投资学第二章

• 如果经济进入急剧的衰退阶段，你预计商 业票据和国库券之间的收益率差额会如何 变化?
• 价差将扩大。经济的衰退会增加信用风险， 即增加无力偿付债务的可能性。投资者会 相应要求面临违约风险的债务有更高的溢 价。
• 一免税债券的息票率为5 . 6%，而应税债券为8%， 都按面值出售。要使投资者对两种债券感觉无差 异，税收等级(边际税率)应为:
• a. 30.0%
• b. 39.6%
• c. 41.7%
• d. 42.9% • 解：如果税后收益率相等，则5 . 6%= 8%×( 1-t)。
这表明t= 0 . 3 0，因此正确答案为( a )。
• 某公司买入一张优先股，价格40元，年终以40 元抛出，并获得4元的年终分红，该公司的税收 等级是30%，求公司的税后收益（见P26第五 段）。
• 税前总收入为4美元，其中0 . 3 0×4美元= 1 . 2 0美元是应税收入(在7 0%免税后)。因此应纳税 额为0 . 3 0×1 . 2 0美元= 0 . 3 6美元，相当于 税后收入为$4.00 – $0.36 = 3 . 6 4美元，收益 率为$3.64/$40.00 = 9.1%。
• a. 40美元 b. 45美元 c. 50美元 d. 55美元 e. 60美元
• 说明期货合约的空头头寸与看跌期权之间 的差别。
• 看跌期权赋予了将标的资产按实施价格卖 出的权力。空头期货合约包含的则是按期 货价格卖出标的资产的义务。
• 说明期货合约的多头头寸与看涨期权之间 的差别。
• 看涨期权赋予了将标的资产按实施价格买 入的权利。多头期货合约包含的则是按期 货价格买入标的资产的义务。
• 注意优先股在美国有70%的税收抵扣。
• 考虑上表中的三种股票。Pt表示t时刻的价 格，Qt表示t时刻的在外流通股，股票C在 最后一期时1股拆为2股。 （教材第10题， 参考P27）。
• a. 计算第一期（t＝0到t＝1）三种股票价格 加权指数的收益率。
• b. 对第二年的价格加权指数，发生拆股的 股票应怎样处理?
• c. 计算第二期的收益率（ t＝1到t＝2）。
• a. t= 0时的指数为(90 + 50 + 100)/3 = 80 。t= 1 时的指数为(95 + 45 + 110)/3 = 83.333 ，收益率 (83.333/80)/ -1 = 4.17% 。
• b. 在不存在拆股的情况下，股票C售价110，指数 为250/3=83.33。在拆股后，股票C售价55。因此， 我们需要设定除数d，使得83.333 = (95 + 45 +
• a. 0 b. 10% c. 20% d. 30%
• a. 应税债券。因为零税等级，它的税后收 益率与税前的5%相同，比市政债券高。
• b. 应税债券。其税后利率为[0.05 (1 – 0.10)] = 4.5%
• c. 你对两者无偏好。应税债券的税后利率 为[0.05 (1 – 0.20)] = 4.0%，与市政债券 相同。
• 送股前的平均股价是(25+100)/2=62.5，送 股后的股票总价值是25+50=75，这个总价
值如何转换为平均价值？这就需要有一个
除数来转换，由于送股不改变股票市值 （仍为690），所以可以用等式75/d=62.5 求得d，得d=1.2。
• 二、市值加权平均指数，以SP500为代表， 注意其念法。市值法不涉及送配影响。
• 一投资者税收等级为2 8%，如果公司债券 收益率为9%，则要使市政债券百度文库吸引投资 者，其收益率应为多少?
• 公司债券的税后收益率为0 . 0 9×( 10.28)=0.064 8。因此，市政债券至少必须 支付6 . 4 8%的利率。
• 短期市政债券当期收益率为4%，而同类应 税债券的当期收益率为5%。投资者的税收 等级分别为以下数值时，哪一种给予投资 者更高的税后收益?（教材第13题）
• b. 每只股票收益率如下：rA = (95/90) – 1 =
0.0556
rB = (45/50) – 1 = –0.10 rC =
(110/100) – 1 = 0.10 等权重平均数为[0.0556 +
(-0.10) + 0.10]/3 = 0.0185 = 1.85%
• c. 几何平均收益率为[(1.055 6)(0.90)(1.10)]1/31=0.014 8=1.48%。
• 哪一种证券应以更高的价格出售?（第16题）
• a. 10 年期，息票率为9%的国债和1 0年期，息票 率为1 0%的国债。
• b. 3 个月到期，执行价4 0美元的买入期权和3个 月到期，执行价3 5美元的买入期权。
• c. 一股票的卖出期权，售价5 0美元；另一种股票 的卖出期权，售价6 0美元(所有股票与期权的其 他相应特性均相同)。
• d. 市政债券向税收等级在2 0%以上的投资 者提供了更高的税后利率。
• 同前一题,税收等级分别为零、1 0%、2 0%、 3 0%时，求市政债券的等价应税收益率。
• 解：式( 2-2)表明等价应税收益率为：r=rm / (1-t)。
• a. 4% • b. 4.44% • c. 5% • d. 5.71%
• d. 贴现率为6 . 1%的3个月期国库券和贴现率为6 . 2%的3个月期国库券。
• 解： • a. 息票率较高的债券。 • b. 实施价格较低的看涨期权。 • c. 定价较低的股票的看跌期权。 • d. 收益率较低的债券。
类似教材第20题
• 一看涨期权与一看跌期权的标的股票都是X Y Z；执行价 格都是5 0美元，6个月到期。6个月后股价为以下情况时， 以4美元买入看涨期权的投资者的利润是多少？以6美元买 入看跌期权的投资者呢?
• 一市政债券息票率为63/4%，以面值出售； 一纳税人的应税等级为3 4%，该债券所提 供的应税等价收益为:
i. 4.5%
ii. 10.2%
iii. 13.4%
iv. 19.9%
解：(b) [6.75%/(1 -0.34) = 10.2%]
• 在股指期权市场上，如果预期股市会在交 易完成后迅速上涨，以下哪种交易风险最 大?
三种股指加权方法
• 一、价格加权平均指数（DOW） • 二、市值平均指数（SP500） • 三、等权重指数（不常见）
• 一、价格加权平均指数 • 注意，关键是价格的加权，即将各股票价
格相加，再除以股票数目。
• 仅仅是价格简单的加权，所以其缺点是较 高的价格会有较多的权重，而且决定隐含 权重因素很随意。
• i. 卖出看涨期权 ii. 卖出看跌期权
• iii. 买入看涨期权 iv. 买入看跌期权
• 解：卖出看涨期权在股价上升时会承受可 能是无限大的损失。
• 假设投资者的6个月国库券在到期前可得到 每6个月2%的收益，将6个月的到期国库券 在到期时卖出，你预期价格会是多少？
• P = $10,000/1.02 = $9,803.92
55)/d d = 2.340
• c. 收益为0。指数保持不变，也应该不变，因为每 支股票各自的收益率都等于0。
• 使用上题中的数据，计算三种股票以下几 种指数的第二期收益率:
• a. 市场价值加权指数 • b. 等权重指数 • c. 几何平均收益率
• a. t= 0时的市价总值为(9 000+10 000+20 000)=39 000。在t= 1时市场价值为(9 500+9 000+22 000)=40 500。收益率=40 500/39 000-1 = 3 . 8 5%。