私募债券基金介绍

2011年债券熊市也上涨3.5%，没有出现下跌；
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80 03-6-30 03-10-31 04-2-27 04-6-30 04-10-29 05-2-28 05-6-30 05-10-31 06-2-28 06-6-30 06-10-31 07-2-28 07-6-29 07-10-31 08-2-29 08-6-30 08-10-31 09-2-27 09-6-30 09-10-30 10-2-26 10-6-30 10-10-29 11-2-28 11-6-30 11-10-31 12-2-29 12-6-18
组合风险收益测算—极端情景压力测试
若收益率上行幅度达到100BP，则次级投资人本金面临亏损，
也只有在2011年6-9月发生过利率上行125BP的情景，但去年 平均回购利率仅3.25%，5.3%的水平持续时间不到1月。实际 操作中管理人完全可以减少杠杆来降低资金冲击。
因此，我们认为两年内次级投资人本金安全是有很大保证的。
可转产品 无风险资 现金 产 杠杆资金 正回购 组合总计(税后） 优先：列后比例 B类列后
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组合风险收益测算—中观情景
基本假设1：优先受益人加银行信托费用约定7.3%；营业税按
照投资收益5.5%计算（实际考虑返还约3%）
基本假设2：目前3YAA+收益率5.4%，3YAA收益率约6.5%。中
交易所的回购成交量完全能满足组合每日最大8亿的融资回购
需求。
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策略三：可转债策略，15%配置，目标10%收益 率
转债市场目前比历史偏低的溢价率和偏高的债性保护加可质押回购
意味转债市场中线孕育机会；
但在经济下行、货币政策放松较慢的背景下 ，转债市场会进入一个
长期的盘整阶段，供给冲击可能进一步降低估值水平。
所信用债一级市场发行利率约在5.2%-7%之间，二级市场到期
收益率约在5%-6.5%之间；考虑到交易所债券的流动性，投资 债券余期控制在3年左右，久期控制在2.85年左右。
为控制流动性风险，组合重点选择日成交量在500万以上、剩
余期限在3年左右债券投资，组合单券持仓控制在组合净值 10%以内，AA+流动性很好品种控制在7%以内。
截至2012年6月18日，上证企业债指数为155点，过去1年收益
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率为5.84%；过去3年年化收益率为4.6%；过去5年年化收益率 为5.43%。
基本投资策略
策略一：买入信用债券，预期获得6%收益率
重点在一级市场或二级市场选择资质较好、流动性较好的AA
或AA+级交易所上市的企业债券和公司债券，目前3年期交易
金融机构:外汇各项存款余额:同比(右轴)
金融机构:新增外汇各项存款:当月值
数据来源:Wind资讯
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稳健投资是长胜之道
稳健投资,即控制风险，保本为上，其次才是增长
高风险，并不意味高收益；稳定收益，才是真正的赢家 稳定收益的增长，长期来看累计收益更高；
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债券市场牛市周期长 熊市周期短
资产大类 信用产品 级别 AA信用 剩余期限 3-5年 1-3年 3-5年 久期 3 1.5 3 组合占比 预期买入收益率 预期持有期收益率 63% 6.59% 5.44% 165% 6.33% 6.02% 60% 5.40% 4.31% 10% -5.00% 2% -200% 100% 信托占比 67% 33% 预期收益 6.30% 9.15% 0.50% 3.50% 8.21%
压力测试显示：若回购利率上涨到2011年6月最高的10日平均
水平5.3%，且假设一直保持；同时市场利率也大幅上涨100BP， 次级投资人两年持有收益率为-0.63%；实际操作中，出现这种 情况，管理人放弃部分管理费即可确保次级投资人本金安全； 另外，上述假设没有考虑收益率曲线骑乘效果，意味两年后12年债券收益率水平都到达6.4%-7.6%的水平，这种假设是比 较保守的；
可转产品 无风险资 现金 产 杠杆资金 正回购 组合总计(税后） A类优先 B类列后
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组合风险收益测算—悲观情景
基本假设1：优先受益人加银行信托费用约定7.3%；营业税按
照投资收益5.5%计算（实际考虑返还约3%）
基本假设2：目前3YAA+收益率5.4%，3YAA收益率约6.5%。中
观预测12年CPI回落3.5%以下GDP出现软着陆，收益率水平在 目前继续上升100BP，AA及AA+信用利差上升50BP,杠杆融资成 本平均3%；一般受益人预期收益9.15%；
组合整体收益率 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 优先收益率（不含银行托管、信托费用等） 6.10% 6.30% 6.50% -42.20% -42.60% -43.00% -36.20% -36.60% -37.00% -30.20% -30.60% -31.00% -24.20% -24.60% -25.00% -18.20% -18.60% -19.00% -12.20% -12.60% -13.00% -6.20% -6.60% -7.00% -0.20% -0.60% -1.00% 5.80% 5.40% 5.00% 11.80% 11.40% 11.00% 17.80% 17.40% 17.00% 23.80% 23.40% 23.00% 29.80% 29.40% 29.00%
乐观预测12年CPI回落2.5%以下GDP出现保8%，收益率水平在 目前继续下降100BP，AA及AA+信用利差收窄50BP,杠杆融资成 本平均2.5%；一般受益人预期收益率24.6%；
资ຫໍສະໝຸດ Baidu大类 信用产品 级别 AA信用 AA+信用 可转债 剩余期限 3-5年 1-3年 3-5年 久期 3.8 2.7 3.8 组合占比 预期买入收益率 预期持有期收益率 110% 6.59% 7.23% 60% 6.33% 6.31% 118% 5.40% 6.11% 10% 10.00% 2% -200% 100% 信托占比 67% 33% 预期收益 列后收益 6.30% 24.60% 0.50% 2.50% 14.51%
最可能的投资机会：
工行溢价率过低，若股市短期急速反弹，工行转债会有非常好 的表现；建议密切这个投资机会！ 民生石化等大型转债集中发行，一级市场供给冲击，带来二级 市场低吸的机会。 一级市场申购或上市首日低吸新溢价率低和债性保护好的新券 有较好的机会。
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策略四：债券基金套利、固定收益信托等策略 目标获得：10%的操作收益，配比不超过30%
信用产品
可转产品 无风险资产 杠杆资金
组合总计(税后）
组合风险收益测算
按照优先受益人和次级受益人2:1的比例关系，目前贷款利率
处于高位、债券市场基本面较好、物价回落、经济回落、欧 债危机，降息预期存在，组合整体收益率出现低于4%的概率 几乎不存在，处于6%-12%是大概率事件，因此，次级受益人 的收益大概率处于-1%-23%之间。
资产大类 回购利率上 回购利率上 回购利率上 回购利率上涨 剩余期 组合占 预期买入 预期持有 涨 涨 涨 级别 久期 250BP 限 比 收益率 期收益率 债券利率上 债券利率上 债券利率上 债券利率不涨 涨50BP 涨100BP 涨125BP 3-5年 3.4 88% 6.59% 6.71% 6.71% 6.06% 5.73% 5.56% AA信用 1-3年 2 115% 6.33% 6.14% 6.14% 6.14% 6.14% 6.14% AA+信 3-5年 3.4 90% 5.40% 5.59% 5.59% 4.93% 4.59% 4.43% 用 可转债 5% 5.00% 0.00% -5.00% -7.50% -10.00% 现金 正回购 信托占比 A类优先 B类列后 67% 33% 2% -200% 100% 6.40% 18.44% 0.50% 2.80% 11.97% 预期收益 6.40% 3.83% 6.40% 1.43% 6.40% -0.63% 6.40% -1.83% 0.50% 5.30% 6.45% 0.50% 5.30% 5.66% 0.50% 5.30% 4.98% 0.50% 5.30% 4.58%
观预测12年CPI回落3%以下GDP增长不好不坏，收益率水平在 目前继续下降50BP，AA及AA+信用利收窄25BP,杠杆融资成本 平均2.8%；一般受益人预期收益19.21%；
资产大类 信用产品 级别 AA信用 AA+信用 可转债 剩余期限 3-5年 1-3年 3-5年 久期 3.4 2 3.4 组合占比 88% 115% 90% 5% 2% -200% 100% 信托占比 67% 33% 预期收益 6.30% 19.21% 预期买入收益率 预期持有期收益率 6.59% 6.33% 5.40% 6.71% 6.14% 5.59% 5.00% 0.50% 2.80% 12.29%
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策略二：回购融资策略，预期增利4%-5%
交易所回购利率即使在2011年流动性极为紧张的年份，平均
回购融资成本1天204001约2.67%和7天204007约3.25%；
组合平均持仓成本收益率约6%，组合放大2倍操作按照上浮
50BP测算（1天和7天各50%）测算，也能获得稳定的4%-5% 的套利收益。
可转产品 无风险资 现金 产 杠杆资金 正回购 组合总计(税后） A类优先 B类列后
AA+信用 可转债
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组合风险压力测试
组合风险收益测算—极端情景压力测试
按照谨慎原则，我们假设管理人按照中观情景建仓，且未做
任何策略调整，分别按照市场回购利率上涨和市场利率上涨 进行叠加压力测试，测试结果见下表：
债券基金折价率变动范围一般的波动幅度在10%至15%之间，
对于分级的一般波动在20%左右。
对于一般的封闭式债基，折价率高过10%，都是特别好的机会，
溢价的时候都是比较好的卖点。对于分级的债基，折价率低 点的差不多，折价率的高点数值更高。
目前重点考虑上交所蓝筹股质押贷款融资理财，期限6个月-18
通货再膨胀阶段
货币政策展望：大幅降准，小副降息
2012年以来外汇存款的快速上涨，反应人民币升值预期的减弱，
基础货币投放减少，意味央行将继续大幅下调存款准备金率；
随着物价回落，央行也逐步降低存贷款利率；
250 45 200 36 150 27 100 50 0 -50 -100 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 18 9 0 -9 54
纪律为本 稳健增值
债券私募基金介绍
2012年6月
介绍
只投资信用评级在AA级（含）以上的企业债、公司债、可转
换债券、可分离交易债；
运用融资、回购可放大4倍杠杆，大幅提高收益；
为什么要投资债券
投资时钟有利于债券资产类别
依据经济增长率（产出缺口）和通货膨胀的方向，投资时钟将
经济循环分成四个阶段。目前处于通货紧缩（物价下降）向通 货再膨胀（货币信贷放松）阶段，这阶段债券资产表现较好。
个月，预期收益率9%；由于大型低估值蓝筹股票质押率50%， 接近止损线银行可止损，流动性足够满足产品本金和利息安 全。
收益测算
组合风险收益测算—乐观情景
基本假设1：优先受益人加银行信托费用约定7.3%；营业税按
照投资收益5.5%计算（实际考虑返还约3%）
基本假设2：目前3YAA+收益率5.4%，3-5yAA收益率约6.5%。