黄金价格波动的季节性规律

黄金价格波动的季节性规律

一、黄金价格的季节性规律

长期以来，商品价格的季节性分析是期货市场常用的指标之一。作为兼具商品和金融双重属性的黄金市场，同样有季节性规律可循。

1.分析对象的选择

在1973年布雷顿森林体系彻底崩溃前，金价按35美元/盎司的官价与美元直接挂钩，之后黄金才正式进入自由兑换时代。因此，我们将统计的对象限定为1973年1月至2008月7月的伦敦现货黄金价格月数据，共计421个。

在对金价的研究中我们发现，自1973年以来，金价基本上沿着一条向上的轨迹上扬，不是平稳数列。因此如果单纯、直接使用金价来描述其季节性规律会造成结果的不准确。为避免该问题，我们采取了联合考察金价月度收益率和月度涨跌概率的方式，并辅以对金价走势的研究进行分析，以探求黄金价格的季节性规律。其中，月度收益率＝（本月底结算价－上月底结算价）/本月底结算价；月度涨跌概率＝某月收益率为正的次数/总年数。

2.对金价季节性规律的分析

分析金价的季节性规律，无外乎探寻以下问题的答案：一年中，金价在何时易于上涨，何时易于下跌；何时涨势最猛，何时涨势最弱；金价走势中还有其他什么特征等等。

首先，对金价月度涨跌概率、金价月度均值收益率的统计。图1是对1973年2月至2008年7月的金价月度数据的统计，其中柱状图表示的是上涨次数与总的月数相除得到的各个月份的上涨概率，线图是月度收益率均值。

图1 金价月度涨跌概率、金价月度均值收益率

从柱状图中我们可以看到，金价在一年中上涨概率超过50%的有7个月，并主要集中在下半年，其中最高的是8月，上涨概率达到65.71%；上涨概率低于50%的有5个月，主要集中在上半年，其中最低的是3月，上涨概率为42.86%。

从线图中我们可以看到，金价在一年中有三个上涨高峰，即4月、9月和12月，其中9月的平均涨幅最大，达到2.80%。在收益率达到一年中的上涨最高峰后，一个月后即迅速下降为一年中的最低点，涨幅为-0.02%——这也是收益率均值中唯一为负的一个月（10月）。而金价全年涨幅的另外两个低点均出现在4月、12月的上涨高峰后的第3个月，即7月和3月。

其次，对金价年度涨幅高、低点出现的月份统计。我们对1973年——2008年金价的月收盘数据进行统计，列出价格的年度高点和低点出现在各个月份的次数：表1 金价年度涨幅高、低点出现的月份统计

通过对比我们发现，对于年度最高涨幅来说，9月份出现的次数最多，为8次，10月份未出现过；对于年度最低涨幅来说，5月份出现的次数最多，为6次，12月份未出现过。

最后，对金价月度均值和月度收益率均值走势的比较。进一步，我们将金价月度均值和月度收益率均值联合考察。从图2可以发现，金价均值走势的转折与收益率均值的转折基本会同时出现。同时也能够看出，在一年中金价的高点一般会出现在9月和12月，而一年中的低点一般会出现在3月和10月。

图2 金价月度均值和月度收益率均值走势图

3.对金价季节性规律的总结

回顾以上的分析，在金价自由化的近40年里，总结规律如下：

（1）金价在下半年的上涨概率大于上半年的上涨概率，具体而言，金价每年8月份的上涨概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。

（2）一般来说，金价每年有三个上涨高峰，按涨幅大小的顺序，达到峰顶的月份分别为9月、12月和4月，同时，9月份出现年度最高涨幅的次数最多，12月份出现年度最低涨幅的次数最少；相对应的，金价每年有三个上涨低谷，达到谷底的月份涨幅差距不大，分别为10月、3月和7月，同时，5月份出现年度最低涨幅的次数最多，10月份出现年度最高涨幅的次数最少。

（3）一般来说，金价的收益率在达到一年中的上涨最高峰后（9月），一个月后即迅速下降为一年中的最低谷（10月）。而金价全年涨幅的另外两个低谷均出现在前一个上涨高峰（4月、12）后的第3个月（7月、3月）。

（4）对于金价本身而言，也有类似上述（2）、（3）中金价收益率均值的规律。

二、对金价季节性规律的原因分析

在对第一部分得出的规律的原因分析之前，我们不妨先考察影响金价波动的因素都有哪些。简单地说，黄金兼具金融属性与商品属性，其价格主要受基本的供求关系、美元汇率和石油价格等因素的影响。

1.供求关系对金价季节性规律的影响

基本的经济学理论告诉我们，金价受供求关系制约——供小于求，金价上涨，反之下跌。

首先看需求方面。黄金的现货需求80%来自于珠宝制造业。每年从9月份至次年2月，印度的排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节、西方的圣诞节以及中国春节会相继到来，珠宝市场也迎来了销售旺季。而珠宝商会在旺季来临前1—2个月提前购入黄金并进行加工，因此每年的8月至次年的1月是珠宝制造业的需求旺季。在这个时段，珠宝商集中购入黄金的行为将推高金价；而其余时段，则因为市场需求相对平淡，金价亦比较疲软。

供给方面，黄金市场上的供给大部分来自于矿产金。在现货市场上，矿产金的供给量在一年之中波动不大。而在对金价影响力更大的期货市场上，由于对勘探采掘行业来说，夏季是最忙碌的季节，生产商一般会在夏天开采金矿的同时，在期货市场上建立相应的卖方头寸，

提前锁定利润。因此，在开采工作集中进行的4月到8月这段时间里，由于生产商的卖出开仓，将给金价较大压力。而随着第四季度的临近，生产商在期货市场上的空头开仓量逐渐减少，空头仓位逐步了结，又会对金价构成支撑。

以上供给、需求因素对金价的影响，正好印证了第一部分所述的规律：金价在下半年的上涨概率大，涨势猛，全年的最高价也一般出现在这个时段，而其他时段，金价的表现则相对低迷。

2.美元汇率对金价季节性规律的影响

图3 金价和美元汇率月度均值走势图

美元汇率是影响金价的最重要的因素之一，在黄金市场上一般有美元涨则金价跌，美元降则金价扬的规律。外汇市场上的季节性规律表现得不如商品市场明显，但同样有迹可循。从图3中，我们可以看到，美元汇率在一年中也形成了三个较为明显波峰，分别是3月、6月和9月，与黄金价格在3月、7月、10月形成的波谷基本吻合。这也给金价产生季节性规律提供了一个原因。

至于美元为何会存在季节性，讨论起来比较复杂。本文仅介绍其中一个被市场比较认同的解释，即受国际间的旅游因素影响。一般夏季通常是度假的季节，由于欧洲是美国人的旅游胜地，因此，在旅游中所产生的消费以及对欧洲商品的需求，令欧元等美国以外的货币面临升值的压力，继而拉低美元。

3.石油价格对金价季节性规律的影响

油价也是影响金价的最重要的因素之一。一般而言，金价与油价之间存在着同涨同跌的关系。作为一种重要的商品，油价波动也有较强的季节性规律。在图4里中我们绘制了油价的月度收益率均值的走势，并叠加了金价的月度收益率均值作为对比。从图中我们看到，油