2019-2020年饮料制造行业研究报告

2019-2020年饮料制造行业研究报告2019年以来饮料制造行业景气度继续回升，受宏观经济增速放缓影响，行业营收增速下降，但行业盈利能力通过产品提价及产品结构调整的带动有所提升，同时行业销售回款情况良好，经营活动现金流保持大额净流入，现金资产规模大，企业债务融资意愿仍较弱，债务规模较小，资本结构佳，偿债能力强，行业整体信用质量稳定。

行业增长方式继续由数量规模型向质量效益型过渡，行业集中度进一步提高。

从结构看，各子行业龙头企业受宏观经济增速下滑影响相对较小，竞争优势突出；中小企业经营分化加剧，品牌打造和营销策略是影响中小企业市场格局的核心竞争因素；低端产能市场竞争加剧且市场规模萎缩，龙头企业受益于集中度提升，其他企业面临市场被挤占的风险。

从发债较为集中的白酒行业看，受益消费升级，近年行业营收和盈利规模快速增长，经营创现水平良好。

龙头企业凭借强大的品牌、渠道以及管理优势，受益消费升级最为显著，不断挤压中小企业市场份额，结构化竞争不断深化；品牌力弱的中低端酒企依靠提升渠道营销影响力来增加市场份额，优胜劣汰。

从债券发行情况看，饮料制造行业内已发债企业主要为行业中龙头企业，发行人整体信用等级主要集中在AA级和AAA级。

2019年前三季度，行业内发债企业无级别调整情况。

发行利差方面，2019年前三季度，行业内企业发行债券数量较少，主要发行1支短期融资券、5支中期票据、3支公司债券和1支可转债，各信用等级债券的发行利差整体变窄，符合2019年以来社会融资成本下行的趋势。

展望2020年，预计宏观经济增速进一步放缓，但居民人均收入及消费支出仍将保持增长，城市化进程继续深入，行业经营环境将保持稳定。

在消费升级作用带动下，行业内部继续分化加剧，龙头企业对行业收入利润贡献度将进一步增强，行业地位将更加稳固；中小企业面临的市场竞争环境将更为激烈，转型升级压力加大，行业内部信用质量将持续分化。

子行业中，白酒产业自2020年起不再被列为限制性产业，这一政策的实施将促进行业的整体发展。

啤酒、软饮料及其他酒精饮料子行业预计将整体保持弱稳定运营状态，但通过持续推进产能优化整合、产品结构调整和营销整合，行业集中度将提升，龙头企业将受益。

一、行业基本面在人均可支配收入增长和消费升级的带动下，近年来饮料制造行业景气度持续回升，但2018年以来我国宏观经济增速放缓，导致行业营收规模虽保持增长态势但增速下降。

同时行业结构调整和转型使得行业盈利能力持续提升，行业整体亏损程度下降，且负债经营程度继续下降，行业资产质量提高。

饮料行业的结构性特征明显，其中最大子行业白酒行业受益消费升级显著，复苏态势强劲，啤酒、软饮料等其他子行业的复苏进程相对迟缓。

城镇化率提升，中产阶级崛起，以及资产价格上升等因素驱动近几年消费升级，居民购买能力增强，消费向优质、高端产品转变，带动了近年来饮料行业的复苏，饮料行业景气度持续回升。

但受宏观经济增速下滑的影响，行业营收增速下滑。

2018年，全球经济增长步伐放缓，国际贸易冲突加剧，我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变，我国宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大，宏观经济增速持续放缓。

2019年以来，我国宏观经济总体呈现弱企稳特征，在中美经贸冲突全面加剧、世界经济同步回落、周期性下行压力有所加大等多重因素的作用下，我国宏观经济结束了2016~2018年“稳中趋缓”的平台期，经济增速回落幅度加大。

从经济数据看，2018年宏观经济景气度下行，经济增速逐季放缓，基本处于景气周期的下行阶段，当年GDP为90.03万亿元[1]，实际增速为6.6%，较2017年下降0.2个百分点。

2019年前三季度经初步核算的GDP为69.78万亿元，实际增速6.2%，较上年同期下降0.5个百分点；2019年第一、二、三季度GDP增速分别为6.4%，6.2%和6.0%。

2019年前三季度，全国居民人均可支配收入22,882元，同比名义增长8.8%，增速较上年同期持平；扣除价格因素实际增长6.1%，同比下降0.5个百分点。

同期，全国居民人均消费支出15,464元，同比名义增长8.5%，增速同比上升0.2个百分点；扣除价格因素实现增长5.7%，同比下降0.6个百分点。

居民收入增长的同时，城乡收入差距继续缩小。

根据统计数据显示，2019年前三季度城镇居民人均可支配收入31,939元，扣除价格因素实际增长5.4%，增速同比下降0.3个百分点；农村居民人均可支配收入11,622元，扣除价格因素实际增长6.4%，增速同比下降1.1个百分点。

城乡居民人均收入倍差2.75，较上年同期缩小0.03。

消费作为推动经济发展的主要驱动力，对经济增长的基础性作用继续巩固，2019年前三季度我国最终消费支出对经济增长的贡献率为60.5%，其中粮油、食品类零售额同比增长10.60%，饮料类零售额同比增长9.8%，烟酒类零售额同比增长6.9%。

从食品饮料的申万行业指数来看，在2019年前三季度宏观经济持续放缓的背景下，弱周期性的食品饮料行业表现稳健。

2019年以来，食品饮料行业指数稳步增长，尤其白酒板块行情持续提升，其指数表现显著优于其他子行业的指数表现。

酒、饮料和精制茶制造业按酒精含量为标准可划分为酒饮料和非酒精饮料。

非酒精饮料一般指酒精含量低于0.5%天然或人工配制饮料，主要包含碳酸饮料、茶饮料、包装水、功能饮料、果汁、植物蛋白饮料等。

酒精饮料主要包括白酒、葡萄酒、黄酒、啤酒等。

我国人口基数庞大，2018年末总人口达13.95亿人。

饮料作为日常消费品，具有广泛消费基础。

近年来，随着我国经济结构的调整优化以及居民消费能力的提升，饮料行业企稳并呈恢复增长态势。

2018年及2019年前三季度，宏观经济增速逐季下滑，饮料行业营业收入增速有所波动，但是得益于行业结构调整和转型，行业内企业的盈利能力和资产质量持续提升。

具体看：（1）营收增速先升后降。

2018年及2019年前三季度，行业内规模以上企业实现营业收入分别为15,534.90亿元和11,555.10亿元，可比增速分别为8.80%和6.90%，同比分别上升1.00个百分点和下降1.60个百分点。

（2）盈利能力持续增强。

虽然行业营收增速有所波动，但得益于行业结构调整和转型，行业内企业的盈利能力持续提升，2018年及2019年前三季度销售毛利率分别为30.96%和32.54%，同比分别提升4.69个百分点和2.35个百分点。

（3）期间费用率增加。

2018年及2019年前三季度，行业内规模以上企业的期间费用率分别为13.55%和13.59%，同比分别为上升1.41个百分点和0.23个百分点，主要是在销售渠道及区域扩张背景下，费用投放力度加强所致。

（4）亏损程度下降。

2018年行业内规模以上企业合计6,805家，其中亏损企业883家，同比增加217家；累计亏损额83.00亿元，按可比口径同比下降5.70%。

2019年前三季度，行业内规模以上企业数量为6,050家，其中亏损企业785家，同比减少129家；累计亏损额54.40亿元，按可比口径同比下降4.10%。

（5）负债经营水平持续下降，资产质量提高。

2018年末及2019年9月末，行业内规模以上企业的资产负债率分别为42.05%和41.67%，较上年末分别下降0.49个百分点和0.38个百分点，负债经营程度下降。

白酒行业白酒市场消费分级趋势显现，不同档位白酒市场分化加剧。

高端白酒市场壁垒高，基本形成茅台、五粮液、泸州老窖为代表的寡头垄断格局，其营收保持快速增长，抗风险能力强，行业地位稳固；次高端白酒市场集中度不高，竞争格局易受品牌力和营销力度的影响而变化；中低端白酒市场竞争激烈且规模萎缩，部分龙头企业受益于集中度提升，其他酒企市场地位进一步削弱，产品份额面临被逐步挤出的风险。

我国的白酒文化历史悠久，工艺独特，是我国的传统优势产业之一。

作为传统文化的重要组成部分，白酒是社会生活不可缺少的饮品。

白酒按香型分类，可以分为酱香型（以“茅台”为代表）、浓香型（以“五粮液”为代表）、清香型（以“汾酒”为代表）、兼香型（浓酱结合）和凤香型等，基本都以高粱为主要原料，麦曲为糖化发酵剂，长时间发酵而成，最后蒸馏成原酒，原酒经过长时间贮存老熟，勾兑调味成为出厂的产品。

目前浓香型白酒约占全部白酒市场份额的70%。

自2013年起，白酒整体消费环境发生巨大变化。

随着限制“三公消费”、酒驾入刑等政策的出台，白酒告别了黄金十年，进入了行业低谷期，白酒公司的产量、收入、利润和产品价格方面都有大幅下降。

2015年开始，商务消费和个人消费开始占据主导，转向理性消费，行业开始复苏。

从消费结构变化情况看，在限制“三公消费”、“八项规定”等政策出台前，国内高端白酒消费中政务消费占比46%，大众消费占比仅19%，经过此轮政策调整，到2016年政务消费在白酒消费中占比大幅下降至5%左右，同时在消费升级带动下，大众在白酒消费占比提高至45%左右，大众消费完成对政务消费的有效替代，国内白酒行业消费结构得到显著改善。

根据相关机构数据显示，2019年以来，高端白酒中政务消费的占比约2%，大众消费的占比约38%，商务消费的占比约60%，商务和大众消费成为高端白酒消费的主要来源。

从全行业产销情况看，自2015年白酒行业回暖以来，2016~2018年行业产销规模保持增长态势，特别是2017年行业产销增速同比实现较大提升，根据国家统计局数据显示，2017年国内规模以上白酒企业完成酿酒总产量1,198.10万吨，按可比口径同比增长6.90%，增速同比提升3.67个百分点；规模以上企业实现白酒（折65度）销量为1,161.68万吨；产销率为97.80%，同比提升0.90个百分点。

2018年白酒产销延续上年增长态势，但增速有所下滑，当年国内规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.20万吨，按可比口径同比增长3.10%，增速同比下降3.80个百分点；规模以上企业实现白酒（折65度）销量为854.65万吨；产销率为99.30%，同比提升1.50个百分点。

2019年前三季度，国内规模以上白酒企业完成酿酒总产量574.80万吨，按可比口径同比下降1.80%；规模以上企业实现白酒（折65度）销量为561.17万吨，同比有所下降，主要是全球经济形势动荡使得国内宏观经济风险加大，导致白酒消费疲弱所致；产销率为101.10%，同比下降1.90个百分点。

白酒企业经营的关键驱动因素主要为品牌、渠道及成本控制等，其中核心竞争力为品牌，品牌稀缺性是白酒行业的重要属性。

白酒行业是传统的具有文化附着力的行业，消费者青睐于历史悠远、文化基础深厚的老品牌名酒，因此品牌的优劣对白酒企业的未来发展起到决定性作用，具有优势品牌的白酒企业更加具有市场竞争力。