上市公司研究方法

投资机会：从价值，套利、情绪三个角度都会有投资机会，最主要是从价值的角度找，8种路径。

价值角度：信息、方法、结论、预测差。

越是高端的客户，越看重信息和方法，越不看重结论。

掌握足够的资料与信息（基础），掌握科学实用的研究方法（灵魂）。

理透公司的各类信息，对于最近五年上市的公司，一定看招股说明书，因为上市公司第一次给投资者讲故事，非常详细，之后的年报都是对招股书的更新，更正。同时研究员一定要持续跟踪公司的公告，不仅是重点公司，对非重点公司，也要跟踪平时的变化，以方便以后选股。做哪家公司的研究，比怎样去研究更为重要，选择的过程至关重要，要有目的性的去做研究。

第一步，选股。不同的市场阶段，切换不同的公司，市场热点在变，重点研究的公司一定要变，所以平时要对余下的公司不能完全抛弃。

上市公司调研，要做充分的准备，准备是从研究这家公司，看招股书就开始，不断形成需要的问题清单，然后在调研中一举解决掉。

数据、信息、方法，方法是灵魂，数据是基础，根据方法找数据，不能倒过来。电力公司做盈利预测，一定要先分固定、变动成本，不能上来直接用毛利率方法。

分析师在报告中不含内幕信息，但在结论中含有内幕信息，通过传播结论，来传播内幕信息，变成公开信息，通过研究报告的结论传递内幕信息。

调研，是为了获取内幕信息。

研究公司的基本流程：宏观研究－行业研究－公司治理－战略分析－营销分析－会计分析－报表分析－财务分析－初步建模－公司调研－思考提练－盈利预测－估值－评级－投资案件－推介

调研：重点是与人沟通的能力，获取信息的能力，对于零售、旅游行业要求与人沟通的能力要特别强。

思考提练：大胆假设，敢想。

投资评级：金融市场、货币流动性。

在报表分析之前，一定要先做会计分析。

研究上市公司所需要的知识结构：经济学、会计学、管理学、金融学、财务会计、货币银行学。。

提练投资案件，投资行动，一定是买或者卖，观望的投资评级不构成投资案件。

宏观行业研究，区域经济研究，将尚不清楚的信息列入调研清单。

选股，做什么比怎么做更重要，选哪些公司研究比怎么研究更重要。这也是投资的策略问题。自上而下或者自下而上选择，流水线操作+手工雕琢，宏观、策略、行业研究+公司

研究。某些标准，什么时候去研究一家公司。选择公司时，一个至关重要的问题是公司治理，要么折价，要么放弃研究，不能选择公司治理存在严重问题的公司。表面看公司现金流高，价值低估，现金流可能会流向实际控制人，而不是股东。

公司治理，目前学术研究的公司治理不是指向证券投资的，是为监管层提供建议而用的，是为政府服务的，而非投资服务的。因其研究经费是政府或者交易所提供的。

公司治理问题的产生：所有股东、控股股东、管理层利益三角冲突。可能为控股股东谋利或者管理层谋利（实际控制人）。

公司治理不是因为有了它就可以使公司获得成功才被重视，而是因为公司面临着各种各样的压力使然。（李维安）

企业通过经营产生现金流（债权人、股东），实际控制人价值与企业价值冲突产生治理问题，此消彼涨，实际控制人有权力，有能力使现金流漏出，流向实际控制人。地产公司，母公司与上市子公司，开发期卖给上市子公司，收入期回购给母公司。

理想与现实的公司治理环境，现实，代理问题，各类股东对管理者、决策与经营者的控制微弱，信息不对称。

好的公司治理会给上市公司带来溢价，研究表明亚洲的治理问题更为严重。抬高实际控制人价值，贬损企业价值，常见的手段：

侵占，非公平关联交易、占用、担保（应收账款，冲销？）；

在职消费，募集资本后改建办公楼、汽车、买飞机、。。。。

低效率的投资

低质量的信息披露，隐瞒、非公平披露、虚假、非及时

股票分置时代：最主要手段是侵占，重组、关联方交易。。

全流通后：最主要手段可能是低质量的信息披露，侵占不灵？全流通后股票涨跌与大股东有关，上市公司不希望因信息披露导致下跌，信息优势交易。。。

如何评价上市公司的治理水平：

股东权利与控股股东，董事与董事会、管理层、监事、信息披露。

人员、业务、财务独立，管理人员在上市公司领薪但为母公司服务，。。资产的独立，关联资产，土地使用权——无形资产。

举例：承德露露，股价表现很好，品牌权，属于母公司，无偿提供给上市公司使用，上市公司经营，生产、投入，品牌价值上升，但归母公司，按评估价将品牌卖给上市公司。。。上市公司公关投资者。。后来该案例做成方案。

飞亚达，没做成，上市公司没有公关投资者。

有哪些资产是必须在上市公司手里的，品牌，核心研究、核心营销、渠道、原材料供应、技术等等。所谓资产的独立不仅是有形资产，更多是无形资产和辅助性资产。

注意股东大会，股东参与度。

投票权与现金流量化的偏离程度，关联交易，非对称信息披露，小资产撬动大资源。了解上市公司的实际控制人，上市公司会故意隐瞒实际控制人，举例：房地产公司，董事长刘。。监事郭。。，公告实际控制人为监事郭。。但现实中发现董事长刘。。用公司的钱做慈善事业，做慈善事业一定会自己去做，而做坏事则会找人垫背。。再考察与之相关的子公司，有多家公司的控制人为刘姓兄弟，因此推断实际控制人应该是刘。。。董事、监事，观察股东大会上有实际话语权的人，有的实际控制人也不进董事会、监事会、管理层，新湖集团。隐瞒实际控制人，往往会有特殊目的。

资本市场上有一些特殊利益集团，（哈。。四川。。泰。。）这些上市公司在资本市场上专做坏事，往坏的地方重组，买上市公司。。。重组不都是乌鸦变凤凰，也有变小麻雀的，琼海德重组，纺织，兄弟重组，让公司破产，亏损公司并不表示手上没黄金，资产。

特别小心宝塔型的持股结构、交叉持股，A-B，

关注董事会结构，总经理一言堂，各类委员设置

《美国十大舞弊案例剖析》，分析师先预测，上市公司再努力调业绩达到分析师预测水平，一般是高管对二级市场有需求。如果上市公司可预测性强，则投资风险低，股价坚挺，所以有的公司可以做到分析师预测多少，年报就会报多少。美国有家公司，连续15年公布

的业绩符合分析师预测，第15年崩盘，但此前高管的股权激励已经出逃。

现代企业运行，会计专家？资本运作高手？趋势：会计外包，财务总监专注资本运作。

研究、投资都是有成本的，对于治理质量不佳的公司，成本可能太高，只研究有能力研究的公司。首先要研究，如果信息不透明，没办法建立稳定的信息源，投资风险无法把握，宁可不推荐。是否对这家公司研究建立稳固的信息源，不能只根据传说，如果没有，推荐是危险的事情。建立稳固的信息源！推荐完一只股票，要持续跟踪。善于给公司高管推荐股票，上市公司高管一般缺子女教育，提供一些行业信息、国家政策解读，提高经营管理水平的建议，世界是对等的，需要交换。一定要考虑研究成本！

数字的背后是人性，通过数字看人性的本质，数字、观点、人性。研究公司最终是看人，研究宏观最终也是看人，看国家领导人的背景、性格。

公司战略、营销和财务。

公司战略与内外部环境是否匹配，分析师经营自己，经营一家公司。

确立公司战略层面的问题，内外部环境，如果不匹配，战略实现不了，战略与公司治理的关系。所有股东的战略。公司战略指导营销策略和财务策略。公司战略承上启下，所有外部环境、内部条件体现在公司战略上。

战略不同，财务报表分析的关注重点不同，财务报表分析一定要基于环境、战略。。产品、价格、渠道、促销。