资产证券化在中小企业融资中的运用

资产证券化在中小企业融资中的运用

口孙婕嘉

摘要：本文主要研究了利用资产证券化这种融资方式来帮助我国中小企业进行融资的问题文章探讨了资产证券化的基本理论，分析了目前我国中小企业融资的不足，并阐析将资产证券化这一金融创新工具运用于我国的中小企业融资，使之成为我国中小企业融资体系的补充和完善，促进我国中小企业的发展

关键词：资产证券化；中小企业；融资

1.资产证券化理论概述

1.1资产证券化的概念：

1991年，美国学者格顿纳(Gardener)对资产证券化给出了一个广泛的定义：“资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或者提供的一种工具。在这里，开放的市场信誉取代了由银行或者其他金融机构提供的封闭的市场信誉。”狭义的定义有美国证券交易委员会(SEC)对资产证券化的定义：“资产支持证券一是指这样种证券，它们主要是由一一个特定的应收账款资产池或者金融资产来支持并保证偿付。这些金融资产的期限可以是固定的，也可以是循环周转的。根据资产的条款，在特定的时期内可以产生现金流和其他权利，或者资产支持证券也可以由其它资产来保证服务或保证按期向证券持有者分配收益。”也是对资产证券化的通常理解。

笔者认为，资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券并据以融资的过程。

1.2资产证券化的特点

（1)结构性融资

结构性融资是以传统的银行存贷款业务为基础发行资产支持证券，通过资产证券化降低了贷款风险，将证券化资产按自身特点分解后重新组合、定价，重新分配风险和收益，它是对银行的中介功能进行分解。

(2)表外融资

传统的融资行为，表现在企业的资产负债表上会增加负债或者所有者权益。而通过资产证券化方式进行融资，会从资产负债表上剔除，以资产证券化方式融资不会增加资金需求方的负债或者所有者权益，从而使资产证券化成为一种表外融资。

(3)低风险融资

通过资产证券化，发起人持有的资产转化为证券在资本市场上进行流通，实际上就是发起人最初发放的贷款在市场上交易，这样就把原来由发起人自己承担的贷款风险分散给多家投资者共固来承担，从而起到了降低和分散贷款风险的作用。

（4)发行主体的虚拟化、名义性

与一般金融中介不同的是SPV具有名义性和虚拟性的特点。SPV本身只是一个“空壳公司”，注册资本金往往只需要达到法定的资本金水平的最低限额，资产业务与负债业务也只与资产证券化有关，具有定的虚拟性。

1．3操作流程

一一个完整的企业资产证券化操作流程包括以下步骤：

1、确定资产证券化目标和组建资产池

发起人(企业)首先要分析自身对资产证券化融资的要求，根据要求确定资产证券化目标然后对拥有的资产进行清理、估算和考核，确定一个具体的资产目标最后将筛选出来的资产汇集组成一个资产组合。

2、立SPV

证券化流程中，需要设立SPV核心机构，负责证券化资产的买入和证券本息的支付。

3、真实出售资产给SPV

发起人将资产组合转移给SPV是证券化过程的关键，这种转移必须构成真实出售，即资产从发起人的资产负债表中转出，从而该资产的信用状况同发起人的信用状况就不再具有任何联系。

4、信用增级

SPV必须提高资产支持证券的信用等级，即必须进行信用增级。利用信用增级手段，可使原本无发行企业债券资质的企业通过证券化资产的信用增级，进而达到融资目的。

5信用评级

信用评级是指信用评级机构对资产支持证券的信用质量、结构完整性等所进行的独立分析及评价。

6发行和交易资产支持证券

信用评级完成并公布结果后，SPV向证券监管部门提出资产支持证券的发行申请。经监管部门批准后，SPV与投资银行签订承销协议，由投资银行面向社会销售发行资产支持证券。证券发行后，就可以在资本市场上进行流通交易。

7支付证券化资产购买价格

SPV从证券承销商处取得证券发行收入，丙按资产转移合固规定的价格，把发行收入的大

部分支付给发起人。固时，向聘请的齐专业机构支付相关费用。

8对资产进行日常管理资产证券化交易需要专门的机构(即服务商、受托管理人)对资产进行管理。

9向投资者还本付息

企业资产证券化触资的现实问题研究SPV按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日委托受托管理人按时足额地向投资者偿付本息。

企业资产证券化流程图

2我国中小企业融资现状分析

与国有大中刑企业相比，中小企业的融资困境突出表现在以下几方而：

(1)金融机构的信贷支持少银行般只会为中小企业提供短期贷款，而小会提供长期贷款。据统计，60.5%的中小企业没有1-3年的中长期贷款，即使获得中长期贷款的中小企业，其借贷资金的满足率也较低。由于中小企业的市场淘汰率远远高于国有大中刑企业，银行贷款给中小企业要承担更大的风险。

(2)资本市场门槛高

中小企业特别是中小民营企业很难从资本市场上筹集到资金。无论在债权融资方而还是在股票上市方而，中小企业都难以取得资金。许多中小企业的现状根本小具备上主板的条件，广大中小企业而临的融资问题依然严峻。

(3)融资成本较高

与国有大中刑企业相比，中小企业在借款时，小仅无法享受优惠利率，而（（_还要支付比国有大中刑企业借款多得多的浮动利息。这些都加大了中小企业的经营负担，使中小企业特别是中小民营企业在市场竟争中处于小利地位。

3.我国中，i（、企业资产证券化的模式选择

3.1中小企业资产证券化的交易模式选择

中小企业资产证券化中最基本的交易是原始权益人、SPV与投资者之间的证券化资产与资

金的交换过程。

1、单宗销售与多宗销售交易模式

单宗销售中SPV可以采取信托、公司或介伙制形式设立，多宗销售中SPV可采用主信托、公司刑和介伙刑等形式设立。

2、单层结构与双层结构

单层结构是指中小企业资产证券化交易过程中发起人H.接将证券化资产转让给SPV，由SPV丙发行资产支持证券，即SPV只有级。双层结构是指发起人为了将基础资产从资产负债表中移出，般先将基础资产转让给其子公司SPV,丙由SPV转让给与发起人无关的、独立的第二方SPV，由SPV发行证券，即SPV有两级。

3、循环交易模式

循环交易模式主要有丙循环结构、先行融资帐户结构和仓储刑结构。

我国当前中小企业资产证券化的交易结构可采取以下模式多宗销售中sPv的设立采用主信托形式，实行双层结构的循环交易模式。当然，具体交易结构还要根据证券化资产的特性具体考量。

（.a中小企业资产支持证券形式的选择

根据资产支持证券所具有的现金流特点和偿付结构不同，可分为过手（'（ iil券、转付（'（ iil券和资产支持债券二种基本形式。

1、过手证券

过手证券是资产支持证券最普通的形式，发起人将证券化资产集介的所有权转让给破产隔离的SPV或信托，SPV或发行权益凭证，投资者拥有资产的所有权，并按其持有份额享受相应权利。

2,资产支持债券

资产支持债券是SPV通过对基础资产现金流的重新组介向投资者发行的种债权凭证，般需要超额担保以便在债务人发生危机是保证本金的足额偿付。

3、转付证券

转付证券是指SPV对现金流进行定程度的积极管理，通过定的安排和信用增级，发行多级证券，并按照事先确定的证券等级向投资者进行支付。

4.证券化资产的估价

4.1现金流贴现估价法

现金流贴现估价法的运用可划分为如下步骤首先，预测未来现金流量。其次，分析并取得现金流量中所隐含的风险程度。丙次，将风险囚索加入贴现现金流量分析之中。在财务估