第五章资本结构决策

第五章资本结构决策
2020/12/11
第五章资本结构决策
• 资本成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案 •的依据。也是企业评价投资项目可行性、选择投资 •方案的重要依据。 资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素。
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资本成本的表示：
可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成 本率）。
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•筹资分界点的计算：
筹资 方式
资本成 本（%）
特定筹资方式 的筹资范围 （元）
筹资总额分界 点（万）
筹资总额 的范围 （万）
长期 债务
6
0~10000
7 10000~40000
8
＞40000
1/0.2=5 4/0.2=20 ——
0~5
5~20 ＞20
优先 10 股 12
0~2500 0.25/0.05=5
•资金成本率= 1000*0.1
+4%
•
1000*5*（1-0.5%）
•
=6.1%
第五章资本结构决策
•例：某企业拟发行普通股，发行价为12元，每股筹资费 •用为2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则该普通 •股资金成本率为多少？ • 若以后每年股利增长2.5%，则该普通股资金成本 •率为多少？
•优先股 50÷500＝0.1 普通股 250÷500＝0.2
• 综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋
•
0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%
• 以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方
•案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方
•案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为
•参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资
•费用。计算公式为：
• 留存收益成本=每年固定股利/普通股金额
• 或：
• 留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利
•
年增长率
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•例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后 •每年递增3%，则留存利润成本为：
•留存收益成本=120*12% +3%
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•例：某公司发行总面额1000万元，票面利率 •为20%，每年付息，偿还期限4年，发行费率4% •所得税率为50%的债券，该债券发行价为1075.3 •854万元，则债券税后资本成本为（ ）。 • A.8% B.8.74% • C.9% D.9.97%
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•2、银行借款成本
•的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率
•10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的
•4%，公司所得税率25%。则：
•资本成本率=200*10%*（1-25%）/ 250*（1-4%）
•
=5.64%
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•例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为 •14%、10年期、每年付息一次的债券。发行费率为 •4%，所得税税率为25%，则该债券的筹资成本为 •多少？
•高低，从而确定最佳筹资方案。
•方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：
•长期借款 40÷500＝0.08 债券 100÷500＝0.2
•优先股 60÷500＝0.12 普通股 300÷500＝0.6
•综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋
•
0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%
•方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：
•银行借 =
年利息*（1-所得税税率）
•款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率）
• 由于银行借款的手续费很低，借款手续费常常可以
•忽略不计，则上式可简化为：
• 银行借款成本=借款利率*（1-所得税税率）
•例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率 •10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率 •0.3%，所得税率25%。 • 若不考虑借款手续费，则： • 资金成本率=10% （1-25%)=7.5%
•3、优先股成本
•优先股成本=
优先股每年的股利
•
发行优先股总额*（1-优先股筹资费率）
•例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息 •率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹 •资总额为130万元，则该优先股成本为多少？
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•4、普通股成本
•（1）股利折现模型
•A、普通股成本=
• 长期借款 50÷500＝0.1 债券150÷500＝0.3
• 优先股 100÷500＝0.2 普通股 200÷500＝0.4
• 综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋
•
0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%
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•方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：
•长期借款 80÷500＝0.16 债券120÷500＝0.24
0~5
＞2500
——
＞5
普通 股
14
0~22500 2.25/0.75=3
15 22500~75000 7.5/0.75=10
16
＞75000
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•（2）资本资产定价模型 • KC=RF + β（RM-RF） •KC为普通股成本 •RF为无风险利率 •β为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率 •的变动幅度 •RM为市场投资组合期望收益率
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例：假如无风险利率为8 %，普通股的平均回报为 11 %，某企业 的β值为1.0（即企业的风险与市场 平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： k=8%+1.0*（11%-8%）=11% 如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高 得多，即： k=8%+2.0*（11%-8%）=14%
•例:某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券 •1000万元，筹资费率2%，债券年利率5%；普通股 •3000万元，发行价为10元/股，筹资费率4%，第一年 •预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税率 •为25%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。
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•2、市场价值法
➢利率固定不变，不受企业业绩的影响
➢利息费用税前抵扣，具有减税效应
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•1、债券成本
•债券成本= 债券总面值*年利率*（1 - 所得税税率）
•
债券筹资额*（1 - 债券筹资费率）
•说明：1）债券总面值按债券面值计算；
•
2）债券筹资总额按发行价计算。
•例：某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元
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筹资方式
目标资 本结构
新筹资的数量 资本成本 范围（元） （%）
0~10000 6 长期债务 0.20 10000~40000 7
＞40000 8
优先股 0.05
0~2500 10 ＞2500 12
普通股
0~22500 14 0.75 22500~75000 15
＞75000 16
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•例：某企业拟筹资2000万元建一条新生产线，其中按票 •面发行债券700万元，票面利率10％，筹资费率2％，所 •得税率25％。发行优先股筹资300万元，股利率为14％， •筹资费率为3％，发行普通股筹资1000万元，筹资费率5 •％，预计第一年股利率为12％，以后每年按6％递增。 •试计算： • (1)债券成本率； • (2)优先股成本率； • (3)普通股成本率； • (4) 综合资金成本率。
• 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 •优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业 • 现实的筹资决策。 •缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格 • 权数对今后的指导意义不大。
•3、目标价值法
• 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 •优点：利于企业今后的筹资决策。 •缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。
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•（3）无风险利率加风险溢价法 • KC=RF+RP •RF为无风险利率 •RP为风险溢价
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•5、留存收益成本
• 从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资
•金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企
•业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，
•一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并
资本成本率的一般公式：
K= D /（P - f） 或 K= D / P（1 - F） K ——资本成本率 D ——用资费用 P ——筹资总额 f ——筹资费用 F ——筹资费用率
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•2.资本成本的实质含义（考虑时间价值）
• 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与 •各期支付的使用费现值相等时的贴现率。 •基本公式：
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•若考虑借款手续费，则：
•资金成本率=200*10%*（1-25%）
•
200*（1-0.3%）
•
=7.6%
•例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率 •为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。 •假定筹资费用率为1‰，企业所得税率25%，则借款 •成本为多少？
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•
120
•
=15%
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•三、综合资本成本
•
企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此
•要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。
• 计算公式为：
•加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种
•资金成本
资金的成本）
•
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• 权数（wj）的确定方法
•1、账面价值法
• 此法依据企业的账面价值来确定权数。 •优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去 • 的筹资成本。 •缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符 • 合实际，不利于作出正确的决策。 •例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其 •中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元， •普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分 •别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综 •合资金成本为多少？
•该企业的最佳源自文库本结构。企业按此方案筹集资本，以
•实现其资本结构的最优化。
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•四、资本的边际成本
•（一）边际资本成本的定义
• 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本， •即边际资本成本。该成本是筹资、投资决策的依据。 • 边际成本是指企业每增加一个单位量的资本而 •形成的追加资本的成本。
•综合资金成本=6%×0.1 + 6.5%×0.2 + 12%×0.1 +
•
15%×0.4 + 14.5%×0.第五2章资=本结1构2决策%
•例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优 •先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各 •种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。计 •算该企业加权平均的资金成本。
每年固定股利
•
普通股金额*（1-普通股筹资费率）
•B、普通股成本
•=
第一年固定股利
•
普通股金额*（1-筹资费率） + 股利增长率
第五章资本结构决策
•例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发 •行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计 •第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通 •股资金成本率为：
第五章资本结构决策
• 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用 多 •种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额 亦 •可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资 方 •案）可供选择。现举例说明。
例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉 •择，有关资料经测算汇入下表。
第五章资本结构决策
•下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其
• 边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成 •本，计算公式如下：
边际资
本成本
∑本追的加资某本种成资本×
追加该种资 本
=
的来源构成
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•（二）边际资本成本的确定程序
•1、确定追加筹资的目标资本结构 • 追加筹资的目标资本结构是否改变取决 •于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资 •本结构与企业原来的资本结构保持一致。 •2、确定各种筹资方式的个别资本成本 •3、计算筹资总额分界点 • 筹资总额分界点是指在现有目标资本结构 •条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集 •到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本 •成本变化的分界点 •4、计算资本的边际成本
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•二、个别资本成本的计算
• 个别资本成本:是按各种长期资本的具体
•筹资方式来确定的成本。包括：
• 1、债券资本成本 • 2、借款资本成本 • 3、股票资本成本(优先股、普通股） • 4、留存收益资本成本
•债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。
• 债务资本成本计算特点：
➢资金成本主要是利息