我国货币政策传导的时滞问题
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我国货币政策传导的时滞问题
演讲：王越
参与成员：何梦雪 杨文峰 张慧玉 魏薇
货币政策的时滞很长，在实行紧缩货币政策时提高利率， 对国内生产总值水平的影响，一开始就立刻对国内生产总值 产生了一定的效应，但很小。然后随着政策效应的不断积累， 到第2年与第3年之间才达到效应最大，货币政策时滞就要2 到3年。如通过提高利率来对付通货膨胀率时，货币政策大 约在一年半内对通货膨胀几乎没有什么影响，而要记录到3 年半到4年才能达到最大效应，货币政策的时滞就很长”。
经济形势变化
认识到采取政策 行动的必要性
制定政策
政策生效
认识时滞 决策时滞 操作时滞 市场时滞
内部时滞 外部时滞
外部时滞是指从中央银行采取行动到这一政策对经济过程发生作用所耗 费的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央 银行实施货币政策的反应过程。当中央银行开始实施新政策后会有：金 融部门对新政策的认识——金融部门对政策措施所作的反应——企业部 门对金融形势变化的认识——企业部门的决策——新政策发生作用等过 程，其中每一步都需要耗费一定的时间。
• 第一，货币政策，无论是扩张性的还是紧缩性的，都存在着由决策时 滞和实现时滞加总而成的总时滞。因此，在制订政策和评价政策效果 时必须充分考虑到这种时滞，并尽可能事先对之作出一定的判断。
• 第二，由于许多决定实现时滞的因素在短期中也处于不稳定状态，各 次的时滞没有理由完全相同或大致相同，这就为货币政策的制定和实 施带来很大的困难。需要对每一次政策时滞都作出仔细研究，并根据 宏观经济自身的走向，通过调整政策强度使时滞尽可能控制在可以接 受的范围之内。
-------------美国联邦储备体系理事会副主席 阿兰•S•布兰德曾
内部时滞 外部时滞
经济形势变化
认识到采取政策 行动的必要性
制定政策
政策生效
认识时滞 决策时滞 操作时滞 市场时滞
内部时滞 外部时滞
内部时滞指货币当局从根据经济形势下定调节决心，到具体
政策方案出笼的过程。内部时滞由认识时滞和行政时滞构成， 它们的作用需Biblioteka Baidu一段时间。
认识时滞
许小年
我国货币政策时滞性
西方发达国家研究出的货币政策时滞作用的时间与我国学者研究出的 币政策时滞作用的时间有很大的差异。美国马克·H·瓦利斯的结论，他对 美国的货币政策时滞所作的估计结果是4至23个月，其中内部时滞为3个 月，外部时滞为1至20+月。而中国学者得出的结论相差较大。在不同的 时期，得出的数据不一样，并且相差甚远。由于我国目前仍出处于发展 中国家，金融制度不完善，中央银行独市性缺乏，利率、汇率未实行完 全市场化，个体敏感度低，导致我国政策时滞性具有自身特点。1)内部 时滞性较长。我国中央银行缺乏独市性，使得我国内部时滞要比西方发 达国家长。我国中央银行的法律地位在组织上隶属于国务院，因而是仅
1.操作时滞
这是指从调整政策工具到其对中介指标（货币供应量，利率）发生作用所需耗 费的时间。
2.市场时滞
这是指从中介变量（货币供应量，利率）发生反应到其对目标变量（币值稳定、 经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定）产生作用所需耗费的时 间。（弹性）
货币供应量(Ms) ↑→利率(i) ↓→投资(I)↑→支出(E)↑→产出(Y)↑ 货币供应量↑→利率↓→汇率↑→净出口↑→总产出↑ 货币供应量↑→股票价格↑→财富↑→消费↑→产出↑ 货币供应量↑→股票价格↑→q↑→投资支出↑→总产出↑
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
• 货币政策是为成熟的市场经济国家所证明了 的有效的政策工具。
• 增强中央银行的制定和实施货币政策的独立 性
• 加快国有独资商业银行改革，增强银行体系 的活力
• 以货币政策对房地产市场的影响为例
• 2007年可谓货币政策整体收紧的一年，短短一年以内，央 行6次运用价格工具进行加息。以一年期存款利率为例， 从2007年3月18日将利率提升到2.79%开始，直至2007年12 月21日的4.14%。
• 基于货币政策的时滞效应，反观之后的2008年的房地产 市场。从资金供给总量来看，房地产资金在2007年第四季 度见顶，2008年较2007年环比开始出现下降。同时，资金 供给的增长率从2008从1-2月份的31.9%，降到1-7月份的 19.1%，下降了12.8个百分点。从新开工、竣工与施工的 数据来看，2008年第一季度，房地产新开工、竣工和施工 三者的同比增幅达到25.9%、26.9%和27.5%，而只至7月份， 三者的增幅已下降至15.1%、13.6%和22.5%。从一级市场 来看，1月份到7月份，土地购置面积大幅下滑，由1-2月 份同比增长35.8%，降到1-7月份的5.2%。最后从销售情况 看，商品房销售面积急剧下降，1~2月份，同比下降4.2%， 1~7月份，同比下降已经达到10.8%。房价上涨幅度逐步放 缓，由2008年1月份同比上涨11.3%，到8月份同比上涨 5.3%，涨幅下降了6个百分点，同时，8月份，环比首次出 现下降，降0.1%。
“在国务院的领导下相对独立”。这一特征是我国货币政策的内部时滞 性较
长的丰要原因。2）外部时滞过短。由于我国货币政策传导机制不畅通， 外部时滞过短。我国进行利率管制，利率不能反映市场的资金需求 状况。对于某些经济问题，还需要借助行政手段进行。其次，目前我国 资本市场还不发达，企业信贷一般通过银行，银行往往又具有一定得政 企性。这些冈素都导致我国货币政策的外部时滞过短。
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
• 金融机构及国有银行的信贷投放并没有相 应扩张，信贷投放减缓，存在明显的信贷 萎缩现象。
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
缓解我国货币政策的非对称性
• 第一，加大对中小企业的信贷力度。 • 第二，缓解信贷过程中的信息不对称问题。 • 第三，建立完善的社会保障体系。
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
科学预期我国货币政策效应的时滞
2.决策时滞
这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所 需耗费的时间。中央银行一旦认识到客观经济过程需要实行某种政策，就 要着手拟定政策实施方案，并按规定程序报批，然后才能公布、贯彻。这 段时滞之所以存在，是因为中央银行根据经济形势研究对策、拟定方案， 并对所提方案作可行性论证，最后审定批准，整个制定过程的每一个步骤 都需要耗费一定的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策 依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力， 体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。
1.认识时滞
这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所 需耗费的时间。譬如说通货膨胀已经开始，客观上需要实行紧缩银根的政 策。但中央银行要认识到有实行这种政策的必要，需要一定的观察、分析 和判断的时间。这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信 息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性 分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。
演讲：王越
参与成员：何梦雪 杨文峰 张慧玉 魏薇
货币政策的时滞很长，在实行紧缩货币政策时提高利率， 对国内生产总值水平的影响，一开始就立刻对国内生产总值 产生了一定的效应，但很小。然后随着政策效应的不断积累， 到第2年与第3年之间才达到效应最大，货币政策时滞就要2 到3年。如通过提高利率来对付通货膨胀率时，货币政策大 约在一年半内对通货膨胀几乎没有什么影响，而要记录到3 年半到4年才能达到最大效应，货币政策的时滞就很长”。
经济形势变化
认识到采取政策 行动的必要性
制定政策
政策生效
认识时滞 决策时滞 操作时滞 市场时滞
内部时滞 外部时滞
外部时滞是指从中央银行采取行动到这一政策对经济过程发生作用所耗 费的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央 银行实施货币政策的反应过程。当中央银行开始实施新政策后会有：金 融部门对新政策的认识——金融部门对政策措施所作的反应——企业部 门对金融形势变化的认识——企业部门的决策——新政策发生作用等过 程，其中每一步都需要耗费一定的时间。
• 第一，货币政策，无论是扩张性的还是紧缩性的，都存在着由决策时 滞和实现时滞加总而成的总时滞。因此，在制订政策和评价政策效果 时必须充分考虑到这种时滞，并尽可能事先对之作出一定的判断。
• 第二，由于许多决定实现时滞的因素在短期中也处于不稳定状态，各 次的时滞没有理由完全相同或大致相同，这就为货币政策的制定和实 施带来很大的困难。需要对每一次政策时滞都作出仔细研究，并根据 宏观经济自身的走向，通过调整政策强度使时滞尽可能控制在可以接 受的范围之内。
-------------美国联邦储备体系理事会副主席 阿兰•S•布兰德曾
内部时滞 外部时滞
经济形势变化
认识到采取政策 行动的必要性
制定政策
政策生效
认识时滞 决策时滞 操作时滞 市场时滞
内部时滞 外部时滞
内部时滞指货币当局从根据经济形势下定调节决心，到具体
政策方案出笼的过程。内部时滞由认识时滞和行政时滞构成， 它们的作用需Biblioteka Baidu一段时间。
认识时滞
许小年
我国货币政策时滞性
西方发达国家研究出的货币政策时滞作用的时间与我国学者研究出的 币政策时滞作用的时间有很大的差异。美国马克·H·瓦利斯的结论，他对 美国的货币政策时滞所作的估计结果是4至23个月，其中内部时滞为3个 月，外部时滞为1至20+月。而中国学者得出的结论相差较大。在不同的 时期，得出的数据不一样，并且相差甚远。由于我国目前仍出处于发展 中国家，金融制度不完善，中央银行独市性缺乏，利率、汇率未实行完 全市场化，个体敏感度低，导致我国政策时滞性具有自身特点。1)内部 时滞性较长。我国中央银行缺乏独市性，使得我国内部时滞要比西方发 达国家长。我国中央银行的法律地位在组织上隶属于国务院，因而是仅
1.操作时滞
这是指从调整政策工具到其对中介指标（货币供应量，利率）发生作用所需耗 费的时间。
2.市场时滞
这是指从中介变量（货币供应量，利率）发生反应到其对目标变量（币值稳定、 经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定）产生作用所需耗费的时 间。（弹性）
货币供应量(Ms) ↑→利率(i) ↓→投资(I)↑→支出(E)↑→产出(Y)↑ 货币供应量↑→利率↓→汇率↑→净出口↑→总产出↑ 货币供应量↑→股票价格↑→财富↑→消费↑→产出↑ 货币供应量↑→股票价格↑→q↑→投资支出↑→总产出↑
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
• 货币政策是为成熟的市场经济国家所证明了 的有效的政策工具。
• 增强中央银行的制定和实施货币政策的独立 性
• 加快国有独资商业银行改革，增强银行体系 的活力
• 以货币政策对房地产市场的影响为例
• 2007年可谓货币政策整体收紧的一年，短短一年以内，央 行6次运用价格工具进行加息。以一年期存款利率为例， 从2007年3月18日将利率提升到2.79%开始，直至2007年12 月21日的4.14%。
• 基于货币政策的时滞效应，反观之后的2008年的房地产 市场。从资金供给总量来看，房地产资金在2007年第四季 度见顶，2008年较2007年环比开始出现下降。同时，资金 供给的增长率从2008从1-2月份的31.9%，降到1-7月份的 19.1%，下降了12.8个百分点。从新开工、竣工与施工的 数据来看，2008年第一季度，房地产新开工、竣工和施工 三者的同比增幅达到25.9%、26.9%和27.5%，而只至7月份， 三者的增幅已下降至15.1%、13.6%和22.5%。从一级市场 来看，1月份到7月份，土地购置面积大幅下滑，由1-2月 份同比增长35.8%，降到1-7月份的5.2%。最后从销售情况 看，商品房销售面积急剧下降，1~2月份，同比下降4.2%， 1~7月份，同比下降已经达到10.8%。房价上涨幅度逐步放 缓，由2008年1月份同比上涨11.3%，到8月份同比上涨 5.3%，涨幅下降了6个百分点，同时，8月份，环比首次出 现下降，降0.1%。
“在国务院的领导下相对独立”。这一特征是我国货币政策的内部时滞 性较
长的丰要原因。2）外部时滞过短。由于我国货币政策传导机制不畅通， 外部时滞过短。我国进行利率管制，利率不能反映市场的资金需求 状况。对于某些经济问题，还需要借助行政手段进行。其次，目前我国 资本市场还不发达，企业信贷一般通过银行，银行往往又具有一定得政 企性。这些冈素都导致我国货币政策的外部时滞过短。
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
• 金融机构及国有银行的信贷投放并没有相 应扩张，信贷投放减缓，存在明显的信贷 萎缩现象。
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
缓解我国货币政策的非对称性
• 第一，加大对中小企业的信贷力度。 • 第二，缓解信贷过程中的信息不对称问题。 • 第三，建立完善的社会保障体系。
改善我国货币政策时滞的建议
• 加快货币政策传到机制的建设 • 重视信用渠道作用的发挥 • 缓解我国货币政策的非对称性 • 科学预期我国货币政策效用的时滞
科学预期我国货币政策效应的时滞
2.决策时滞
这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所 需耗费的时间。中央银行一旦认识到客观经济过程需要实行某种政策，就 要着手拟定政策实施方案，并按规定程序报批，然后才能公布、贯彻。这 段时滞之所以存在，是因为中央银行根据经济形势研究对策、拟定方案， 并对所提方案作可行性论证，最后审定批准，整个制定过程的每一个步骤 都需要耗费一定的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策 依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力， 体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。
1.认识时滞
这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所 需耗费的时间。譬如说通货膨胀已经开始，客观上需要实行紧缩银根的政 策。但中央银行要认识到有实行这种政策的必要，需要一定的观察、分析 和判断的时间。这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信 息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性 分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。