《国际金融》 导论 - 对外经济贸易大学教学辅助平台

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一、当前浮动汇率制度下的汇率安排


20世纪70年代初期发生的一系列事件，包括美 元停止兑换黄金和各主要货币进行浮动，为浮 动汇率制的观点提供了支持。 80年代许多国家发生通货膨胀，学术界又转而 关注固定汇率制，这导致名义锚理论的风行 （Frankel,Schmukler and Serven,2000）。
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一、当前浮动汇率制度下的汇率安排




稳定化安排（准盯住）。政府不明承诺维护汇率目 标，但即期市场汇率波动幅度至少在连续六个月内不 超过2 %。 爬行钉住。按照预先宣布的固定汇率，或根据若干量 化指标的变动，小幅调整币值。 准爬行 。汇率在至少6个月内，相对于统计上的鉴定 趋势波动幅度不超过2%，并且汇率为非浮动汇率。 水平区间内盯住 。汇率围绕中心汇率波动幅度大于 1%，或者汇率最大与最小值之差大于2%。
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二、主要国际汇率制度

评价


推动了国际贸易和对外投资的极大发展； 黄金的增长速度落后于各国经济贸易增长速度，造 成了清偿手段不足，制约了各国经济的发展； 其规则难以为各国接受，国际收支自动调节机制是 有限的。
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二、主要国际汇率制度
2、布雷顿森林体系下的固定汇率制(1944~1973) 人为规定金平价。 人为规定汇率波动幅度。 可以调整金平价。

确定合理的汇率水平的依据 汇率波动的界限 维持汇率水平所采取的措施 必要时对汇率水平做出调整的手段和途径
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一、汇率制度的有关概念
2、国际汇率体系（exchange rate system）和 一国汇率安排（exchange rate arrangement, exchange rate regime） 是汇率制度的两个层面。 国际汇率体系是由单个各国汇率安排组成的， 但两者存在一定的差异。 在固定汇率制度下，两者基本一致；在浮动汇 率制度下，两者往往存在不一致。


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二、主要国际汇率制度
3、当前的浮动汇率制度(1973年至今) 浮动汇率制度的特点 不再规定货币的含金量。 不再规定中心汇率。 不再规定市场汇率的波动幅度。
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二、主要国际汇率制度


作用 打破了布雷顿体系的僵化局面； 国际储备多元化，缓解了特里芬两难； 扩展了国际收支调节渠道。 缺陷 整个货币体系的稳定性下降； 大国侵害小国利益，南北冲突更加尖锐； 国际收支调节机制不健全。

汇率制度理论研究的发展


布雷顿森林体系诞生时，战后重建的构筑者们偏爱 的是固定汇率制，认为一战和二战之间的经济不稳 定，部分地可归因于弹性汇率制。 二十世纪六十年代，由于美国国际收支失衡的不断 扩大，日益增多的经济学家尤其是以Friedman （1953）为首的一批经济学家提出浮动汇率在吸收 外部冲击方面可能的优点，因此极力主张浮动汇率 制；

名义锚理论认为一国汇率应有较大的刚性，甚至完 全固定，这样名义汇率可起一种“驻锚”（anchor） 作用，由此政府可获得公信力（Credibility）和财政 纪律，故而可降低通货膨胀。
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一、当前浮动汇率制度下的汇率安排


20世纪90年代前期，国际学术界的注意力集中在东欧 和前苏联等转轨经济体的高通货膨胀问题以及适合这 些国家的汇率制度，名义锚理论及名义锚政策继续在 学术界和政策制定者备受青睐。 以蒙代尔（R· Mundell，1991）为首的经济学家提 出“最优货 币区理论”，他们指出，根据经济条 件的不同，一些经济体保持固定汇率可能更好。 1994-1999年间新兴市场国家发生了一系列危机，完全 转变了国际学术界的焦点。大家公认的是在国际资本 市场高度发达的情况下，这些国家实行的钉住汇率制 度存在问题。
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三、固定汇率制和浮动汇率制的理论 争论

固定汇率制度的缺点 易输入国外通胀 丧失货币政策独立性 容易出现内外部均衡的冲突，影响金 融安全 储备大量流失
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第二节 各国汇率制度选择
一、当前浮动汇率制度下的汇率安排 二、影响汇率制度选择的因素 三、汇率管理
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一、当前浮动汇率制度下的汇率安排
一、当前浮动汇率制度下的汇率安排

国际学术界对资本高度流动下发展中国家汇率制度安 排问题进行了深入研究和热烈讨论。一致认为： 实行固定汇率把汇率作为名义锚的政策会造成实际 汇率的升值。因此，这只应作为一种短期的、过渡 性措施； 无论在何种情况下采用汇率名义锚政策都应同时准 备好一个“退出战略”； 汇率高估的代价非常高昂，并且是近期一些危机的 主要原因，因此，必须研究和明确界定汇率是否高 估的判断方法；
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一、汇率制度的有关概念

汇率制度的作用


实行汇率制度的目的就是为了达到一定的宏 观经济政策目标。 考虑不同汇率制度优劣性的研究主要从汇率 制度对经济增长、通货膨胀、贸易、经济波 动、物价行为的影响等角度展开。
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二、主要国际汇率制度
1、金本位制度下的固定汇率制(1880~1914) 汇率决定的基础是铸币平价。 汇率波动的限界是黄金输送点(gold points)
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三、固定汇率制和浮动汇率制的理论 争论

传统的关于汇率制度选择的讨论主要集中在汇 率制度孰优孰劣的问题上。一大批著名学者卷 入了这场争论。


赞成浮动汇率的经济学家有哈伯勒（G· Haberler）、 约翰逊（H· Johnson）、弗里德曼(M· Friedman)等 赞成固定汇率的有蒙代尔(R· Mundell)和金德尔伯格 (C· Kindleberge)等。
第六章 汇率制度
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教学目的

通过本章学习，学生应对汇率制度的概念和类 型、汇率制度的选择、汇率管理、人民币汇率 制度等问题有所了解。
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第一节 国际汇率制度
一、汇率制度的有关概念 二、主要国际汇率制度 三、固定汇率制度与浮动汇率制度的理论争论
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一、汇率制度的有关概念
1、汇率制度的概念

汇率制度是指各国对本国货币汇率变动的基本方式所 作的一系列安排或规定。
硬盯住（包括无单独法定货币、货币局安排）； 软盯住（包括传统盯住、稳定化安排（准盯住）、 爬行盯住、准爬行、水平区间内盯住）； 浮动（包括浮动汇率、自由浮动）； 其他有管理浮动汇率。
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一、当前浮动汇率制度下的汇率安排 （ＩＭＦ的分类）
1、国际货币基金的划分 根据国际货币基金的最新划分，按照汇 率弹性由小到大，目前的汇率安排主要 有： 无单独法定货币的汇率。成员国将另一 国货币作为单一法定货币流通。
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发展中国家汇率选择的宏观环 境

发展中国家汇率选择的宏观环境


主要发达国家之间的货币汇率波动频繁。 国际贸易进一步放开，贸易日益多样化。 国际资本流动频繁，规模加大
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发展中国家汇率制度的选择

害怕浮动论观点


发展中国家利率偏高，波动性大，在国际金融市场缺乏竞 争力，较难获得国际信贷，债务多以美元计值，央行难以 有效履行最后贷款人职责 害怕贬值的紧缩效应 害怕升值对其国际竞争力和出口的损害 政治因素。 (Calvo和Reinhart, 2000) 在新兴市场国家发生危机之后观 察到的一种现象，即各国名义上都宣布放弃了中间的软盯 住汇率制度，很多采取了浮动汇率制度，如韩国，泰国， 巴西，智利，俄国，哥伦比亚，以及波兰；然而，这些宣 布实行浮动汇率制的国家实际上通过干预，尽量减小其汇 率波动，本质上是和中间汇率制度一致的。
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三、固定汇率制和浮动汇率制的理论争论
2、反对浮动汇率制度的理由 给国际贸易和投资带来很大的不稳定性。 浮动汇率下的资源再分配需要一定的成本，因为浮动 汇率促使资源不断流入和流出生产出口品的国内产业 以及生产与出口品竞争的国内产业。 浮动汇率损害一国货币纪律，因为没有外部约束，容 易滥用汇率政策，在通货膨胀时期实施紧缩性货币政 策的必要性降低了。 使一国更有通货膨胀倾向--棘轮效应。 外汇市场动荡，容易引发资金频繁流动和投机


赞成浮动汇率制度的经济学家中有持货币主义 观点的，也有持凯恩斯主义观点的。 他们认为浮动汇率有诸多优点：
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三、固定汇率制和浮动汇率制的理论争论
1、赞成浮动汇率制度的理由 汇率反映国际交往的真实情况。可以促进自由贸易， 提高资源配置的效率。 国际收支均衡得以自动实现，内部平衡和外部平衡不 会发生矛盾，无需以牺牲国内经济为代价。 避免国际性的通货膨胀传播。有助于促进经济稳定。


在固定汇率下，两国的货币和商品市场通过固定汇率紧紧地 联系在一起。一国的物价上涨必引起另一国物价的上涨。 在浮动汇率下，汇率的变动则可抵消这种传递影响，浮动汇 率犹如一堵堤墙，对通货膨胀和经济周期的传播起到一种隔 绝作用。
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三、固定汇率制和浮动汇率制的理论 争论


增加本国货币政策的自主性。 无需太多的外汇储备，可使更多的外汇资金用 于经济发展。 能够隔绝外部冲击，例如偏好变化和支出方式 的永久变化都需要实际汇率的永久改变，如果 汇率固定，调整就落在工资和价格身上。在价 格和工资是粘性的条件下，调整是缓慢的，承 受失业的痛苦，因此名义汇率调整有利于对付 实际冲击。
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一、当前浮动汇率制度下的汇率安排 （ＩＭＦ的分类）


1975年11月，IMF首次对汇率制度进行分类，将汇率 制度共分为五类。此后又分别于1976年和1982年重新 制定了分类标准，将汇率制度分别划分为四类和七类。 然而，这些分类方法均为名义分类法，即根据各国宣 布的汇率制度进行分类。不能准确反映国际汇率体系 的真实状况。 1998年，IMF开始采用事实分类法。该方法主要根据 各国汇率的实际行为，并辅以外汇储备和利率变动数 据，以及基金组织对该国政策意图的判断，来确定其 汇率制度类型。