， 而我国资产证券化起步较晚、发展不
参考文献：
完善， 这使房地产业的金融风险主要集中在了商业银行。 截至 ２００７ 年上半年房地产金融信贷余额占全部余额的 １７．１３％ ， 成为当前银行第一信贷。［４］合理得推进住房按揭 贷款证券化不仅可以将风险由银行转至全社会共同承 担， 降低房产也不景气对金融系统的冲击， 也有利于促进 房产业繁荣并推动金融系统的深化发展。
股价飞涨时， 政府便会以公平、公正、公开 的 监 管 者 身 份
２．完 善 公 司 治 理 。完 善 的 公 司 治 理 是 提 高 对 投 资 者 保
出现， 突施利空政策， 限制股价上涨， 制造“ 政策顶”。每当 护， 尤其是处于弱势的中小投资者的重要条件， 也是我国
此时， 具有政策信息优势的机构和个人便会成功逃顶， 广 证券市场持续健康发展的基础。因而， 必须尽快建立、健
我国证券市场而言， 监管目标始终在发展与规范二者之 法成为股市真正的投资者， 相应的权益很难得到维护。
间游移。监管目标若选择发展， 往往忽视和放松监管， 以
三、如何构建我国中小投资者权益保护机制
牺牲市场的规范为代价； 反之， 若选择规范， 则会损害市
（ 一） 调整制度性缺陷
场正常发展的基础， 以市场的停滞和剧烈震荡为代价。监
股与非流通股并存， 直接导致了同股不同权的尴尬及非 述为这样一个循环过程： 选取并锁定一批重点监控对象，
市场化局面。股改后， 我国大部分上市公司的流通股比重 从其异 常交易行为或交易结果来找出涉 嫌 违 规 账 户 ， 然
仍然过低， 国有股比例过高， 使证券市场的功能无法正常 后通过分析和监控这些账户的交易行为来进一步找出涉
也是常见。具体多表现于日常经营业务中的大股东占用 上市公司资金、上市公司为大股东或关联企业提供贷款 担保等， 以及资产重组中的不等价资产交换或资产套现 等业务 ， 尤其是所谓的“ 大股东举手、小股东掏钱”做 法 ， 在大股东放弃配股权的情况下， 也将募集资金去购买大 股东的不良资产， 对于中小股东的利益损害最大。
效益从而提高国际竞争力的重要方式。 海外并购包括三个阶段： 并购战略的选择、并购评估
与实施、并购后整合。在这三个阶段中， 虽然并购后的整 合是并购能否成功的关键， 但并购战略的选择却是并购 能否成功的基础， 只有进行了正确的并购战略定位并选 择了适宜的并购目标， 才会引导企业走上成功的并购之 路。其中， 在并购战略的选择中， 并购战略定位是基础， 而 并购目标的选择是关键。
不同的并购战略定位决定了并购的不同目标。并 购 目 标 选 择 失 误 往 往 是 并 购 战 略 失 误 的 延 伸 。因 此 ， 我 国企业海外并购， 首先要有明确的并购动机， 即并购战
此外， 上市公司盈利却迟迟不分配股利、中小股东知 情权受到侵犯以及由于中介机构自责履行不当等现状， 都 已 经 给 我 国 股 市 目 前 的 主 力 大 军 — — — 中 小 投 资 者 的 权
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灾还不至于出现。我国房市更可能走一条“ 下调— ——反