日本股票市场的发展及其我国的借鉴
日本泡沫经济对中国的启示
日本泡沫经济的成因及其对中国的启示一、泡沫经济的简介泡沫经济是指虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。
泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。
泡沫经济的形成主要有两个重要的原因：第一是宏观环境宽松，有炒作的资金来源；第二是泡沫经济的形成和发展缺乏约束机制。
二、日本泡沫经济的产生与破灭二战后，日本政府为了促进经济的发展，提出了“贸易立国”的政策。
经过四十余年的发展，日本经济增长迅速，贸易顺差不断增加，国力有了明显的提高，并且在上世纪八十年代崛起成为仅次于美国的世界第二位的经济大国。
从战后到泡沫崩溃前的这段时间看，日本的国民生产总值（按当年价格计算）在1950年只有109亿美元，而到了1980年则超过了10000 亿美元，同时期人均国民收入在1950年只是123美元，在世界上排第三十七位，到了1980年则增长到7680 美元，上升到发达国家的第十三位。
日本能够在战后迅速崛起，“贸易立国”的政策在其中发挥了重要的作用，正是在这一政策的指引下日本的对外贸易有了长足发展，赚取了大量的外汇资金，为本国的经济起飞奠定了坚实的资本基础。
日本对外贸易长期处于顺差地位，经济飞速发展，而同期美国经济增长乏力，如在1981年美国经济增长率仅为1%,而此时的日本则保持着4% 的增长率，美国对日本长期的贸易顺差地位越来越不满意，美国国内对改变这种状况的呼声越来越高涨。
1985年9月，美国主导了由美、德、日等国签署的《广场协议》，此协议要求日元升值并开放国内市场等。
就这样，日本的经济改革就在美国的逼迫下匆匆进行，更为重要的是日本的这次改革并不能完全独立的以本国利益优先为目标进行，这次改革从一开始就渗透着美国的特殊影响。
正是在这次改革之后日本国内的流动性迅速增加、投机盛行，这导致了日本国内股市和楼市泡沫越吹越大，是泡沫就会破裂，最终在1990年前后股市和楼市的价格出现大幅下降，而后崩盘，资产价格的暴跌无可避免的导致实体经济的大幅收缩，此后日本经济陷于长达十年的低迷期。
日本证券税制改革及对我们的启示
2．合算金融所得（利息、红利、资本收益）并采用累进的单一的比例税率进行课税。
3．资本收益与损失相抵以及扣除支付利息均属金融所得允许的范围。另外，在一定范围内还允许金融所得与勤劳所得相抵，或者说允许从金融所得中扣除勤劳所得。4．对利息所得、红利所得实行源泉征收。因为从技术的角度看，对股票转让收益实行源泉征收有困难，所以要依照申报进行课税。5．规定勤劳所得的最低税率等于法人税率，并实行比例税率。
3．弥补亏损制度。日本从2003年以后当股票转让出现亏损时，合算当年的损益，并以残留亏损为条件，仅就其亏损额允许从次年以后3年间弥补亏损。换言之，因为可以用将来（次年以后3年间）的转让收益弥补以前年度的转让亏损，所以将减轻将来的税收负担。日本证券税制改革及◆黄正吉对我们的示启《税务》2002年第12期57DECEMBER税收广角弥补亏损这一合理制度一直未能在日本实行。即使日本通过这次改革实行了这一制度，弥补期限也仅有3年，所以仍不够十分理想。而美国、英国、德国（原则上对转让收益不课税，在课税的例外情形下）是无期限弥补，法国的弥补期限也有5年。
2．确保执行手段。恰当地执行对金融所得课税很重要，为此有必要扩充资料情报制度，尤其是整备和扩充有关人员名册的各种情报制度。从这一观点出发，导入纳税人识别号制度成为重大研究课题。但是导入纳税人识别号制度并非是对金融所得进行课税的绝对前提，其地位等同于其它研究课题。再者，有必要事先讨论纳税人的举证责任问题。
现代日本经济发展历程及其对于中国的借鉴意义
现代日本经济发展历程及其对于中国的借鉴意义一、现代日本经济发展历程1、二战后日本经济状况及其发展两次世界大战中日本军事经济畸形发展，随着日本被击败，遭到美国的空袭，二战结束时日本经济陷于濒临崩溃的边缘：以东京为首，全日本119个城市严重被炸被毁，战争的轰炸破坏的40%的城市建筑，船舶的吨位从战前630万吨下降到135万吨，煤产量减少了一半。
此外，由于战败，日本对外贸易业几乎中断了，1947年出口下降为7%，进口下降为14%。
结果在国内农业等产业生产大幅下降的情况下，就出现了严重的物资不足，进而通货膨胀愈演愈烈，以1934~1936年间的消费物价指数为100,1947年就上升到了10910，提高了108倍。
1946年人均实际国民收入只是战前的55%，城市就业人口人均收入只是战前的31.2%。
在此起点上，1946-1955年的10年间日本一方面恢复被战争破坏的经济，另一方面将战时经济改组为平时经济。
恶化的经济从1947年开始好转，几经曲折逐步上升，农业生产开始恢复，粮食危机解除，工业生产恢复的同时恶性通货膨胀结束。
实际GNP增长了1.16倍，年均增长8.9%，工矿业增长4.5倍，年均增长18.2%，农业水产业生产年均增长6.3%，城市居民家庭消费水平提高1倍。
战后日本经济濒临崩溃，但是日本经济有战前积累的较好基础，同时有美国的扶持，以及朝鲜战争的刺激，加上政府较好的政策引导，使其在10年间就将经济恢复到了战前的最好水平。
对我们的启示是：要有效利用自己的优势和长处来发展经济，同时要把握好发展机遇，因为这样的机遇在特定历史条件下才会产生，而且政府正确的引导会对经济的发展有很大的作用。
2、日本经济的黄金时期日本经济企划厅1956年的白皮书有一句名言：“现在已经不是战后了”，标志着日本经济进入新的发展阶段。
但此时，日本GDP仅为美国1/15，第一产业比重仍较大，此后日本开始赶超欧美，在1956-1973年日本经济进入了高速增长时期，日本由此走向了经济现代化。
日本经济发展对中国的启示
20世纪80年代、90年代及此后的相当长时间里,“泡沫”和“失去的十年”是日本学界讨论最多的问题,经过了长达十多年的讨论之后,这些争论终于尘嚣落定,不再成为研究的焦点。
这一方面反映了日本经济已经走出了衰退的阴影,另一方面也说明在对“泡沫”和“失去的十年”的研究中,已经逐步形成了共识。
中国今天的情况与日本泡沫经济时期极其相似。
对于日本经济来说,再谈泡沫显然已经过时,而对中国经济而言,如何对发生在日本的情况能有清醒认识,则是当务之急一、日本经济泡沫回顾日本泡沫经济是日本在1980年代后期到90年代初期出现的一种日本经济现象。
这是日本战后仅次于60年代后期的经济高速发展之后的第二次大发展时期。
这次经济浪潮受到了大量投机活动的支撑,因此随着90年代初泡沫破裂,日本经济出现大倒退,此后进入了平成大萧条时期。
1985年9月22日,世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店达成“广场协议”,此后日元迅速升值。
当时的汇率从1美元兑240日元左右上升到一年后的1美元兑120日元。
由于汇率的剧烈变动,由美国国债组成的资产发生帐面亏损,因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本国内市场。
当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业,开始实行金融缓和政策,于是产生了过剩的流通资金。
由于上述因素叠加在一起,日本国内兴起了投机热潮,尤其在股票交易市场和土地交易市场更为明显。
以转卖为目的的土地交易量增加,地价开始上升。
银行则以不断升值的土地作为担保,向债务人大量贷款,刺激了消费欲望,从而导致了国内消费需求增长,进一步刺激了经济发展。
1989年,日本泡沫经济迎来了最高峰。
当时日本各项经济指标达到了空前的高水平,随着中央政府金融缓和政策的结束,日本国内资产价格的维持可能性便不再存在。
由于土地价格也急速下跌,由土地作担保的贷款也出现了极大风险。
当时日本各大银行的不良贷款纷纷暴露,日本金融遭受严重打击。
二、中国当前经济形势与日本泡沫经济时期相似之处从日本泡沫经济的发展过程可以看出,日本在泡沫形成过程中的宏观经济呈现如下一些特征:依赖外向型经济,经常项目和资本项目双顺差带来了大量的外汇储备;本币面临巨大升值压力并且出现了大幅升值;经济高速增长、宽松的货币环境和较低的通货膨胀率;房地产价格和股指快速上涨。
日本泡沫经济剖析及对我国的启示
日本泡沫经济剖析及对我国的启示[摘要] 日本泡沫经济形成的原因主要有：大量剩余资本引发泡沫，宏观政策失误，金融自由化和国际化，“土地神话”，投机之风席卷列岛，政治体制不健全；泡沫经济的破灭给日本经济以沉重的打击。
对我国的启示有：正确认识当前经济形势，实施泡沫经济风险教育，制定适当的应对措施，加快推进经济增长方式的转变。
[关键词] 日本；泡沫经济；启示日本上世纪80年代后期泡沫经济形成及破灭，教训深刻，这对我国经济发展有诸多启示。
本文就此进行一些探讨。
一、日本泡沫经济的形成与破灭(一)日本泡沫经济的形成。
从1956年至1975年，日本经济举世瞩目，GDP年平均增速%，成为世界上经济发展最快的国家。
20世纪70年代后半期以来，日本经济出现了“外向化”的趋势，即从高速增长时期的“投资主导型经济”转向了“出口主导型经济”。
随着出口的快速增长，日本外贸顺差不断扩大，且绝大部分来自于美国。
为解决美国外贸巨额赤字问题，在1985年9月“广场协议”之后，美、日、英、法、德等五国政府便开始联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，造成美元大幅贬值。
在不到3年的时间里，美元对日元贬值达50%，也就意味着日元对美元升值了1倍。
出于对“日元升值萧条”的恐惧，再加上对其它国际因素考虑，日本政府实施了过度扩张的货币政策以及以扩大内需为导向的积极财政政策，造成大量资本过剩。
过剩资本集中流向了投机性较强的股票市场、房地产市场，造成股价、地价及房价暴涨。
房地产、股票价格节节攀升，资产效应使得日本经济表象极度繁荣，日经255股指由1985年12月的12977点上涨到1989年12月的38130点，上升倍。
1986～1990年，全国商业用地平均累计涨幅达%，其中，东京、神户及名古屋三大城市圈平均地价累计涨幅近倍。
股票、土地等资产价格的异常上升，明显脱离了实体并远远超过其实际价值，过热的泡沫经济给日本经济社会造成了巨大潜在危机。
(二)日本泡沫经济的破灭。
从日本经济史看我国的股市泡沫问题
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全年涨幅高达 １０ 伴随股指的持续上行 ， ３ ％： 截至２０ 年 １月 ０６ ２
２ 日，沪深市场的总市值分别达￣６ ２ ２Ｌ 和１ ３３Ｌ ， ５ ５０ ４ 元 ７４４元 较上年末增长 了１２３ ８．％和８ ． 增 幅居 全球第一位 。 据全 ５ ％， ８ ① 球知名基金研究机构理柏公司最新 调查报告 ， 在其 考察 美国 共同基金２ ０ 年业绩时发现 ， ０６ 在全球范围内投资中国股 市的 回报率最高 ， 达到６ ．１ 在 中国股民对２０ 年充满期望 的 １ ％。 ５ ０７ 同时 ， 很多学者却表示 悲观 ， 中国股市泡沫论不绝于耳 ， 最大 的争论在 于中国股 票市场是否将重蹈 日本 广场协议后股 市
论； 巩勋洲（９ ７ ）男， １７ 一 ， 汉族 ， 山西榆次人 ， 中国社会科学 院世界经济与政 治研究 所博士研究生 ， 研究方 向： 国际金
融 与 国 际 经济 学 。
①鹿苑天闻中国上市公司市值管理研究中心 ：２０ 中国证券市 （０６
场Ａ 股市值年度报告） ０ ７ ） ０ 年。 ２
中 图分 类 号 ：８ ０ Ｆ３． ９
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２０ 年是 中国证券市场历史性转折之年 。 ０６ 上证综 指从年 ＆
初 的 ｌ６ 点 起 步 ， 开 牛 蹄 ， 路 攀 升 ， 末 以２ ７ 点 收 盘 ， １１ 迈 一 年 ６５
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资料来源 ： 本银行统计调查局《 日 经济统计年报》 １９年版 ； ，９９ 中
国人 民银行《 人民币中间价 图表》搜 狐财经历史数据资料库 。 ；
日本泡沫经济对我国证券市场的影响
日本泡沫经济对我国证券市场的影响注：所谓经济泡沫，是指经济成长过程中出现的资产价格过度膨胀的现象，其主要表现是股票和房地产价格的过快上涨。
二战后，日本是战败国。
由于战争，日本经济遭受严重打击，为了恢复经济发展，支持企业恢复生产，日本政府推出扶植和保护银行顺利营运方面的措施。
同时，由于企业生产处于恢复阶段，企业利润留存严重不足，不足以扩大再生产，从而使经济快速复苏；从而决定了当时以间接金融为主，直接金融为辅的金融政策，银行成为企业发展资金的主要提供者。
因此，日本政府对金融业进行了严格的管制，同时也对金融业进行了高度保护，银行业在日本二战后的经济中发挥着关键的作用。
虽然这种金融体制使战后日本的经济高速发展，但是日本银行业分工过细和政府的过度保护，导致银行业管理呆板、竞争力差和活力不足等诸多弊端，尤其是随着日本经济走向成熟化，其金融体制的负面作用更加突出。
20世纪80年代中期以来，日本经济迅猛快速发展，其发展势头令世界瞩目；而以此同时，美国等西方国家的经济发展却与日本经济形成强烈反差。
日本经济急剧增长，与美国等西方国家的外贸顺差逐年增加，而日本国内一直处于低利率的水平，美国的利率处于较高水平，从而吸引大批日本投资者将日元换成美元，导致日元资产大幅度外流。
1985年9月，美国、日本、前西德、英国和法国等5个发达国家（即G5国家）的财长和中央银行行长在纽约的广场饭店签署协议，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元、马克等主要货币对美元升值。
协议签订后，各主要国家的中央银行开始实行大规模的“协作干预”，日本在外汇市场大量抛售美元，使日元汇率一路上扬，与此同时，1986年初世界石油价格意外下降，更加大了日元升值的幅度。
1986年5月，美元对日元汇率击破160日元大关，比《广场协议》前贬值近40%。
低利率和的货币供给为金融泡沫的产生创造了条件，大量资产流向股票市场，导致股票价格迅速上升。
以此同时，日本房地产市场由于股票市场价格的迅速上升，以及日本政府的错误政策的引导，使得日本房地产价格不断攀升，也因此使得日本股票市场的日经指数也飞速上升。
交叉持股：日本的实践及其对我国的启示
后上市 公司 交叉持股 蓬勃发 展起 来 ， 目前 我 国《 而 公司 法＞ 、
交 叉持 股 （ 叫 “ 相 持 股 ”是 资 本 市 场 中 较 为 常 见 的 也 互 ） 现 象 ， 指 公 司 之 间 相 互 持 有 对 方 一 定 比 例 的股 份 ， 而 相 是 继
互 成 为 对 方股 东 的 情 形 。 交 叉 持 股 既 可 以 实 现 公 司 之 间 的
改， 允许 公 司 持 有 其 他 公 司 股 份 ， 禁 止 持 有 竞 争 对 手 公 司 只
立起 来。
（ ） 本稳 定 阶 段 （ ９ ６ ｌ ６ 二 基 １ ５ 一 ９ ４年 ）
日本 交 叉 持 股 的 起 源 最 早 可 以 追 溯 到 日本 战 前 时 期 特 有 的 财 阀 制 度 ， 井 、 菱 、 友 、 田 等 财 阀 由 控 股 公 司 三 三 住 安 （ 阀本部 ） 子公司 、 公司组 成 ， 控 制 着全 国实缴 资本 财 和 孙 其 的 ３ ．％ ，为 了巩 固 财 阀 企 业 内 的 紧 密 联 系和 实 现 资 金 循 ５ ２ 口 环 的 需 要 ， 阀 企 业 广 泛 进 行 交 叉 持 股 。 过 真 正 意 义 上 的 财 不
作 用 ， 文 着 力 研 究 日本 交 叉 持 股 的 演 进 历 程 与 经 验 教 训 ， 本 及 其 对 我 国 交 叉 持 股 问题 的 启 示 。
二、 日本 交 叉 持 股 的 演 进 历 程
值 得 一 提 的 是 ， 一 阶 段 之 所 以如 此 重 要 ， 因 为 三 井 、 这 也 三 菱 、住 友 等 被 解 体 的 旧 财 阀 以 一 种 新 的企 业 集 团 形 式 一 ｉ ｋ— ｇｏｈ ｄｎ 以 贸 易 公 司 和 银 行 为 中 心 的 企 业 集 团 ） 新 建 ｙｓｕａ （ 重
日本型市场经济的特征及对中国的借鉴
日 本大企业的董事会不是 由股东大会产生的，
业 系列是 大企业 和 中小企业 之 间 的组 合 。这 是 由一家 大 企业 作为母 公 司或 核心 企业 ，通 过 白上 而 下 的支配 关 系而建 立起来 的具有 金字塔 型结构 的 企业 群 落 。母公 司和 子公 司除 了在生 产技 术 方 面的 加 工协作 关 系 之外 ， 通过 某种 人事 关系 相维 系 。 还 企业 系列 和企业 集 团不 同 ，不是 横 向的相互 持 股， 而是纵 向 的 中心持股 ； 它们 有 巨额 的 白有 资金 ， 因而不 需要 以银 行 为中心 ；它们 有 自己的庞 大销 售
识。
等。深人地研究西方市场经济体制尤其是同在亚洲 的 日本型 市场 经济 ，对 于建 立 和完善我 国的社 会主
义市场经 济体 制 ， 有着 一定 的借 鉴意 义 。
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日本 型市场经 济 的特征
管理 型市 场经济 是 日本市 场经济 特 征的集 中表 现 。其 “ 理 ”行为不仅 贯 穿于 日本企 业 的生 产营 管 销 ，还 贯 穿 于 政 府对 经 济 的 干预 和调 节 等 各 个 方 面 。 Ｅ本 型 市 场 经济 的 特征 可 以从 企 业 的 内部 管 ｔ 理、 外部关 系 、 府 的宏观 调节 三个方 面 来考察 。 政 １ 从 企 业 内部 管理 来看 ， 、 日本型 市场 经济特 别
注 重 对 人 的 管 理 和 协 调
企业内工会是 日本式经营的第三根支柱 日本 这种 按 企业组 织工 会 的制 度 ，不 同于 欧美 发达 国 家 按产业部 门和职业系统组织起来的行业工会。它是 日本 特有 的一 种 “ 劳资 关 系“ 。它一方 面 在某 种程度
上 代表 职工 同资方 交涉 ，争 取 自己 的利益 ；另一方 面， 它又 跟资方 合作 ， 证企 业的生 产 。 保
从日本股市三十年变迁,汲取经济发展正能量
从日本股市三十年变迁，汲取经济发展正能量引言“失去的30年”是人们对日本自1990年代初以来经济增长停滞不前的一种描述。
在这段时间里，不仅房地产市场遭受了巨大打击，股市也经历了长期的萎靡不振。
本文将分析日本股市过去三十年的走势，并探讨其背后的影响因素及对我们的启示。
一、日本股市泡沫的形成与破裂1980年代，日本处于经济快速发展期，国际竞争力强，资本市场活跃。
然而，过度乐观的情绪和不切实际的估值，为股市泡沫的形成埋下了隐患。
1989年，日本股市达到顶峰，日经225指数曾一度攀升至38957点的历史最高纪录。
随着地价和股价的双双上涨，市场上的投机行为日益增加。
然而，1990年，随着地产市场的冷却和货币政策的收紧，股市开始急速下跌，进入了长期熊市，标志着泡沫的破裂。
二、日本股市长期低迷的原因1. 政策因素：日本央行在泡沫时期采取了紧缩货币政策以抑制通胀，提高利率，这直接导致了股市资金的流出。
2. 经济结构问题：日本经济增长模式过于依赖出口和制造业，而忽视了服务业和内需的发展。
3. 人口老龄化：日本社会迅速步入老龄化，劳动力市场萎缩，消费能力下降，进而影响了企业盈利和经济增长。
4. 企业债务高企：许多企业在泡沫时期积累了大量债务，随着经济放缓，它们开始陷入偿债困境。
5. 金融体系问题：银行不良贷款增多，金融体系风险加大，导致信贷收缩，进一步抑制了经济增长。
三、日本股市未来走势展望尽管日本股市在过去30年表现不佳，但近年来出现了一些积极变化。
政府推出了一系列刺激措施，包括货币宽松政策、促进外国投资等。
这些措施在一定程度上提振了市场信心，日经指数逐渐回暖。
四、案例分析与数据分析为了更深入地理解日本股市的走势，我们来看一个具体案例。
东京证券交易所是日本主要的股票交易所之一，其市场走势在很大程度上反映了整个日本股市的状况。
1、东京证券交易所案例分析在1989年的巅峰时期，东证指数（TOPIX）达到了接近3000点的水平。
日本泡沫经济对中国发展的启示
日本泡沫经济对中国发展的启示身为日语系的学生，自然对日本的各方面了解的比较多，所以，这次的论文主题便是日本泡沫经济对中国目前经济发展的启示。
日本泡沫经济是日本在19世纪80年代后期到90年代初期出现的一种日本经济现象。
这是日本战后仅次于60年代后期的经济高速发展之后的第二次大发展时期。
日本泡沫经济泡沫经济是指大量过剩资金追逐相对稀缺的投资机会而造成的资产价格膨胀。
日本泡沫经济生成和破灭的主要原因是日本宏观政策的失误。
在当时复杂的国际、国内环境中，日本货币政策曾经失去平衡，出现过三次重大失误。
1986年，日本出现了短暂的经济衰退，史称“日元升值萧条”。
实际上，“日元升值萧条”的时间很短，仅仅是日元升值后市场的自动调整，当年年底日本经济便恢复增长。
但是，出于对日元升值的恐惧，日本政府对“日元升值萧条”做出了错误的判断，采取了错误的政策，再加上其他国际因素的影响，从1986年 1月到1987年2月，日本银行连续五次降低利率，把中央银行贴现率从5%降低到2.5%，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。
而过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金。
在市场缺乏有利投资机会的情况下，过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅上涨。
这是日本货币政策的第一次失误。
1987年秋，世界经济出现了较快增长。
为了对付可能出现的通货膨胀，美国、西德等相继提高利率，日本银行也准备升息。
恰在此时，1987年10月 19日，被称作“黑色星期一”的“纽约股灾”爆发。
在西方国家的联合干预下，“黑色星期一”仅表现为一种市场恐慌，并且此后不久，人们原先对世界经济的悲观预期为乐观情绪所代替，各国经济均出现了强劲增长。
但日本经济的灾难却由此开始。
当时美国政府担心，如果日本银行提高利率，资金不能及时向欧美市场回流，可能再次引起国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。
日本政府也担心，提高利率可能使更多的国际资本流入日本，推动日元升值，引起经济衰退。
日本公司债市场的最新发展及其对我国的启示
且在增加 的份额 中有 ８ ．％是来 自于 月 起 ， 金融 大爆炸 ”改革 （ ｅ Ｂｇ 护投资者抵御 ３２ “ ｔ ｉ ｈ 居民储蓄 。 现有极 低的利率 回报下 ， Ｂ ｎ ）采 取 了一系 列放松 管 制 的措 风 险 的机 制 ， 在 ａｇ
居 民仍源源 不断地把 储蓄存入银 行 ， 施 ， 包括 ： 消 发行 公 司债 的资格 限 才能逐步形成 取
日本政府债券 （ ） Ｊ 市场 目前 已 ＧＢ 经取代美国财政债券 （ ｒａｕ ｙ ＵＳ Ｔ ｅ ｓｒ
尽 管非中介化趋 势削弱 了银行对 产提供定价基
Ｂｎ） ｏ ｄ ，成为全球这类债券市场 中规 金融市 场的控制 ， 政府支持 下的 日 但 准。但 日本 的 模最大的一个 ，０ ３年年初 的发行 总 本银行 系统 在金 融市 场上还是拥有绝 货 币市场至今 ２０ 额 已接近 ５ ０万亿 日元 。Ｊ ０ ＧＢ市场迅 对 主导 的力量 ， 成为 公司债 市场发展 并没有得到充 速壮大的原因一方面在于经济改革过 的主要障碍 。由于公司债 的发行仍沿 分 发展 ， 比如
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程 中税收收入 的大 幅下 降和财政支出 用银行受 托制 ， 日本 国 内的债 券发行 商 业 票 据 敦 的急剧 增长 ， 迫使 日本 政府不得 不依 人均由受托 银行 担任 顾问或投资者 的 （Ｐ Ｃ ）和 回购 鹏 靠 发行 国债来 弥补 巨额的财 政赤字 。 财务管理 人 ， 银行 承担债券保证 支付 市 场
杂 ，因而无法
本 司市 的新 展其我 的 公债 场最发 及对 国启
日本 投资者 对待 风险资产一贯持 对 公司债市场
的存款、 化解过度的流动性 ， 也购买 了 保守态 度。居 民选择 把储蓄存人银行 起 到推动作 用 。其 次 ， 债券的定价 应
日本证券市场的发展与中国证券市场现状分析
摘 要 ： 日本 泡 沫 经 济 的 崩 渍 对 证 券 市 场 产 生 了 很 大 冲 击 ， 使 日本 政 府 采 取 了 一 系 列 的 改 革 措 施 。 本 文 着 促 重 阐述 了 日本 证 券 市 场 发 展 特 点 及 变 化 因 素 分 析 ； 出 了 中 国 证 券 市 场 现 状 中 存 在 的 问 题 并 进 行 了 分 析 。 时 总 提 同
ｅ ａ ｉ ｎｓ、 ｌ ｔｏ
Ｋｅ ｒ ｓ Ｓ ｃ ｒ ｙＭａｋ ｔＳａ ｓ ｕ ｎ ｌ ｉ ；ｅ ｔ ｅ ｙ Ｗｏ ｄ ： ｅ ｕｉ ｒ ｅ ；ｔｔ ｏ Ａ ａ ｓ Ｆ ａｕ ｓ ｔ ｕ Ｑ ｙｓ ｒ
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日本 证 券 市 场 发 展 特 点 及 变 化 因素 分 析
市场 、 内幕 交 易 等违 法 行 为 的 惩 处 力 度 ， 作 出有 关 并 具 体 处 罚 规 定 ； 出对 会 计 信 息 披 露 全 面 性 、 靠 性 提 可
监 管 机制 的 改 革 中 ， 要 设 置 了 监 督 委 员 会 、 融 监 主 金
针 对 企 业 的违 法 行 为 ， 一 步 完 善 了罚 则 ； 除 设 立 进 解
持 股公 司 禁 令 ， 布 金 融 监 督 厅 设 置 法 ； 阶段 解 除 颁 分 了有关 股 权 凭 证 业 务 、 价 指 数 期 货 、 权 交 易 的 禁 股 期
维普资讯 ຫໍສະໝຸດ ２０ ０ ２年 第 ８期 第 ２ ２卷 （ １０期 ） 总 ５
现代 财经
ＭＯＤＥＲＮ ￣ ＮＡＮＣＥ ＆ ＥＣＯＮＯＭＩ ＣＳ
日本 证 券 市 场 的 发 展 与 中 国证 券 市 场 现 状 分 析
曹亚克 吉永雄毅
（． 津 工 业大学 管 理学 院 １天 天津 ３ ０ ６ ； ２ 日本 九 州 产 业 大 学 ） ０ １３ ．
日本八十年代经济泡沫对我国经济的启示
向“ 积极 ”就 ２ １ ， ００年前 五 个 月 连 续 下 调存 款 准 备 金 率 三次 。 外 ， 另
近年 来 的 Ｍ ２占 Ｇ Ｐ 比例 高 居 不 下 ． ２ ０ Ｄ 从 ０ ０年 的 １ ５ ， ２ ０ ３％ 到 ０ ９
外 资 以 维 护 国 际 收 支平 衡 。然 而 ，高利 率使 美 国 的制 造 业 更 加 艰
难。 因此 。 国逼 迫 日币 升 值 ， 美 以挽 救 日益 萧 条 的 美 国制 造 业 。 ９ ５ １ ８
年 ．广 场 协 议 ” 订 后 ， “ 签 日本 股 价 以每 年 ３ ％、 价 以 每 年 １％的 Ｏ 地 ５
■ 一 、 四相似之处 引以为鉴
和 贸 易 赤 字 的 双 重 危 机 。 府 选 择 维 持 高 利率 以应 对， 试 图 引 入 政 并
（ ） 际 经 济 状 况 相 似 。１ ８ 代 ， 国 经 济 面 临 财 政 赤 字 在 １ ９ 一 国 ９ ０年 美 ９ １年左 右 开 始 下 跌 ． 沫 经 济 开 始 正式 破 裂 。资 产价 格 的狂 泡
幅 度增 长 。 同期 日本 名 义 Ｇ Ｐ的年 增 幅 只 有 ５ 而 Ｄ ％左 右 ， 沫经 济 泡 越 来越 远 离 实 体 经 济 。 当前 ， 国 “ 赤 字 ” 旧 ， 民 币 面 临 同样 升 值 压 力 。 ０ ８年 美 双 依 人 ２０ 金 融 危 机 之 时 ， 国 提 出再 平 衡 战略 ， 美 欧洲 同样 希 望 通 过 出 口摆 脱
主 导 型 经 济增 长 方 式 面 临 瓶 颈 ，因 此 日本 经 济逐 渐 由 “ 资 主 导 投
国内外股票市场对中国股票市场的影响研究
国内外股票市场对中国股票市场的影响研究在全球化的今天，各国股票市场之间的相互影响愈来愈明显。
尤其是全球金融市场的逐渐紧密联系，使得股票市场之间的相互作用不断加强。
作为全球最大的新兴市场之一，中国股票市场自然也免不了受到国内外股票市场影响的影响。
本文将从国内外两个方面入手，探究这些影响的具体情况。
一、国内股票市场对中国股票市场的影响从国内的角度出发，中国股市近年来难逃起伏不定的命运。
相比而言，香港股市和台湾股市则在一定程度上更为稳定。
这是否说明国内股市存在一些稳定性差异呢？一些金融专家认为，其实这与股市机制有关，而市场机制建设是影响股市稳定性的关键。
其次，从风险方面考虑，国内上市公司的质量和透明度相对较低，使得个人和机构投资者在选股上留下困惑和疑虑。
而这不仅影响投资者对个股的选择，同时也可能影响市场整体的稳定性。
因此，相比国内股票市场的不稳定性和风险，香港股市和台湾股市的稳定性和透明度在一定程度上对国内股票市场形成了压力和影响。
一些投资者热衷于将投资组合转移至香港等市场，甚至通过巨额资金对国内市场进行投资取得收益。
因此，国内股票市场的波动和趋势对外资的影响已经超出了国内市场原有的影响范畴。
二、国外股票市场对中国股票市场的影响除了国内股市的影响之外，外国股票市场对中国股票市场的影响也越来越明显。
就像国际组织对国家的评级一样，外国股市的情绪和数据对中国市场价值的评级也存在一定的影响。
例如，韩国股市和日本股市对中国市场的影响非常显著。
当这些市场出现大幅波动和下跌时，对中国市场的冲击也十分巨大。
虽然外国市场的波动和趋势受到本国经济、政治和环境因素等多个方面的影响，但是其股票市场的稳定性和透明度相对较高，因此外国市场的走势对中国市场的情感影响是不容忽视的。
另一方面，一些机构投资者对中国市场抱有乐观情绪，特别是在中国金融市场不断开放和改革的背景下。
外国机构投资者通过对中国股票市场进行投资，不仅提高了中国市场的流动性和稳定性，同时也推动了市场的进一步发展。
日本生产经济理论及其对我国的启示
经 济 力量 和 称霸 于 世 的强 烈 欲望 甚 至 是 野 心
日 本 公 司 的 目标 是 获 得最 大 限度 的市 场 份额
,
,
及 其 对我 国 的启示
而 不 是 简单 地追 求 最 大利 润 追 求 利 润 也 是 为 支 持 在 新 的领 域 的 扩 张 提 供 强 有 力 的 经 济 保 证 因 此 日本 人 能够 站在 社 会建 设者 的角 度牺 牲 个 人 在 家 庭 中的 消 费 与娱 乐 以 换 取 在工 作 环境 中拥有 更多 的生产 用 品 更 好 的 生 产 环境
4
、
在
年 美 国家 庭 只把
,
。
4
.
6%
可 自行 支 配 的
浓厚 的 民族 意 识 与群 体观 念
,
5 % 的收 收 入 用 于 储 蓄 而 同期 日 本家 庭 则把 1 入存 入银 行 正 是 因 为 较低 的储 蓄率 仍能 吸 收
,
日本 人 和 德 国人 都 有浓 厚 的 民 族 意识和 群
体 观 念 这 是 日 本 和 德 国 经 济迅 速 增 长 的 一 个 重 要 原 因 企 业 集 团 则 是这 种 民 族 意 识 和 集体 观 念 的 充分体 现 在 企 业 集 团 内 每个 成 员 公 司 都 会 有 其 它 公 司参 股 即 集 团 内的成 员 公 司 之 间相 互参 股 互 相 拥有其 它 成 员公 司的 股票 以 保 证 集 团 内的每个 成员 公司 的股票 不 会被 外来 企 业 买 走 不 受外 来企 业的 操纵 集 团 内各 成员 公 司 之 间 既 是 竞 争对 手 又 是互 相 投 资 的合 伙
, ,
。 , 。 ,
较 多 的存 款 才得 以 使 日 本 公 司 的扩 张 型 投 资 能够 不 断继 续下 去
日本主力银行体制及其对中国银企合作的借鉴
日本主力银行体制及其对中国银企合作的借鉴安俊日本主力银行体制，又称主银行关系，它是对银行与企业间关系的总称。
目前对此尚无严格的定义。
它大体上包含了三个方面的内容。
１．主力银行。
即指在众多向某企业贷款的银行中，贷款份额最大，持股最多并承担主要监督企业责任的银行。
２．银企关系。
客户企业与主力银行保持长期交易关系，在维系这种交易关系的过程中，银行有对客户企业进行审核监督的权力，企业有向银行提供经营信息的义务。
在必要时，银行甚至可以参加企业的治理。
这是主力银行体制有别于一般银企关系的本质特征。
３．救援与扶助。
当企业发生财务危机时，主力银行有义务通过允许企业延期还本付息，提供紧急融资，甚至改组企业内部经理人员等手段来对企业实施救助。
在企业重组时，主力银行拥有主导权，以上三个方面的内容即构成了人们通常所说的主力银行体制。
应该指出，主力银行体制曾对日本六七十年代经济快速增长产生过明显的促进作用，主力银行与企业合作关系表现在以下五个方面：一、最大的信贷资金出借方指主力银行必须向企业提供占企业融资份额最大比例的贷款，其风险由自己承担。
在日本，企业外部融资的主要方式是贷款，向企业提供最大份额的短期贷款是主力银行的基本特征。
据统计，１９７７—１９９１年１月，主力银行向相关企业提供了全部短期贷款的２０％，而且主力银行不仅要在市场稳定时向企业提供金融支持，更要在市场形势变化时向企业提供具有优惠条件的贷款。
这一点也决定了企业必须与银行保持紧密稳定的交易关系。
二、银企股权安排银行与企业进行交叉持股。
日本公司制有别于其他国家公司制的一个显著特征就是法人持股与交叉持股，这一点在主力银行体制中体现得很充分，根据日本有关法律规定，银行最多可持有企业５％的股份（在１９８７年以前是１０％），而在股权高度分散化的日本，持有５％的股份足以影响和控制一家企业，因此主力银行可通过持有相关企业股份来实现对企业更深层次的控制，比如通过资本结合股权的参与及人事渗透对企业生产经营进行深监督，甚至对企业决策施加影响，最终达到控制企业长期行为，使企业生产经营取得最佳效益的目标。
日本融资融券模式及其在我国的适用性分析
进 时的股价 ，投资者纷纷抛出股票 ，引起 市场行情恶化 。因此 ，在 日本 ，对信 用规
定 有余 额 基 准 ：卖余 额 对买余 额 比率达
６ ％，卖余 额对上市股票数 比率达 １ ％， ０ ０
买余 额对上市股 票数达 ２ ％时 ， ０ 证券交易
所就会提醒投 资者 予以注意 。 日本还 定期 公布信 用交易额 ，每周公布一次整个借贷 牌名 的信 用交易额 ，每月公布指定牌名和
验 模 式选择
保证金 比率是对融 资融券 交易进 行控 制 的有效手段 ， 日本政府根据货币供应 、 通 货膨胀及证券市场 的状 况来确定保证金 比 率。 比如 ，日本 的保证 金比率在低 时曾为
融 券的中介 ，证券金融公司控制着整个融
资融券 业务的规模和节奏 ，证券金融公司 为政策工具 ， 其制度 由政府主导。目前 ，日 本 有三 家证券金融公 司 ：日本 证券金融公 司、大 阪证券金融公 司以及中部证券金融
易数。在日本 ， 信 用余额一般在每星
期 二 闭市 后公布 ， 星期三通过新闻媒
的倍增效应。 日本的证券金融公司主要为
银行出资设 立，为证券 经纪 商等 中介机构
介 予以披露 ， 用 信
余额的合理维持是
提供服务 。 证券公 司如果资金和证券不足 ， 并不直接向银 行、货币市场 进行借贷或回
些基准 的股票 ， 交易所会提 醒投 资者 ， 在投
资这些股票时应谨慎从事 ，注意基 准包括
证券 商只 能向交易所附近的证券金融
余额基准和股价 、 成交额基准等 ， 中余 额 其
基准尤为重要。信 用余额是将购买余
额 在 ６ 月 后 进 行 个
公 司进行融 资融券 ，且证券商须是交易所
日本公司治理结构的特点及对我国企业改革的借鉴
日本公司治理结构的特点及对我国企业改革的借鉴吉林大学中国国有经济研究中心课题组摘要:本文首先对国内外有关公司治理的不同观点进行了梳理和分析,认为公司治理本质上是对公司经理行为进行监督和约束的制衡机制;着重分析了日本的公司治理结构特征。
通过分析表明,在所有者与经营者分离的公司制企业中,法人治理结构中对经营者的监督机制不足是一个普遍的问题。
这种现代公司法人治理结构的缺陷不仅在日本公司中存在,也是当前我国企业改革面临的一个亟待解决的重大课题。
关键词:公司治理;日本;国企改革;经验借鉴中图分类号:F271 文献标识码:A 文章编号:1005-2674(2003)09-0031-07 公司治理是近年来国内外众多学者关注的热点问题之一,特别是我国加入WTO 之后,在市场经济条件下如何建立现代企业制度,加快国有企业改革,使得我国国有企业能够与国外大型企业集团竞争,尽快融入全球资本市场,这个问题便更加突显。
公司治理不仅仅关系到一个公司的发展,也直接影响到一国国民经济的持续稳定发展。
1997年之后公司治理之所以在亚洲成为热点话题,就是因为人们普遍认识到,亚洲金融危机本质上是一场公司治理危机。
一、如何理解公司治理的涵义 关于公司治理(Corporate G overnance )的涵义,目前国内外学者有多种解释。
国外学者(奥利弗哈特,1989)认为,只要存在代理成本和不完全合约,公司治理就必然在一个组织中产生。
美国加州大学柏克利分校钱颖一教授认为,公司治理是处理股东、贷款人、管理人员、职工等不同利益相关者之间的关系,以实现经济目标的一整套制度安排。
国内有的学者(张维迎,1996)认为,公司治理是一整套法律、文化和制度安排,这些安排决定了公司的目标、行为,以及在公司众多的利益相关者(股东、债权人、经营者、雇员、供应商和用户等)当中,由谁来控制公司。
另一种解释(吴敬琏,1994)认为,公司治理是由所有者、董事会和公司高级经理人员组成的一种组织结构,在这种组织结构中,上述三者之间形成一定的制衡关系。
日本经济泡沫对中国的启示
会 导 致 资产价 格泡 沫 等更 为严 重 的 国内经 济失 衡 。这 与我 国 当前
宏观 经济 环境 十分 相 似 ：从汇 率制 度 上来 看 ，尽 管 汇率 改 革 以来
人 民币 汇率 累积升 值 超过 ２ ％ ， 这并 没 有达到 市 场对 于人 民币 ０ 但 汇率 升值 的预 期 ，人 民 币仍 然面 临 着较大 的升值 压 力。 另一方 面 ． 产 业来 看 ，我 国 当前面 临着 日本 八 十年 代初 期 从 相似 的 困境 ，外商 投 资所 带来 的技 术 溢 出效应 在逐 步 减 弱 ，生 产 率 增长 从九十 年 代 初 以来 已呈逐 步 回落 之势 ，经济 增 长很 大程 度
企 业 大 幅度 增益 虚拟 经 济衍 生于 实体 经 济 ，当然不 能不 受其
影响 。企 业收 益大 幅 度增 加是 股价 上 升 的原 因之 一。根 据 日本大 藏省 “ 人企 业统 计 ” 全 产 业的 经常 利益 在 １ ８ 法 ， ９ ７年 比前一 年度 增益 ３ ．７ １ ％以后 ，１ ８ ９ ８年 又增 益 ２ ．６ ，这样 ，１ ８ ９ ％ ９ ９年度
到 顶 。其 后 上涨 减 缓 ，至 １ ９ ９ ２年 转 为下 跌 ，从 而导 致 以股 市 、
运 用各 种金融 商 品增 股 筹资 的增 长 和特 别金融 信 托 的增加 ，形 成
股市 高价 位基 础 上 的供 求高峰 。
日本泡 沫经济破 灭对 中国的启示
改革开放 ３ ０年 中 ，我 国保持 了 比 日本更 长 时间 的高 速经 济 增 长 ，创 造 了更 大 的奇迹 。尽 管 我 国经济 目前 的 状况 比 日本泡 沫
口本企 业 进入 “ 业 经营 收 入 与营 业外 收入 （ 技术 收 入） 本 财 并存 时