中国股票市场板块轮动的机理研究

中国股票市场板块轮动的机理研究

我国股市存在着一种显著的“板块轮动”现象，简要论述了我国板块轮动现象的主要表现形式度其特征，分别从行为金融学和多元GARCH模型得出的结果对我国股市板块轮动现象的机理进行分析，最后得出结论以期指导投资者的投资行为。

标签：板块现象；板块轮动；机理分析

1板块轮动特征分析

根据历史数据显示任何股市任何板块的股票除了个股的特殊情况外，一般的板块轮动都会按最新的国家和行业新政策，新显现的社会现象，板块新题材，以及行家里手们对市场及政策等的预测等上涨或下跌的，没有其他的排队似的规律可寻。但是，在经济周期的不同阶段板块轮动的表现亦不同。

在经济复苏阶段，表现较好的是能源、金融、可选消费；表现较差的是信息技术、医疗保健、公用事业。在扩张阶段，表现较好的是能源、材料、金融；表现较差的是信息技术、公用事业、电信服务。在滞胀阶段，表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健；表现较差的是信息技术、能源、金融。而在收缩阶段，表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费；表现较差的是能源、金融、材料。

综上所述，就目前来看，我国股市板块轮动的特征如下：

1.1板块的构成和发展日渐融入国民经济的发展轨迹

中国股市从无到有，从蹒跚起步到茁壮成长，发展到今天已经初具规模。伴随着中国股市的起起落落、风风雨雨，各种板块创新层出不穷，交相辉映；板块轮动此起彼伏，交错涨落，中国股市将更深入、更广泛地扎根到国民经济发展的大背景中，成为国家经济形势名副其实的“晴雨表”，股市中各个板块的构成和发展也将日渐融入国民经济的发展轨迹之中。板块轮动日趋成为中国股市运行的基本规律之一。

1.2板块投资的理念日益鲜明且不断深入人心

随着中国股市的发展和投资者投资心理的逐渐成熟，受市场舆论导向及流言蜚语影响而导致股市齐涨齐跌、同升同落的现象已经有所减少，代之而起的是板块间的交错轮动趋势。随着中国股市市场容量的日益扩大和科技水平的不断提高，板块的炒作将成为市场投资的主流，板块投资理念将更加深入人心。

1.3板块龙头企业逐渐成为引导扳块发展的原动力

任何一个板块，无论其目前的形势如何高涨或是恶化，都不足以衡量一个板

块长期的市场趋势，其最根本的核心还在于这一板块本身的发展前景以及板块中起龙头作用的上市公司的区域和行业地位及其发展前景。市场对某一板块的一时炒作并不一定是理性行为，真正的投资行为必须针对该板块或板块内上市公司比较明朗而具有实质性意义的前景。板块的发展前景是板块发展的原动力和生命力，如果某一板块内的各个上市公司前景普遍看跌，则该板块将难以在股市上有所表现，无法形成联动效应，最终将成为被投资者遗忘的角落。

2板块轮动的机理研究

由于板块轮动现象的复杂性，本文从不同的角度对其内在机理进行分析：

2.1从行为金融学的角度分析

根据传统的金融理论市场有效性假说(EMH)，其假设：

(1)投资者是理性的，他们能对证券作出合理的价值评估；

(2)即使某些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的非理性会相互抵消，因而证券价格并不会受到影响；

(3)在某些情况下，非理性投资者也会犯同样的错误，但是市场中的理性套利者会消除前者对证券价格的影响。

这三个逐渐放松的假设如今受到了来自行为金融理论的巨大挑战，按照行为金融理论的观点，投资者并非理性，套利也是有限的，因而市场是并非有效的。本文立足于这点并引用行为金融的某些理论来解释中国股市的板块轮动现象。

2.1.1中国股市套利机制缺乏

根据EMH理论，我们都知道套利机制对于稳定市场的重要作用，虽然行为金融学者认为套利是有限的。但他们也并未完全否定套利的稳定市场作用。而观之中国股票市场，我们就会发现套利机制的缺乏。我们知道，要构造套利组合需要一个完善的信用交易制度，而我国目前对证券的信用交易还未放开，虽说一些商业银行开展了股票质押贷款，但还不很成熟。另外，信用交易制度中的重要一项，卖空机制还未建立，因此要在我国进行大规模的套利是不可能的，即使股价长期处于明显的非正常状态我们最多也只能是出局观望。所以在缺乏套利机制的情况下，中国股市经常出现“鸡犬升天”的板块联动和板块轮动现象也就不足为怪了。

2.1.2投资者的非理性行为

我们知道，股价很大程度上是投资者行为的反映，因此研究板块轮动现象的成因必然离不开对投资者行为的探讨。行为金融学将投资者分为两种：套利者(即理性的交易者)和噪音交易者(非理性的交易者)。本文将中国股票市场的投资者分

成3类：理性投资者、“理性”投机者及噪声交易者，其中前两类投资者在我国主要为机构投资者和职业性个人投资者，后一类主要是业余投资者，我国股市中所称的“散户”大多属于此类。

第一类投资者，也即理性投资者，他们以基本价值为基础，实行理性投资。此类投资者一般拥有较多的信息，并且具备充足的投资知识，他们轻易不为市场谣言所动。另外，此类投资者一般也是市场价值的发现者，常在别的投资者之前就能发现有价值的投资机会并涉足某一板块，因此他们常常是基本面变化引致型联动的启动者。

第二类投资者，即“理性”投机者，之所以说他们是“理性”的是因为他们也同理性投资者一样具备充足的投资知识、拥有较多的信息，投资前也常进行必要的分析。说他们是投机者是指此类投资者一般并不奉行价值投资和理性投资策略，而是常常利用噪声交易者的从众心理和思维定势，采取“先发制人，信息诱导”等策略诱使噪声交易者在他们之后跟进某只股票，并且在股价到达顶点之前先行撤出。此类投资者常常是板块联动现象的启动者和重要推动力量如在基本面变化引致型联动中，他们在第一类投资者买入股票或者进入某一板块后，随即跟进，并利用噪声交易者的从众心理、比价心理和正反馈交易策略，诱导噪声交易者大批介入，从而产生了板块联动，紧接着在第一类交易者重新认识市场之后发现另一有价值的板块进而进入，他们也随着进入，由此板块轮动产生。

第三类投资者，即噪声交易者，此类投资者要么是文化程度低、投资知识缺乏；要么就是虽具必要的投资知识，但由于忙于工作而时间精力不足者。此类投资者具有从众心理，往往跟风而动，而且他们还有着思维定势，认为历史会一再重演，板块联动和板快轮动会一再出现，因此常常被第二类投资者所利用，成为他们的“抬轿者”和高位抛盘承接者。此类投资者还具有一种比价心理，认为基本面类似的股票，价格也一定会相似，因此当板块内个股价格出现较大差距时，他们会本能地认为这种现象“不正常”、“不合理”，