第5章长期投资

A P= r
= 1000×100×17%/（4%＋5%） = 17000/9% = 188889（元）
A p= r- g
= 2000000×12%/(8%－6．4%) = 15000000(元)
3.分段模型
计算原理思路是：将股票收益期分为二段，第一段为能客 观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期或股票 持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。
例6：某评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥 有某一公司非上市交易的普通股股票20万股，每股面值1 元。在持有期间，每年股利收益均在15%左右。评估人员 对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的 收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后， 可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库 券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报 酬率确定为2%。

-n P = F（1＋r） = 115000×（1＋6%） = 115000×0．8900 = 102350元
-2
折现率＝无风险报酬率+风险报酬率
分期付息，到期一次还本债券的评估
分期付息，到期一次还本的债券，应将债券持有剩 余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分 别折现计算求和得到评估值。计算公式为：
评估下一年该股票红利为：
13×（1+6.73%）×10000=138749（元） 则该股票评估值为：
A p= r- g
=138749÷（12%-6.73%）
=2632808.35（元）
红利增长模型
例5：某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业拥有 某非上市公司的普通股股票200万股，每股面值1元，在持 有股票期间，每年股票收益率在12%左右。股票发行企业 每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。 经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度， 净资产利润率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4% （国库券利率），风险报酬率为4%，该股票评估值为： g = 40%×16%= 6．4%
普通股每股净值 = 公司净资产总额 - 优先股总面值 普通股总股数
4．内在价格。指由公司现有财务状况，行 业发展前景及盈利风险等因素决定的股票未 来收益的折现值。 5．市场价格，又称市值。指证券市场上买 卖股票的价格，在证券市场发育完善的条件 下，股票市场价格是市场对公司股票的一种 客观评价。 6．清算价格。指公司清算时，每股股票所 代表的实际价格。
A P= r
= 100000×16%/8% = 200000元
2.红利增长模型
红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展 潜力大，收益会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业 并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大 再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普 通股股票评估值的公式为：
例1：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评 估，对象为某公司发行的债券，账面价值为12万元（购 买债券1200张）、约定年息6%、期限3年，已上市交易。 根据市场调查，评估基准日的收盘价为1200元/张。据 评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为：
1200×1200 = 1440000元
三、非上市流通债券的评估（收益法）
第五章
长期投资评估
长期投资评估的范围 长期投资评估的特点 长期债券评估的方法
股票评估的方法
第一节 长期投资评估及其特点
一、长期投资的概念与动机
在资产评估中，长期投资是指企业以获 取投资收益和投资权益为目的，持有时 间超过一年以上，向那些并非直接为本 企业使用的项目投入资产的行为。作为 企业资产重要组成部分的长期投资，是 指长期投资的资产，因此，长期投资的 评估是指对长期投资资产的评估。
评估年度
13 104
提示：关键是确定红利增长率g
（分别按算数平均和几何平均计算红利增长率，取二者平均值）
分析： g1=(110%+109%+104%+104%) ÷4-1 =6.75% g2= (110%×109%×104%×104%) －1 =6.71% g=(g1+ g2) ÷2=6.73%
1/4
股权的不可分性。
4．股票持有者 的参与性。
股票投资评估的原则
内在价值原则
股票是最典型的虚拟资本，股票的价格基础 是股票发行主体的获利能力。 股 票 投 资 评 估 的 原 则
收益本金化原则
股票的评估价值就是股票预期收益的本金化价格。
实际变现原则
股票是一种特殊商品，对于上市流通的股票， 就是它的交易市价。
在这种假设条件下，普通股股票评估值的 计算公式为：P=A/r 式中，P——股票的评估值； A——股票在评估基准日后下一年的红利额； r——折现率。
固定红利模型
例4：假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10万股， 每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在 20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比 较稳定，管理人员素质高、管理能力高。在预测该公司 以后的收益能力时，按稳健的估计，今后几年，其最低 的收益率为16%左右。评估人中根据该企业的行业特点 及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国 库券利率），风险报酬率为4%，则折现率为8%。根据上 述资料，计算评估值为：
按投资方式划分
按投资性质划分
按投资形态划分
按投资主体与受资对象的关系分
二、长期投资与长期投资评估的特点
长期投资 长期投资的根本目的是为了 获取投资收益及增本增值。 多数特征如下： 1．长期投资是一种交换行为。 2．长期投资获得的经济利益 长期投资评估 长期投资资产与其他资产 在性质上有明显的差异， 评估特点主要表现在： 1．长期投资评估是对它 所代表的资本权益进行的
（1）债券本利和采用单利计算。 在采用单利计算时： F = P0（1＋m〃i） （2）债券本利和采用复利计算。 在采用复利计算时： m F = P0（ 1＋ i） 式中，P0——债券面值； m——债券计息期限； i——债券利息率。
例2 某评估公司受托对B企业的长期投资进行评估， 被评估企业有A企业发行的10万元三年期一次还 本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距 离到期日为2年，当时国库券利率为4%。经评估 人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状 况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险 较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无 风险报酬率，故折现率取6%。根据前述的公式， 该债券的评估价值为： F = P0（1＋m· i）= 100000×(1＋3×5%)= 115000元
¥
P=
å t= 1
Rt (1+ r )t
A = r
P——优先股的评估值； R——第t年优先股的预计股收益； r——折现率； A——优先股的年等额股息收益。
优先股的评估
例7：某纺织厂拥有某染料厂1000股累积性、非参加分配优先 股，每股面值100元，股息率为年息17%。评估时，该染料厂 的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的 分配产生消极影响。因此，评估人员对该纺织厂拥有的染料 厂的优先股票的风险报酬率定为5%，加上无风险报酬率4%， 该优先股的折现率为9%。根据上述数据，该优先股评估值如 下：
A p= r- g
式中：g——股利增长率
（r＞g）
红利增长模型
股利增长率g的计算方法有两种： 一是统计分析法 根据过去股利的实际数据，利用统计学的方 法计算出的平均增长率，作为股利增长率； 二是趋势分析法 根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩 余收益中用于再投资的比率与企业净资产利 润率相乘确定股利增长率。
评估。
2．长期投资评估基于对 被投资单位的偿债能力和
的方式不同于其他资产为企
业带来的经济利益。
获利能力的判断。
三、长期投资评估程序
1、明确长期投资 的详细内容
2、必要的职业判断
3、根据特点选择 合适的评估方法
4、测算价值，得 出评估结论
证券投资的评估
定约证券
证券是用以证明或设定持有者权利的凭 证。
一、可上市股票的评估
可上市交易股票是指股份公司公开发行的，可以 在证券市场上交易的股票。 对上市股票的价值评估，可以采用现行市价法评 估，即按照评估基准日被评估股票的收盘价确定 股票的评估价值。 计算公式为： 上市股票评估值 = 股票股数×评估基准日该股票收盘价
二、非上市股票的评估--普通股的评估 1、固定红利模型 ——固定红利模型是假设企业经营稳定，分 配红利固定，并且今后也能保持固定水平。
统计分析法一例
某被评估企业拥有A公司非上市普通股10000股， 包括股票评估年度的5年间该股票发行公司每股红 利分配情况，如下表。评估中使用折现率为12% ，试评估该股票投资的价值。 股票红利分配情况
项目
每股红利（元） 环比增长速度（%）
2002年 2003年 2004年 2005年
10 100 11 110 12 109 12.5 104
优先股的评估
优先股在发行时就已规定了股息率。如果股票发行企业资本构 成合理，企业盈利能力强，具有很强的支付能力，表明优先股 除无明确的还本期外，与企业债券基本相似，即具备了“准企 业债券”的性质。评估人员可以根据事先确定的股息率，计算 出优先股的年股息收益额，然后进行折现计算，即可得出评估 值。计算公式如下：
评估计算如下：
债券评估值=
P0 ×i r
[1 -
1 (1 + r )
2
2Байду номын сангаас
]+
P0 (1 + r )
2
2
=
15000 9%
[1-
1 (1 + 9%)
]+
150000 (1 + 9%)