期货深度研究报告
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3）传统基金和指数基金在大豆上涨过程中推波助澜。 基金通常是商品行情的推动力量。由上图可知，06 年 10 月以来，传统商品基金在大豆市 场上不断增持净多单，直接推动了这波大牛市的形成。而作为商品市场的新兴力量，指数基金
也对这波大牛市中起到了推波助澜的作用。目前指数基金在大豆上的净多持仓规模已经超过了
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
8 月初
当 9 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
09 年 3
买入 75 手 M0909
月
合约
（4 月用量）
3 月初
-8-
当 4 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目 注：如果出现比较理想的价位，企业可以不拘泥于每月分批买入的策略，可以 2-3 个月的 量一次买入建仓。 注：本方案以豆粕作为标的进行设计，但是贵公司需要的是非转基因豆粕，因此，选择套 保品种时，也可选择大连商品交易所的黄大豆 1 号。 四、完善企业套期保值管理流程 1、制定套期保值管理制度 2、明确职责，专人管理 3、分级授权，灵活应对市场变化 4、严格审批，防止过度交易 5、具体流程设计： ① 董事会授权总经理参与套期保值业务。 ② 总经理授权采购部门在 800 吨（80 手）或以下的数量可根据生产需要自主建仓。如果 需要建仓的数目超过 800 吨，则必须向总经理提出方案。方案获得通过后，总经理一方面授权 财务部门划拨资金，一方面授权采购部门实施方案。 ③ 总经理授权财务部门：一是负责管理资金划拨，二是对持仓情况和资金使用进行监督。 ④ 财务部门负责和期货公司的资金往来。 五、开户及保证金确认 总经理获得授权后，审慎选择期货公司，按目前公司的套保量，起初保证金预计为 80 万元， 此保证金规模能确保在 120 手持仓内，能抵御 400 元/吨的价格波动风险。如果公司能确保资金 划拨速度，则期初保证金可以适当降低。 六、本次套期保值的效益评估 1、市场环境：大连豆粕期货价格明显低于国内现货市场价格。 2、在特定的时间期限内，本次针对豆粕的套期保值操作，可能遭遇几种情况：A 国内市场 现货豆粕价格上扬/期货市场豆粕价格上扬，实现套期保值；B 国内市场现货豆粕价格平稳/期货 市场豆粕价格平稳，实现套期保值；C 国内市场现货豆粕价格下跌/期货市场豆粕价格下跌，实 现套期保值；D 国内市场现货豆粕价格平稳/期货市场豆粕价格靠拢现货价格，实现套期保值； E 国内市场现货豆粕价格与近期期货市场豆粕价格反向运动，套期保值计划失败。
传统商品基金。指数基金在商品市场上的进入，将大大抬高大豆，进而太高豆粕的历史价格区
间。
二、大连商品交易所豆粕期货合约的介绍
交易品种
豆粕
交易单位
10 吨/手
报价单位
元(人民币)/吨
最小变动价位
1 元/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的 4%
合约月份
1，3，5，7，8，9，11，12 月
交易时间
每周一至周五上午 9:00～11:30，下午 13:30～ 15:00
行行天天下下，，为货为增货值增值
天天马马早深报度·油研脂 究
上海某食品有限公司 套期保值投资方案
方案摘要： 大连商品交易所豆粕期货合约介绍 企业进行套保的必要性和可行性分析 上海淘大食品有限公司套期保值的投资方案 浙江天马期货经纪有限公司介绍
2020080年8 年12 5月月3 日
天马期货深度研究报告
-1-
正文
豆粕期货合约介绍
一、豆粕市场的宏观经济分析 1、豆粕的基本情况介绍 豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品，是棉籽粕、花生粕、菜粕等 12 种油粕饲料 产品中产量最大、用途最广的一种。作为一种高蛋白质原料，豆粕不仅是用作牲畜与家禽饲料 的主要原料，还可以用于制作糕点食品、健康食品以及化妆品，此外，豆粕还作为抗菌素原料 使用。 豆粕作为植物蛋白的主要来源，它的价格波动较大，产业链条长，参与企业多，影响的范 围广，这使企业避险和投资需求都较为强烈。大连商品交易所大豆、豆粕、豆油品种的相继推 出，完善了大豆品种体系，形成了一个完美的品种套保体系，为套保投资者提供了一个使用方 便，功能齐全的风险规避场所。 目前国际上豆粕的主要期货交易中心为美国芝加哥交易所（以下称 CBOT）和大连商品期 货交易所。
3、国泰航空利用套期保值有效化解了油价上涨风险。“燃料对冲”：就是根据航空公司一定 时期燃油用量，事先在期货市场进行买入，在期货市场燃油（或石油）期货合同到期之前用卖 出（或买进）相同交割月份的燃油（或石油）期货合同，了结原来买进（或卖出）的合同。对 冲，也称作套期保值。通过积极参与燃油（或石油）期货的对冲交易，国泰航空有效化解了航 空油价上涨带来的成本风险，而南方航空却为油价的上涨付出了沉重的代价。
-2-
2）全球的“通货膨胀”。 去年爆发的次贷危机让国际金融界恐慌不已，近半年的股市下滑 大大挫伤了投资者的信心。为了稳定金融市场，许多国家的金融部门多次下调利率，并注入大
量资金到金融市场以救市，从而导致了资本市场货币环境的更加宽松。而目前全秋范围内粮食
的涨价只是全球“通货膨胀”的一个表象。全球性的通货膨胀问题在美元持续贬值的大背景下,不 仅没有缓解，还愈发严重起来。宽松的资本市场使得投资者选择具有防御性的投资品种进行” 通胀对冲”，于是原材料（包括原油、金属、豆油等）市场的交易更加活跃,价格高企。截至 5 月 28 日，每桶原油的价格创下 135.09 美元的历史天价。整体商品市场的牛市方兴未艾。
上海淘大食品有限公司套期保值的 投资方案
设计套期保值方案的目的：规避现货价格风险和锁定预期利润。 一、企业运作基本概况 采购数量以及定价方式 采购数量：
淘大食品豆粕每月需求量预测值（单位：吨）
-6-
08 年 5 月 750 08 年 11 月 850
08 年 6 月 750 08 年 12 月
900
一、企业参与套期保值的必要性 现货市场价格风险客观存在； 从生产投入到销售收益的过程中存在时间差，极易产生价格波动； 激烈的市场竞争令企业面临生产成本和销售额的双重压力； 只有套期保值能有效化解价格风险
附：企业参加套期保值的案例分析
-4-
1、 国泰航空与南方航空公司的基本情况
2、近年来两家公司经营业绩比较(数据源于国泰航空与南方航空的上市公司报表)
买入 75 手 M0809
月
合约
（7 月用量）
08 年 7
买入 80 手 M0809
月ຫໍສະໝຸດ Baidu
合约（8 月用量）
08 年 8
买入 90 手 M0901
月
合约（9 月用量）
依次类推
买入时间
卖出平仓数量及时间
6 月初
当 7 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
7 月初
当 8 月购入豆粕现货 后
最后交易日
合约月份第 10 个交易日
最后交割日
最后交易日后第 4 个交易日
交割等级
大连商品交易所豆粕交割质量标准
交割地点
大连商品交易所指定交割仓库
交易保证金
合约价值的 5%
交易手续费
不超过 3 元/手
-3-
交割方式 交易代码 上市交易所
实物交割 M 大连商品交易所
注：标的简要质量指标
尿素酶活
项目
水分 （%）
时间
套保期货合约月份选择
4、5、6、7 月
M0809，M0909
-7-
8、9、10、11 月 12、1、2、3 月
M0901 M0905
3、保值方案完成 当企业购入当月的豆粕现货时，就应当及时在期货市场对已购入的相应数量头寸进行卖出 平仓操作。
4、企业的套保流程可在下表反映：
时间
买入开仓数量
08 年 6
三、制定套期保值操作策略
1、现货流程： 买入豆粕 → 加工并销售 → 买入豆粕 时间跨度约为 1 个月
2、保值方案的实施：企业整体采购计划确定后，可以根据大连商品交易所豆粕相关合约的 成交量和持仓量，分期分批选择目标合约进行操作。
当前大连商品交易所豆粕合约分为 M0807，M0808，M0809，M0811，M0812，M0901 和 M0905，共 7 个合约，其中 M0809 和 M0901 交易最为活跃，多空持仓量大，建立多空头寸相 对容易。而从历史走势来看，M0905 也讲成为交易活跃的月份。因此，我们建议选择在 M0809、 M0901 和 M0905 合约上，对豆粕进行数量相同或近似的买入保值。
2、国内豆粕市场近几年价格走势 06 年 10 月以来，在大豆牛市的带动下，国内豆粕期价也出现了一波持续的涨势。不过在 这波由豆油牛市带动的豆类涨势中，豆粕明显较弱。2008 年 3 月后，豆油等植物油价格在国家 物价调控的压力下大幅回落。近期以来，在庞大库存，季节性消费淡季的双重压力下更是一直 维持了弱势。相形之下，大豆牛市未止，油厂被迫顺油挺粕，豆粕反而获得了更大的支持，M0809 合约更是在 5 月 28 日创出了 3791 的历史新高。豆牛不止下，豆粕有望继续接替豆油成为领跑 者。 3、豆粕价格上涨的因素分析 1）国内豆粕供需平衡持续紧缩 如上图可见，在强劲需求下，豆粕的供需平衡近年来持续紧紧缩， 08/09 年度也难有根本好转，这将继续对豆粕期价构成坚实支撑。
? 南航 2006 年半年报称：由于航空油价继续攀升，而且美元贷款利率也在提高，因此 本集团经营所面临的成本压力没有得到任何减缓……上半年主营业务收入 210.24 亿元，同比增 长 16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集团仍录得净亏损人民币 8.35 亿元。
? 国泰航空 2006 年半年报称：由于飞机燃油价格平均上涨 28.5％，加上耗油量增加 7.3％，导致燃料成本上升……燃料对冲收益港币 5.13 亿元至 7.3 亿元，包括未变现市价计值收 益港币 5.9 亿元。
二、企业参加套期保值的可行性 1、我国商品期货市场的发展为企业参加套期保值提供了法律保障。 我国期货市场经历了近 10 年的试点，于 1999 年出台了《期货交易管理暂行条例》及与之 配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员 任职资格管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》等法规和规章制度。在中国证监会的 统一组织下，各交易所制订了比较完善的章程、规则和业务细则。所有这些，都为期货市场的 规范运作打下了牢固基础。 2、现货价格和期货价格在趋势性上保持一致性为企业参与套期货保值提供了可行性 资料来源：大连商品交易所
-5-
由上图我们可以看出，大连商品交易所豆粕的期货价格走势与现货价格走势基本一致。并 且，随着期货合约到期日的临近，现货价格与期货价格趋向一致。这为现货企业在期货市场参 与套期保值提供了可能。
在期货价格与现货价格回归的过程中，期货价格和现货价格存在基差，在套期保值的时候， 我们追求的是规避现货价格风险和锁定企业利润，而不是为了追求利润最大化。
天马期货研究中心
联系人：王德峰 0571-87219352 wdf@zjtmqh.com 杭州市黄姑山路天科大厦 912 (310012)
作者简介：徐文杰 0571-87219375 xwj@zjtmqh.com 杭州市黄姑山路天科大厦 912 (310012)
免责声明：
本报告版权归“天马期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 如引用、刊发，需注明出处为“天马期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司 及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中 的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
3、大连商品交易所豆粕期货合约经过 3 年来的发展，已初步发挥规避风险、发现价格的 功能。
据 2006 年 1 月到 2008 年 5 月的数据统计，豆粕期货价格与豆粕现货之间的相关系数达到 0.981205。这说明豆粕期货价格基本上反映了国内豆粕市场的供求关系变化，豆粕期货市场日 趋成熟，期货价格已成为企业生产经营决策的重要参考依据，企业利用豆粕期货进行套期保值 成为可能。
粗蛋白 （%）
粗纤维 （%）
粗灰分
性
（%） （以氨态氮计）
[mg/(min·g)]
取值
≤13.0
≥43.0
≤7.0
≤7.0
≤0.3
注：粗蛋白质、粗纤维、粗灰分三项指标均以 87％干物质为基础计算。
企业参与套期保值的必要性和可行性分析
套期保值的原理：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的月份相同或相 近期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的 实际价格风险。
08 年 7 月 750 09 年 1 月
900
08 年 8 月 800 09 年 2 月
600
08 年 9 月 900 09 年 3 月
08 年 10 月 900 09 年 4 月
600
750
定价机制：随行就市
二、分析企业的套期保值需求 企业在购入豆粕的时候采取随行就市的方式，当面临豆粕价格上涨的风险时，因企业流动 资金有限、资金回笼的周期问题，以及仓库库容限制，企业无法囤积足够的豆粕，应对价格上 涨。期货市场因为有杠杆效应，少量的资金可以满足企业的库存要求，所以应当利用期货市场 进行买入保值。在实际的操作中，企业还面临豆粕现货价格变化的不确定性。而在利用期货市 场进行保值过程中，需要选择一个具体的时间点及合适的价格进行套期保值操作。 本企业进行套期保值操作主要针对两次原料（豆粕）采购之间的时间内，豆粕价格上涨的 风险。
也对这波大牛市中起到了推波助澜的作用。目前指数基金在大豆上的净多持仓规模已经超过了
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
8 月初
当 9 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
09 年 3
买入 75 手 M0909
月
合约
（4 月用量）
3 月初
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当 4 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目 注：如果出现比较理想的价位，企业可以不拘泥于每月分批买入的策略，可以 2-3 个月的 量一次买入建仓。 注：本方案以豆粕作为标的进行设计，但是贵公司需要的是非转基因豆粕，因此，选择套 保品种时，也可选择大连商品交易所的黄大豆 1 号。 四、完善企业套期保值管理流程 1、制定套期保值管理制度 2、明确职责，专人管理 3、分级授权，灵活应对市场变化 4、严格审批，防止过度交易 5、具体流程设计： ① 董事会授权总经理参与套期保值业务。 ② 总经理授权采购部门在 800 吨（80 手）或以下的数量可根据生产需要自主建仓。如果 需要建仓的数目超过 800 吨，则必须向总经理提出方案。方案获得通过后，总经理一方面授权 财务部门划拨资金，一方面授权采购部门实施方案。 ③ 总经理授权财务部门：一是负责管理资金划拨，二是对持仓情况和资金使用进行监督。 ④ 财务部门负责和期货公司的资金往来。 五、开户及保证金确认 总经理获得授权后，审慎选择期货公司，按目前公司的套保量，起初保证金预计为 80 万元， 此保证金规模能确保在 120 手持仓内，能抵御 400 元/吨的价格波动风险。如果公司能确保资金 划拨速度，则期初保证金可以适当降低。 六、本次套期保值的效益评估 1、市场环境：大连豆粕期货价格明显低于国内现货市场价格。 2、在特定的时间期限内，本次针对豆粕的套期保值操作，可能遭遇几种情况：A 国内市场 现货豆粕价格上扬/期货市场豆粕价格上扬，实现套期保值；B 国内市场现货豆粕价格平稳/期货 市场豆粕价格平稳，实现套期保值；C 国内市场现货豆粕价格下跌/期货市场豆粕价格下跌，实 现套期保值；D 国内市场现货豆粕价格平稳/期货市场豆粕价格靠拢现货价格，实现套期保值； E 国内市场现货豆粕价格与近期期货市场豆粕价格反向运动，套期保值计划失败。
传统商品基金。指数基金在商品市场上的进入，将大大抬高大豆，进而太高豆粕的历史价格区
间。
二、大连商品交易所豆粕期货合约的介绍
交易品种
豆粕
交易单位
10 吨/手
报价单位
元(人民币)/吨
最小变动价位
1 元/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的 4%
合约月份
1，3，5，7，8，9，11，12 月
交易时间
每周一至周五上午 9:00～11:30，下午 13:30～ 15:00
行行天天下下，，为货为增货值增值
天天马马早深报度·油研脂 究
上海某食品有限公司 套期保值投资方案
方案摘要： 大连商品交易所豆粕期货合约介绍 企业进行套保的必要性和可行性分析 上海淘大食品有限公司套期保值的投资方案 浙江天马期货经纪有限公司介绍
2020080年8 年12 5月月3 日
天马期货深度研究报告
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正文
豆粕期货合约介绍
一、豆粕市场的宏观经济分析 1、豆粕的基本情况介绍 豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品，是棉籽粕、花生粕、菜粕等 12 种油粕饲料 产品中产量最大、用途最广的一种。作为一种高蛋白质原料，豆粕不仅是用作牲畜与家禽饲料 的主要原料，还可以用于制作糕点食品、健康食品以及化妆品，此外，豆粕还作为抗菌素原料 使用。 豆粕作为植物蛋白的主要来源，它的价格波动较大，产业链条长，参与企业多，影响的范 围广，这使企业避险和投资需求都较为强烈。大连商品交易所大豆、豆粕、豆油品种的相继推 出，完善了大豆品种体系，形成了一个完美的品种套保体系，为套保投资者提供了一个使用方 便，功能齐全的风险规避场所。 目前国际上豆粕的主要期货交易中心为美国芝加哥交易所（以下称 CBOT）和大连商品期 货交易所。
3、国泰航空利用套期保值有效化解了油价上涨风险。“燃料对冲”：就是根据航空公司一定 时期燃油用量，事先在期货市场进行买入，在期货市场燃油（或石油）期货合同到期之前用卖 出（或买进）相同交割月份的燃油（或石油）期货合同，了结原来买进（或卖出）的合同。对 冲，也称作套期保值。通过积极参与燃油（或石油）期货的对冲交易，国泰航空有效化解了航 空油价上涨带来的成本风险，而南方航空却为油价的上涨付出了沉重的代价。
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2）全球的“通货膨胀”。 去年爆发的次贷危机让国际金融界恐慌不已，近半年的股市下滑 大大挫伤了投资者的信心。为了稳定金融市场，许多国家的金融部门多次下调利率，并注入大
量资金到金融市场以救市，从而导致了资本市场货币环境的更加宽松。而目前全秋范围内粮食
的涨价只是全球“通货膨胀”的一个表象。全球性的通货膨胀问题在美元持续贬值的大背景下,不 仅没有缓解，还愈发严重起来。宽松的资本市场使得投资者选择具有防御性的投资品种进行” 通胀对冲”，于是原材料（包括原油、金属、豆油等）市场的交易更加活跃,价格高企。截至 5 月 28 日，每桶原油的价格创下 135.09 美元的历史天价。整体商品市场的牛市方兴未艾。
上海淘大食品有限公司套期保值的 投资方案
设计套期保值方案的目的：规避现货价格风险和锁定预期利润。 一、企业运作基本概况 采购数量以及定价方式 采购数量：
淘大食品豆粕每月需求量预测值（单位：吨）
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08 年 5 月 750 08 年 11 月 850
08 年 6 月 750 08 年 12 月
900
一、企业参与套期保值的必要性 现货市场价格风险客观存在； 从生产投入到销售收益的过程中存在时间差，极易产生价格波动； 激烈的市场竞争令企业面临生产成本和销售额的双重压力； 只有套期保值能有效化解价格风险
附：企业参加套期保值的案例分析
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1、 国泰航空与南方航空公司的基本情况
2、近年来两家公司经营业绩比较(数据源于国泰航空与南方航空的上市公司报表)
买入 75 手 M0809
月
合约
（7 月用量）
08 年 7
买入 80 手 M0809
月ຫໍສະໝຸດ Baidu
合约（8 月用量）
08 年 8
买入 90 手 M0901
月
合约（9 月用量）
依次类推
买入时间
卖出平仓数量及时间
6 月初
当 7 月购入豆粕现货 后
同时卖出与购入豆粕
等数量的期货合约数目
7 月初
当 8 月购入豆粕现货 后
最后交易日
合约月份第 10 个交易日
最后交割日
最后交易日后第 4 个交易日
交割等级
大连商品交易所豆粕交割质量标准
交割地点
大连商品交易所指定交割仓库
交易保证金
合约价值的 5%
交易手续费
不超过 3 元/手
-3-
交割方式 交易代码 上市交易所
实物交割 M 大连商品交易所
注：标的简要质量指标
尿素酶活
项目
水分 （%）
时间
套保期货合约月份选择
4、5、6、7 月
M0809，M0909
-7-
8、9、10、11 月 12、1、2、3 月
M0901 M0905
3、保值方案完成 当企业购入当月的豆粕现货时，就应当及时在期货市场对已购入的相应数量头寸进行卖出 平仓操作。
4、企业的套保流程可在下表反映：
时间
买入开仓数量
08 年 6
三、制定套期保值操作策略
1、现货流程： 买入豆粕 → 加工并销售 → 买入豆粕 时间跨度约为 1 个月
2、保值方案的实施：企业整体采购计划确定后，可以根据大连商品交易所豆粕相关合约的 成交量和持仓量，分期分批选择目标合约进行操作。
当前大连商品交易所豆粕合约分为 M0807，M0808，M0809，M0811，M0812，M0901 和 M0905，共 7 个合约，其中 M0809 和 M0901 交易最为活跃，多空持仓量大，建立多空头寸相 对容易。而从历史走势来看，M0905 也讲成为交易活跃的月份。因此，我们建议选择在 M0809、 M0901 和 M0905 合约上，对豆粕进行数量相同或近似的买入保值。
2、国内豆粕市场近几年价格走势 06 年 10 月以来，在大豆牛市的带动下，国内豆粕期价也出现了一波持续的涨势。不过在 这波由豆油牛市带动的豆类涨势中，豆粕明显较弱。2008 年 3 月后，豆油等植物油价格在国家 物价调控的压力下大幅回落。近期以来，在庞大库存，季节性消费淡季的双重压力下更是一直 维持了弱势。相形之下，大豆牛市未止，油厂被迫顺油挺粕，豆粕反而获得了更大的支持，M0809 合约更是在 5 月 28 日创出了 3791 的历史新高。豆牛不止下，豆粕有望继续接替豆油成为领跑 者。 3、豆粕价格上涨的因素分析 1）国内豆粕供需平衡持续紧缩 如上图可见，在强劲需求下，豆粕的供需平衡近年来持续紧紧缩， 08/09 年度也难有根本好转，这将继续对豆粕期价构成坚实支撑。
? 南航 2006 年半年报称：由于航空油价继续攀升，而且美元贷款利率也在提高，因此 本集团经营所面临的成本压力没有得到任何减缓……上半年主营业务收入 210.24 亿元，同比增 长 16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集团仍录得净亏损人民币 8.35 亿元。
? 国泰航空 2006 年半年报称：由于飞机燃油价格平均上涨 28.5％，加上耗油量增加 7.3％，导致燃料成本上升……燃料对冲收益港币 5.13 亿元至 7.3 亿元，包括未变现市价计值收 益港币 5.9 亿元。
二、企业参加套期保值的可行性 1、我国商品期货市场的发展为企业参加套期保值提供了法律保障。 我国期货市场经历了近 10 年的试点，于 1999 年出台了《期货交易管理暂行条例》及与之 配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员 任职资格管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》等法规和规章制度。在中国证监会的 统一组织下，各交易所制订了比较完善的章程、规则和业务细则。所有这些，都为期货市场的 规范运作打下了牢固基础。 2、现货价格和期货价格在趋势性上保持一致性为企业参与套期货保值提供了可行性 资料来源：大连商品交易所
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由上图我们可以看出，大连商品交易所豆粕的期货价格走势与现货价格走势基本一致。并 且，随着期货合约到期日的临近，现货价格与期货价格趋向一致。这为现货企业在期货市场参 与套期保值提供了可能。
在期货价格与现货价格回归的过程中，期货价格和现货价格存在基差，在套期保值的时候， 我们追求的是规避现货价格风险和锁定企业利润，而不是为了追求利润最大化。
天马期货研究中心
联系人：王德峰 0571-87219352 wdf@zjtmqh.com 杭州市黄姑山路天科大厦 912 (310012)
作者简介：徐文杰 0571-87219375 xwj@zjtmqh.com 杭州市黄姑山路天科大厦 912 (310012)
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3、大连商品交易所豆粕期货合约经过 3 年来的发展，已初步发挥规避风险、发现价格的 功能。
据 2006 年 1 月到 2008 年 5 月的数据统计，豆粕期货价格与豆粕现货之间的相关系数达到 0.981205。这说明豆粕期货价格基本上反映了国内豆粕市场的供求关系变化，豆粕期货市场日 趋成熟，期货价格已成为企业生产经营决策的重要参考依据，企业利用豆粕期货进行套期保值 成为可能。
粗蛋白 （%）
粗纤维 （%）
粗灰分
性
（%） （以氨态氮计）
[mg/(min·g)]
取值
≤13.0
≥43.0
≤7.0
≤7.0
≤0.3
注：粗蛋白质、粗纤维、粗灰分三项指标均以 87％干物质为基础计算。
企业参与套期保值的必要性和可行性分析
套期保值的原理：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的月份相同或相 近期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的 实际价格风险。
08 年 7 月 750 09 年 1 月
900
08 年 8 月 800 09 年 2 月
600
08 年 9 月 900 09 年 3 月
08 年 10 月 900 09 年 4 月
600
750
定价机制：随行就市
二、分析企业的套期保值需求 企业在购入豆粕的时候采取随行就市的方式，当面临豆粕价格上涨的风险时，因企业流动 资金有限、资金回笼的周期问题，以及仓库库容限制，企业无法囤积足够的豆粕，应对价格上 涨。期货市场因为有杠杆效应，少量的资金可以满足企业的库存要求，所以应当利用期货市场 进行买入保值。在实际的操作中，企业还面临豆粕现货价格变化的不确定性。而在利用期货市 场进行保值过程中，需要选择一个具体的时间点及合适的价格进行套期保值操作。 本企业进行套期保值操作主要针对两次原料（豆粕）采购之间的时间内，豆粕价格上涨的 风险。