投资策略研究XX年

Source：Harvest
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流动性：大背景支持流动性相对宽裕
Ø 宏观流动性：高通胀持续负利率催生货币活化和人民币升值两大背景支持流动性 的相对宽裕。人民币兑美元年升值5%假设下，预计11年全年热钱流入1200亿美元
Ø 微观层面，股票相对其他资产估值有吸引力，且房地产市场和期货市场都对资金 的进一步炒作进行了限制，微观层面资金流动支持股市这个相对洼地
新增贷款分布规律
Source：Harvest
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11年政策导向：积极财政（体现结构调整）+稳健货币
11年政策基调：积极财政、稳健货币、缓步升值，政策强调针对性和灵 活性
Ø 总量政策按步就班，平滑下行的经济，财政未来将更多鼓励和支持转 型和结构调整。货币政策修正为稳健，预计明年信贷目标为7.5万亿 预计从今年末到明年政策调整将出现从紧、放松、再紧的过程
Source：CEIC，Harvest
Source：CEIC，Harvest
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2011展望：美元难以持续走强
➢美元在相当长时间内处于“广泛的弱势” ➢3大主题均指向弱势美元：货币政策相对立场，再平衡，财政紧缩
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一、海外经济展望 二、中国经济展望 三、A股市场分析 四、投资策略和主题
2011展望：国际经济—开启新一轮增长周期
➢2010年是增长动力交接的年份。目前，交接已经完成，海外增长动量 由谷底开始往上爬，随着房价企稳，内生增长动力将加速强化，即便 财政退出带来拖累，整体经济仍将逐季加速至趋势水平以上
➢2011年内生增长动力将加速强化，整体增长逐季加速至趋势水平以上
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2011展望：中国经济—较高增长较高通胀（1）
➢2011年中国经济的定义：较高增长、较高通胀
➢出口：外围经济增长良好，将推动中国出口增长，预计增速达到20%
➢2010年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，11年看美国 欧洲主要经济体拉动
出口增速和贸易顺差
分地区出口增速
Source：Harvest
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2011展望：中国经济—较高增长较高通胀（3）
➢增长方面，投资不悲观，中周期看，正处在10年折旧周期末端，制造 业投资有望上升、地产投资方面，保障房是支撑因素，基建投资具备 连续性
制造业投资10年一个更新周期
固定资产投资三大项增速
Source：Harvest
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2011展望：中国经济—较高增长较高通胀（2）
➢消费：总体保持稳定。劳动者报酬的上升和通货膨胀率的上升均有利 于名义消费增速的加速
➢十二五将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长
中国消费率在主要国家中处于最低水平
中国社零总额增速
Source：Harvest
新增贷款对应FAI增速在投2资6%策。略研究XX年
2011展望：中国经济——通胀走势是关键因素
Ø 明年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对市场有着重要影响
Ø 11月单月5.1高点，未来1季度通胀呈现下降趋势
Ø 另外，政府设定全年通胀目标为4将有助于稳定预期，给政策调整更多的空
间
2011年CPI预测
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2020/11/20
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2011年投资展望
Ø 大盘1季度机会较大 Ø 关注有色、触摸屏、高端制造业、消费升级等板块 Ø 个股组合：江西铜业、超声电子、青岛海尔
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一、海外经济展望 二、中国经济展望 三、A股市场分析 四、投资策略和主题
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Sour源自文库e：Harvest，
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2011展望：中国经济—较高增长较高通胀（4）
➢ 2011年中国经济的定义：较高增长、较高通胀
➢ 地产投资方面，保障房是支撑因素。中性情况下地产投资回落到20%，分季度 看，地产投资的下滑体现在下半年
➢ 基建投资具备连续性。按照新增中长期贷款和FAI的比例大致推算，7万亿新增 信贷对应20-26的FAI增速
2011展望：欧洲复苏前景良好
➢由于整体资产负债表受损较轻，欧洲的复苏更像经典复苏路径：储蓄 率下降、信贷扩张
➢近期数据指向四季度增长重新加速，显著高于趋势水平
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2011展望：联储将长时间维持宽松货币
➢QE2基本不会提前结束，即便就业增长大幅超预期
➢我们倾向于认为有QE3，除非明年年中有明确的通胀触底的证据，或者 通胀预期有失控的迹象
Source：Harvest
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流动性：1季度由信贷投放带来显著改善
Ø 目前到年末最紧，资金价格上扬明显。1季度由于信贷集中投放出现显著改善 Ø 11年新增信贷如7.5万亿，扣减表外转内，总量下降，银行有很强的提前放贷的冲
动，同时节能减达标后反弹排影响也将体现在1季度
资金价格今年4季度上行明显
➢ 11年数据预测：GDP 9%，FAI 20%，消费18.5%，新增贷款7.5万亿左右，CPI
4%
11年房地产投资完成额测算
新增中长期贷款和FAI
Source：Harvest（S1-S4代表保障房400、600、800、100万套假设）
Source：Harvest，假设新增中长期贷款和FAI关系稳定，7万亿
Ø 结构调整有的放矢，针对突出矛盾和问题，布局十二五
Ø 核心风险：通胀
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一、海外经济展望 二、中国经济展望 三、A股市场分析 四、投资策略和主题
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估值：目前处于较低水平
➢沪深300当前10PE为15倍，11年12倍，剔除银行，10PE是19倍，11年16倍 ➢股债收益率对比显示，股票吸引力仍大于债券，收益率差近期有所上升 ➢年底年末有平移效应，2011年开始投资者会看11年估值，而当前11年估
值仅有12倍，非常接近今年沪深300低点时的估值
股债收益率对比
当前估值接近历史最低水平
来源：朝阳永续，wind，招商证 券
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估值：结构性估值差异较大
➢估值结构差异较大，当前上证50指数11年估值仅有10倍，相对比看， 创业板估值在42倍，中小板综估值在31倍
➢风格估值差异目前达到06年以来的最高水平