周游老师投资学论述题整理

1. 为何说通胀无牛市？

表面上看，权益价值=资产价值-负债价值，通货膨胀期间资产价值上升，负债价值不变，推得权益价值上升。但实际上，这一公式是从会计角度评价权益价值，是以历史成本来衡量。

①从投资学的角度分析，股票是未来预期的现值，与重置成本（历史成本）无关。

现实意义在于，虽然公司资产价格上涨，但上涨结构不平衡，虽然销售收入增加，但是销售成本也增加，收入增加不能弥补成本增加，生产中断。

②当投资者预期未来持续通货膨胀时，会要求更高的风险回报率，此时分母的折现率提高，权益价值下降。进一步地，若通胀加息，则整个股市估值体系下移。

③在社会再生产链条中，行业附加值呈现U型结构，两端（上游：研发，原材料；末端：品牌）价值高，两端剥削中间，中端无定价权，两端发通胀财。

（例如08年种子煤炭等能源价值上涨，则为通胀推动型）

→普通股价值取决于未来收益，因为：①价值是未来预期的折现值，不是以往收益所能涵盖的。既往收益仅仅预示着未来收益趋势变化的可能性，而非必然性；②股息率与股票价值相关性很小；③有形资产价值与未来盈利没有关系。

这一观点的缺陷在于：①抹杀投资和投机的根本区别——投资即是成功的投机②忽视股票的购买价格

2.牛市两大主线/投资领域两大周期：

（1）两大主线：技术进步（生产力提高→经济增长）；制度创新（生产关系改善→资源优化配置）

（2）内在逻辑是：金融创新推动科技进步，科技进步带动经济增长，经济增长造就人类物质文明进步。（or经济增长期，政府追求业绩，扩大投资，增加政府借贷，从而导致货币超发）

3.优先股能否成为中小股东利益保护的工具？

①以公开发行为主，向原股东优先配售，可为普通股股东特别是中小普通股股东投资优先股创造条件。

②优先股公开发行采取优先认股权证的方式进行。普通股股东可凭所持权证参与认购或以一定价格转让给他人，或者让权证作废。有利于中小股东行权。

③优先股发行事宜须经中小股东表决通过。

4.公司治理：资本市场的三大支柱：

（1）良好的治理结构：可以创造价值，最基础、最核心

（2）有效的交易机制：通过价值信号的变化引导资源配置不断优化，实现动态均衡

（3）健全的监管机制：确定市场规则，维护市场秩序

三者相互联系，相互补充，构成一个有机整体。其中，治理结构是整个证券市场的基石。公司治理提升，能够不断创造价值，最终实现资源的优化配置，实现证券市场功能。

i）公司治理的含义：

•广义的公司治理是指通过一套正式的或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司和所有利益相关者之间的利益关系，以保证决策的科学性，从而维护公司各方面的利益。广义的公司治理既包括公司内部的治理结构，也包括公司外部的治理结构。

•狭义的公司治理是指所有者对经营者的一种监督与制衡机制，即通过一种制度安排，来合理地配置所有者和经营者之间的权利和义务关系。狭义的公司治理强调解决所有者和经营者之间的利益冲突，核心是保证股东利益最大化，防止经营者对股东利益的背离。ii）公司治理的模式：公司治理模式主要包括以英美为代表的一元模式（分散持股）和以日德为代表的二元模式（集中持股）。此外，还有东南亚的家族控制模式。

A.一元模式：决策机制为，股东大会选举产生董事会，由董事会托管公司资产，选举经营管理人员，全权（或在一定限度内，介绍资本授权制度）负责公司的重大决策并对股东大会负责。

B.二元模式：决策机制为，股东大会选举产生董事会和监事会，董事会和监事会共同对股东大会负责，监事会监督董事会，并和董事会一起对经营管理层进行监督制衡。

为弥补公司内部对董事会制衡机制的不足，体现公平原则，科学决策，在一元模式下产生了独立董事制度。

iii ）我国公司治理存在的问题：分散持股模式的不足之处在于股东与管理人之间存在委托代理问题，集中持股模式的不足之处在于大股东对小股东的隧道挖掘。我国公司治理存在的问题主要体现在两方面。首先，占控股地位的大股东对于中小股东利益的侵害；其次，法律制度不健全，当前的法律环境难以保护小股东的利益。

iv ）英美法系可以对小股东的权益实施有效保护，而我国则存在中小股东权益保护的先天缺陷。原因在于：二者遵循的是不同的立法思路。英美法系是判例制度，强调“实质重于形式”，可以缓解“法律的不完备性”问题。而我国的大陆法系则遵循成文法制度，程序复杂，时间周期长，存在法律永远落后于现实的缺陷，在中小股东利益的保护问题上具有先天缺陷。

【中：控方指证→你说我有问题那你拿出证据来。英美：辩方执政→你说你没问题那你自证清白→如果未形成一致：评审团制度。】

✓ “没有良好的公司治理制度，公司的价值创造能力也会受到影响。”→∵良好的治

理结构：可以创造价值，最基础、最核心

✓ 美国一方面推行严格的法律制度保障中小投资者利益；另一方面鼓励创新，鼓励公

司价值创造

✓ “中国人有财富，变成财产；美国人有财富，变成资产。”

✓ 中国股市与美国股市为何产生不同？→①创新不够，对于上市公司创新的鼓励力度

不够。股市不是经济晴雨表；②道德风险：政治、文化、法律制度不够完善

5.证券投资基本分析

（1）普通股价值投资原则：

✓ 投资与投机的本质区别：对风险的量化

✓ 市场因素&未来价值因素：定性，对未来的预期

✓ 内在价格因素：对过去的总结

✓ “一个理论超过它的边界就会走向谬误。”

✓ e.g. 熔断的中美比较：

投机

投资未来价值因素

市场因素

内在价格因素技术

人为控制心理管理和声誉竞争条件和前景产量、价格、成本的可能变化收益

股息

资产资本结构

证券的条件

其他