我国航空公司资本运营模式浅析

拓宽融资渠道， 降低风险， 从而实现 了基础。
企业的价值最大化。 ２００２ 年的中国民航大重
组是一次“企 业 自 愿 ， 政 府 引 导”的重 组 ， 这 次 重 组 是 我 国 民航发展历史上规模较大的 一次并购重组。其中， 国航合 并了中国航空总公司和中国 西南航空公司； 东航兼并了 中国西北航空公司， 合并了 云南航空公司； 南航则将北
世界民航业竞争格局的变化深 刻 地 影 响 着 我 国 的 民 航 运 输 市 场 。随 着 经 济 全 球 化 和“ 天 空 开 放 ”趋 势 的 不断加强， 我国航空公司不断面临着 全球航空运输市场的竞争压力， 必须 通过资本运营来快速地提升自身的 竞争力， 从而在全球市场竞争中立于 不败之地。
资金成本低， 保持现有股东对企业的 控制权和把更多的收益用于扩大企 业 或 增 加 现 有 股 东 的 权 益 等 优 点 。我 国航空公司凭借良好的经营业绩和 市 场 信 誉 ， 陆 续 与 中 国 银 行 、中 国 农 业 银 行 、中 国 工 商 银 行 、中 国 建 设 银 行等金融机构签订了银企协议， 获得 大额长期信贷。
扩大。同 时 ， 规 模 的 扩 大 有 利 于 航空 口、西安、北 京 为 基 地 ， 覆 盖 全国 的 干
公司谋 求 规 模 经 济 ， 降低 运 营 成 本 ， 支线航线网络 ， 建立 了“多 基 地 、大 运
从而提高其竞 争 力 和 资 信 度 ， 有 利 于 行 ”的 管 理 模 式 ， 为 今 后 的 发 展 奠 定
空 公 司 所 采 用 的 主 要 的 资 本 运 营 方 峡机场、满 洲 里 西郊 机 场 等 方 式 丰 富
式。通过并购， 航空公司的规模会迅 完善了其机场板块的运营。可以说，
速扩大， 表现为机队规模的扩大， 航 海南航空集团已经完成了国内航空
线网络的更加完善， 以及市场份额的 市场的整体布局， 逐步构建了以海
的不足， 而且在常旅客计划方面以及 提高运行品质和管理能力方面都会 得到显著的改善， 同时， 航空联盟还 可以突破双边航权的限制， 允许伙伴 航空公司向一些它们曾不拥有运营 权 的 城 市 提 供 服 务 。正 是 由 于 联 盟 带 来的种种好处， 才吸引各航空公司纷 纷加入其阵营。南航已于 ２００７ 年 １ １ 月加入天合联盟， 国航、上航也于 ２００７ 年 １ ２ 月 １ ２ 日 正 式 加 入 星 空 联 盟 。联 盟 之 路 必 将 有 利 于 提 升 我 国 民 航产业的总体发展水平和国际竞争 能力。另外， 国航在 ２００６ 年成功地实 施“星 辰 计 划 ”， 与 国 泰 航 空 建立 了 股 权合作协议和运营合作协议， 不但巧 妙地实现了双方经营资源的优化配 置 ， 而 且 大 大 提 升 了 北 京 、香 港 两 个 国际航空枢纽的地位以及整个民族 航空业的竞争力。
企业的部分或全部资产或股权， 以取 航空集团的规模， 有利于达到规模经
得对该企业的控制权的一种经济行 济的状态， 增强了其竞争实力， 为我
为。企业并购的过程实质上是企业权 国民航参与 国 际 化 竞 争 做好 了 准 备 。
利主体不断变换的过程。
三大航之外海航的迅速崛起也成为
资 本 扩 张 是 资 本 自 身 生 存 发 展 我国民航发展史上的一个神话。而海
组后三大集团重新定义了中国民航
这是 企 业 资 本 运 营 的 最 主 要 、最 业的市场份额。航线资源网络的合并
普遍的资本扩张方式， 是企业资本运 令三家公司各自形成了一个“大三
营的核心。企业并购是指一家企业以 角 ”基 地 网 络 格 局 ， 极 大 地 改 变 了 我
现金、证 券 或 其 他 形 式 购 买取 得 其 他 国民航市 场 的 竞 争 格 局 ， 扩 大 了 几大
的需要， 也是资本具有的本质属性。 航迅速崛起的原因之一则是通过一
企业发展壮大的途径一般有两条： 一 系列的并购重组走上了不断发展壮
是靠企业内 部 资 本 的 积累 ， 实 现 渐 进 大 的 道 路 。２０００ 年 海 航 收 购 长 安 航
式 的 成 长 ； 二 是 通 过 企 业 并 购 ， 迅 速 空 ， ２００１ 年 重 组 新 华 航 空 和 山 西 航
化操作的物化资本。它十分注重资本的流动性， 注 重对资本的支配和使用， 力图通过对资本的组合来 规避经营风险， 是一种高风险、高收益的活动。其目 的是通过优化配置来提高资产的运行效率， 以确保 资本不断增值。
二 、我 国 航 空 公 司 实 施 资 本 运 营 的 可 行 性 和 必 要性
２０ 世纪 ９０ 年代后期， 我国企业掀起了资本运 营的热潮。改革开放后， 我国的市场体系和产权交 易市场获得了快速的发展， 为促进企业产权交易创 造 了 较 好 的 市 场 环 境 。现 代 企 业 制 度 的 建 立 必 然 要 求企业转换经营机制， 资本经营是企业经营机制的 扩大和完善， 有利于改善我国航空公司规模太小的 限制， 提升我国航空公司的竞争实力。
随着近几年资本市场的发展， 我 国航空公司逐渐开始采用债券融资 这 一 直 接 融 资 方 式 。海 航 曾 在 美 国 三 次 成 功 地 发 行 ４．３４ 亿 美 元 的 债 券 。 ２００５ 年 ５ 月， 国航成 功 发 行 了 ２０ 亿 元人民币的短期融资债券； 次年 ９ 月 ， 再 次 发 行 ３０ 亿 元低 利 息 长 期 债 券 。东 航 在 ０５ 年 也 发 行 了 短 期 融 资 债券 ２０ 亿 元 ， 有 关 部 门 已 经 批 准 东 航 发 行 中 长 期 债 券 的 申 请 。各 种 债 券 的发行， 为航空公司的生产运营和企 业发展提供了充沛的资金流。
西方 国 家 从 １ ９ 世 纪 末 ２０ 世 纪 初 开 始 至 今 共 经历了五次大规模的企业并购浪潮， 西方国家的企
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Ａ
一家之言
Ａｉｒ Ｔｒａ ｎ ｓ ｐ ｏ ｒｔ ＆ Ｂｕ ｓ ｉｎ ｅ ｓ ｓ ＞＞＞
业也由此得到了迅速的发展， 由小规 模、分散生 产 经营 的 企 业 发 展 为 今 天 实 力 雄 厚 的 跨 国 企 业 。西 方 国 家 的 航 空公司也在几次并购浪潮中不断兼 并重组， 大大提升了其在全球范围内 的 竞 争 实 力 。美 国 的 航 空 市 场 在 激 烈 的并购浪潮中形成了多厂商并存型 的寡头市场； 除美国外， 欧洲和亚洲 等其他地区的民航运输市场主要形 成 了 以 一 厂 商 居 优 型 的 寡 头 市 场 。随 着企业经营规模的扩大和竞争的加 剧， 全球航空运输市场正逐渐形成新 的 格 局 。法 航 与 荷 兰 航 的 整 合 取 得 了 巨 大 的 成 功 。德 国 汉 莎 通 过 收 购 亏 损 的瑞士航空， 进一步扩大了自己的规 模， 加强了自己的竞争力， 巩固了自 己 在 欧 洲 的 第 二 地 位 。而 英 国 航 空 公 司与西班牙伊比利亚航空公司也正 在商讨 合 并 事宜 。以 法 荷 集 团 、汉 莎 航空、英 航 为 核 心 的 欧 洲 三 大 巨型 航 空公司主导欧洲航空市场的竞争格 局已经形成。为了应对“９·１ １ ”以后面 临的困境以及欧洲巨型航空公司的 威胁， 同时在资本市场的积极推动 下， 美国的航空公司也在酝酿新的行 业重组与合并， 美国前六大航空公司 很可能整合成为三家。
国内航空公司上市状况一览表
航空公司 上 市 地 点 上市时间
wenku.baidu.com
国航 国内 Ａ 股
２００６ 年
香港（Ｈ 股）、伦敦
２００４ 年
东航 国内 Ａ 股
１９９７ 年
香港（Ｈ 股）、纽约（Ｎ 股）
南航 国内 Ａ 股
２００３ 年
香港（Ｈ 股）、纽约（Ｎ 股） １９９７ 年
海航 国内 Ａ 股
１９９９ 年
Ｂ股
１９９７ 年
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一家之言
Ｔ
我国航空公司资本运营模式浅析
□ 田 琳 翁 亮 孙秀丽
进入 ２０ 世纪 ９０ 年代以来， 世界经济发展出现 了新的趋势， 资本运营的浪潮在世界范围内 普 遍 兴 起 。资 本 运 营 作 为 一 种 与 市 场 经 济 相 适 应 的 管理理念， 对我国的企业改革有特殊的意义， 它是 企 业 发 展 壮 大 的 必 由 之 路 。随 着 经 济 全 球 化 的 发 展 和“天空开放”趋势的不断加强， 我国航空公司面临 着国外航空公司日益严峻的竞争压力， 航空公司本 身惟有不断做大做强， 才能在激烈的竞争中立于不 败 之 地 。而 资 本 运 营 是 航 空 公 司 实 现 这 一 目 标 的 不 可或缺的工具之一， 是企业创造财富的魔方。
一 、资 本 运 营 资 本 运 营 是 指 通 过 投 融 资 、资 产 重 组 和 产 权 交 易等手段， 对资本（ 包括 货 币 化资 本 和 资 本 的 各 种 变化形态） 进行优化配置 和 有 效使 用 ， 从 而 实 现 资 本 增 值 最 大 化 的 活 动 过 程 。资 本 运 营 的 对 象 是 价 值 化、证券化了的物化资本， 或是可以按价值化、证券
三、我 国 航 空 公 司 资 本 运 营 的 主 要模式
企业资本运营内涵丰富， 模式众 方航空、新疆航空纳入自己的版图，
多。我国航空公司资本运营的模式主 最终结 果 形 成 了分 别 以 北 京 、上 海 、
要有以下几种：
广 州 为 主 要 基 地 的 三 大 航 空 集 团 。重
（ 一） 并购重组模式
（ 四） 银企合作、发行债券模式 通过建立银企合作进行融资是 我国航空公司在资本市场上募集资 金 的 主 要 方 式 之 一 。通 过 建 立 银 企 合 作获得多 种 形 式 贷 款 、发 行债 券 的 融 资方式 ， 一 方 面为 企 业 扩 大 运 力 、购 买和租赁飞机提供了资金保证， 另一 方面， 从融资成本上看， 发行债券和 利用长期借款与股权融资相比， 具有
扩展资 本 规 模 ， 实 现 跳 跃 式 发展 。无 空。２００２ 年 ８ 月起旗下 ４ 家航空公司
疑 第 二 条 途 径 可 以 满 足 企 业 迅 速 发 合并运行。海航更是通过并购美兰机
展壮大的 需 要 ， 因 此 并 购 成 为 我 国航 场 ， 重 组 潍 坊 南 苑 机 场 、湖 北 宜 昌 三
上航 国内 Ａ 股
２００２ 年
山航 国内 Ｂ 股
２０００ 年
８ 《空运商务》２００８．６ 总 ２１７ 期
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一家之言
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（ 二） 上市融资模式 我国航空公司由于种种原因， 存 在着资产负债率过高的问题， 从而给 企业带来了沉重的利息负担， 加剧了 本 身 的 财 务 风 险 。而 通 过 上 市 融 资 这 种方式， 不仅可以调整公司财务结 构， 保持适当的资产负债比例， 而且 可以扩大企业的经营规模， 实现资本 要 素 的 合 理 流 动 。目 前 我 国 上 市 的 航 空公 司 主 要 有 国 航 、南 航 、东航 、海 航 、山 航 、上 航 六 家 公 司 。各 航 空 公 司 上市状况如表所示。 航空股票的公开上市， 为各上市 航空公司可持续发展提供了有力的 资 金 支 持 。同 时 各 上 市 公 司 的 公 众 形 象得到了提升， 企业的公信度得到了 加强， 极大地促进了上市航空公司在 航空运输市场上推动自己的品牌效 应， 有助于其扩大航线分布和增加市 场份额。 （ 三） 战略联盟模式 战略联盟是指两个或两个以上 的企业， 通过股权参与或契约联结的 方式建立较为稳固的合作伙伴关系， 并在某些领域采取协作行动， 从而取 得“ 双 赢 ”效 果 的 合 作 形 式 。企 业 在 竞 争中合作， 在合作中竞争， 已成为世 界风潮， 这种“竞 合现 象 ”是 市 场 经 济 发展到一定水平的产物， 也可以说是 竞争到一定程度后的结果。在现代， 单独一个企业已很难在竞争如此激 烈的市场中去慢慢积累各种成功要 素了。企业之间必须加强合作， 建立 战 略 联 盟 。因 此 战 略 联 盟 对 航 空 公 司 来 说 意 义 重 大 。目 前 航 空 战 略 联 盟 几 乎承担了世界航空运输市场 ３／４ 的运 输量。通过联盟， 航空公司不仅可以 完善其航线网络， 弥补国际航线网络