行业景气状况的预测方法及指标

行业景气状况的比较
钢铁行业和石化行 业都位于产业链的 中间,上游有原油 和铁矿等原材料 业,下游有化工和 机械等制造业,行 业景气持续时间几 乎相同.说明处于 产业链同一级别的 行业景气持续时间 也大体相同.
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景气拐点的判断: 景气拐点的判断:上游行业景气持续时间 长于下游行业—举例(1/3) 长于下游行业 举例( ) 举例
汽车行业资金收益率在2004年5月之后开 始逐月下跌,预示着行业拐点出现.钢 铁行业是汽车行业的上游,钢铁行业景 气持续的时间要长于汽车行业.说明此 时上游行业的景气长于下游行业.
钢铁和汽车行业景气状况与股价
好转期(+1),下游需求增长,行业内公司的开工率将有较大提高,但尚未达到 规模经济所要求的生产规模,此时行业内公司的盈利水平并未得到明显改善.资 金利润率将由于开工率提高而提高,但仍然接近市场平均收益率水平. 成长期(+2),下游由于景气而达到开工率上限,带动需求进一步增长,行业内 公司的开工率则接近上限,规模经济导致成本降低,行业内公司的盈利水平得到 改善.资金利润率迅速提高并超过市场平均收益率; 成长高峰期(+3),下游由于景气而新增较多产能,导致来自下游的需求远超过 行业生产能力,产品价格上涨,行业内公司的盈利水平大幅提高,此时行业内公 司开始扩产,上游原材料供应开始出现紧张局面,但成本上涨速度低于价格上涨 速度.资金利润率远远超过市场平均收益率,但不再继续提高;
行业景气状况的 预测方法及指标
研究的意义
行业景气拐点的事先判断直接决定 了投资组合的行业配置策略; 事先设定分析指标,然后跟踪这些 指标的变化,有助于事先预测行业 景气拐点; 通过分析指标的确定,在预测行业 景气状况时,可以避免片面性.
试图得到的研究结果
能够事先预测行业景气状况的分析 方法; 行业景气状况判断指标的模版.以 便尝试采用统一的分析框架分析各 具体行业.
本行业竞争状况.在下游行业需求没有明显降 低的情况下,当本行业由于下游行业需求增长 而景气后,行业景气的持续时间受到本行业竞 争状况的影响.竞争状况包括行业内市场结构, 市场进入壁垒,新项目建设时间等因素.
行业景气拐点决定因素:举例说明( ) 行业景气拐点决定因素:举例说明(2/3)
汽车,水泥行业景气后新厂家不断进入 且原有厂商大规模扩产,这类行业景气 仅仅持续了2003年1年.而港口,机场等 行业具有自然垄断性,新的厂家很难进 入,景气持续时间因而较长.
钢铁
石化
资料来源: "新华在线"网站中的"行业观测系统"
图 2
钢铁和石化行业股价走势的比较 钢铁和石化行业股价走势的比较 股价走势
钢铁股的股价和石 化股的股价几乎同 时到达高位.说明 上下游行业景气持 续时间的不同会导 致股价拐点的不 同.景气持续时间 相同则导致股价拐 点也相同.
行业景气度的衡量指标
本文使用资金利润率来代表行业景气度. 资金利润率中的资金总额为固定资产净值平均 余额与流通资金平均余额之和,资金利润率因 此相当于总资产收益率,代表着行业内每份总 资产的获利能力. 资金利润率的来源为"新华在线"网站"行业 观测系统"中的行业月度数据.
行业景气的几个时期
行业景气的传导过程( ) 行业景气的传导过程(1/2)
景气传导给上游的间隔时间: 景气传导给上游的间隔时间:举例说明
虽然农业景气,但由于其上游的农药行业库存量较高, 开工率较低,农业景气传导到农药行业的时间相对较 长,程度也越低. 铁矿石库存低,钢铁行业的产能扩张速度较快,钢铁 行业景气传导到铁矿行业的时间较短,程度也较大.
钢铁行业的景气传递到铁矿行业 的速度和程度
行业景气拐点决定因素:举例说明( ) 行业景气拐点决定因素:举例说明(3/3)
钢铁行业的景气时间之所以少于作为其上游的矿石行 业的景气时间,就是因为全球贸易量的80%由三大铁矿 石生产企业控制,过高的市场集中度使得铁矿行业具 备高的谈判能力,钢铁行业的利润只能向矿石行业转 移.同样原因,由于中铝垄断了国内氧化铝的生产, 利润也就从其下游诸多电解铝企业转到了中铝.
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钢铁
汽车
资料来源: "新华在线"网站中的"行业观测系统"
图 2
钢铁和汽车行业股价走势的比较 钢铁和汽车行业股价走势的比较 股价走势
汽车股的股价先于 钢铁股见顶,且见 顶时间要早于行业 景气拐点.说明上 下游行业景气持续 时间的不同导致了 股价拐点的不同. 上游行业股价的拐 点要晚于下游行业 出现.行业景气周 期中应更关注上游 行业.
钢铁行业的景气传递到铁矿行业的 行业的景气传递到铁矿行业的速度和程度 图 1 钢铁行业的景气传递到铁矿行业的速度和程度
行业景气状况的比较
资料来源: "新华在线"网站中的"行业观测系统"
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行业景气拐点决定因素:举例说明( ) 行业景气拐点决定因素:举例说明(1/3)
2004年5月份之后,汽车业景气出现拐点 的原因之一,就在于过去一年的汽车消 费增多带来的道路拥堵现象恶化了消费 环境,汽车关税下降和新车型不断推出 又改变了消费心理.
行业景气拐点的决定因素( ) 行业景气拐点的决定因素(2/3)
煤炭和电力行业景气状况与股价
图 1 煤炭和电力行业景气状况的比较 煤炭和电力行业景气状况的比较
行业景气状况的比较
煤炭行业是电力行 业的上游,煤炭行 业景气持续的时间 要长于电力行业. 2004 年 5 月份之后 电力行业资金利润 率开始下降,而煤 炭行业资金利润率 到 2004 年 12 月份 还没有出现下降态 势.
行业景气的传导过程( ) 行业景气的传导过程(2/2)
成长趋缓期(-3),虽然下游的需求仍然旺盛,但上游原材料供 应不足,导致生产成本上涨速度高于价格上涨速度.资金利润率 开始下滑; 收缩期(-2),下游需求基本稳定,但本行业大批新增产能投产, 行业竞争导致产品价格迅速下跌,同时本行业将上游拖入成长趋 缓期.资金利润率迅速下滑; 落底期(-1),新增产能无法消化,开工率下降到最低,部分公 司被迫退出或被整合,同时本行业将上游拖入收缩期.资金利润 率在市场平均收益率之下,但不再继续下跌.
一,行业景气状况的预测方法(1/2) 行业景气状况的预测方法( ) 行业景气度的衡量指标; 行业景气的几个时期; 行业景气的传导过程; 行业景气的预测:当前处于成长高峰期 景气行业的上游行业最有可能成为即将 进入成长期的景气行业;
一,行业景气状况的预测方法(2/2) 行业景气状况的预测方法( ) 景气传导给上游的间隔时间; 行业景气拐点的决定因素; 景气拐点的判断:上游行业景气持续时 间长于下游行业;
由于钢铁行业扩产 容易,钢铁行业股 的景气传到铁矿行 业的时间较短,幅 度较大.说明本行 业的竞争状况对景 气传导时间和幅度 有较大影响.
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资金利润率(% %)
钢铁
铁矿
行业景气拐点的决定因素( ) 行业景气拐点的决定因素(1/3)
下游需求变化.下游消费性需求的变化 主要取决于消费心理和消费环境;下游 投资性需求的变化主要取决于对投资回 报的预期,国家产业政策和地方政府行 为.
景气拐点的判断: 景气拐点的判断:上游行业景气持续时间 长于下游行业—举例(3/3) 长于下游行业 举例( ) 举例
石化行业和钢铁行业都位于产业链的中 间,上游有原油和铁矿,下游有化工和 机械等制造业,行业景气持续时间就几 乎相同.
钢铁和石化行业景气状况与股价
图 1 钢铁和石化行业景气状况的比较 钢铁和石化行业景气状况的比较 石化
行业景气拐点的决定因素( ) 行业景气拐点的决定因素(3/3)
上游行业竞争状况.如果上游行业市场结构为完全竞 争或垄断竞争,上游行业的产能扩张容易,本行业的 成本就不会上升过快,景气时间也相应延长;如果上 游行业市场结构为寡头垄断或垄断,上游行业的谈判 能力较强,产能扩张较难,本行业的成本就会迅速提 高,景气很快结束.
景气拐点的判断: 景气拐点的判断: 上游行业景气持续时间长于下游行业
下游行业景气后,下游企业追求利益最大化的举动必 然带来下游产能扩张,从而扩大了对上游行业产品的 需求.下游行业成本提高且竞争加剧会导致下游行业 景气结束,但整个下游行业对上游产品的需求却不减, 上游行业的景气时间因而得到延长. 持续景气比个别年份的突然景气能给公司带来更大的 价值,投资者认可的市盈率水平不同导致股价受到景 气持续时间的较大影响.
资利率% 金润( )
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电力
煤炭
资料来源: "新华在线"网站中的"行业观测系统"
行业景气的预测:当前处于成长高峰期景 行业景气的预测: 气行业的上游行业最有可能成为即将进入 成长期的景气行业
需求不会凭空产生,除了最终消费品行业以外, 其余周期性行业的需求大量增加都是由下游行 业景气所引起.
行业景气的预测:举例说明( ) 行业景气的预测:举例说明(1/2)
房地产和汽车作为最终消费品,属于最下游行业,房地产和汽车 行业景气后带动上游的钢铁,石化,有色金属行业. 房地产,汽车,钢铁,石化等行业的景气,带动投资品需求,促 进了自身的景气.以上行业的景气进一步带动其上游的机械行业, 电力行业. 电力行业的景气带动其上游的煤炭行业,各行业的景气带动了其 上游的运输及港口行业,各行业的景气由此逐步展开.
图 1 钢铁和汽车行业景气状况的比较
行业景气状况的比较
汽车行业资金收益 率在 2004 年 5 月之 后开始逐月下跌, 预示着行业拐点出 现.钢铁行业是汽 车行业的上游,钢 铁行业景气持续的 时间要长于汽车行 业.说明此时上游 行业的景气长于下 游行业.
25 资利率% 金润( ) 20 15 10 5 0
资料来源:海通证券投资分析平台
Hale Waihona Puke Baidu
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景气拐点的判断: 景气拐点的判断:上游行业景气持续时间 长于下游行业—举例(2/3) 长于下游行业 举例( ) 举例
火电行业景气后,大批新的火电厂投入建设,整个火电行业对其 上游煤炭行业的需求增加,在煤炭行业新产能释放之前,煤炭供 不应求且价格上涨,从而使火电行业的成本大增,火电行业利润 迅速向煤炭行业转移.从火电行业和煤炭行业景气关系图中可以 看出,2004年3月份之后,煤炭行业作为火电行业的下游,受到火 电行业产能扩张的影响而需求旺盛,导致火电行业成本激增.在 煤炭行业进入第二次景气的同时,火电行业步入衰退.
行业景气的预测:举例说明( ) 行业景气的预测:举例说明(2/2)
电力行业景气后,其上游的电厂用锅炉,空调, 脱硫子行业随之景气; 远洋货运市场景气后,其上游的造船业随之景 气;造船业景气后,其上游的船用柴油机业随 之景气.
景气传导给上游的间隔时间
对上游产品库存消耗的速度越快, 上游行业的开工率越高,本行业的 产能扩张速度越快,本行业的景气 传导给上游行业的时间也就越短.
图 2
煤炭和电力行业股价走势的比较 煤炭和电力行业股价走势的比较 行业股价走势
电力股的股价先于 煤炭股见顶,且见 顶时间要早于行业 景气拐点.再次说 明说明上下游行业 景气持续时间的不 同导致了股价拐点 的不同.上游行业 股价的拐点要晚于 下游行业出现.行 业景气周期中应更 关注上游行业.
资料来源:海通证券投资分析平台