2014年证券投资分析考点速记第七章 证券组合管理理论
证券投资分析通关宝典7
第七章证券组合管理理论大纲要求第一节证券组合管理概述考点一：证券组合的含义和类型考点解析：1．证券组合按不同的投资目标可以分为：1）避税型证券组合，通常投资于市政债券；2）收入型证券组合，追求基本收益的最大化，通常投资于付息债券、优先股及一些避税债券；3）增长性证券组合，以资本升值为目标。
投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长；4）货币市场型证券组合，由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强；5）国际性证券组合投资于海外不同国家，强于只在本土投资的组合；6）指数化型证券组合模拟某种市场指数。
2．证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或控制风险的前提下使投资收益最大化的目标。
证券组合只能降低非系统风险。
3．证券组合管理的特点：投资的分散性；风险与收益的匹配性。
习题练习：1、以未来价格上升带来的差价收益作为投资目标的证券组合属于（）。
A.收入型证券组合B.平衡性证券组合C.避税型证券组合D.增长型证券组合答案：D2、收入型证券组合的主要功能是为投资者实现（）的最大化A.资本利得B. 基本收益C.收益增长D. 利润收入答案B3.投资组合是为了消除哪一种风险（）A 全部风险B道德风险C系统风险D非系统风险答案D4.证券组合是指个人或机构投资者所持的各种（）A.资本证券的总称B流通证券的总称C. 有价证券的总称D上市证券的总称答案CA．判断:模拟某种专业化指数的指数化型证券组合不属于被动管理。
（）错误B．判断:证券组合管理者可以通过多元化的证券组合，有效地降低系统风险（) 错误考点二证券组合管理的方法和步骤考点解析1.证券组合管理的主要方法有：1）被动管理方法指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益率的管理方法。
坚持“买入并长期持有”的投资策略。
认为证券市场是有效率的市场2）主动管理方法指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。
2014年证券从业资格考试《投资分析》各章节考点总结讲义
考试大纲：掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标。
熟悉证券投资分析理论发展史。
熟悉证券投资分析的基本要素；熟悉我国证券市场现存的主要投资方法、理念及策略；掌握基本分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容；熟悉证券投资分析应注意的问题。
掌握证券投资分析的信息来源。
第一章名称虽没变，但是内容全部重写。
第一节证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。
证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。
二、证券投资分析的目标（一）实现投资决策的科学性；科学的投资决策有助于保证正确性。
但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。
相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。
（当幸福来敲门）（二）实现证券投资净效用最大化。
证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化。
在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
1.正确评估证券的投资价值。
2.降低投资者的投资风险。
例题，单选：证券投资的目的是（）。
A.证券风险最小化B.证券投资净效用最大化C.证券投资预期收益与风险固定化D.证券流动性最大化『正确答案』B[page]第二节证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。
1922 年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。
威廉姆斯1938 年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
1939 年，艾略特，波浪理论1952 年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。
7第七章证券组合管理
证券组合管理概述 证券组合分析 包含无风险资产的资产组合 资本资产定价模型 因素模型和套利定价理论 证券组合的业绩评价
一、证券组合管理的含义及类型： （一）证券组合管理的含义：
证券组合：个人或机构投资者所持有的各 种有价证券的总称，通常包括 各种类型的债券、股票和金融 衍生工具等
（二）证券组合的类型：
五、贝塔值和单只证券的风险： （一）贝塔值与市场模型
im
im 2 m
n
证券组合的贝塔系数为：
pm X i im
i 1
一个组合的期望收益率用资本资产定价模型 表示为：
E(Rp ) Rf [E(Rm ) Rf ] pm
（二）特征线方程：
E( Ri ) i i E( Rm )
i 1
n
例：假设A证券的收益率分布如下：
收益率% 概率 -40 0.03 -10 0 15 30 40 50 0.25
0.07 0.3 0.1 0.05 0.2
则E（r）=（-40）*0.03+（-10）*0.07+ 15*0.1+30*0.05+40*0.2+50*0.25 =21.6 例：A证券在未来市场繁荣、正常、衰退的预期报 酬率分别是10%、50%、90%，B证券分别是40%、 50%、60%，市场出现三种情况的概率分别为三分 之一，那应该投资那一只证券？
2 2 2 2
可知，相关系数越小，组合标准差越小，因 此选择相关性比较小或不相关的证券组合可 以降低风险。
（二）多种证券组合的收益和风险
收益：
R p X i Ri X i E ( Ri )
i 1 i 1 m m
方差：
p xi x j cov(xi，x j ) xi x j ij i j
第七章证券组合管理第二节、马克威茨资产组合模型
(⼀)马克威茨模型的基本假设以及单个证券收益风险的度量 假设⼀：投资者以期望收益率(亦称收益率均值)来衡量未来实际收益率的总体⽔平，以收益率的⽅差(或标准差)来衡量收益率的不确定性(风险)，因⽽投资者在决策中只关⼼投资的期望收益率和⽅差。
假设⼆：投资者是不知⾜的和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越⾼越好，⽽⽅差越⼩越好。
理性投资者的⾏为特征和决策⽅法应该符合下⾯⼏点。
第⼀，追求收益化。
在相同风险⽔平的组合中，投资者选择期望收益率的组合。
第⼆，厌恶风险。
在相同期望收益率⽔平的组合中，投资者会选择风险最⼩的组合。
第三，追求效⽤化。
如果增加了风险，⼀定要相应地增加⾜够的收益。
下⾯是单个证券的的收益和风险度量的期望和⽅差。
1．收益及其度量。
⽤随机变量度量收益的不确定性(可变性)。
任何⼀项投资的效果都可以⽤收益率来衡量。
收益率=(收⼊—⽀出)／⽀出x100％ 假若投资期限为⼀年，该收益率表⽰年收益率，如果投资期限不是⼀年，则可以转换为年收益率。
例如，投资期限为t年(t 不⼀定是整数)，投资期限内的收益率为r，则年收益率f1将满⾜：r1= (1+r)1／t⼀1 对于证券投资采说，投资收益将等于收到的红利与投资期内证券的价格变化相加，因⽽收益率为：r=(红利+期末价格—期初价格)／期初价格X100％ 在收益确定性的情况下(⽐如将钱存⼈银⾏，不计通货膨胀的影响)，投资者可以准确得知现在的投资到未来⼀定时期内可获得的收益。
⽽在不确定性情况下，问题则要复杂得多，证券价格时刻处于波动之中，未来价格不可能准确知道，因⽽⼈们要想对未来⼀定期限内的收益率做出准确判断是绝对不可能的。
将这个问题降低⼀个难度，则可以得出对每⼀个收益率范围的可能性的估计。
投资者可以根据⾃⼰的分析将估计结果⽤数字的形式表述出来。
⽐如，可以⽤下表来描述⼀项投资的风险处境。
收益率％ 6 7 8 9 10 11可能性 0．05 0．1 0．2 0．3 0．2 0．15 数学上收益率r就是为随机变量。
2014证券从业考试知识点总结
证券组合1.证券组合类型避税型、收入型、增长性、收入与增长混合型、货币型、国际型、指数型2.意义收益定，风险小；风险定，收益大；3.特点投资分散，风险收益匹配4.方法主动管理、被动管理主动型基金不能战胜市场的原因：（基金经理固有的风格理念在股市转换时失去优势；指数基金的调整频度，成本，交易费用都较低）5.步骤1)确定证券投资政策（投资目标、投资对象、投资规模）2)进行证券投资分析3)组建证券投资组合（个别证券选择，时机选择，多元化）4)投资组合的修正5)投资组合的业绩评估6.组合理论产生1952年马克维茨《证券组合选择》7. 单个证券收益与风险期望收益率 方差 估计方差8. 证券组合收益与风险1) 两种证券组合期望收益率 方差2) 多种证券组合期望收益率 方差E （r p ）=1(E )i n i r x ∑ 2cov(x ,x )j nn p i j i i j x x σ=∑∑9. 证券组合的可行域与有效边界1) 两种证券组合标准差为横坐标，收益率为纵坐标A. 完全正相关 直线B. 完全负相关 折线C. 不相关D. 一般情况 向左弯曲曲线A. 随着AB β的增大，弯曲程度将降低B. 当AB β=1 时，弯曲程度最小，呈直线C. 当AB β=-1时，弯曲程度最大，呈折线D. 不相关是一种中间状态，比完全正相关弯曲程度大，比完全负相关弯曲程度小2) 多种证券组合有效边界3) 最优证券组合有效边界与无差异曲线切点无差异曲线：位置越高，投资组合带来的满意程度越高。
越陡，越是厌恶风险。
10.资本资产定价模型1)假设条件A.期望收益率评价组合收益水平B.方差（标准差）评价风险水平C.证券市场无摩擦2)切点证券组合T的意义A.T 是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合B.有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合C.切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关3)T的经济含义A.所有投资者拥有完全相同的有效边界B.投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P 进行投资，其风险投资部分均可视为对T 的投资，C.每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T 相同。
第7章证券组合管理基础-证券投资分析课件
第七章 证券组合管理基础
一、单个证券的收益和风险
1、期望收益率
(1)概率
n
E(Ri) Pi·Ri i 1
Ri，各种可能收益率；Pi，各种可能收益率的概率。
(2)历史收益率
1 n
R
Rt
n t 1
n，实际收益率的个数；Rt，实际收益率的时间序列。
第七章 证券组合管理基础
（1）收益率为常数。
（2）收益的标准差为零。 f 0
（3）与风险资产的相关系数为零。 fA 0
2、无风险资产与风险证券的组合
（1）组合的预期收益率
（2）组合的风险
p
WA2
2 A
WB2
f
2
2WAWf
Af
A
f
WA A
第七章 证券组合管理基础
五、组合的可行域与有效边界
(三）存在无风险资产时的有效边界 2、无风险资产与风险证券的组合
一个比两种证券风险都小的不卖空的组合的双曲线函数。
函数当
WA
(
2 A
AB
A B ) /(
2 A
B2
2 AB
A B )
时（Ｆ\G点）最低，且经过（0， ）B 和（1， A）。如图所示。
思考题：仅当 AB (B / A时) ，才得到比两种证券风险都小的不卖空 的两种组证合券（风Ｆ险点都）小；的当组合（GA点B ）。(B / 时A)，必须卖空某一证券才得到比
第七章 证券组合管理基础
五、组合的可行域与有效边界
(一）两种风险证券组合的有效边界 3、两种证券组合的可行集、有效组合、有效边界
（1）可行集：一组证券所有可能组合的集合。反映在图形上，即为 曲线的AB段（不许卖空），或整个风险收益曲线（允许卖空） 。
证券投资与分析第7章 证券组合管理理论
历年真题精选第7章证券组合管理理论一、单选题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)1．对于偏好均衡型证券组合的投资者来说，为增加基本收益，投资于（）是合适的。
A．较高票面利率的附息债券B．期权C．较少分红的股票D．股指期货2．下列各项中标志着现代证券组合理论开端的是（）。
A．证券组合选择B．套利定价理论C．资本资产定价模型D．有效市场理论3．在证券组合投资理论的发展历史中，提出简化均值方差模型的单因素模型的是（）。
A．夏普B．法玛C．罗斯D．马柯威茨4．资本资产定价模型可以简写为（）。
A．AprB．CAPMC．APMD．CATM5．组建证券投资组合时，个别证券选择是指（）。
A．考察证券价格的形成机制，发现价格偏高价值的证券B．预测个别证券的价格走势及其波动情况，确定具体的投资品种C．对个别证券的基本面进行研判D．分阶段购买或出售某种证券6．证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准之一是（）。
A．证券组合的期望收益率B．证券组合的风险C．证券组合的投资目标D．证券组合的分散化程度7．现有一个由两证券W和Q组成的组合，这两种证券完全正相关。
它们的投资比重分别为0．90和0．10。
如果W的期望收益率和标准差都比Q的大，那么（）。
A．该组合的标准差一定大于Q的标准差B．该组合的标准差不可能大于Q的标准差C．该组合的期望收益率一定等于Q的期望收益率D．该组合的期望收益率一定小于Q的期望收益率8．某投资者拥有由两个证券构成的组合，这两种证券的期望收益率、标准差及权数分别为如下表所示数据，那么，该组合的标准差（）。
A．等于25%B．小于25%C．可能大于25%D．一定大于25%9．证券组合的可行域中最小方差组合（）。
A．可供厌恶风险的理性投资者选择B．其期望收益率最大C．总会被厌恶风险的理性投资者选择D．不会被风险偏好者选择10．现代组合投资理论认为，有效边界与投资者的无差异曲线的切点所代表的组合是该投资者的（）。
007第七章证券组合管理理论-27页word资料
第七章证券组合管理理论第一节证券组合管理概述第二节证券组合分析第三节资本资产定价模型第四节套利定价理论第五节证券组合的业绩评估第六节债券资产组合管理了解证券组合的含义、类型；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；了解现代证券组合理论体系形成与发展进程；了解马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。
熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；了解无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义和选择原理。
了解资本资产定价模型的假设条件；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券b系数的涵义和应用；熟悉资本资产定价模型的应用效果；熟悉套利定价理论的基本原理；掌握套利组合的概念及计算；掌握运用套利定价方程计算证券的期望收益率；熟悉套利定价模型的应用。
熟悉证券组合业绩评估原则；熟悉业绩评估应注意的事项；熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用；熟悉我国对证券投资基金评价的相关规定。
熟悉债券资产组合的基本原理与方法；掌握久期的概念与计算；熟悉凸性的概念及应用。
共26个要点。
第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里·马柯威茨于1952年系统提出。
一、证券组合含义和类型（了解，要点1）证券组合指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合通常投资于免税债券。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
第七章 投资组合理论
五、组合可行域（可行集）与有效边界
（一）、可行集 （Feasible Set） 指的是由给定的 N种证券投资者所能构造的所有可能组合的总称 。也就是说，所有可能的组合构成了可行域，位 于可行集的边界上或内部。
RP
B
H N
可行集
A
P
（二）、有效集
对于一个理性投资者而言，他 们都是厌恶风险而偏好收益的 。对于同样的风险水平，他们 将会选择能提供最大预期收益 率的组合；对于同样的预期收 益率，他们将会选择风险最小 的组合。能同时满足这两个条 件的投资组合的集合就是有效 集。处于有效边界上的组合称 为有效组合。
①避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债 券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
②收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收 益)的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、 优先股及一些避税债券。
③增长型证券组合以资本升值(即价格上升带来价 差收益)为目标。投资于此类证券组合的投资者往往愿 意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长，这类 投资者很少会购买分红的普通股，投资风险较大。 ④收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资 本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者 的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的 收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些 既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。 ⑤货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成 的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
i 1 n
例：已知期望收益率为0.006。且可能的收益率 分布如下：
收益率 % 概率
-2 0.20
n
-1 0.30
i
1 0.10
3 0.40
第7章证券投资基金投资组合管理
展开式：例二
例题：
给定三种证券的方差——协方差矩阵及各证券占组合的 比例，XA=0.5，XB=0.3，XC=0.2，计算方差和标准差。
证券A 证券B 证券C
证券A 459 -211 112
证券B -211 312 215
(
RP
)、
2：
P
等参数，设第i种证券在组合RP中的比重为wi，
n
n
n
则有：aP wiai，bP wibi， P wii
bP RM
，得到
P
E(RP ) aP bP E(RM )
n
2 P
bP2
2 M
wi2
（2
i
市
场、
系
统风
险
非
系
统风
险
）
i 1
n
其中
随
机因
证券市场线与资本市场线的主要区别：
1、资本市场线表示的是全部有效组合的收益与标准差之间关系的 值；证券市场线是表示所有证券（包括有效组合与非有效组合 ）的收益与证券对市场组合协方差之间关系的值。
2、资本市场线的横轴是以有效组合标准差(系统、非系统风险)表 示的风险；证券市场线的横轴则是以证券与市场组合的协方差 或贝塔系数(只包括系统风险)表示的风险。
素
2 P
w2 2 i i
i 1
7.3.2多指数模型
Ri ai bi1I1 bi2I2 bij I j i
式中：Ri — 某种证券的收益率； I j — 影响因子；如I1代表市场指数收益， I2代表利率水平等； ai — 独立收益率的预测值； bij — 证券收益率对各指数的敏感程度；
14年版自考财务管理学精讲(第七章-证券投资决策)---
第七章证券投资决策学习目的与要求通过本章的学习，掌握股票投资、债券投资的估价模型及收益率的计算；理解债券投资风险特征，理解股票投资与债券投资的优缺点；掌握证券投资基金的分类和费用类型，理解证券投资基金风险的特征。
本章重点、难点本章的重点是债券估价模型、债券投资收益率以及债券投资风险；股票投资估价模型；证券投资基金的概念、特点和分类，证券投资基金的费用以及证券投资基金的风险。
难点是债券估价模型与到期收益率的计算以及股票估价模型的应用。
第一节债券投资一、债券投资估价一般来讲，投资者购买债券基本都能够按债券的票面利率定期获取利息并到期收回债券面值。
因此，债券投资的估价就是计算债券在未来期间获取的利息和到期收回的面值的现值之和。
（识记）根据利息的支付方式不同，债券投资的估价模型可分为以下几种。
（应用）一、债券投资估价——分期计息，到期一次还本债券的估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并收到利息、到期收回本金。
其估价模型是：式中：V为债券价值；I为每年利息；r为市场利率（或投资者要求的收益率）；M为到期的本金（债券面值）；n为债券到期前的年数。
L公司于2014年6月1日发行面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年6月1日计算并支付一次利息，并于5年后的6月1日到期。
投资者要求的收益率为10%，则该债券的价值为：该债券的价值是924.16元，如果不考虑其他因素，这种债券的价格只有等于或低于924.16元时，投资者才会购买。
某一公司债券的面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每半年计息一次，当前市场利率为10%。
则该债券估价过程如下：票面利率为12%，半年利率＝12%÷2＝6%；计息期数＝2×5＝10；市场利率为10%，半年利率＝10%÷2＝5%。
根据债券估价模型，该债券的价值为：V＝1000×6%×（P/A,5%,10）＋1000×（P/F，5%，10）＝60×7.7217＋1000×0.6139＝1077.2（元）一、债券投资估价——到期一次还本付息债券的估价模型对于该类债券来说，债券的利息随本金一同在债券到期日收回。
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2014年证券投资分析考点速记第七章证券组合管理理论【考点一】证券组合管理概述一、证券组合的含义和类型证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型圾指数化型等。
二、证券组合管理的意义和特点证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在一定预期收益的前提下投资风险最小化或在控制风险的前提下投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。
证券组合管理特点主要表现在两个方面：(1)投资的分散性。
(2)风险与收益的匹配性。
三、证券组合管理的方法和步骤1．证券组合管理的方法根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为：(1)被动管理方法，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。
(2)主动管理方法，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。
2．证券组合管理的基本步骤(1)确定证券投资政策。
(2)进行证券投资分析。
(3)构建证券投资组合。
(4)投资组合的修正。
(5)投资组合业绩评估。
四、现代证券组合理论体系的形成与发展1．现代证券组合理论的产生1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。
这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。
2．现代证券组合理论的发展1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法，这一方法通过建立单因素模型来实现。
在此基础上后来发展出多因素模型，希望对实际有更精确的近似。
威廉·夏普、约翰·林特耐和简·摩辛分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。
1976年，史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。
【考点二】证券组合分析一、单个证券的收益和风险1．收益及其度量任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，通常收益率的计算公式为：在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率(r)的计算公式为：2．风险及其度量风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。
在数学上，这种偏离程度由收益率的方差来度量。
如果偏离程二、证券组合的收益和风险1．两种证券组合的收益和风险设有两种证券A和B，某投资者将一笔资金以xA的比例投资于证券A，以xB 的比例投资于证券B，且xA+xB=1，称该投资者拥有一个证券组合P。
如果到期时，证券A的收益率为rA，证券B的收益率为rB，则证券组合P的收益率rp为：rp=xArA ＋xBrB证券组合中的权数可以为负，比如xA＜0，则表示该组合卖空了证券A，并将所得的资金连同自有资金买人证券B，因为xA+xB=1，故有xB=1－xA>1。
2．多种证券组合的收益和风险。
三、证券组合的可行域和有效边界1．证券组合的可行域(1)两种证券组合的可行域。
(2)多种证券组合的可行域。
2．证券组合的有效边界．按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。
根据有效证券组合的定义，有效组合不止1个，描绘在可行域的图形中，可行域的上边界部分，我们称它为有效边界。
四、最优证券组合1．投资者的个人偏好与无差异曲线按照投资者的共同偏好规则，有些证券组合不能区分优劣，其根源在于投资者个人除遵循共同的偏好规则外，还有其特殊的偏好。
一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同(无差异)的证券组合，这些组合恰好在E－σ坐标系上形成一条曲线，我们将这条曲线视为该投资者的一条无差异曲线。
无差异曲线都具有如下六个特点：(1)无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
(2)每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
(3)同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
(4)不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
(5)无差异曲线的位置越高，其上的投资组合给投资者带来的满意程度就越高。
(6)无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
2．最优证券组合的选择相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线位置最高。
这样的有效组合便是他最满意的有效组合，而它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。
不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。
【考点三】资本资产定价模型一、资本资产价模型的原理1．假设条件假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
假设三：资本市场没有摩擦。
所谓摩擦，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。
2．资本市场线(1)无风险证券对有效边界的影响。
(2)切点证券组合T的经济意义。
①所有投资者拥有完全相同的有效边界。
②投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资。
③当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。
(3)资本市场线方程。
在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。
资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系。
(4)资本市场线的经济意义。
资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
3．证券市场线无论单个证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。
这个关系在以E(rp)为纵坐标、βp为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线。
4．β系数的含义及其应用(1)β系数的含义①β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。
②β系数反映了证券组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。
③β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。
(2)β系数的应用。
β系数主要有以下几个方面的应用：①证券的选择。
②风险控制。
③投资组合绩效评价。
二、资本资产定价模型的应用资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。
三、资本资产定价模型的有效性．资本资产定价模型表明，β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。
【考点四】套利定价理论一、套利定价的基本原理1．假设条件假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下构成形式：假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
2．套利机会与套利组合套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。
这种行为就是套利，这种机会就是套利机会。
套利组合是指满足下述三个条件的证券组合：3．套利定价模型套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进人均衡状态。
此时，证券或组合期望收益率具有下述构成形式：上式通常称为套利定价模型。
套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定；承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率；期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。
二、套利定价模型的应用1．事先仅是猜测某些因素收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响，哪些因素没有。
2．明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用公式预测证券的收益。
【考点五】证券组合的业绩评估一、业绩评估原则评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。
二、业绩评估指数1．詹森(Jensen)指数詹森指数是以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。
2．特雷诺(Treynor)指数特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它用获利机会来评价绩效。
该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。
3．夏普(Sharpe)指数夏普指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。
三、业绩评估应注意的问题1．三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真。
2．三种指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。
这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。
3．三种指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。
【考点六】债券资产组合管理一、债券利率风险的管理1．债券价格随利率变化的基本原理必要收益率，即折现率，不是唯一的，它随不同的时期而变化，反映不同期间的市场即期利率。
因此，市场利率的变化会影响债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌；反之，会上升。
2．测量债券利率风险的方法(1)久期。
久期又被称之为持期。
这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。
久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间(用年表示)，也就是债券期间的加权平均数，其权数是每年债券利息或本金的现值占当前市价的比重。
(2)基于久期的债券利率敏感性测量。
债券价格对利率或收益率变化的敏感性可以表示为价格对收益率的导数。
(3)久期在投资实践中的应用。
由于久期反映了利率变化对债券价格的影响程度，因此久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。
(4)久期的缺陷①从久期的计算中可以看出，它对于所有的现金流采用了同样的收益率，这意味着在到期期限内收益率(或利率)基本保持不变，这与实际情况不符。
②采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际上是考虑了价格与收益率之间的线性关系，而市场的实际情况表明，这种关系经常是非线性的。
(5)凸性。
凸性描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加准确地把握利率变动对债券价格的影响。
二、被动管理被动管理可分为两类：一类是为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务，为此而使用的建立债券组合的策略称之为单一支付负债下的免疫策略，又称为利率消毒；另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略，称之为多重支付负债下的免疫策略和现金流匹配策略。