工程经济之工程项目的盈利性和清偿能力分析

方 式
服务方式 合同特征 业务性质 经营风险 出租人收益 谁提折旧 物件选择 物件维护 租期 期满物件归属 回收投资 租赁对象
经营租赁
提供融物服务 一个合同两个当事人 租借业务 出租人 租金 出租人 出租人 出租人 短期 出租人 多次 通用的设备
融资租赁
提供金融和推销服务 两个合同三方当事人 金融业务 承租人 利息 承租人 承租人 承租人 中长期 承租人 一次 专用的大型设备
• 注册资金：全体股东或者发起人实缴或者 认缴的出资额。 • 权益资金：全体股东认缴的出资额。 • 自有资金：企业自己拥有的权益资金，投 资者自筹的资金。 • 资本公积金：包括资本溢价和其他资本公 积。
资金成本
• 资金成本的含义： 资金成本就是筹集资金和使用资金的代价。 这一代价由两部分组成：资金筹集成本（F）资 金占用成本（D）。一般用相对数表示：

财务评价价格
常价（constant price）。这是指不考虑价 格相对变动和总水平变动的价格。以基年 的价格水平来表示。不管什么时间，价格 保持不变。 时价(current price)既考虑价格相对变动， 又考虑价格总水平变动因素引起的变动价 格。即任何时候的当时价格，以当时的价 格水平表示。以基年的价格为基础，根据 预计的价格上涨率可以分别求出货物在任 何一年的时价。
序号
项目
合计 1 2 3
计
算 期 4 … n
1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1
现金流人 销售(营业)收入 回收固定资产余值 回收流动资金 其他现金流入 现金流出 建设投资 ( 不含建设期 利息)
2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 3 4
流动资金 经营成本 销售税金及附加 增值税 所得税 其他现金流出 净现金流量(1-2) 累计净现金流量
租赁
• 按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分 为：经营租赁和融资租赁 • 融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产， 享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定 期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职 能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关 的全部风险和报酬。 • 经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性 需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬 实质上并未转移。
D D ic P F P(1 )
ic------资金成本率（一般通称为资金成本） P------筹集资金总额 ρ------筹资费费率（筹资费占筹集资金总额的比率）
债务资金成本
• 债务资金成本是使下式成立的id:
Ft I t (1 ) P0 (1 d ) t ( 1 i ) t 1 d

投资各方财务现金流量表从各个投资者 角度编制的，反映的是各个投资者的资 金的流入流出情况，因此资金的流入是 投资者获得的股利分配、资产处置收益 分配等收入，现金流出是投资者的股权 投资。
盈利能力的评价判据
IRR权>=投资者的最低期望收益（MARR） =R0+风险贴水 按权益资金现金流量表计算NPV、IRR等 指标反映投资者本身的盈利能力 它提供给投资者以明确的信息，盈利可 以达到怎样的水平。
权益融资
权益融资的资金来源主要有: 股东直接投资 发行股票 政府财政性资金等渠道 内部自由资金（企业经营产生的现金、企业资产 变现等）
负债融资
• 负债融资是指项目融资中除资本金外，以负债方式取得资 金。负债融资的资金来源主要有: • 商业银行贷款; • 政策性银行贷款; • 出口信贷; • 外国政府贷款; • 国际金融机构贷款; • 银团贷款; • 发行债券; • 发行可转换债; • 融资租赁
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财务杠杆
无论企业营业利润多少，债务利息和优 先股的股利都是固定不变的。当息税前 利润增大时，每一元盈余所负担的固定 财务费用就会相对减少，这能给普通股 股东带来更多的盈余。这种债务对投资 者收益的影响，称为财务杠杆。财务杠 杆影响的是企业的税后利润而不是息前 税前利润。 投资者利用债务资金，分散权益资金在 不同项目上，还可以减少投资的风险。
.清偿能力分析指标
1、根据资产负债表计算的指标 资产负债比率=负债总额／资产总额 流动比率（1.2--2.0）=流动资产总额／流动负债总额 速动比率（1.0--1.2）=[流动资产总额-存货]/流动负 债总额 2、根据借款还本付息计划表计算的指标 利息备付率（大于2）=息税前利润/当期应付利息费用 偿债备付率（大于1）=可用于还本付息资金/当期应还 本付息金额 借款偿还期

借款偿还期的计算
借款偿还期 =[ 借款偿还后开始出现盈余 年份数 ]- 开始借款年份 +[ 当年偿还借款 额/当年可用于还款的资金额] 当借款偿还期满足借款机构的要求期限 时，即认为项目具有还贷能力。 借款偿还期指标适用于尽快还款的项目， 不适用于已约定借款偿还期限的项目。

财务价格的选择与通货膨胀的影响
盈利能力的评价判据

按全部投资现金流量表计算NPV、IRR等指标 IRR全=项目融资的加权平均成本 IRR全>=WACC NPV(WACC)>=0


指标基本上不受融资方案的影响，可以反映项 目方案本身的盈利水平，除所得税一项外，其 他现金流量都不受融资方案的影响，都取决于 项目本身。 它提供给投资者和债权人是否值得投资，或是 否值得贷款的最基本的信息。
i0---权益资金成本 V0---权益资金 Vn---第n年末项目价值 Dt---第t年要求股利 ρe---权益资金筹资费用率
n
• 若每年要求股利不变，且项目永续进行，则：
D ie V0 (1 e )
• 若股利第一年为D1，以后股利每年增长g,则：
D1 ie g V0 (1 e )
项目融资的作用
• 为政府建设项目提供形式灵活多样的融资， 满足政府在资金安排方面的特殊需要。 • 为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融 资，以限制项目风险。 • 利用财务杠杆实现公司的目标收益率。 • 在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。
• 为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。
几个名称
投资项目的清偿能力分析
资金在时间上的平衡 资金来源与运用表 评价指标 偿债能力分析 资产负债表 借款偿还计划表 评价指标

资金在时间上的平衡
报表 资金来源与运用表 财务计划现金流量表 指标： 各年的“累计盈余资金”＞=0


资金来源与运用表与用于盈利性分析的 投资（包括总投资和权益资金投资）现 金流量表（参见表6-1和表6-2）有本质的 不同。前者从项目的资金平衡出发，反 映了项目的财务流量，体现的是项目资 金可资利用的所有资金的来源。后者是 从项目的出资者角度出发的，反映了项 目建设和经营的现金流量，体现的是投 资的盈利性。
权益投资盈利能力


权益投资盈利能力是研究投资者出资这部分的投资收 益。 权益资金财务现全流量表仍然是从项目角度来编制的， 其资金的流入流出情况是以项目为边界的，只是考察 的对象由总投资变成权益资金，与总投资现金流量表 的主要区别在于对借贷资金的处理上，其编制原则是： 站在项目财务的角度考察各项资金的收入和支出。对 于贷款来说，企业从银行取得贷款是资金收入，用于 项目建设是资金支出，偿还贷款本利也是资金支出。 不难看出，企业对贷款的真正支出的只是偿还贷款本 利。
净现金流量比较
• 经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率x（销 售收入-经营成本-租赁费） • 融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率x（销 售收入-经营成本-折旧-利息）
项目筹资的基本要求
• 1.合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论 通过什么渠道、采取什么方式筹集资金,都应首先 确定资金的需要量。 • 2.认真选择资金来源,力求降低资金成本。 • 3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中, 通常选择较经济方便的渠道和方式,以使综合的资 金成本降低。 • 4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。
投资盈利能力分析
盈利性分析的目的 盈利能力分析指标 获取利润能力 全部投资和权益资金盈利性分析

盈利性分析的主要目的：
1、分析投资项目队投资者的吸引力 2、分析比较投资和融资方案 3、分析投资回报在各利益主体的分配 4、分析影响盈利水平的因素
静态 评价指标 动态
投资回收期 投资收益率 投资利润率 投资回收期 净现值 内部收益率
n
每期支付利息，最后一期还本： id (1 )rd （1）不考虑债务筹资费用时，
rd (1 ) （2）考虑筹资费用时， id 1 d
权益资金成本
• （1）内部收益率计算法
Dt Vn V0 (1 ) t n ( 1 i ) ( 1 i ) t 1 e e
• （2）资本资产定价模型法
ie r0 (rm r0 )
• r0----无风险投资收益率 • rm---股票市场的平均收益率 • β----该行业股票投资收益率相对于整个市场收益 率的偏离系数
加权平均资金成本
WACC icj w j
j 1 n
• WACC---加权平均资金成本 • icj---------第j种个别资金成本 • Wj--------第j种个别资金占全部资金的比重 （权数）
序号
项目
合计 1 2 3
计
算 4
期 … n
1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 3
现金流人 销售(营业)收入 回收固定资产余值 回收流动资金 其他现金流入 现金流出 权益资金 借款本金偿还 借款利息支付 经营成本 销售税金及附加 增值税 所得税 其他现金流出 净现金流量(1-2)
6 工程项目的盈利性 和清偿能力分析
项目融资概述
• 项目融资的基本概念
– 融资又称资金筹措，是以一定的渠道为某种特 定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工 程项目的经济分析中,融资可以理解为为项目投 资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。
资金筹措的种类
• 长期融资和短期融资 • 权益融资和负债融资 • 冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守 型筹资类型 • 传统融资方式和项目融资方式
• 例： • 某项目主体的目标资金结构为：长期借款 10%，债券20%，优先股10%，普通股 60%。该公司长期借款的年利率为7%；债 券面值1000元，票面利率9%，每年付息一 次，发行价格990元，筹资费用率为4%； 优先股面值100元，年股息率11%，发行价 格102元，筹资费用2元/股；已知无风险利 率为6%，预计证券市场平均股票收益率为 15%，该项目主体普通股的β系数为1.2。 所得税税率为33%，要求计算该项目主体 的综合资金成本。
获取利润能力

年利润总额=年销售收入-总成本费用-销 售税金及附加
全部投资盈利性分析

全部投资的盈利能力是研究所有出资者包括 自有资金和债务资金的盈利能力。 全部投资财务现金流量表(表6-1)是从所有出 资者角度出发的现金流出和现金流入的汇总， 总投资包括直接投资者出资的部分，也包括 间接投资者如债权人出资的贷款。该表把用 于投资的债务资金，也看作是现金流出，把 利息和借款的偿还看作是投资的回收。来考 察项目本身所具有的财务效果。
项目融资方式
• 项目融资是投资项目资金筹措方式的一种,它特指 某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动,而且 以负债作为资金的主要来源。项目融资主要不是 以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为 担保来获得贷款,而是依赖于项目本身良好的经营 状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为偿 还债务的资金来源;同时将项目的资产,而不是项目 业主的其他资产作为借入资金的抵押。

950
500 500 500
250
500
1500
如果投资全部是自有的，IRR=22.35% 如果投资的一半来自借款,借款条件是一年以后开始归还， 分5年等额还款，利率10%，IRR=29.56% 如果80%是借款，IRR=42.11% 结论：只要全部投资的IRR高于借款利率，增加借款比率， 可以提高权益投资的内部收益率。