首创股份投资分析报告

《投资模拟实习》

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2017年4月25日

首创股份投资分析报告

简介：

首创股份是一家由北京首都创业集团有限公司控股的上市企业，主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域，主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域，公司经过多年的发展，已经在北京、深圳、马鞍山、余姚、青岛等城市进行了水务投资，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局，参股控股的水务项目遍及国内8个省区和13个城市，服务人口超过1500万，发展潜力相当可观。作为为国内污水处理领域的龙头，公司控股的京城水务公司污水处理能力120万吨，占北京市目前总处理能力的近80%，是目前国内污水处理能力最大的公司。与此同时，公司还全资拥有京通快速路30年的收费经营权，公路业务将给公司带来稳定的收益

行业分析：

北京首创股份有限公司自成立以来一直致力于推动公用基础设施产业市场化进程，将发展方向定于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理的投资及运营管理。

我国的供水行业传统上一直由政府垄断经营，几乎没有市场。它有两个突出特点：一是政企不分，城市供水的投资、生产、经营由政府包办；二是水价由政府制定，价格不能反映价值规律。2016年4月1日国家提出了千年大计“雄安新区”。行业进入了快速增长的轨道。水务行业市场体制正由公共服务体制向投资收益体制转变。国家鼓励

民间社会资本投资进入，逐步推进特许经营制度，规范市场。近日，多家水务公司纷纷发布开拓新业务市场公告。

随着我国经济的持续增长，虽然明年的宏观经济增长速度会下行，但是全社会固定资产投入不断增大。从全国工商联环境服务商会获悉，到2017年整个节能环保产业总值将达到8万亿元。其中环保产业主要包括污水处理、固废处理与脱硫脱硝三个主要部分。“十二五”期间污水处理市场投资机会主要集中在中小城镇，老污水处理项目的升级改造将成为主要潜在市场。

可见，水务行业前景可观。

经营分析：

公司主营业务为水务、固废等环保业务。公司在加大市场拓展力度、保证新项目投入运营的同时，保障存量项目安全生产运行，持续加强精细化、标准化管理，提升运营服务能力，报告期内实现营业收入281,349.04万元，同比增加25,051.18万元；实现利润总额36,023.52万元，同比减少7,606.85万元

公司遵循既定的发展战略和经营计划的安排，积极拓展新市场及项目，上半年新增水务项目投资规模约70万吨/日，巩固了公司在行业中的地位和影响力。公司通过建立项目区域化管理体系，充分发挥了区域公司和项目公司的属地化优势，拓展辐射周边项目，进一步扩大了地区规模效应；在运营管理方面，在现有体系化、标准化管理的基础上向精细化管理提升，强化了已投资项目的质量化管理和后期评价。此外，公司实施了工程建设项目统一管理、统一规划和统筹运作

方案，通过收购或者合资发展拥有独立自主知识产权的产业链下游公司以提高公司轻资产占比，进一步提升了公司的核心竞争力。

下半年，公司将继续以水务及其他环保业务为主体，进一步提升投资规模和质量；通过结合人才、资金、投资与运营优势，加快培育核心竞争能力，增强自身竞争优势，从而提升企业价值，将公司打造成为具有世界影响力的国内领先的环境综合服务商。

公司继续扩大水务投资和产业链建设，多方面提升核心竞争力，目前已具备完备的产业链架构。在环保市场进入以PPP、乡镇、综合治理、新业务开拓等新兴概念为主导趋势的今天，公司作为国有控股上市公司，凭借与各省市地方政府十多年全方位的合作基础，依靠多年来获得的市场信任度，依托全产业链投资、管理的综合化能力，在市场竞争中显示了强大的竞争优势。公司多年来持续在技术、人才、管理、产业链布局、市场信誉等关键能力方面的建设和积累已初现成果，公司“十二五”战略意图得以实现。

与此同时，公司通过多元化融资渠道，大大降低了财务成本，有效的提升了未来竞争空间。

十三五期间，公司将多面深化、锐意进取，致力打造“世界级环境综合服务企业”，并以此为未来战略发展目标而努力开拓。

投资分析要点：

国家产业政策对水务行业的支持力度巨大，对公司未来发展前景看好,政府对水资源的环境保护力度将更大，将为污水处理行业提供广阔的发展空间和难得的发展机遇。

水价制度改革有利于增强水务行业的盈利能力。具体改革内容包括：工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。水价制度的改革将会为水务行业的未来发展带来巨大的发展潜力，水务行业盈利能力的提升将是必然趋势。

截止4月10 日受近期大盘大涨和行业政策雄安新区建设的双重影响，公司最近一个月股价涨幅37%，如果按照市场上九折计算，预计定增价格在8.1元左右。

市盈率偏高，首创股份所在的行业公用事业-水公用事业。根据中证指数公布的该行业最新动态市盈率为34.1倍，而公司目前股价下的最新动态市盈率为54.29倍，考虑到公司在水务行业龙头地位以及大股东实力，估值较为合理。

公司综合能力指标：

项目/ 报告期2016年度

投资与收益：

基本每股收益(元)0.1267

每股净资产(元)2.0201

净资产收益率—加权平均(%)6.76

扣除后每股收益(元)0.0906

盈利能力：

净利润率(%)7.72

总资产报酬率(%)1.61

经营能力：

总资产周转率0.21

存货周转率2.08

固定资产周转率1.67

偿债能力：

应收帐款周转率(次)4.62

资产负债比率(%)65.65

流动比率(倍)1.24

速动比率(倍)1.13

资本构成：

净资产比率(%)24.57

固定资产比率(%)12.12

分红控股：

业内点评：

2016年上半年，环保市场PPP项目普及程度大幅提升，公司通过PPP和收购方式获得的项目数量远远多于直接以BOT、TOT获取的项目。通过多种方式的市场竞争，公司及下属公司继续扩大市场占有，上半年新增水处理能力约70万吨/日，目前公司的水务投资、工