投资学(第四版)第十二章

衰退
繁荣 复苏 危机
第 一 节 宏 观 因 素 分 析
一、宏观经济分析
（二）通货膨胀或物价水平
所谓通货膨胀，简单说就是指一般物价水平的持续上涨。它也是 影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素，但它对大势的 影响比较复杂，不能一概而论。它既有刺激股票市场的作用，又有压 抑股票市场的作用。在经济处于低迷状态时，中央银行为了保证经济 发展、降低失业率，而采取扩大货币发行量和降低利率的政策，其基 本过程是货币供应量增大使包括股票在内的所有商品的价格上升，同 时由于货币供应量扩大导致上市公司利润（至少是账面利润）增加， 从而导致股市大势的走好；但是，当通货膨胀加剧时，也使得人们寻 找保值手段，比如购买金银首饰、房地产以及股票等，通货膨胀已经 危害经济的健康发展时，中央银行往往采取紧缩的货币政策（如提高 利率水平），抑制通货膨胀，从而导致股市大势的走软。
二、行业市场竞争程度分析
现实社会中各行业的市场都是不同的，在最基本的条件下，一个 行业的利润是由消费者愿意向该行业的产品或服务支付的最高价格所 决定的。决定价格的最主要的一个因素是提供相同或相似产品的供应 商之间的竞争程度。根据各行业中企业的数量、产品的性质、价格的 控制程度等因素，可将行业分为以下四种市场类型： 1.完全竞争的市场 2.不完全竞争或垄断竞争市场
第 一 节 宏 观 因 素 分 析
一、宏观经济分析
（五）宏观经济政策
货币政策 调整法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务
财政政策
财政政策主要是政府采取诸如国家投资、税收、转移支 付等政策对经济实施干预的政策。 通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政 策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币 政策。
它是指许多企业生产同 质产品的市场情形，如 初级产品市场。这种市 场中生产者众多，生产 的产品基本无差别，价 格由市场需求决定，生 产者和消费者对市场均 非常了解并可自由进退 市场。
（Perfect Competition）
它是指许多生产者生产同种但不同质 的产品，如零售业、服装业等制成品 市场。这种市场中的生产者众多，产 品之间存在差异，因此生产者可以借 以树立自己产品的信誉，从而对其产 品的价格有一定的控制能力。
第 二 节 行 业 因 素 分 析
七、案例：个人电脑——IBM兼容机行业盈利分析
2.供应商和买方的议价能力。供应商和买方对该行业的企业具有很强 的议价能力，原因如下： （1）PC所用关键硬件和软件事实上都由垄断公司控制。Intel公司控制着 CPU，微软公司Windows控制着操作系统。 （2）作为消费群主要部分的公司买主对PC价格高度敏感，这是因为PC支出 占其经营成本的很大比重。而且，个人消费者对个人电脑技术越来越了解时， 电脑的品牌已经很少影响他们的购买决策了。买主日益把电脑视为一种商品， 购买时主要考虑的是价格因素。买方因此具有很强的议价能力。
4.完全垄断市场场 独家生产某种特质产品的市场就是完 全垄断市场，如公用事业。这种市场 分为政府垄断和私人垄断两种。由于 市场被垄断，产品又没有合适的替代 品，因此垄断者可以制定理想的价格 和产量，以获取最大利润。但垄断者 也受到反垄断的法律和政府管制的约 束。
（Monopoly）
第 二 节 行 业 因 素 分 析
第 二 节 行 业 因 素 分 析
一、行业概况
行业概况是指行业名称（母行业名称）、行业规 模、发展速度、平均利润水平、主要厂商、发展环境、 基本特征、地域分布、上下游产业发展情况、行业企 业数量、行业从业人数、行业进出口状况、存在问题、 发展限制、发展趋势等等。
第 二 节 行 业 因 素 分 析
（Imperfect Competition）
第 二 节 行 业 因 素 分 析
二、行业市场竞争程度分析
3.寡头垄断市场 这是指少量生产者在某 种产品的生产中占很大 市场份额的情形。资本 密集、技术密集型产品， 如汽车制造、飞机制造、 钢铁冶炼、石油开采与 炼制等多属这种市场。
（Oligopoly）
第 三 节 公 司 因 素 分 析
二、公司财务状况分析
2.利润表 利润表（Income Statement）是反映企业一定会计期间经营成 果的报表。利润表是动态报表。利润表编制的要素是收入、费用和利 润。 3.现金流量表 现金流量表（Cash Flow Statement）是反映企业在一定期间内 现金和现金等价物流入流出过程的信息报表，从一个侧面展现出企业 资产负债表和利润表信息的质量。 4.所有者权益变动表 所有者（股东）权益变动表（Retained Earnings Statement， Owner’s Equity Statement）是反映企业在一定会计期间所有者权 益（股东权益）变动情况的报表。所有者（股东）权益变动表是动态 报表，该表是根据所有者权益（股东权益）的增减变动来展示的。
第 三 节 公 司 因 素 分 析
一、影响公司股价变动的内部因素
（一）盈利能力 （二）股利派发政策 （三）资产账面价 （四）股份变动
（五）领导变动
（六）公司的竞争能力 （七）管理人员的素质和管理才能
第 三 节 公 司 因 素 分 析
二、公司财务状况分析
（一）财务报表 财务状况分析的主要对象是财务报表，企业的财务报表包括资产 负债表、利润表、现金流量表和所有者权益（或股东权益）变动表。 财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财务报表为主要信息来源， 以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、 评价现在和预测未来，以帮助报表使用人做出投资决策。 1.资产负债表 资产负债表（Balance Sheet）是反映企业在某一特定日期财务 状况的报表。资产负债表是静态报表，表明在某一特定日期企业所拥 有的经济资源、所承担的债务和所有者拥有的权益。该表是根据“资 产=负债+所有者权益”的平衡公式进行编制的，分为左右两方，左 方是各项资产，右方为负债和所有者权益。“资产”表示企业所拥有 的财产，“负债和所有者权益”表示企业资金的来源和每一种来源提 供了多少金额的资金。由于企业所拥有的各项财产都是由债权人和所 有者提供的，因此，债权人和所有者所享有的权利必须和企业的全部 资产相等，即资产负债表的左方总计和右方总计永远是相等的。
3.对经济政策的 总体把握。
第 一 节 宏 观 因 素 分 析
二、国内国际政治因素
在当今世界，政治与经济已经密不可分，政治上的变化会引起经 济变化，自然也将波及股市。影响证券价格变动的政治因素是指国内 外政治活动、政府的政策与措施、政权更替、战争爆发，以及国际政 治格式的重大变化等。例如，自1968年以来，总统竞选年股票价格平 均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%，显示出四年 一次的循环周期。这一结论也被历史其他时期股价走势所证实，美国 四年一次的总统选举，显示出证券市场每四年一次循环的投资机会， 这是人们考虑到总统上任后可能会出台有利于经济发展的政策，对股 市未来的预期使得选举年股价大幅波动。又如，2001年美国9•11事 件发生之后，美国股市和美元汇率双双走低，在美国股市停市4天重 新开市后，开市第一天（9月17日）就下挫近700点。9•11事件后一 周股市主要指数下跌逾11%，为20世纪30年代大萧条后的最大跌幅。 甚至在美国9•11事件一周年纪念日，美国股市主要股指收盘也微幅下 跌，交投十分清淡。 我国股市对政治变动尤其敏感，股市行情与政治的相关性特别强， 政府主要官员有关股市的一言一行，都可能导致股市行情突变，甚至 猛升或狂跌，成为影响股价变动的决定因素。
二、行业市场竞争程度分析
图12-1 行业竞争结构分析示意图
第 二 节 行 业 因 素 分 析
三、行业对经济周期的敏感度分析
各行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些 变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不 一样。据此，可以将行业分为以下几类：
（一） 增长型 行业第 一 节 宏 观 因 来自 分 析一、宏观经济分析
（三）利率水平
一般而言，利率水平通过两个途径影响股市：其一是金融市场替 代效应，即利率水平的高低及其变化趋势将引起资金在不同的金融市 场上流动，直到达到某种均衡。例如，如果市场利率高企，且有进一 步升高的趋势，则资金有流向银行存款或者借贷出去以获取更高的利 息收益的趋势，因此股市将受到不利影响；反之则相反。其二是上市 公司经营效应，即利率水平的高低及其变化趋势将使得企业的盈利水 平受到影响，从而进一步影响股市表现。例如，如果市场利率水平高 企且有进一步升高的趋势，则企业投资的成本也会加大，影响了其投 资积极性，其盈利能力势必将受到负面影响。 “看利率水平及其变化趋势行事”，是美国等发达国家中做股票 的最简单有效的“法则”，投资者只要能正确分析、预测中央银行的 利率政策，那么投资股票就可以胜券在握了，其原因正在于此。这里 其实是政府的经济政策（货币政策）对股市的影响的问题。
第 一 节 宏 观 因 素 分 析
一、宏观经济分析
（四）汇率水平
外汇行情与证券价格尤其是股票价格，有着密切的联系。一般来 说，如果一国的货币升值，股价便会上涨；一旦其货币贬值，股价即 随之下跌。 在当代经济全球化的基础上，汇率对一国经济的影响越来越大， 而且影响程度的高低取决于该国的对外开放度。其中受影响最直接的 就是进出口贸易，如果本国货币升值，那么受益的多半是本国的一些 进口企业，亦即依赖海外供给原料的企业；相反，出口企业由于本币 升值，竞争力就会降低。当本国货币贬值时，情形恰恰相反。但不论 是本币升值还是贬值，对公司业绩以及经济形势的影响都各有利弊， 所以，投资者不能单凭汇率升值就买进股票，贬值则卖出，要区别对 待货币升贬值对不同企业的影响。具体来说，汇率变动对那些从事进 出口贸易的股份公司影响较大，它通过对公司的进出口额及利润的影 响，从而影响着股价。
（二） 周期型 行业
（三） 防守型 行业
第 二 节 行 业 因 素 分 析