《安全边际》读书笔记总结

《第十三章》

【投资组合管理与交易】

开始第十三章，算是涉入普通投资者喜闻乐见的环节了。

买卖是那么诱人，但是基本上，根本不能预见收益率（不知道那些私募等是如何保证投前收益率的），并且不会如实体那样产生持续现金流。

卡拉曼认为，出色的交易或可以增加盈利（相对而言的高卖低买），投资组合需要保持合适的多样化，作出是否对冲的决定，管理组合中现金流与组合品的流动性（现金耗竭意味着不能下跌买入，组合品出现死股，则成为木乃伊了，如低交易或退市品种）。

【投资组合，重要的流动性】

“能做到改变主义意义重大!”

流动性，太重要了，有时候比绝对收益都重要！

比如，你买了一家公司未上市股份，假设上市后可以到来10倍的收益，时间周期若是1年，不影响流动性；10年呢？似乎有人还是不认为有影响；那100年呢？几乎没人愿意等待吧！但您若是购买流动性很好的上市股份，意味着随时可以兑现。

流动性是否很重要呢？

“多数投资组合应保持一种平衡状态，当市场为缺乏流动性提供了很好的补偿时，可以选择让投资组合具有更少的流动性。”

----就是说，在构建投资组合时，要充分留有余地，比如30%是可以随时兑现的，以备发现价值低估的良品，可以随时换手；30%可以一头扎进流动性不好，但是可能提供超级收益的老古板迟滞货；

剩余40%当然是正常品种了！（注意，其中百分比是我随口而言，勿当真，应该因时、因人、因地而异）

永远无法轻而易举地确定如何在流动性和缺乏流动性、获取回报和规避风险之间取得平衡。在油服+昊华组合中，我们对于昊华的流动性管理属于很好，但是在换回油服的时机上，属于未把握得当。

当然，几年后再回头看，或许认知会又不同！

因为，投资就是一个永无休止的管理流动性的过程。

【投资组合，降低风险】

整个投资组合上“考虑多样化投资”、“潜在对冲策略”以及“管理投资组合中的现金流”为三要素。

因为风险同时爆发的可能性要较单一投资品遭遇黑天鹅的可能性小，所以“组合本身就是降低风险的一种策略”。----当然，我个人认为，组合不是同时持有100多个证券，哪怕你是什么温莎基金的约翰·聂夫。

【投资组合，合理多样化】

5-100卡拉曼认为“将投资组合中的风险降至可接受水平所需的证券数量不会很多，通常只要5-1只证券就能做到这一点。”-----这是正解！

与对许多所投资的企业一知半解相比，熟悉少数几个企业的许多

事情会更有价值。一些非常好的投资在特定风险水平下产生的回报能

高于成百乃至上千个好投资所产生的回报。

那种动辄组合包括上百种证券的，不就是玩指数投资吗？有意义吗？NO！

另外，注意一个“特洛伊木马”，这是之前说垃圾债的时候阐述过的，你不可能在一堆废物中，靠组合垃圾就让它们变成了价值黄金！

【投资组合，对冲】

无法通过多样化投资来消除市场风险-——指整个股市可能会下跌的风险——但可以通过对冲来限制这种风险。

----对冲我们没有接触过，结合原文，自己理解为：

(删去毒药)

结论是：安全边际中的对冲安全带，有必要！

好，现在回到《安全边际》，要说明的是，对冲组合的选择很重要，也许参悟一段时间，才可以灵活使用！

刚才我们说沪蓝筹对冲沪50EFT，表数据显示可能是成功的!

卡拉曼还告诉我们：

一只对利率波动敏感的股票进行投资的投资组合，可以通过卖出

利率期货或者买入或者卖出合适的利率期权进行对冲。一只投资于矿

产股的投资组合可以通过卖出黄金期货来对冲金价可能出现的波动。

一只对出口或者进口敏感的股票进行投资的投资组合，可以通过在外

汇市场上的合理交易来对冲部分风险。

不一而足，万毋死用！

另外，对冲并非总是万能和明智的选择！

就是说上面的大牛市，你还对冲什么呢？又比如买入1年期国债，到期收益4%，你还卖空国债期货，这是干啥呢？一年到期，本息偿付无忧，卖空它好玩吗？

最好的情况就是，有价值的对冲资产也可能因自己的特质而成为一项诱人的投资。

卡拉曼举例1988年年中到1990年年初日本股市产生的超级低价卖出期权，最后让华尔街一搬弄，美国投资者在1990年中因日经大跌40%，而大赚好几倍！

-----这说明，那些卖出期权原来只是日本投资者用来进行股票收益对冲的品种，是安全带，但是因为其超级低价，反而成为一个诱人投资品了！

我们假设到自己的持仓来说，若我们做的油服+50ETF的对冲组合，ETF本来就是安全带，我们看见上述表格中的卖空价格都是2元左右，若有人愿意直接以200元跟您对赌呢？

哦，天，赶紧卖空吧，因为它相当于沪综指20万点，还不干吗？

【交易，重要性】

一名价值投资者只会根据价格来进行有目的的投资。他不会在早上起床的时候知道了自己当天应该设置怎样的买入或者卖出订单，这些决定将视当时的价格以及对潜在价值的持续分析而定。下面是卡拉曼对于“他人恐慌时买入，欢呼时卖出”的解释，一起看看！

在合适的价格进行交易至关重要，交易时价值投资取得成功

的中心内容。这并不意味着买卖或者交易本身很重要，最好的情况是，

交易成了一种娱乐，而最坏的情况是，交易让一个深思熟虑和严格遵

守纪律的投资计划偏离了方向，并为此付出了昂贵的代价。投资者必

须认识到，尽管从长远角度来看投资通常是一种正和游戏，但一天之

内发生的多数交易都是零和游戏。如果一名买家买到了一种便宜的证

券，那是因为有卖家开出了太低的价格。如果一名买家以过高的价格

购买了一种证券，那么受益人就是卖家，他获得了高于潜在价值的价

格。

当其他人作出轻率行为，因而为那些采取明智行动的人创造了回

报的时候，就会出现最好的投资机会。当其他人愿意以过高的价格购

买一种证券的时候，他们就为价值投资者提供了溢价卖出这种证券，

或者在高估水平做空这种证券的机会。当其他人感到恐慌并以大幅低

于潜在价值的价格卖出的时候，他们为价值投资者创造了：买入的机

会。当他们的行为受到套利规则或者制约因素的支配时，他们会忽视

那些显著的投资机会，或者也许会在不经意间为其他人创造了机会。

交易就是利用这种价格错误的过程。