(完整word版)教你看上市公司报表

刘姝威：财务数据小细节里面藏大内容

网易财经7月8日讯IPO重新启动，上市公司的财务质量再次成为媒体及公众关注的焦点，面对上市公司的财务数据，我们普通应该怎么评估上市公司业绩的好坏，很多投资者对此还是一头雾水。

普通投资者应该如何根据财务报表判断上市公司质量的好坏，如何解读财务数据背后的故事，发现上市公司企业运营中的漏洞。网易财经带着这些问题今日专访了中央财经大学中国企业研究中心主任研究员刘姝威老师，请她为我们讲讲财务报表中的故事。

以下是采访实录：

网易财经：各位网友大家好，欢迎来到网易财经访谈间，我是主持人江卉。今天坐在我旁边的这位老师可能很多人都在关注她的专题，她就是中央财经大学中国企业研究中心主任研究员刘姝威老师，刘老师您好。

刘姝威：你好。

鉴别企业质量关注四个方面

网易财经：刘老师在业界特别有名，也是因为曾经揭露过蓝田造假案，这次在网易做了一个“教你读财报”的专题，其实读财报，不仅是教大家读某一个公司，而是教一种方法？给我们大概讲一下整个的思路吧。

刘姝威：分析公司的年度报告是我们中心的常规工作，每年都要分析，而且每年都要根据当前国际国内的经济形势选择一些重点行业进行分析。

一般来讲，我们首先要分析这个行业，在招股说明书中每个企业都要阐述自己对于行业的看法，我们判断企业首先要看这个企业对自己行业发展趋势的判断是否清晰，如果一个企业对自己行业的看法都不是很清晰、准确，那这样的企业也很难经营好。当然，这并不是说我们就是裁判员，能够准确判断形势，我们判断一个企业所在的行业需要查阅大量国内外资料，也会看同一个行业各家上市公司各自对自己行业的看法如何，通过这样比较我们可以判断出这个行业的发展趋势以及企业对于行业的判断是否准确，这是第一点。

第二，我们比较看重企业的经营策略。比如看它对行业发展趋势的判断，在这样的发展趋势之下企业会采取什么战略，比如房地产业，在08年，有的上市公司对于房地产业有清醒判断，所以从下半年就开始缩减项目，保持比较充足的现金流，这样的策略虽然使它0 8年的业绩虽然受到影响，但影响不会很大，而且在09年第一季度业绩飞速上涨。现在大家都说房市价格又开始上涨，对这种上涨到底怎么看，各家企业有各自不同的看法，我们也有我们的看法，这时中报快出来了，IPO又要开始了，我们会在它的招股说明书和中期报告书中看这些房地产企业对目前房地产业形势的看法，是不是清醒、冷静的看法。根据这种判断，我们会对它在09年的经济形势做一个预测，比如现在我们经常说看财务报表，现在是

四张财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益表。这四张表实际是对已经完成的经营周期的描述，是一个过去式、完成式，现在来看对于企业经营策略的分析，是对企业未来发展趋势和在未来将要完成的经营周期可能出现的问题和经营业绩作大致的判断，不论是对于债权人还是投资人来讲，这都是很重要的，因为过去式只是参考，对我们来讲影响更大的是它的未来和正在进行的东西。

第三，我们很关注企业的股权结构。比如一些国有企业，有像中石化、中石油等股权结构比较简单的国有企业，但现在也有很多股份公司的股东都有自然人或多名自然人，这样我们就要关注它的股权结构，因为股权的变化，尤其是控股人的变化对于企业经营策略等各方面会产生比较大的影响。另外我们还要注意董事会成员的结构，因为董事会是做日常工作经营决策的，在上市公司中出现过这样的问题：整个董事会成员结构都是技术专家，没有财务专家，上市半年就让人把一半的募集资金骗走了，没有人懂财务，所以造成了很大的损失。还有的是没有经营专家，因为掌握核心技术的人员不持有公司的任何股份，公司上市之后不久，这些掌握核心技术的人员完全走了之后，公司业务也就停顿了。

另外我们还非常关注董事长的背景。比如医药行业，我们发现，如果医药行业的董事长有医学、化学或药学方面的教育背景，一般来讲这样的企业经营得都还可以。现在我们国家的医药行业分为：生物制药、中药和化学药品。对于中药我们有知识产权，有中国传统的秘方；一些化学药品，我们国家大部分使用的是复方药，在决策企业生产什么药品、选择药品的过程中，董事长的教育背景起到了很大的作用。

网易财经：董事长必须对自己经营的业务范围非常了解。

刘姝威：对，在类似医药行业的业务方面他应该要比较专业，在我们的分析中，这类因素表现比较明显。另外我们还要看他们的经验，看他们有没有成功的经验，比如现在东航的董事长，他是从南航过来的，在南航已经有很成功的经验了，所以现在他接手东航，我们就预期他会有能力能改变东航的财务状况。讲了这么半天才涉及到财务数据这方面。

如何做现场调查

网易财经：对，这也是网友最头疼的。

刘姝威：因为我经常跟银行接触，我们一直在问，如果想进行大笔投资，比如银行决定一笔贷款做不做，最后的决定权在于现场调查报告，我们怎么做现场调查？从银行的角度来讲，分析财务分析的目的是什么？我们分析财务分析的目的是为现场调查提供线索。尤其是上市公司，几乎所有的上市公司下面都有子公司，尤其是大的上市公司的总部可能不是利润中心，也不是现金流量的来源，而只是一个管理中心、一个指挥者，在我们做现场调查时当然就一定要去总部，去跟有关人员谈一下，看看他们的经营策略，但你要知道这个集团中的主要利润来源在什么地方，这是必须要看的。

再举个例子，2000年出现的银广夏事件，银广夏合并会计报表有十几家子公司，它最大的子公司就是天津广夏，而且在银广夏的年度报告中已经明确说了，90%的利润来自于天津广夏，它已经说了这句话，这就意味着如果你想做现场调查，来判断银广夏这个企业到底怎么样，就必须要去天津广夏，而且必须要向银广夏提出来，要做现场调查，要去天津广夏。如果银广夏确实有风景非常漂亮的万亩草原、万亩葡萄园，你就可以去那里看一看，风景确实非常美，但利润和现金流量不是来自于麻黄草原（音），也不是来自于葡萄园，而是来自于萃取产品，如果你只看那个风景优美的地方而不关心它真正的利润来源和现金流量，怎么会对银广夏有充分了解呢？

网易财经：对于很多股民来说，他们没有调查的资格和机会，这么繁杂的财务报表，我们应该如何看呢？

刘姝威：可以和同业比较，必须很好地熟悉行业，我们分析一个企业会涉及到国内外很多很多资料，几乎每篇报告多多少少都会涉及到国外同市的情况，因为我们国家已经入市了，所以我们对企业的分析必须站在国际视角上，而不应该仅仅局限于国内视角。拿银广夏为例，他们说萃取产品，也许你不能亲自去现场，但你可以去网上看，看看什么是萃取产品，现在国际上做成什么样了。

另外，作为一个普通投资者，实际你也是有资格到企业去的，可以要求看一看，我们是有这个权利的，因为你买了它的股票就是它的股东，虽然我只是一个小股东，但我买了你的股票，也有权利去你那里看一下，当银广夏出事之后，中央电视台去拍了，其实也用不着进去，就去工厂站几个小时，看里面有人吗？有产品出来嘛，问问周边的村民，他们就会告诉你，里面没有人。这几年网络的发展非常快，给我们带来了海量的信息，我们要知道如利用网络，如何在网络上收集我们所需要的信息，这是很重要的。

多方对比上市公司质量

网易财经：其实在招股说明书中有很多财务报表，我们能不能把这些财务报表的数据和已经上市的公司做对比，然后来判断这些公司究竟值多少钱，比如三精制药(行情股吧)，我们可以拿它和一些上市公司做比较，判断它现在的市盈率究竟高不高，值不值得打这支新股。

刘姝威：实际你说的就是我们在财务分析中使用的“统一比较”方法，这是必须要做的，我们不是有句话吗？“不怕不识货，就怕货比货”，实际就是这个道理，你可以对它主要的财务数据进行比较，这也是平常我们选择上市公司重要的方法。三精制药属于医药行业，看它是生产生物药品、中药还是化学药品，然后再和相类的企业进行比较，就会知道它的经营到底怎么样。

网易财经：刚才说得是财务报表这块，还有哪些需要在分析中注意的地方？