股利理论与股利政策资料
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股利理论主要研究两个问题：
股利支付是否影响股东财富； 如果有影响的话，股利支付是如何影响的。
两种观点：股利无关论和股利相关论
股利无关论：该理论认为企业作出了投资决 策后，股利支付率的多少及股利方针对企业价值 及股东财富并并不产生影响。
2020/9/21
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5.1 股利理论
MM理论认为（1）公司的股票市价是公司价值 的反映，而公司价值取决于其所拥有的资产及其 盈利能力。（2）在公司政策取向上，投资政策 为主导，因为它是形成资产获利能力的基础，股 利政策为次要，其实是服务于投资政策的一种筹 资策略而已。（3）股东的财富由分得的股利和 股价升值而形成的资本利得两部分组成。股利的 分派将导致公司增长的减退，进而引起股价的下 跌。因此股东从分派股利得到的好处正好被股价 下降而导致的损失所抵消，股利分派不影响股东 财富的数量。（4）对具有理性的投资者来说， 在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
P 10%
4（0 元）
10%
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大 于
等 于
小 于
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5.1 股利理论
“剩余股利政策理论”与“股利无关论”
股东只是追求自身财富最大化，至于财富以 现金支付或表现为资本利得并不重要。因此，如果 公司把留存收益再投资的报酬率高于同等条件下的 投资报酬率（股东自身投资报酬率），则股东宁可 让公司现投资，只有当公司投资完后还有多余的才 要求公司支付股利。股利政策的确定完全取决于投 资机会的多少及其对资金的需求，股利政策是一种 被动政策。
48(元）
10%
2020/9/21
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5.1 股利理论
【案例5.2】假设γ=8%，ρ=10%，如 果这时仍有E=4元，D=1元，普通股每 股市价是什么？
1 8% (4 1)
P 10%
34(元）
10%
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5.1 股利理论
如果股利支付率为100%，即D=4元， 则：
4 8% (4 4)
2）信号传递理论（存在信息不对称，经营者和股东利益冲突）
股利政策传递一种公司未来发展的信号
3）代理理论（股东对经理人的监督和激励支出为代理成本）
现金股利减少经理支配的现金，削弱过度投资行为，增加公司价值
4）所得税差异理论
资本利得税率低于股利税率
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股利相关论缺点
从某一角度解释股利政策和股价的相关性，没 有同时考虑多种因素的影响。而实际中，股利 政策受很多因素影响。
（2）决策步骤 ①根据公司的投资计划确定工作的最佳资本预算 ②根据公司的目标结构及最佳资本预算预计公司 资金需求中所需要的权益资本数额。 ③留存收益首先满足资金需求中所需增加的股东 权益数额。 ④留存收益在满足公司股东权益增加需求后，如 果有剩余再用来发放股利。
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5.2 股利政策
（3）优缺点 优点：
留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降 低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企 业价值的长期最大化。
缺点：
①股利发放额随投资机会和盈利水平的波动而波动 ②不利于投资者安排收入与支出 ③不利于公司树立良好的形象
（4）适用范围：一般适用于公司初创阶段
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5.2 股利政策
【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论 决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万 元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占 40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积 金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、 借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？
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【解答】利润留存=800×60%=480（万元） 股利分配 =600-480=120（万元）
按法律规定，至少要提取10%的公积金。 在本例中，公司至少要提取600×10%=60万元 作为收益留存。企业实际提取480万元，在这 种情况下，这一规定并没有构成实际限制。
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5.2 股利政策
2）固定型股利政策 两种应用形式：一是固定股利发放比率， 如规定股利支付率为每股盈余的某一百分比； 二是固定每股股利，即DPS的金额。
优缺点：
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5.2 股利政策
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5.1.2 股利相关理论
股利支付不是可有可无的，而是非常必要的，并具有策略性。股利 支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股东财富的 实现等都有重要影响。关注点不同，形成不同的理论分支：
1）不确定感消除论（“一鸟在手论”）
未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓到
眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉
第5章 股利理论与股利政策
5.1 股利理论 5.2 股利政策 5.3 企业利润分配顺序 5.4 股利支付程序与方式
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2
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3
上市公司
最牛现金
分红方案
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出炉
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5.1 股利理论
5.1.1 股利无关论
股利是指股份有限公司发给股东的投资报酬。
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5.1 股利理论
我们可以用经济学界早期提出的一个关于 股利理论的模式沃尔特公式来说明股利方针完 全由投资机会的收益率来确定。
该公式如下：
P=
D+ ργ（E-D） ρ
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5.1 股利理论
【案例5.1】假设E=4元，D=1元， γ=12%，ρ=10%，普通股每股市价是什么？
1 12% (4 1)
P 10%
4（6 元）
10%
普通股价格=每股收益/资本市场平均利率 投资收益率高于资本市场平均收益率
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5.1 股利理论
如果持续改变D的金额，计算出普通股股票每股 市价的最高金额，为最佳股利支付额。最佳股 利支付率为零。
0 12% (4 0)
P 10%
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5.2 股利政策
5.1.2 股利政策的设计与选择
1）剩余型股利政策
含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根 据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权 益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈 余作为股利予以分配。
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来自百度文库
5.2 股利政策
股利支付是否影响股东财富； 如果有影响的话，股利支付是如何影响的。
两种观点：股利无关论和股利相关论
股利无关论：该理论认为企业作出了投资决 策后，股利支付率的多少及股利方针对企业价值 及股东财富并并不产生影响。
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5.1 股利理论
MM理论认为（1）公司的股票市价是公司价值 的反映，而公司价值取决于其所拥有的资产及其 盈利能力。（2）在公司政策取向上，投资政策 为主导，因为它是形成资产获利能力的基础，股 利政策为次要，其实是服务于投资政策的一种筹 资策略而已。（3）股东的财富由分得的股利和 股价升值而形成的资本利得两部分组成。股利的 分派将导致公司增长的减退，进而引起股价的下 跌。因此股东从分派股利得到的好处正好被股价 下降而导致的损失所抵消，股利分派不影响股东 财富的数量。（4）对具有理性的投资者来说， 在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
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大 于
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5.1 股利理论
“剩余股利政策理论”与“股利无关论”
股东只是追求自身财富最大化，至于财富以 现金支付或表现为资本利得并不重要。因此，如果 公司把留存收益再投资的报酬率高于同等条件下的 投资报酬率（股东自身投资报酬率），则股东宁可 让公司现投资，只有当公司投资完后还有多余的才 要求公司支付股利。股利政策的确定完全取决于投 资机会的多少及其对资金的需求，股利政策是一种 被动政策。
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5.1 股利理论
【案例5.2】假设γ=8%，ρ=10%，如 果这时仍有E=4元，D=1元，普通股每 股市价是什么？
1 8% (4 1)
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5.1 股利理论
如果股利支付率为100%，即D=4元， 则：
4 8% (4 4)
2）信号传递理论（存在信息不对称，经营者和股东利益冲突）
股利政策传递一种公司未来发展的信号
3）代理理论（股东对经理人的监督和激励支出为代理成本）
现金股利减少经理支配的现金，削弱过度投资行为，增加公司价值
4）所得税差异理论
资本利得税率低于股利税率
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股利相关论缺点
从某一角度解释股利政策和股价的相关性，没 有同时考虑多种因素的影响。而实际中，股利 政策受很多因素影响。
（2）决策步骤 ①根据公司的投资计划确定工作的最佳资本预算 ②根据公司的目标结构及最佳资本预算预计公司 资金需求中所需要的权益资本数额。 ③留存收益首先满足资金需求中所需增加的股东 权益数额。 ④留存收益在满足公司股东权益增加需求后，如 果有剩余再用来发放股利。
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5.2 股利政策
（3）优缺点 优点：
留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降 低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企 业价值的长期最大化。
缺点：
①股利发放额随投资机会和盈利水平的波动而波动 ②不利于投资者安排收入与支出 ③不利于公司树立良好的形象
（4）适用范围：一般适用于公司初创阶段
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5.2 股利政策
【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论 决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万 元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占 40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积 金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、 借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？
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【解答】利润留存=800×60%=480（万元） 股利分配 =600-480=120（万元）
按法律规定，至少要提取10%的公积金。 在本例中，公司至少要提取600×10%=60万元 作为收益留存。企业实际提取480万元，在这 种情况下，这一规定并没有构成实际限制。
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5.2 股利政策
2）固定型股利政策 两种应用形式：一是固定股利发放比率， 如规定股利支付率为每股盈余的某一百分比； 二是固定每股股利，即DPS的金额。
优缺点：
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5.2 股利政策
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5.1.2 股利相关理论
股利支付不是可有可无的，而是非常必要的，并具有策略性。股利 支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股东财富的 实现等都有重要影响。关注点不同，形成不同的理论分支：
1）不确定感消除论（“一鸟在手论”）
未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓到
眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉
第5章 股利理论与股利政策
5.1 股利理论 5.2 股利政策 5.3 企业利润分配顺序 5.4 股利支付程序与方式
2020/9/21
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上市公司
最牛现金
分红方案
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出炉
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5.1 股利理论
5.1.1 股利无关论
股利是指股份有限公司发给股东的投资报酬。
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5.1 股利理论
我们可以用经济学界早期提出的一个关于 股利理论的模式沃尔特公式来说明股利方针完 全由投资机会的收益率来确定。
该公式如下：
P=
D+ ργ（E-D） ρ
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5.1 股利理论
【案例5.1】假设E=4元，D=1元， γ=12%，ρ=10%，普通股每股市价是什么？
1 12% (4 1)
P 10%
4（6 元）
10%
普通股价格=每股收益/资本市场平均利率 投资收益率高于资本市场平均收益率
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5.1 股利理论
如果持续改变D的金额，计算出普通股股票每股 市价的最高金额，为最佳股利支付额。最佳股 利支付率为零。
0 12% (4 0)
P 10%
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5.2 股利政策
5.1.2 股利政策的设计与选择
1）剩余型股利政策
含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根 据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权 益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈 余作为股利予以分配。
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5.2 股利政策