《安全边际》读书笔记总结
关于安全边际的理解
关于安全边际的理解汉尼拔1、本文作者基本上是在主观断章节取而下结论2、安全边际本身就包括两方面：A、价格与内在价值的缺口(这里指内在价值维持不变)B、内在价值不断的提升，将过高的市价泡泡挤压后动态的缺口至于格与巴之间安全边际的不同理解，这正是A、B两点的不同源点的不同路径。
3、内在价值，也有两部份：A、帐面上的、可以看得到、可以量化的，有形资产B、不在帐面上的、无形的，对内在价值却具有提升和加强的，即：无形的核心竞争力诸多因素以上两部分，共同构成了巴菲特如今的内在价值4、安全边际打几折是一个个人理解上度的差别，能说5折买入就安全边际，8折买入就没有安全边际?最终要看你看的是什么公司！格与菲区别在于：1、格假设企业即将结束经营，以静态清算的态度来评估企企的有形价值与市价的缺口来决定买卖。
2、菲则假设优秀公司经营的持续性，以动态的内在价值不断提升来决定买卖。
新浪网友投资的精髓就是保守，而不是憧憬。
投资包括股票投资、债券投资、优先股投资、商品、期货、外汇、套利的投资，每种投资类型都要坚持一定的安全性，安全边际是其中最核心的。
股票投资只是投资类型的一种，而且股票投资还可以分成很多类型，每种类型又取决于具体的条件。
08年巴老重金介入高盛、通用电气，但对这类行业他可不是投资于普通股，而是直接从一级市场拿到的可转换优先股，同样，他08年3.6亿美元投资哈雷摩托，也不是普通股而是优先股，既然看好，为什么不搞普通股?因为他更看重安全性，更看重确定性安全边际，是真正的投资区别于其他操作的唯一特征，真正的投资是比较价格与价值，并相信所付出的价格比得到的价值少得多。
谷运兵原始的"安全边际"只是价格足够低就好。
随着老巴等人不断的实践，又补充了：自己了解的商业模式(当然，最喜欢的是有护城河的)，信得过的管理层等等。
这些补充的东西其核心仍然是"安全边际"，还没有发展到可以确认为新的支点。
解读《安全边际》5、行情一定会来，前提是你还在，清算企业要注意什么？
解读《安全边际》5、行情一定会来，前提是你还在，清算企业要注意什么？文：男终身黑白录音：女终身黑白这是终身黑白的第216篇原创文章★往期回顾安全边际我们之前已经解读了4期，分别是第一期解读《安全边际》1 选择投资，就必然独行我们学习了投机品和投资品的区别，如何利用市场情绪，也知道了为什么不能投机。
第二期解读《安全边际》2 寻找一个估值公式这一章我们学习了，投资不能是简单的比较，也不能期望于某个计算公式就能做好投资，也知道了研报为什么基本都是看涨的。
第三期解读《安全边际》3 机构可能更专业，但很难为你带来更高收益这一期我们知道了，机构看似更专业，但他和我们普通投资者的利益不同，加上各种高昂的费用，很难为我们带来更高的收益。
第四期解读《安全边际》4 投资为什么不可能赚快钱这一期我们知道了，长期而言股票是回报最高的投资标的，但股市并不是赚快钱的地方，复利的威力持续十年以上才能发生质的变化，财务自由唯一的道路是，基于价值选择企业，时间够长，不犯大错。
今天为大家带来《安全边际》第五期解读，我们投资的目的是什么呢？当然是赚取较高的收益，持续稳健的获利，最终达到财富自由。
但这必然是一个漫长的过程，成功的基础是什么？就是你还在场，你想获得比赛的第一名，首先你要确保自己不能离场，速度很重要，前提是你还在赛场上。
01投资制胜的第一条遵守纪律买的便宜是投资的关键，投资我们要买好的，也要买的好，可是啊市场不会经常给我们捡便宜的机会，好的企业往往不便宜，便宜的企业又有这样那样的槽点，这就需要我们有耐心，有定力。
书中赛斯卡拉曼也举了巴菲特的棒球击球理论，这个故事说了很多次了，我们今天就不说了，简单的说就是只有在获胜概率最高的时候才挥棒，其他时候重要的就是耐心等待时机。
比如18年10月左右就是一个很好的买入机会，黑白在公众号里也连续写了几篇鼓励大家买入的文章，可是即便买入在了比较便宜的地方，依然要耐心等待几个月，在2019年1月份才能迎接来一波收获。
安全边际word版
《安全边际》塞思.卡拉曼导言第一章投资者哪里最易出错1、投机者和失败的投资者2、与投资者对立的华尔街本质3、机构表现竞赛：客户是输家4、价值错觉：20 世纪80 年代对垃圾债券的迷失和错误观念第二章价值投资哲学5、明确你的投资目标6、价值投资：安全边际的重要性7、价值投资哲学起源8、企业评估艺术第三章价值投资过程9、投资研究：找到诱人的挑战10、价值投资者的机会所在：催化剂、市场无效和机构限制11、投资储蓄机构转制12、投资理财陷入困境和破产的证券13、投资组合管理和交易14、个人投资者的投资替代品附录一附录二《安全边际》读书笔记-枯荣【非原书内容】晚上睡得香比什么都重要-卡拉曼附录三卡拉曼访谈录：永远不要停止阅读【非原书内容】编后记张志雄2 导言投资者所采用的投资方法尽管种类繁多，但这些方法几乎很难带来长期成功，只会带来巨大的经济损失。
它们中不具备合乎逻辑的投资程序，更像是投机或赌博。
投资者经常经不住想赚快钱的诱惑，结果成了华尔街短暂疯狂的牺牲品。
写本书的初衷有两个。
其一阐明了诸多投资者面临的陷阱，通过突出许多投资者的错误，我希望能够学会避免损失。
其二我推荐投资者遵循一个特定的价值投资哲学。
价值投资是以可观的折扣买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。
本书阐述了价值投资的哲学，或许更重要的是，解释了为什么当别的方法都失败的时候它却成功了。
本书开篇，并未谈及价值投资是如何做的，主要罗列了许多投资者的错误，尽管有很多投资者虽然并未遵循价值投资也达到了他们的投资目标，长期来说，这些操作时很容易误入歧途的。
避免别人犯过的错误是达到成功投资重要的一环。
事实上，也是完全可以避免的。
你可能有种疑虑，为什么我要写这本书，鼓励更多的人成为价值投资者。
我的许多朋友也有此顾虑。
这样一来，我不是招徕了更多的竞争者，间接地降低了我的投资绩效吗？也许是的。
但我不认为这种事会发生。
首先，价值投资并不是首次公开讨论。
《安全边际》读书笔记
《安全边际》读书笔记《安全边际》1000字读书笔记根据我近20年大量阅读投资书籍的经验,让读者感到投资是件不容易的事情的书和人,凤毛麟角。
塞思·卡拉曼虽然没有超越巴菲特,却牢记了他最重要的法则——“不要亏钱”,在25年中有24年成功地做到这个法则。
塞思·卡拉曼是如何做到这一点的呢?他坦承从不为回报设定具体的目标,他首先关注的是风险,只有那时他才会判断,是否所承受的`每一种特殊的风险会带来回报。
具体到今天的中国人,面对高通胀,如果你为了战胜通胀而急于出手买房或买股票,这就是为投资回报设定具体的目标。
若具体到各种基金与理财产品,在你的印象中,又有几家不是暗示自己可能达到某某回报目标的 ?而结果又有几家能持续地在业绩不大幅波动的情况下获得如卡拉曼那般优异的回报的?两年前,我曾写过一篇《投资不简单》的读书笔记，而《安全边际》还是告诉大家,投资真的不简单。
(段永平说：投资其实很简单。
张志雄说：投资不简单。
这两个看似矛盾的论断，实际上却一脉相承，合起来表述应该是：投资其实很简单，但能做到简单投资却不容易。
投资不简单，甚至是个危险的行业。
其他所有行业的有效性均逊于资本市场，投资其实是最难的。
投资的难包括很多方面，其中估值是重要一环。
常常有人说：买股票心里没底。
这个“没底”说的就是不知道值多少钱。
投资是否赚钱在买入时就已经决定了，而不是卖出的时候，讲的就是估值。
历史的经验告诉人们，成功的投资人远远少于成功的企业家。
)价值投资被人概括成“买入(好公司)持有”,多么简单啊。
要找好公司还不容易嘛,任何一家商业媒体上都会介绍一些好公司,它们往往是行业的龙头或老二、老三,认同度极高。
持有,更是简单,那就是安心睡大觉不卖啦。
问题是,买入后股价暴跌怎么办?尤其是买入的股票价格被过分高估,一路下跌个50%乃至70%怎么办?这些，“价值投资者”照样有办法,他们高喊考验自己信念的时候到了,现在如果谁动摇了,把股票卖了,就是“甫志高”(叛徒)或是“伪价值投资者”。
塞思卡拉曼的《安全边际》
塞思•卡拉曼的《安全边际》最这几天刚看完塞思•卡拉曼的《安全边际――有思想投资者的价值投资避险策略》，自己感觉一气呵成非常流畅，过去对塞思•卡拉曼并不熟悉，国内对国外投资大家的介绍对象主要是巴菲特、芒格、林奇、索洛斯、罗杰斯等，塞思•卡拉曼这人其实不简单最近看到一篇报道上周四在哥伦比亚商学院举行了一场价值投资会议，以纪念本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的经典著作《证券分析》(Security Analysis)修订版的出版，波士顿Baupost Group的塞思•卡拉曼(Seth Klarman)是本书的编辑，他也是美国赫赫有名的价值投资者之一，能成为《证券分析》修订版的编辑证明塞思•卡拉曼在价值投资界的杰出地位、而且在25年的长期投资实践中获得了20％复利的杰出收益，由这位“知”与“行”都杰出的价值投资者来演绎价值投资确实不同凡响。
在塞思•卡拉曼的《安全边际――有思想投资者的价值投资避险策略》共有三个部分组成：第一部分、多数投资者会在那里跌倒：这部分内容让我联想到另一部经典名著《客户的游艇在那里？》，“华尔街的本质”或“机构之间的博弈”都趋向于将普通投资者推到输家的位置，真如本书主编张志雄所言“投资真的不简单”。
第二部分、价值投资哲学：这是本书最经典的部分，塞思•卡拉曼对价值投资及其核心内涵“安全边际”的演绎即简单朴实又深刻实用，下面我将重点记录下一些主要观点及我的思考，我希望自己能进入一种与塞思•卡拉曼面对面的交流情景。
第三部分、价值投资过程：这是第二部分价值投资哲学在实践中的实证分析，每个价值投资者都应该在价值投资哲学体系下演绎属于自己的实证。
我先记录下塞思•卡拉曼对价值投资的演绎过程：什么是价值投资？――价值投资是一门以大幅低于当前潜在价值的价格购买证劵、并持有至价格更多的反映这些价值时的学科，便宜是这一投资过程的关键。
其实对价值投资的最初定义来源于格雷厄姆、这也是奠定格雷厄姆成为价值投资之父的根本原因，价值投资哲学也是以此为基础进行拓展的，这虽然是个简单的定义但也是一个模糊的定义，比如何为“大幅低于”?何为“更多的反映”？又何为“便宜”呢？价值投资其实只是一个原则性的定性概念，在实际操作中由于没有适当的或公认的标准来区分概念中的这些模糊性、价值投资演变为价值陷阱或价值骗子也就难以避免。
安全边际读后感
安全边际读后感-读后感大全看完本书影响最深的是要在价格远远低于价值的时候买入公司，给自己留好足够的安全空间，确保在风险相对可控、本金相对安全的情况下实现投资收益，正如巴菲特所说的投资中最重要的是不亏损。
作者告诉我们投资是复杂的，普通人需要花很多时间去研究，难度较大，可以寻找靠谱的专业机构帮助打理资产，也就是专业的人做专业的事情。
我觉得就是在简单的指数基金（节约时间）和优秀的主动管理型基金（更有能力）方面做好主要配置，个股投资不适合大多数人。
投资与投机的区别：投资是基于企业的基本面，当价格低于价值时就具有投资价值；投机是基于对市场价格的波动的预测，然而是没有谁能够预测市场，影响市场的因素实在太多了，根本无法预测。
投资可以赚到三部分钱：估值回归的钱、分红的钱、企业成长的钱。
而投机可以赚到的只有交易的钱（必须卖出才能赚钱）。
投资者、投机者对“市场先生”的态度：投资者能够利用市场的不理性，获得很好的机会，比如在市场极度疯狂，价格远高于价值时候卖出获利，在市场极度悲观，买入价格远低于价值的公司。
而投机者在市场的报价中，反复猜测，受到市场的摆布。
例如投机者在买入股票后价格上升，就觉得公司有价值，会加大买入；在买入股票后价格下降就觉得没有价值，止损卖出，根本没有一个正确的判断标准，依靠市场做决策，很容易追涨杀跌，来来回回、反复交易，心态崩溃、寝食难安。
投资者往往是逆向思维的，与大众情绪和行为相反，自律且严格，耐心且坚持。
在别人恐惧我贪婪，在别人贪婪我恐惧，表现为在市场极度悲观时，大量买入价格远低于价值的股票，在市场高涨时，保持自我清醒，卖出价格高于价值的股票。
价值投资难在市场的不合理性有时候会出现很长时间，而人性是不愿意等待的、对不确定性是恐惧的，没有信念很多人坚守不到最后。
书中提到人们经常干的事情，一只股票的价格越涨，大家就越看好，而对于价值投资者而言会考虑这是由于公司价值提升带来的、还是估值回归，如果估值回归，价格越高，风险就越大；一只股票价格下跌，大家会考虑止损，而对于价值投资者来说会考虑这种下跌是由于基本面价值下降还是估值降低，如果是估值降低，应该加大买入降低成本，而不是止损。
塞思卡拉曼《安全边际》
塞思卡拉曼《安全边际》第一部分多数投资者会在哪里跌倒一、投资者和失败的投资者1、投资与投机：①对投资者来说，股票代表的是相应企业的部分所有权，而债券则是给这些企业的贷款。
②当投资者评估是错误的。
②人们从来不清楚也不可能知道到底是哪些未来事件被投资者预期到了，并且已经反应在今天的价格之中，所以，投资者必须在证券价格之外看到企业的价值，并且总是把对两者的比较作为投资过程的一部分。
4、失败投资者和他们昂贵的情绪：①极度的贪婪有时会导致市场参与者提出新时代思维来证明买入或者持有估值过高的证券是合理的，人们给出理由来说明为什么这次与以往任何时候都不同。
当现实被扭曲时，投资者的行为就失控到极点。
②当债收益率低的不可接受时，部分无知投资在“能想象的最坏的时机”将钱砸向股市。
这些投资者未能明白债险过高的证券。
（华尔街对承销业务的喜欢甚于二级市场交易业务，因为整个华尔街中承销中获得的总费用为融资总额的2%－8%，经纪人可以获得佣金占总费用的15%－30%）4、证券发行人：证券发行人的动机也让人怀疑，买家必须全面调查这一动机。
长期前景明朗而短期内缺乏资金且别无选择的企业，才会发行新证券的日子已经一去不复返了。
如今，IPO就是将希望和梦想用高估值转换成资本的地方。
5、投资者：在面对精明能干的证券发行人和贪婪的承销商时（发行人和承销商不仅拥有信息优势，还掌握对时间、定价以及股票或债券分配的控制权时），如何才可能获得成9、华尔街有强烈的看涨倾向，华尔街所做的研究大部分给出买入建议，而不是卖出建议：一份乐观的研究报告较之一份悲观的报告能带来更多的经纪业务。
（任何持有现金的人都可能买入一只股票或债券，而只有那些已经拥有了股票或债券的人才有可能选择卖出）10、华尔街的分析师不太可能给出卖出建议。
分析师可能会因为写了一份卖出报告而得罪上市公司，丢了工作等等。
11、政府监管者也对市场持有看涨倾向。
限制许多机构做空股票或债券。
12、1987年股票大崩盘后，推出“熔断机制”，限制一天内功。
卡拉曼之《安全边际》
卡拉曼之《安全边沿》卡拉曼之《安全边沿》卡拉曼在《安全边沿》中再三重申的一个看法就是，将来是不行展望的，因为没有人知道经济将是萎缩仍是增添，通胀率、利率以及股价将是上升仍是下跌。
所以那些试图防止损失的投资者一定让自己在各样状况下存活下来，直至实现繁华。
投资者一定意识到这个世界将会发买卖想不到的变化，有时这种变化特别强烈，所以投资者一定为黑天鹅的到来做好准备。
投资者都可能犯错，好像河水漫过堤岸。
投资者假如要为自己的投资设定详细的回报率目标，那将是十分错误的，因为设定目标其实不会对实现目标供给任何帮助。
更况且投资者没法经过更努力的思虑或工作更长的时间来实现更高的回报。
投资者所能做的全部，就是遵照一种一直遇到纪律拘束的严格方法，跟着时间的推移，终将获取回报。
投资者设定详细回报率目标只会使眼光更多关注到上升的潜力上，从而忽视了风险。
相反，他们应当做的事情是对风险设定目标，而不是回报率。
价值投资一定对潜伏价值进行守旧的剖析，并且只有在价钱较潜伏价值足够低时才购置的这种必不行少的纪律和耐心联合在一同。
价值投资者在找寻廉价货时需严格恪守纪律，这让价值投资法看起来特别像是一种风险躲避法。
价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。
成为一名价值投资者常常意味着独出心裁、挑战传统智慧，并反对时下贱行的投资风，所以它是一项特别孤单的任务。
当投资者没有迫于压力过早投资时，所获得的成绩是最理想的。
在惊慌性的市场中，被低估的证券常常会好多，并且低估程度也愈来愈大，但是投资者一定认真从这些廉价货中找到最吸引人的投资机遇。
而在牛市中，低估证券会更加稀罕，价值投资者则一定严守纪律，以保证价值评估过程的完好性，并限制所支付的价钱。
实质上所谓“安全边沿”就是以守旧的态度评估公司内在价值，并将其与市场价钱进行比较，从而判断出这一差距的大小。
安全边沿的重要性在格雷厄姆和巴菲特那边获取了极高的重视，并视为价值投资的“基石”。
卡拉曼认为，确认公司内在价值是很困难的，并且不会千篇一律。
读塞思《安全边际》
——一读塞思·卡拉曼的《安全边际》塞思·卡拉曼（Seth A Klarman），Baupost基金公司总裁，本杰明·格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者，一位对价值投资有着深刻理解的大师级投资家。
他的《安全边际》一书出版于1991年，此后就没有再版，据说有人在eBay上偶尔看到它，标价超过了1000美元，可见其十分珍贵，难得。
目前我读到的是由张志雄先生主编、叶茂青先生翻译的译本，它只以内部报告的形式让《Value》的读者独家分享。
国内目前尚未有出版社正式出版发行。
这本书还有一个重要的副标题——“有思想投资者的价值投资避险策略”，可以说为本书做了一个很明确的注脚，揭示了本书的主题思想。
这本书字数不多，译成中文也就是13万字，但是对于价值投资者而言，却相当重要，它与本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》相得益彰，是《聪明的投资者》的补充和延伸。
阅读本书，可以让我们更好地理解并掌握价值投资的方略。
为什么卡拉曼会写这么一本书呢？这是因为卡拉曼亲眼目睹了许多投资者尽管其投资方法种类繁杂，但这些方法却很少、甚至根本没有为他们长期成功提供帮助，更多的情况下只有可观的损失。
更要命的是，许多方法缺乏前后一致性，更像是投机的变种，或者更彻底地说就是赌博。
许多人常常被快速而容易的收益所诱惑，但是最终却都成为华尔街时尚的牺牲品。
因此卡拉曼写作本书目的就是：1、指出了投资者所面对的种种陷阱，通过指出这些错误之处，使得投资者能够避免采取这些失败的投资策略。
2、介绍了价值投资哲学，历史已经证明，只有交易的价格在其内在价值的适度折价时买入，才能够让投资者在承担有限下降风险的同时，提供丰厚的回报。
3、展示了价值投资理念，说明其背后蕴含的逻辑性，揭示了为什么只有价值投资能成功，而其他的方法却都失败了的原因。
但是，卡拉曼认为，他的真实的意图还在于，他被许多不理性的，不自律的投资人所遭受的灾难性的后果所深深地刺痛。
最好的价值投资书：塞斯.卡拉曼的《安全边际》
最好的价值投资书：塞斯.卡拉曼的《安全边际》原创 W安全边际 W安全边际 2019-04-12《安全边际》一书的作者塞思·卡拉曼是Baupost基金公司总裁，是目前市场上最受投资者尊敬的人物，他的这本书已成为重要的投资经典著作。
1982年，卡拉曼从4个家庭那里筹集到2700万美元，成立了投资公司Baupost Group。
他仿效沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，专注于购买低估的股票或者出现财务危机企业的证券，并且从不使用杠杆或者做空。
Baupost Group实际上是一支对冲基金，卡拉曼入行时是1982 年，他的基金从建立起到2009年底的27年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。
卡拉曼说自己写这本书的初衷有两个：“1是阐明了诸多投资者面临的陷阱，进而避免投资中的错误。
2是推荐投资者遵循一个特定的价值投资哲学。
价值投资是以可观的折扣买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。
这本书解释了为什么当别的方法都失败的时候它却成功了。
”卡拉曼劝告人们从事价值投资，这是一种在所有投资环境下都是安全和成功的投资策略！价值投资是知易行难！卡拉曼也表示：“单凭一本书是不可能将任何人转变为成功的价值投资者。
价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期的投资视角。
只有极少数人愿意为此付出巨大的时间与精力，而价值投资者中又只有一小部分拥有较强心理素质的人才能成功。
”确实，价值投资并不是一件容易的事，虽然价值投资的道理简单的用一两句话就能解释清楚，但是做到知行合一却非常难！价值投资很辛苦，也很孤独，很少有人愿意坚持下去。
即使是一些表面看起来是“价值投资者”的人，但是还是会经常性的失去理性、缺少耐心，真正的价值投资者并不多，也永远都不会多。
巴菲特说：“价值投资不是一个在一段时间里让人逐渐学习和采纳的理念，要么立即领会和付诸实施，要么永远无法真正学会。
《安全边际》读书笔记范文
安全边际读书笔记引言《安全边际》是美国投资大师本杰明·格雷厄姆的著作，本书讲述了投资者应如何利用安全边际原则进行投资决策。
安全边际作为一种投资理念，对于投资者来说具有重要的意义。
本文将对《安全边际》一书进行读书笔记，介绍安全边际的核心概念和应用范围，并通过实例说明其在投资决策中的应用。
安全边际的核心概念安全边际是指投资者在购买股票或其他资产时，应以保守的估值标准来评估其价值。
格雷厄姆提倡投资者采用保守估值标准，即在估算股票价值时尽量低估其未来收益并高估其风险。
这样做的目的是为了为投资者提供一定的安全边际，使其能够应对不可预测的风险和波动。
安全边际的核心概念包括以下几个方面： 1. 保守估值：投资者在估算资产价值时应采用保守的估算方法，尽量低估其未来收益和资产价值。
2. 重视风险：投资者应充分考虑风险因素，并将其纳入估值计算中，以便获得更准确的估值结果。
3. 多角度评估：投资者应从多个角度对资产进行评估，以减少主观性和错误的影响。
安全边际的应用范围安全边际的应用范围广泛，不仅适用于个股投资，也适用于资产配置、债券投资等方面。
在个股投资方面，安全边际可用于评估股票的价值和风险，以确定是否具备投资潜力。
在资产配置方面，安全边际可以帮助投资者确定合适的资产配置比例，以降低整体风险。
在债券投资方面，安全边际可以用于评估债券的违约风险，以确保投资的安全性。
安全边际的应用实例以下是几个安全边际在投资决策中的应用实例：1. 股票投资投资者可以通过分析一家公司的财务状况、行业前景和竞争态势来评估其股票的价值和风险。
在评估股票价值时，投资者可以采用保守的估值方法，例如使用较高的折现率和较低的盈利预测，以保留一定的安全边际。
2. 资产配置在进行资产配置时，投资者可以根据不同资产类别的估值和风险特征来确定合适的资产配置比例。
在进行资产估值时，投资者可以采用保守的估值方法，并将风险因素纳入考虑，以确保整体投资组合具备一定的安全边际。
《安全边际》读书笔记
《安全边际》读书笔记作者：股民老K1.大多数投资者与价值投资者关注的东西不同，大多数投资者倾向于考虑回报，能赚多少，很少考虑风险，考虑他们会亏多少。
机构投资者，通常将整个市场、相关的某个市场部分或他们的竞争对手的业绩比较来衡量自己。
/ 相反，价值投资者基本目标是保护本金，于是会寻求一个安全边际，为不精确、坏运气或分析错误预留一个空间，安全边际是必要的，因为估值是一门不精确的艺术，未来不可预测，投资者是人必定会犯错。
安全边际是最后的试金石，以区分价值投资者和其他那些不关注可能亏损的人。
（老K注：将风险置于回报之前进行考虑——>安全边际是必要的而且是价值投资的试金石）2. 1989年9月，西班牙基金公司，一家封闭式公共基金，主要投资西班牙的证券，他的股票价格从约净资产价格一路推高至2PB。
尽管西班牙基金的投资组合完全可以自由地在西班牙市场买到，而且是一半的价格，可是来自日本的大量买单一点也不害怕。
几个月的投机活动结束后，股票价格再次跌回到净资产价格附近，并且再也没有显著波动过。
（老K注：对于纯粹以投资公开证券为目标而上市的某些证券，其内在价值充其量就在其净资产值附近）3. 收藏品，比如艺术品、古董、珍币以及棒球卡，不是投资品，而是投机品。
/ 投资品，本质上会产生现金流。
（老K注：芒格曾说，对于投资收藏品来说，要么是真的喜欢，要么是为了以更高的价格卖出）4. 如果可口可乐的生意扩大了或者前景改善了，股票价格相应地上涨，上涨应仅仅反应内在价值的增长。
如果当一场飓风导致灾难性的几百万美元的亏损，Aetna的股票价格猛跌，总的市值下跌也应该合乎估计的损失。
（老K注：现实世界的价格上涨总是会超过内在价值增长部分，下跌也会超过价值损失部分，这种不停检验价格变化和价值的变化是否一致的逻辑推理自然会导致逆向投资，也会让投资者避免受到市场先生的情绪影响）5. 极度贪婪有时会导致市场参与者提出新时代的思维来证明买入或持有过度高估的证券是合理的，并总是寻找理由来说明“这次与过往不同”，当现实被扭曲后，投资者的行为就会失控到极点，所有保守的假设都会被重新审视和修正，以便证明越涨越高的股价是合理的，于是癫狂随之而来。
卡拉曼之《安全边际》
卡拉曼之《安全边际》卡拉曼之《安全边际》卡拉曼在《安全边际》中一再强调的一个观点就是，未来是不可预测的，因为没有人知道经济将是萎缩还是增长，通胀率、利率以及股价将是上涨还是下跌。
因此那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来，直至实现繁荣。
投资者必须意识到这个世界将会发生意想不到的变化，有时这种变化非常剧烈，因此投资者必须为黑天鹅的到来做好准备。
投资者都可能犯错，如同河水漫过堤岸。
投资者如果要为自己的投资设定具体的回报率目标，那将是十分错误的，因为设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。
更何况投资者无法通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。
投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，终将获得回报。
投资者设定具体回报率目标只会使目光更多关注到上涨的潜力上，从而忽略了风险。
相反，他们应该做的事情是对风险设定目标，而不是回报率。
价值投资必须对潜在价值进行保守的分析，而且只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在一起。
价值投资者在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像是一种风险规避法。
价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。
成为一名价值投资者往往意味着与众不同、挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风，所以它是一项非常孤独的任务。
当投资者没有迫于压力过早投资时，所取得的成绩是最理想的。
在恐慌性的市场中，被低估的证券往往会很多，而且低估程度也越来越大，但是投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。
而在牛市中，低估证券会越发稀少，价值投资者则必须严守纪律，以保证价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格。
实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。
安全边际的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了极高的重视，并视为价值投资的“基石”。
卡拉曼认为，确认企业内在价值是很困难的，并且不会一成不变。
塞思卡拉曼《安全边际》
塞思卡拉曼《安全边际》第一部分多数投资者会在哪里跌倒一、投资者和失败的投资者1、投资与投机：①对投资者来说，股票代表的是相应企业的部分所有权，而债券则是给这些企业的贷款。
②当投资者认为自己知道一些其他人不知道、不关心或者宁愿忽略的事情时，他们就会买进交易。
③投机者则是根据证券价格下一步会上涨还是下跌的预测来买卖证券。
2、投资品和投机品：区别投资品与投机品的一个重要区别：投资品会为持有人带来现金流，而投机品不会（是否是生息资产,即是“公”的资产还是“母”的资产）。
收藏品(例如：艺术品、古董、稀有硬币、棒球扑克牌、大师绘画、中国瓷器等等）归类于投机品.收藏品的价值完全随供求关系而波动.3、市场先生与有效市场假说：①当你买入一只价格随后下跌的股票,多数投资者自然会变得焦虑，他们开始担心“市场先生"也许比自己知道得更多，担心或许他们最初的买入评估是错误的.②人们从来不清楚也不可能知道到底是哪些未来事件被投资者预期到了,并且已经反应在今天的价格之中，所以,投资者必须在证券价格之外看到企业的价值，并且总是把对两者的比较作为投资过程的一部分.4、失败投资者和他们昂贵的情绪：①极度的贪婪有时会导致市场参与者提出新时代思维来证明买入或者持有估值过高的证券是合理的，人们给出理由来说明为什么这次与以往任何时候都不同。
当现实被扭曲时，投资者的行为就失控到极点.②当债收益率低的不可接受时，部分无知投资在“能想象的最坏的时机”将钱砸向股市.这些投资者未能明白债券收益率是公开信息,股市投资已经将当前的利率水平考虑进股票价格中.当债券收益率低时，股票价格可能会高.那些当债券收益率低时而盲目冲进股市追求高收益的投资者不但不能看到免费的午餐，而且很可能在市场最高点或者接近最高点时买入.（注意）二、与投资者对立的华尔街本质（研究华尔街的行为)1、华尔街有三项主营业务：经纪业务、投资银行业务和商业银行业务。
（与国内有差别）2、纪股票经纪人(证券经纪业务）：出于经济利益考虑，有动机①销售高佣金证券;②鼓励过度的短期交易。
塞思卡拉曼《安全边际》
塞思卡拉曼《安全边际》第一部分多数投资者会在哪里跌倒一、投资者和失败的投资者1、投资与投机：①对投资者来说，股票代表的是相应企业的部分所有权，而债券则是给这些企业的贷款。
②当投资者认为自己知道一些其他人不知道、不关心或者宁愿忽略的事情时，他们就会买进交易。
③投机者则是根据证券价格下一步会上涨还是下跌的预测来买卖证券。
2、投资品和投机品：区别投资品与投机品的一个重要区别：投资品会为持有人带来现金流，而投机品不会（是否是生息资产，即是“公”的资产还是“母”的资产）。
收藏品（例如：艺术品、古董、稀有硬币、棒球扑克牌、大师绘画、中国瓷器等等）归类于投机品。
收藏品的价值完全随供求关系而波动。
3、市场先生与有效市场假说：①当你买入一只价格随后下跌的股票，多数投资者自然会变得焦虑，他们开始担心“市场先生”也许比自己知道得更多，担心或许他们最初的买入评估是错误的。
②人们从来不清楚也不可能知道到底是哪些未来事件被投资者预期到了，并且已经反应在今天的价格之中，所以，投资者必须在证券价格之外看到企业的价值，并且总是把对两者的比较作为投资过程的一部分。
4、失败投资者和他们昂贵的情绪：①极度的贪婪有时会导致市场参与者提出新时代思维来证明买入或者持有估值过高的证券是合理的，人们给出理由来说明为什么这次与以往任何时候都不同。
当现实被扭曲时，投资者的行为就失控到极点。
②当债收益率低的不可接受时，部分无知投资在“能想象的最坏的时机”将钱砸向股市。
这些投资者未能明白债券收益率是公开信息，股市投资已经将当前的利率水平考虑进股票价格中。
当债券收益率低时，股票价格可能会高。
那些当债券收益率低时而盲目冲进股市追求高收益的投资者不但不能看到免费的午餐，而且很可能在市场最高点或者接近最高点时买入。
（注意）二、与投资者对立的华尔街本质（研究华尔街的行为）1、华尔街有三项主营业务：经纪业务、投资银行业务和商业银行业务。
（与国内有差别）2、纪股票经纪人（证券经纪业务）：出于经济利益考虑，有动机①销售高佣金证券；②鼓励过度的短期交易。
安全边际读书摘录读书感想读书笔记
《安全边际》读书笔记系统性的概括了价值投资大师赛斯.卡拉曼对于安全边际理解的核心，并且加入了正心谷专业投资团队的理解。
推荐给大家，希望大家有所收获！1、推荐理由《安全边际》是全球前十大基金管理人塞思·卡拉曼于1991年出版的投资经典。
在这本书中，卡拉曼道出了金融本身是没有实体的服务工具的本质，我们对于金融的感觉很大程度上就是对于金钱的感觉，有了钱生活便自此不同。
但是这本身就像金融历史由一串串泡沫组成，人们对于金钱本身感觉，如贪婪和热情，可以说主导了华尔街的一切。
卡拉曼在20世纪80年代所举出垃圾债券的例子就是很好的说明，在当时人们的认知中，财富似乎可以源源不断的产生，这种价值错觉直到垃圾债券崩溃的时候，他们才如梦方醒。
巴菲特曾说：“价值投资从来不是一个循序渐进的学习过程，你要么立即领会和付诸实施，要么永远无法真正学会。
“卡拉曼在书中还列举了那些没有商科背景的人在价值投资上取得的重大成就，证明这其实不是金融问题而更多是一个性格问题，甚至是一个心理问题。
那些成功的价值投资者，他们也许并不是整天会去看那些金融数据还有小道消息，但却对于历史和心理学却很感兴趣，这在芒格身上有很大的体现。
伟大成功的投资者很重要的一点就是不断学习，博览群书。
虽然这并不是一个很充满激情的过程，但却是一个磨练心性的旅途。
因为在金融市场上那些亢奋的热情导致的往往是亏损，在金融市场上要取得胜利很大程度上靠的是一种彻底的理性分析和耐心的等待。
2、作者简介在这个市场上，除了巴菲特，最受投资者尊敬的人中，卡拉曼一定榜上有名。
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）是世界上最大的对冲基金之一Baupost 基金公司的创始人及总裁，本杰明·格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者，一位对价值投资有着深刻理解的大师级投资家。
赛斯·卡拉曼投资业绩▪∙其管理的Baupost Group,在过去30年中，在只用5成仓位的情况下，完成了年复合增长率20%的奇迹。
《安全边际》精华摘要
《安全边际》精华摘要关键词：机会成本、、、1、投机者则根据证券价格下一步会上涨还是下跌的预测来买卖证券。
他们对价格走向的预测不是基于基本面，而是基于对其他人买卖行为的揣摩。
2、成功投资要求我们有适当的心智。
投资是一种严肃的工作，不是娱乐。
如果你真的参与金融市场，至关重要的是你应该作一个投资者，而不是一个投机者，并确信你理解两者的区别。
3、成功的投资者倾向于不情绪化，并利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。
由于对他们自己的分析和判断有信心，他们对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。
例如，成功的投资者在充满泡沫的市场里会小心谨慎，而在充满恐惧的市场里会坚定信心。
的确，投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。
4、“市场先生”的每日波动好像为投资者的最近决定提供了反馈。
对一个最近的买入决定来说，价格的上涨提供了正面的强化效果，下跌则提供了负面的强化效果。
如果你买入了一只价格随后上涨的股票，你会很容易让“市场先生”提供的正面反馈来影响你的评判。
你也许开始相信这只股票比你之前认为的更值钱，于是忍不住不卖，实际上是让“市场先生”左右了你的判断。
你甚至可能预测“市场先生”的未来行动而决定更多的买入这只股票，只要价格看起来可能继续上涨，你也许选择拿住它，或许甚而忽略其恶化的企业基本面或降低内在价值。
5、那些很容易在似是而非的影响下购买新发行证券的投资者必须问问自己，当每次承销中的对手都是那些精明能干的发行人和贪婪的承销商时，你如何才可能获得成功。
事实上，当发行人和承销商不仅拥有信息优势，还掌握了对时间、定价以及股票或者债券分配的控制权时，任何一种证券的承销能有多大的吸引力呢？甲板上几乎总是挤满了买家。
6、追求长期回报的投资者则不同，只有当投资符合价值的绝对标准时，他们才会进行投资。
只有当获得的机会不仅数量充足，而且非常有吸引力时，他们才会选择满仓投资，而在没有满足这两个条件的时候，他们不愿满仓投资。
安全边际 阅读摘记
"The first rule of investing is don't lose money; the second rule is don't forget Rule No.1."——Warren Buffett“投资的第一条法则就是别亏钱。
第二条法则就是别忘记第一条法则。
”——沃伦·巴菲特花了半天的时间把卡拉曼的《安全边际》一书看完。
总体感觉信息量不是很大，没有恍然大悟的感觉。
但是，卡拉曼的很多论述还是非常有意义的。
损失让多年成果毁于一旦卡拉曼对巴菲特常说的“投资的第一条法则就是别亏钱。
第二条法则就是别忘记第一条法则。
”做出了非常好的解释。
他说“正因为复利的重要性，所以很难从即使是一次大的损失中恢复过来。
这种损失可以把多年投资成功的效果毁于一旦。
”为了验证卡拉曼的说法，我做了一个计算表格。
可以看出在10年的投资期内，如果有一年损失35%，持续9年5%的复利增长就会几乎颗粒无收。
可以看出在10年的投资期内，如果有一年损失50%，持续9年8%的复利增长就会颗粒无收。
可以看出在10年的投资期内，如果有一年损失70%，持续9年15%的复利增长就会几乎颗粒无收。
可以看出在10年的投资期内，如果有一年损失80%，持续9年20%的复利增长就会几乎颗粒无收。
可以看出在10年的投资期内，如果有一年损失90%，持续9年30%的复利增长就会几乎颗粒无收。
实际上，由于通货膨胀的存在，在上面例子里的投资者不仅颗粒无收，而且实际上是亏了钱。
为什么一年的损失可以使多年的投资成果毁于一旦？答案就在于复利本身。
股票的增长靠复利，亏损也会以复利的形式影响总体盈利。
复利是乘的关系，每一年的复利都是一个乘数因子。
无论哪一年，只要有一个非常低的乘数因子，总体的回报就会降低。
以上这些还只是单纯买股票投资的风险。
买股票，如果没有贷款，理论上损失最多100%。
如果有做空机制，可以做空股票，则风险会进一步放大。
【精译求精系列】：塞斯·卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想（中篇）
【精译求精系列】：塞斯·卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想（中篇）编者按塞斯·卡拉曼是《安全边际：为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略》一书的作者。
这本书1991年初次出版后便立即成为了价值投资的经典著作。
这次，格隆汇精译求精团队，将本书的30个重要思想，翻译整理出来，相信他们会帮助各位成为更好，更敏锐的投资者。
11: How Big Investors Misbehave and Why They UnderperformIfthe behavior of institutional investors weren't so horrifying, it might actually be humorous.Hundreds of billions of other people's hard-earned dollars are routinely whipped from investment to investment based onlittle or no in-depth research or analysis.十一：投资大鳄是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘？如果忽略机构投资者可能带来的可怕后果的话，他们的行为其实还挺搞笑的。
他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财，然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资。
The prevalent mentality is consensus, groupthink. Acting with the crowd ensures an acceptable mediocrity; acting independently runs the risk of unacceptable underperformance.Indeed, the short-term, relative-performance orientation of many money managers has made 'institutional investor' a contradiction in terms.现在盛行的心态就是要一致从众。
《安全边际》读书笔记.doc
安全边际——思考型投资者的价值投资避险策略(2010-05-20)塞思.卡拉曼（Seth.A.Klarman）是Baupost基金公司总裁，也是一名长期取得了优秀业绩的投资高手。
另一方面，卡拉曼本人对价值投资有深刻研究，曾经是格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者。
《安全边际》一书出版于1991年，此后没有再版，偶尔可能会在eBay上看到，标价超过1,000美元（一些人认为这本书具有收藏价值），但在中国没有公开发行过中文版。
第一部分：多数投资者会在哪里跌倒1、价值投资知易行难卡拉曼指出，投资者单凭阅读一本书是不可能将自己转变为成功的价值投资人，价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期投资的视角。
实际上，只有极少数人愿意和能够为成为价值投资人付出大量时间和精力，而价值投资者中又只有一小部分人拥有较强的心理素质从而取得成功。
一般投资人只是知晓了基本的公式或规则，或者肤浅的表面知识，但对他们所做之事并未真正通晓。
要想跨越资本市场和实体经济的循环周期取得长期的成功，仅仅捧着一些规则是远远不够的。
在投资世界里面变化太快，因此成功的关键是理解规则背后的基本原理，以便彻底理解为什么不照规则就会碰壁。
赚取快钱的冲动是如此强烈，关注短期业绩必然不可避免会被市场的流行时尚所吸引，并以这种时尚作为取得业绩的助推器。
许多投资人发现，要做到与众不同真是太难了。
有时候，投资人最大的敌人就是自己。
股价大幅上升时，贪婪驱使投资人参与投机，做出大数额、高风险的赌博，而依据的仅仅是乐观的预期而忽视了风险。
在股价大幅下跌时，情绪又走向另一个极端：对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性而根本不考虑投资标的的基本面。
甚至还有投资人试图使用一个公式来试图追求成功。
价值投资戒律看起来很简单，但是很显然，对多数投资人来说沿着这条路坚持下去实在太难了。
巴菲特曾经说过：价值投资不是一个在一段时间里让人逐渐学习和采纳的理念，要么你立即领会和马上付诸实施，要么永远也无法真正学会。
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《第十三章》【投资组合管理与交易】开始第十三章，算是涉入普通投资者喜闻乐见的环节了。
买卖是那么诱人，但是基本上，根本不能预见收益率（不知道那些私募等是如何保证投前收益率的），并且不会如实体那样产生持续现金流。
卡拉曼认为，出色的交易或可以增加盈利（相对而言的高卖低买），投资组合需要保持合适的多样化，作出是否对冲的决定，管理组合中现金流与组合品的流动性（现金耗竭意味着不能下跌买入，组合品出现死股，则成为木乃伊了，如低交易或退市品种）。
【投资组合，重要的流动性】“能做到改变主义意义重大!”流动性，太重要了，有时候比绝对收益都重要！比如，你买了一家公司未上市股份，假设上市后可以到来10倍的收益，时间周期若是1年，不影响流动性；10年呢？似乎有人还是不认为有影响；那100年呢？几乎没人愿意等待吧！但您若是购买流动性很好的上市股份，意味着随时可以兑现。
流动性是否很重要呢？“多数投资组合应保持一种平衡状态，当市场为缺乏流动性提供了很好的补偿时，可以选择让投资组合具有更少的流动性。
”----就是说，在构建投资组合时，要充分留有余地，比如30%是可以随时兑现的，以备发现价值低估的良品，可以随时换手；30%可以一头扎进流动性不好，但是可能提供超级收益的老古板迟滞货；剩余40%当然是正常品种了！（注意，其中百分比是我随口而言，勿当真，应该因时、因人、因地而异）永远无法轻而易举地确定如何在流动性和缺乏流动性、获取回报和规避风险之间取得平衡。
在油服+昊华组合中，我们对于昊华的流动性管理属于很好，但是在换回油服的时机上，属于未把握得当。
当然，几年后再回头看，或许认知会又不同！因为，投资就是一个永无休止的管理流动性的过程。
【投资组合，降低风险】整个投资组合上“考虑多样化投资”、“潜在对冲策略”以及“管理投资组合中的现金流”为三要素。
因为风险同时爆发的可能性要较单一投资品遭遇黑天鹅的可能性小，所以“组合本身就是降低风险的一种策略”。
----当然，我个人认为，组合不是同时持有100多个证券，哪怕你是什么温莎基金的约翰·聂夫。
【投资组合，合理多样化】5-100卡拉曼认为“将投资组合中的风险降至可接受水平所需的证券数量不会很多，通常只要5-1只证券就能做到这一点。
”-----这是正解！与对许多所投资的企业一知半解相比，熟悉少数几个企业的许多事情会更有价值。
一些非常好的投资在特定风险水平下产生的回报能高于成百乃至上千个好投资所产生的回报。
那种动辄组合包括上百种证券的，不就是玩指数投资吗？有意义吗？NO！另外，注意一个“特洛伊木马”，这是之前说垃圾债的时候阐述过的，你不可能在一堆废物中，靠组合垃圾就让它们变成了价值黄金！【投资组合，对冲】无法通过多样化投资来消除市场风险-——指整个股市可能会下跌的风险——但可以通过对冲来限制这种风险。
----对冲我们没有接触过，结合原文，自己理解为：(删去毒药)结论是：安全边际中的对冲安全带，有必要！好，现在回到《安全边际》，要说明的是，对冲组合的选择很重要，也许参悟一段时间，才可以灵活使用！刚才我们说沪蓝筹对冲沪50EFT，表数据显示可能是成功的!卡拉曼还告诉我们：一只对利率波动敏感的股票进行投资的投资组合，可以通过卖出利率期货或者买入或者卖出合适的利率期权进行对冲。
一只投资于矿产股的投资组合可以通过卖出黄金期货来对冲金价可能出现的波动。
一只对出口或者进口敏感的股票进行投资的投资组合，可以通过在外汇市场上的合理交易来对冲部分风险。
不一而足，万毋死用！另外，对冲并非总是万能和明智的选择！就是说上面的大牛市，你还对冲什么呢？又比如买入1年期国债，到期收益4%，你还卖空国债期货，这是干啥呢？一年到期，本息偿付无忧，卖空它好玩吗？最好的情况就是，有价值的对冲资产也可能因自己的特质而成为一项诱人的投资。
卡拉曼举例1988年年中到1990年年初日本股市产生的超级低价卖出期权，最后让华尔街一搬弄，美国投资者在1990年中因日经大跌40%，而大赚好几倍！-----这说明，那些卖出期权原来只是日本投资者用来进行股票收益对冲的品种，是安全带，但是因为其超级低价，反而成为一个诱人投资品了！我们假设到自己的持仓来说，若我们做的油服+50ETF的对冲组合，ETF本来就是安全带，我们看见上述表格中的卖空价格都是2元左右，若有人愿意直接以200元跟您对赌呢？哦，天，赶紧卖空吧，因为它相当于沪综指20万点，还不干吗？【交易，重要性】一名价值投资者只会根据价格来进行有目的的投资。
他不会在早上起床的时候知道了自己当天应该设置怎样的买入或者卖出订单，这些决定将视当时的价格以及对潜在价值的持续分析而定。
下面是卡拉曼对于“他人恐慌时买入，欢呼时卖出”的解释，一起看看！在合适的价格进行交易至关重要，交易时价值投资取得成功的中心内容。
这并不意味着买卖或者交易本身很重要，最好的情况是，交易成了一种娱乐，而最坏的情况是，交易让一个深思熟虑和严格遵守纪律的投资计划偏离了方向，并为此付出了昂贵的代价。
投资者必须认识到，尽管从长远角度来看投资通常是一种正和游戏，但一天之内发生的多数交易都是零和游戏。
如果一名买家买到了一种便宜的证券，那是因为有卖家开出了太低的价格。
如果一名买家以过高的价格购买了一种证券，那么受益人就是卖家，他获得了高于潜在价值的价格。
当其他人作出轻率行为，因而为那些采取明智行动的人创造了回报的时候，就会出现最好的投资机会。
当其他人愿意以过高的价格购买一种证券的时候，他们就为价值投资者提供了溢价卖出这种证券，或者在高估水平做空这种证券的机会。
当其他人感到恐慌并以大幅低于潜在价值的价格卖出的时候，他们为价值投资者创造了：买入的机会。
当他们的行为受到套利规则或者制约因素的支配时，他们会忽视那些显著的投资机会，或者也许会在不经意间为其他人创造了机会。
交易就是利用这种价格错误的过程。
【交易，亲近市场】卡拉曼认为：目前依然固守买入并长期持有的做法，是不完善和被误导了的思维！因为计算机、云等介入资本市场，且大量衍生物充斥其间，它们都是快速波动的量子，势必造成众多投资者或者资金的快进快出。
这其中必然产生价值被迅速催化到完全体现（美国没有涨跌停）或者原来正常的价值对应价格突然坠落到超级低估区间。
当然，判断很重要，您还是要按照之前的那些手法，对标的进行判断一下，不能盲目从事。
不过您应该放弃持有NN年的打算，在市场可以吸纳你的那些流动性的状况下（您若像巴菲特那样持有那么多可口可乐，还是不要玩集中抛售了），请较为快速地处理下投资品或者标的评估！卡拉曼建议：请每隔一段时间检查自己的投资！接下去，说到致命处，应该很多投资者又该择难而退了！大多数普通投资者，必然是不能经受得住诱惑的，当他们开始每隔一段时间检查一下投资的时候，这个一段时间会越来越短，也许最后就是这一秒和下一秒了！他们会沉溺于------市场的每一次上涨和下跌，最终会进行短线交易。
人们会随着市场的波动而出现波动，并愿意跟人群一起行动。
而不是与人群对着干。
无法抵挡这种冲动的投资者可能不应与市场保持密切的联系，他们最好是能将投资交给一位金融专家来打理。
另外多数普通投资者又几乎都是毫无主见的人士，他们太容易被市场气氛或者股票经纪人（专家）牵着鼻子走路！最后一事无成！若您发现自己确属上述二类，还是不要亲近市场了！因为您会被炙烤得只剩骨架！【交易，买入】不要马上“满仓”，哪怕是一个确信为非常价值的标的“必须学会抵制恐惧、贪婪，以及当价格上涨时变得过于热情的这种倾向。
”总之----抵制恐惧、贪婪！【交易，卖出】最艰难的决定！！！按照市盈率，当达到多少倍就卖出？当价格到了XX元就卖出？或者预先设置止损位？哦，那是一种疯狂的做法，难道你买入的时候确信不会下跌吗？只有一种解释，您是技术流，不是按照价值投资原则选择标的物，所以才有了技术流的止损！上述卖出策略，都不正确！卡拉曼说，实际上“只存在一个有效的卖出规则：所有的投资都应当在合适的价位卖出。
”即，每隔一段时间评估下你的投资品种，当他依然被低估，且没有其他更好便宜货出现，就请继续持有；若已经不被低估，同样还没找到便宜货，请随时准备撤退；若出现很多其他便宜货，而您持有的离开价值天花板已经很近或者在天花板上，也请择机换筹吧！另外，有一个要素也请考虑清楚，那就是要在能够卖出的时候卖出！（若您只投资了1万元，那还是请随意、自便吧！）请看图，以巴菲特买入--卖出中石油为例证！【交易，利用经纪人】找寻知名券商、有经验的经纪人、索取低佣金率、获得高质量讯息。
若您还不是实力雄厚的投资者，卡拉曼给出建议如下：您必须更加努力地工作，以找到一名或者多名把你看作重要客户的经纪人。
一种方法就是与一名相对年轻但有能力、未来将在公司内取得更多权利和地位的经纪人建立起关系，对这位经纪人而言，你是他眼前非常重要的客户。
去努力吧！【结论】对所有投资者而言都很重要的是：“稳健的买入和卖出策略；合理的多样化投资；谨慎的对冲”+价值投资法=价值最大化！《第十四章》【个人投资者的投资】老实说，作为资质平凡的普通投资者，且未受过一定的高等教育，那在投资领域想要获得长期累积复利收益，结局基本是悲哀的！所有的幸运儿，只是经济周期过山车的乘客罢了！因此：如果这是一本童话故事书，那么就会有一个更加让人感到快乐的结尾。
不幸的是，留给个人投资者的投资替代品非常有限。
现在应该明确认识到，投资是一份专职工作。
鉴于所需浏览和分析的信息数量庞大，且投资任务很复杂，一名个人投资者通过偶尔作出的零星努力取得长期投资成功的可能性很小。
没有必要，甚至不值得成为一名专业投资者，但时间是个先决条件。
【个人投资者，选择】大多数普通投资者其实只有三个选择：共同基金、全权股票经纪人、资金管理人。
【个人投资者，基金】一、共同基金：受制于基金行业短期排名、业绩比较、客户剥削等等原因，他们中的大多数都不能跑赢指数，若扣除管理费后，很多还是直接给出负数收益。
因为，请您擦亮眼睛去开放式基金中寻找可能的短期优秀品。
若找到真正实践长期投资理念的，就太走运了！可惜，公认的好基金，如共同系列基金（Mutual Series）很少开放认购，而红杉基金（Sequoia Fund）基本不开放了！这就是现状，好东西总是那么少。
看您的运气吧！【个人投资者，代理人】二、全权股票经纪人+资金管理人：这二种角色，有时候差不多，有些股票经纪人实际上就是资金管理人，他们被授权全权管理客户的部分或者全部资金。
选择正确，同样太难了！1、他们的评估方法，是否有效，或者适合您？（比如有些投资者喜欢最快速地输得精光，那确实需要找找看了）；2、这些“人”是否正直？人品如何决定了他是否会公平对待所有被管理资金，是否将您的利益放在首位，而不是他自己的；3、请看看他们是否“吃自己煮的东西”呢？将自己的身价和客户捆绑在一起投资，确保了他们必须小心谨慎，建立正确价值投资理论。