安徽工业大学国际经济学课件第12章

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中央银行怎样固定汇率？
• 当国家对国际资本流动进行控制时，外汇掌握 在中央银行，则中央银行可以以对价格进行调 控。 • 当国际允许国际资本自由流动时，则为了固定 汇率，中央银行必须愿意在外汇市场上以固定 汇率同私人部门兑换货币。
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中央银行干预与货币供给
• 中央银行的资产负债表 资产
• 国外资产：主要包括中央银行持有的外币债券 • 国内资产：指中央银行持有的要求本国居民和 国内机构在未来予以偿付的债权。主要包括国 内政府债券和对国内私人银行的贷款
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冲销干预和调控汇率
• 冲销操作 冲销性外汇干预：是指央行有时进行的数量 相等但方向相反的国外和国内资产交易，以 抵消外汇交易对国内货币供给的影响。 如：出售国外资产的同时，购买国内资产 冲销性外汇干预既然使货币供给不变，它又 整齐起着调控汇率的作用呢？
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冲销干预和调控汇率
• 资产完全替代和不完全替代 资产的完全替代：只有本币与外币资产的预 期收益一样时，外汇市场才会均衡 资产的不完全替代：均衡时本币与外币资产 的预期收益率可以不同。 • 在资产完全替代的情况下，外汇市场的参与者 只关心预期收益率，由于预期收益率取决于货 币政策，所以冲销干预不会影响货币供给和汇 率。
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外汇干预和固定汇率
• 外汇干预与货币供给 当本币出现升值压力时，中央银行购买国外 资产，会使货币供给增加，同时国际储备也 增加。 当本币出现贬值压力时，中央银行出卖国外 资产，会使货币供给减少，同时国际储备也 减少。 • 例：当产出突然增加，本币出现升值压力时， 为了固定汇率，中央银行购买外国资产来干预 外汇市场。中央银行通过增发货币来支付外国 资产购买。
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冲销干预和调控汇率
• 资产不完全替代情况下的外汇市场均衡 资产不完全替代时，外汇市场均衡要求国内 利率等于外币债券的本币预期收益率加上一 个风险升水ρ，即： R=R*+(Ee-E)/E+ρ 当公众可持有的本国政府债券存量上升时， 国内资产的风险升水上升；当中央银行持有 的国内资产上升时，风险升水下降 风险升水与本国政府债券存量B减去中央银 行持有的国内资产A的差成正比例： ρ=ρ(B-A)
第12章
国际经济学 International Economics
固定汇率 与外汇干预
本章Hale Waihona Puke Baidu要
• • • • • • 为什么研究固定汇率？ 中央银行怎样固定汇率？ 固定汇率下的稳定政策 收支平衡危机和货币危机 冲销干预 “三元悖论”
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为什么研究固定汇率？
• 有管理的浮动（Managed float） 又称肮脏浮动（Dirty float） 工业化国家货币的美元汇率虽然现在不由政 府固定，但也不会任其完全自由浮动。对固 定汇率的理解能够使我们深入洞察浮动汇率 制下外汇干预的影响 • 区域性货币协定 汇率联盟的成员国之间维持固定汇率 • 发展中国家和转型国家 许多发展中国家都试图钉住某些货币
汇率，E
Y1
Y2
产出，Y
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固定汇率下的稳定政策
• 财政政策
与货币政策不同，固 定汇率制下的财政政 策可以用来影响产出 。而且，它比在浮动 汇率制下更加有效 扩张性的财政政策使 国际储备增加。
汇率，E
Y1
Y2
Y3
产出，Y
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固定汇率下的稳定政策
• 汇率变动 实行固定汇率制的国家有时会突然决定改变 本币的外币价值。 • 本币币值下调：央行提高了外币的本币 价格 • 本币币值上调：央行降低了外币的本币 价格 央行必须承诺愿意按新汇率进行不限数量的 本币及外币交易
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固定汇率下的稳定政策
汇率，E
币值下调引起了产出增 加，国际储备增加和货 币供给的扩张
Y1
Y2
产出，Y
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固定汇率下的稳定政策
• 经济对财政政策变动和汇率变动做出的调整 如果经济最初处于充分就业的状态，并且这 些新的政策维持的时间足够长，那么他们最 终将使得物价水平变动到恢复充分就业的水 平。
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三元悖论
• 开放经济的三难选择
汇率稳定
货币政策 自主性
浮动汇率
资本自由流动
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三元悖论
• 截至20世纪70年代末，大多数发展中国家都保 留了对汇率的控制，限制了私人资本的流动。 （一些主要的发展中国家，特别是中国和印度 ，仍保留着这种控制）。它的主要问题在于， 给国际交易带来了繁杂的限制，降低了效率， 而且容易滋生腐败。
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习题
1. 说明固定汇率制下中央银行购买国内资产最终会如何 影响其资产负债表；中央银行在外汇市场上的操作在 国际收支账户上如何反应出来。 2. 使用DD-AA模型分析在固定汇率制下，进口关税对产 出和国际收支的影响。 3. 请用课件19页的图形来解释，在资产不完全替代和保 持汇率固定不变的情况下，中央银行如何改变本国利 率？
冲销干预和调控汇率
• 资产不完全替代情况下冲销干预的影响 在资产不完全替代的情况下，通过购买外汇 进行冲销干预可以实现本币贬值。
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三元悖论
• 开放的宏观经济学的一个重要结论是：对于经 济而言，在资本高度流动的情况下，如果采取 固定汇率制度安排，则货币政策无效。 • 克鲁格曼在此基础上，提出了“三元悖论”， 即在开放经济条件下，货币政策的独立性、汇 率的稳定性和资本的自由流动三个目标不能同 时实现，各国只能选择其中对自己有利的两个 目标，而不得不放弃第三个目标。
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国际收支危机和货币危机
• 汇率预期的变化




在固定汇率制下，汇率行将发生变化的市场预期可 能导致国际收支危机，即对未来汇率预期的变化导 致官方外汇储备的急剧下降。 当官方外汇储备不足以维持固定汇率，则会导致货 币危机。 对未来贬值的预期引起了国际收支危机，危机表现 为储备的急剧减少和本国利率水平高于世界利率水 平。 基于贬值恐慌的储备流失常常被称为资本抽逃（ capital flight)，这是由于国际收支帐户上有关 的借方项目上有私人资本流出。

负债
• 私人银行存款 • 流通中的货币
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中央银行干预与货币供给
中国人民银行的资产负债表
项目 Item 总资产 Total Assets 国外资产 外汇 货币黄金 其他国外资产 对政府债权 其中：中央政府 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权 对非金融性部门债权 其他资产 总负债 Total Liabilities 储备货币 货币发行 其他存款性公司存款 发行债券 国外负债 政府存款 自有资金 其他负债 2011.01 268988.79 219957.26 211301.39 669.84 7986.03 15421.11 15421.11 15912.63 11317.70 24.99 6355.10 268988.79 194084.48 63789.40 130295.08 38503.12 3878.57 26459.78 219.75 4944.50 2012.01 295024.05 239596.43 234139.10 669.84 4787.49 15399.73 15399.73 22525.74 10711.39 24.99 6765.76 295024.05 237391.70 67739.73 169651.98 23227.88 2669.84 25076.57 219.75 5510.29
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冲销干预和调控汇率
• 资产不完全替代情况下，中央银行通过购买国 外资产进行冲销干预的影响。
汇率, E E2 2’ 1’ R*+(Ee-E)/E+ρ(B-A2) R*+(Ee-E)/E+ρ(B-A1) 0 本国利率, R R1 2 1 L(R,Y) 实际货币供给
E1
Ms/P
实际本国货币总量 19
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中央银行干预与货币供给
• 总资产=总负债+净资产值 资产净值假设不变。这时，中央银行资产方 的变化会自动地引起负债方的等量变动 • 中央银行资产的变化通过货币乘数效应将引致 本国货币供给的变动 中央银行的任何资产的购入都会自动导致本 国货币供给的增加 中央银行的任何资产的售出都会自动导致本 国货币供给的减少
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外汇干预和固定汇率
• 图解分析
汇率, E
E0
1’ 3’
外币存款的本币收益 R*+(E0-E)/E 本国利率, R 实际货币需求， L(R,Y1) L(R,Y2) 实际货币供给
0
M1/P M2/P 实际本国货币总量
R*
1 2
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固定汇率下的稳定政策
• 货币政策
央行的货币政策工具 仅能影响国际储备， 无力对该国经济的货 币供给或产出产生影 响。即，固定汇率使 央行失去了运用货币 政策稳定宏观经济的 能力，货币政策无效 。