XXXX年我国宏观经济与财政政策分析报告

XXXX年我国宏观经济与财政政策

分析报告

2010年我国宏观经济与财政政策分析报告

转自：经济参考报

复合式通胀已成我国宏观经济首要问题

2010年是国际金融危机以来世界经济形势最为复杂的一年。总体上，全球主要经济体逐步企稳并正式步入复苏期，但在结构上，则表现出许多深层次的缺陷和失衡，国民经济的恢复还存在明显的脆弱性。由于宏观经济基本面和国际经济地位的差异，主要国家的宏观经济政策在调整中形成了多重选择和非对称性，加剧了全球经济形势的波动。我国经济保持良好的增长势头，经济发展方式转变也得到了有效的支撑，但复合式通胀压力已经成为宏观经济运行的最主要影响因素。面对后危机时期复杂的经济环境，我国宏观调控已开始转向积极财政政策与稳健货币政策搭配的新框架。

全球经济政策的多重调整与输入性通胀压力

2010年第4季度，随着美欧等主要经济体进入复苏期，世界经济的基本面得到有效支撑。但在总体复苏的背后，由于主要经济体国内经济形势和国际经济地位的差异，主导国家间的宏观

经济政策出现差异化和不对称性，甚至形成了逆向调节，从而加剧了

发展中国家宏观调控的复杂程度，并在全球范围内形成了明显的输入性通货膨胀压力。

（一）美联储的第二轮定量宽松政策与过量美元输出

2010年11月3日，美国启动了规模为6000亿美元的第二轮定量宽松货币政策。政策的影响共分为四个阶段。第一阶段是美联储以美国中长期关键期限国债为对象连续在8个月内投入6000亿美元。通过对关键期限国债大规模的投入流动性，可以有效的降低关键期限国债的收益率情况，从而推动市场中长期利率曲线下移，稳定市场对中长期利率的风险预测。第二阶段是美国国内金融市场获得基础货币后，增强了对美国实体经济的支持力度。第三阶段是沉淀在美国国内金融系统内部的基础货币开始通过金融、投资和贸易渠道流向国际市场，给世界经济特别是发展中国家的经济发展带来明显的扰动。第四阶段是国际市场上的资金回流阶段。新兴发展中国家和大宗商品出口国的国际收支盈余通过购买美国商品和服务，或者是购买美国国债或其他形式的证券资产回流美国，进而转化成对美国金融市场和实体经济有效支撑力量。

因此，美联储第二轮定量宽松货币政策可以有效改善美国金融市场状况和实体经济的基本面，但有害于美元和美国经济的长期利益，并对世界经济输出了通货膨胀。

（二）欧元区债务危机的纠正与欧洲央行的扩张性货币政策

欧元区债务危机是典型的主权债务危机，但导致其集中暴发并大规模蔓延的原因并非仅仅由于危机国家国内经济政策的失误，欧元机制内部的两大失衡是导致这场危机的最主要原因。

第一类失衡是全球金融危机背景下美欧的政策资源的失衡。在次贷危机暴发的情况

下，美国政府一方面迅速启动了规模庞大而形式多样的财政支持政策，另一方面及时推

动美联储扩张资产负债表，推行“大规模资产收购计划”。而欧元区国家则难以借助货

币政策的力量来向金融市场和实体经济提供支持，欧洲央行拒绝了欧元区边缘国家提供

国债融资的要求，使得欧元区国家在抵御国际金融危机的冲击中处于政策的跛行地位。第二类失衡是欧元区内部主导国家（核心国家）和边缘国家间的权利失衡。主导国家可利用投资、贸易和政府债务等手段向边缘国家转移危机和转嫁风险，并导致边缘国家的经

济资源和金融能力向主导国家转移。因此，欧元区债务危机的直接诱因既包括边缘国家自身经济运行和政策调控中的内在缺陷，又受到主导国家风险转嫁的巨大影响。

尽管欧元区债务危机仍在延伸发展，继希腊之后，爱尔兰、葡萄牙也濒临危机的边缘，西班牙和比利时也在不同程度上表现出了危机的风险累积，但可以预见，随着两个“失衡”得到支撑和解决，2011年上半年欧元区边缘国家的债务危机将逐步平稳，国民经济运行逐渐恢复正常。值得注意的是，区内国家的消费需求难以在短期内得到恢复，欧洲央行事实上的扩张性货币政策开始形成。

（三）中国宏观经济政策的逆向调整与输入性通胀压力

在当前调控中，我国的主要政策方案与美欧形成了逆向调整，一方面加大了我国宏观经济形势的复杂程度，另一方面极大增加了我国宏观经济政策自主调整的困难。由于国内经济政策的自主性受到限制，政策实施的具体效果也形成了波动和不稳定性，在美欧等国家宽松货币政策的推动下，第4季度我国输入性通货膨胀压力急剧增大，外部价格冲击成为影响宏观经济平稳运行的重要因素之一。

在大量流动性进入到国际大宗商品市场后，主要国际大宗商品的价格和化工原料的价格开始迅速上涨，我国国内市场也受到直接的影响，输入性通货膨胀压力迅速上升。

过多的国际流动性在直接加大输入性通胀压力的同时，还加大了我国及其他新兴发

展中国家的资本市场的泡沫。特别是我国逆向宏观调控政策形成后，国际游资通过各个

渠道加大对我国资本市场的渗透。根据国家外汇管理局的最新数据，截至2010年9 月, 我国新增外汇储备2330.82亿美元，而第4季度单季实现新增外汇储备1989 .97亿美元，超过前3季度的85%，增速明显上升。在外部流动性加速进入的情况下，我国基础货币投放速度也相应加快，尽管受到加息等从紧信号的影响，但资本市场泡沫累积很快，甚至出现了过度波动的情形，在进一步加大通货膨胀预期的同时，强化了我国经济的脆弱性。

复合式通胀已成为我国宏观经济的首要问题

复合式通胀是指在形成通货膨胀的因素中，构成成份是综合而多元的，其表现是多

种压力因素的共同作用和集成效果。在输入性通胀压力之外，受到国内宏观经济运行深层次原因和经济政策扭曲的影响，还表现出了货币性、结构性、成本推进性和理性预期型通货膨胀的特征。复合式通胀管理成为我国宏观经济运行的首要问题，也是宏观调控

的核心目标。

（一）货币性通胀是复合性通胀的基础

为应对国际金融危机的侵扰，2008年11月，我国紧急启动了积极财政政策和适度

宽松货币政策相搭配的宏观调控政策框架，中央银行在两年内向市场注入了17.65万亿的流动性，短期内导致货币供应量过大，形成了过量流动性，诱发了货币性通胀。至

2010年末，我国M 2的存量已经达到72 .58万亿，按照年中汇率核算，接近11万亿美元，为当年度现价G D P规模的182%，为同期美国M2规模88535亿美元的124%。

（二）结构性通胀是复合式通货膨胀压力的具体表现

我国现阶段的通货膨胀主要表现为重要农产品和关键生产或生活用品的价格上涨。

从粮食作物的期货价格来看，波动并不大。在食品中，生鲜食品的价格上涨成为推动食

品价格总涨幅达到7 .2%的主因，但其能够通过市场机制在短期内获得纠正，一般不会通过原材料市场向重要的制成品领域传递。因此，我国目前的农产品价格上涨仍属于独

立结构层面的问题，尚未到引发全面通胀的程度。

居住类价格快速上升是我国当前结构性通胀另一个重要表现。2010年我国居住类

价格上涨达到4 .5%，为C PI达到3.2%提供了22%的支撑。而在居住类内部，水、电、气、装修等产品占到了整个居住类的95%以上。考虑到国家发改委暂缓了理顺能源、

资源价格体系的改革，预计上述价格将在2011年保持基本稳定，尽管会带来一定的扩张性的支出驱动，但总体上尚未形成全面通货膨胀的风险。

（三）成本推进性物价上涨是引发全面通胀风险的主要因素