中央银行存款准备金率调整对股市的影响

中央银行存款准备金率调整对股市的影响

［摘要］本文通过运用事件分析法和趋势分析法，对2011年和2012年中央银行调整存款准备金率对股市的影响进行了实证分析，得出了存款准备金率变动消息发布日会引起股市波动，但波动方向不明，而在调整之后的一段时间内，对股市有负相关的影响，同时具有滞后性和累积效应。

［关键词］存款准备金率；事件分析法；异常收益率

［中图分类号］F832 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-

6432

(2014) 20-0053-03

1引言与文献综述

存款准备金是现阶段我国中央银行传统的三大货币政

策之一，它是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而

准备在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总

额的比例就是存款准备金率。存款准备金率的调整直接影响着市

场中流通的货币供给，从而影响着社会经济的发展。从1984年到2012年，28年的时间里，中央银行总共调整了45次存款准备金率。虽然存款准备金率的调整并非是仅针对股市，但由于其改变

了货币供应虽、利率等指标，而股票市场的供求和投资者的投资

意愿必然受到上述指标的影响，因此，研究存款准备金率变动对股市的影响不仅有

助于指导投资者未来的投资行为，而且有助于分析货币政策

传导机制的途径和有效性。

国内外学者对于存款准备金率的变动对股市的影响做

过不少研究，Haedouvelis (1987)利用事件研究法对两个时间段1979 —1982年、1982 —1984年股市进行了检验，结论是：货币供应虽突然增加，会引起股票价格上涨；易纲、王召(2002)认为存款准备金率的提高对资产价格有一定影响，货币数虽与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，

而且一定意义上还取决于股市；刘德红( 2009)运用干预分

析模型对2007年至2008年前后两年间存款准备金率调整对股市的影响进行分析，得出结论是：存款准备金率的变动对股市的影响具有滞后性和累积效应。

2事件研究法

2.1事件研究法

所谓的事件研究法(event study)是指当市场上发生某一事件时，排除其他影响股票价格的因素后，统计股价会不会产生较大的波动，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns),由此，可以通过这种分析方法知道某一事件的发生，是否会引起股价的波动。根据此原理我们可以选择一个时间并统计此事件发生

前后股票的实际收益率的变化，事件研究法的基本原理是根据研

究目的选择某一特定的事件，研究事件发生之前和发生之后样本

股票收益率的实际变化，进而解释这一特定事件对样本股票价格

变化与收益率之间产生的影响。事件研究法的理论假设前提是基

于有效市场假说的，即所有已知的公共信息都已经被股票价格所

反映。因此，在样本股票实际收益中剔除假定在某个事件没有发

生的情况下而估计出来的正常收益(normal return ),那么就可以得到异常收益(abnormal return),异常收益可以衡H股价对事件发

生或信息披露异常反应的程度。

本文选取调整金融机构人民币存款准备金率消息发布为事件，通常情况下，中国人民银行会在傍晚宣布消息，此时交易时间已结束，对市场的影响会发生在下一个正常交易日，因此，以消息发布日下一交易日为事件日，研究调整存款准备金率消息宣布后对股市的影响。

2.2事件研究法的假设前提一一有效市场假说

有效市场假说是指市场价格可以充分地并且迅捷地反

映所有相关信息的市场状况。它包括三个前提：①投资者数目众多，投资者都以利润最大化为目标；②任何会影响到价格的信息都是以随机的方式进入市场；③投资者对新的信息的反应和调整可以迅速完成。有效市场的结果是：当前的价格已经反映过去的所有信息，投资者无法根据过去的信息得知价格变化的方向，因为新的信息何时出现以及是利空还是利多，都是无法预知的，所以凭借已有信息