财务杠杆理论概述

(一)在于财务费用的固定性

所谓财务费用，就是企业为了保证正常的生产经营而在筹资资金时所花费的费用。一般而言，企业资金总额分为权益资金和负债资金两部分。如果企业只有权益资金，说明企业的息税前利润和每股利润的变化走势和变化幅度完全相同，这就不可能有财务杠杆效应的出现。如果企业是通过银行借款、融资租赁或发行债券等方式来筹措资金，那么企业就必须支付相应的借款利息、融资租赁租金和债券利息等相应费用。在企业的资金结构保持不变的情况下，企业的资金利润、融资租赁租金和债务利息等都保持不变。也就是说，不管企业的利润是增加了还是减少了，这些费用不会变多或变少。如果企业的息税前利润增加了，也就意味着每份利润所承担的固定的财务费用下降了，股东的利润率也就提高了；繁殖，如果企业的息税前利润下降了，也就意味着每份利润所承担的固定的财务费用增加了，股东的利润率也就下降了。因此，从某种意义上来说，固定财务费用可以提高企业的每股利润对企业息税前利润变化的灵敏程度。企业的财务杠杆效应是在固定财务费用的基础上，利用企业息税前利润的小幅度变化来推动企业每股利润的大幅度变化的。因此，固定企业债务利息、优先股古稀和融资租赁租金等财务费用，是保障财务杠杆发挥作用的基础条件。

(二)在于企业息税前全部资金利润率与负债资金利息率的高低不同

企业和企业所有者的收益主要可以分成两个部分，即企业通过权益资金而获取的收益，和企业通过负债资金而获取的收益。如果企业的息税前的所有资金利润与比负债资金利息率要高，那么企业通过负债企业获取的息税前利润减去利息费用后还会有一定的剩余（它的本质就是企业所有者剥夺的债权人的受益），将剩余资金归入企业权益资金受益范畴内当中，可以提高企业的权益资金的净利率。这时，利息成本可以放大企业的额外受益，也就是对财务杠杆发挥了其正效应。它的前提条坚实，企业的息税前全部资金的利润与要比企业负债资金利息率要大。

(三)在于税收的屏蔽作用

首先，企业的负债利息可以抵税。企业采取负债筹资，可以享受相应的税收优惠。根据相关规定，企业报税时，可以在一定时间内从企业税前利润中扣除生产经营中所担负的负债利息，这样企业的应纳税额就减少了。这也就相当于国家

财政为企业担负了一定的债务利息，帮助企业减免了一定的税款，进而提高企业价值。企业的负债利息抵税效应是可以计算出来的，一般是通过企业负债、负债利率和企业所得税税率的乘积来计算和表示。因此，如果企业的负债利率与企业所得税税率保持不变，那么企业的负债越多，利息抵税的效应也就越大。

1.3.2财务杠杆的正负效应

（一）财务杠杆效应的正效应：

（1）利息抵税效应：

负债不仅能够帮助企业节税，还可以降低企业的资金成本。企业报税时，可以在企业睡前利润中减去负债利息，进而减少企业的应纳税额，最终起到提升企业价值的的作用。在世界范围内，多数国家都有相应的负债免征所得税的政策，我国在《企业所得税暂行条例》中明确，企业如果在生产经营中向金融机构借贷并有利息产生，那么就可以享有减少相应税额的优惠。

（2）高额收益效应：

企业的债务资本与企业的权益资本都可以帮助企业创作投资利润，尽管债权人的资产求偿权具有优先权，但债权人也只能获取数额固定的利息和到期后的本金，借出资金所创造的利润是属于企业的权益资本的，这样一来企业的权益资本利润率就会大大提高，也就说明企业负债发挥了相应的财务杠杆效用。有一点需要注意，财务杠杆主要是在税后发挥作用的，因为企业债务资本和权益资本所带来的企业效益都属于企业效益的一种，都需要缴纳企业所得税。因此，财务杠杆的效用可以通过以下公式来进行计算，即：财务杠杆效用=负债额×(资本利润率-负债利率)×(l-所得税税率)。如果企业的负债比率、企业所得税税率和负债利率保持不变，那么随着企业的资金利润率的增加，财务杠杆所发挥的效用也随之增加；如果企业的资本利润率和企业的负债利率相同，那么财务杠杆就无法发挥作用；如果企业的资本利率比负债利率要小，那么财务杠杆就发挥着副作用。因此，企业杠杆并不是一定会为企业带来正向作用的，企业能否获得收益以及所获收益的情况，就取决于企业的资本利润率和企业的负债利率之间的关系如何。

（二）财务杠杆效应的负效应：

（1）财务危机效应：

企业负债会提高企业固定成本费用，也就是为提高了企业在定期支付方面的

压力。首先来说，借款后企业是一定要支付本金和相应的费用的，如果企业没办法即使偿还，就可能会给企业自身带来财务危机，进而再度增加企业额外成本，不利于企业的现金流动，给企业发展带来不利影响。一般而言，企业的财务危机成本包含两个部分，分别是直接成本与间接成本。其中，直接成本指的是企业按照相关法律申请破产时需要承担的费用。一旦企业破产的所有权就属于债权人，由此而产生的诉讼费、律师费、管理费与顾问费等都是企业的直接成本。相对而言，企业直接成本是可以被轻易看到的，但在破产之前企业很可能就已经有了很大的间接财务危机成本。比如说，在负债太多的情况下，企业就可能被放弃那些比较好的投资机遇，这对于企业收益增加显然不利；而消费者也会因此对企业的生产和服务能力产生不信任感，进而导致他们放弃该产品和服务；供应商也可能会因此质疑该企业的商业信用；受上述情况的影响，企业的员工可能会因对企业充满失望而大范围离职。

上述间接成本并未在企业的现金支出中体现，但却会给企业带来非常严重的后果。而且，企业负债额越大，这种影响也就越大。在企业资不抵债的情况下，企业就可能会濒临破产。如果企业负债总额太大，无力按时偿还到期债权，那么债权人势必会来催收债务，如果他们通过法律手段来解决问题，就有可能会致使该企业破产。

（2）利益冲突效应：

简单来说，企业的利益冲突效应就是因企业负债过多而引起的企业所有者与债权人的相关利益冲突。一方面，企业风险程度保持在合理的范畴之内是保障债权人权益的前提条件。但在现实生活和工作中，企业所有者更倾向于投资高风险高收益的项目。如果这些项目实现了预期目标，那么所有者只需向债权人支付固定的利息和本金，大额的利润都将属于所有者，这可以快速实现财富的转移。如果这些项目未能完成预期目标，那么由此带来的损失就由所有者与投资人一起来承担，而且有些债权人的损失要远高于所有者，这也就是别人常说的“赌输债权人的钱”。但另一方面，许多企业在融资中为了获取新的债务资本，会将更加优先的索赔权发放给新债权人，这对于原债权人来说显然是一种利益的损害和风险的增高。为了保护自己的权益不受损失，很多债券人会要求企业在借款协议中标明相应的限制条款，以限制企业参加那些高风险的投资。此外，为了预防企业发