申万所长黄燕铭-证券研究(股票价格为什么会涨跌)
黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此文纪念国泰君安证券研究所成立20周年
黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年2016-09-09?黄燕铭?javascript:void(0);国泰君安证券研究摘要：股票价值的本质是什么？－－预期！⾦融学把股票价值定义为未来现⾦流的贴现，⽽未来现⾦流在今天其实只是⼈们⼼⾥的预期，因此价值其实就是⼈们内⼼的预期。
由此，我们可以⼤致地看到股票价格形成的过程：宏观、⾏业、公司等客观世界的因素，被⼈们观察和捕捉到，经过⼈们各⾃的思考和加⼯后形成预期，然后⼈们以这些预期形成的价值判断为基础，到交易系统中去报价，最终在交易中形成了价格。
由此，股票价格的形成穿越了客观世界、内⼼世界和符号世界，或者说经历了预期环节和交易环节。
众多⼈给出的众多价值判断，是如何变成⼀个价格的？－－交易！交易环节是将众⼈的预期或者价值输⼊交易系统，按照交易规则形成价格的过程。
并且，⼈们参与交易不仅要输⼊报价，还要提供对应的交易⼯具，现⾦或者股票，如果没有对应的交易⼯具，则⼈们的价值判断将⽆法被表达到股价⾥去。
由此，不仅⼈们的预期会影响股价，现⾦和股票的分布及其变动也会影响股价，因此我们需要理解价值是如何在交易⼯具的配合下按照交易规则变成价格的过程。
价格曲线的本质是什么，我们⽤⼀个简单的⽐喻来描述：瓶⼦⾥放了⼀只⼩蜜蜂，⼩蜜蜂在瓶⼦⾥上下飞舞，瓶⼦在上下波动，并且瓶⼦的形状也在不断变化从⽽影响到⼩蜜蜂在瓶⼦⾥的波动；最终，瓶⼦的波动叠加上⼩蜜蜂的波动，即是我们看到的股票价格曲线。
证券研究，究竟是总量思维还是边际思维？－－从总量进、从边际出！总量思维可以帮助我们相对完整地了解这个世界，但要抓住投资机会最终需要的是边际思维，因为股价的涨跌原本就是个边际的问题。
股票研究应从总量思维进、从边际思维出，把握好两者之间的关系，不能执着于⼀端⽽偏废另⼀端。
如果只有总量思维⽽没有边际思维，则是做了⼀堆艰苦的研究⼯作⽽抓不到投资机会；但是如果只有边际思维⽽没有总量思维，则会把研究做得不全⾯、没深度、偏浮躁，在股价的涨涨跌跌中迷失⼤的⽅向。
黄燕铭：证券研究的2+1思维
黄燕铭：证券研究的2+1思维本文作者为国泰君安研究所所长黄燕铭。
今天本文要探讨的证券研究2+1思维，即预期思维、交易思维+边际思维，是在原来的预期思维基础上增加了交易思维和边际思维，因此探讨的重点自然是在后者。
当然，虽说本文的重点是在探讨交易思维和边际思维，但是一切还是要从根源性的预期思维谈起。
本文探讨的是股票问题，其实对于债券研究和投资，同样适用。
1.价值的本质究竟是什么？——预期！金融学中关于股票价值的定义是这么说的：价值是未来现金流的贴现；为此金融学家们还构建了一个DDM的贴现模型来描述这个思想，而且金融学家们还在DDM模型基础上添加了各种假设条件，从而衍生出了FCFE、FCFF、EVA等众多的股票估值模型，不管实际效果如何，这些模型还是被证券分析师们广泛地学习和应用。
现在模型越来越多，然而万变不离其宗，所有的股票估值模型都是从DDM模型演变而成（实际上也包括了PE和PB等，限于篇幅本文不予推导），因此如果能够深入理解DDM模型的思想精髓，那么对于是否要记住许多的衍生模型以及它们复杂的计算步骤，其实就没有那么重要。
撇开估值中复杂的计算过程，我们来探讨一个本源性的问题：未来的现金流对于当前而言是个什么东西？是人们心里的预期。
现在我们用比较有趣味的哲学角度来思考两个很重要的问题：未来现金流，究竟存在于何时、何处？这个问题看似容易回答，但估计还是会引来一场争论。
有人会说，未来现金流存在于客观世界，存在于未来；但仔细一想问题来了，存在于未来客观世界的现金流，它于现在而言是否存在？还未存在！如果还未存在，它又如何指导人们现在的投资决策呢？其实换个角度来思考，问题可以迎刃而解：未来现金流存在于人的内心世界，而且是现在的内心世界不是未来的内心世界，是人们现在心里对未来客观世界的预期，由于它存在于现在，所以它可以指导人们当前的投资决策，毕竟证券投资是要在当前决策并且执行的行为。
因此，价值其实就是人们内心的预期。
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释证券投资市场是金融市场中的重要组成部分，其运行状况对整个经济体系具有重大影响。
在这个市场中常常出现一些不尽如人意的异象，例如股市波动剧烈、股价与企业基本面脱节等现象。
这些现象的出现往往使投资者感到困惑和不安，也使市场运行更加不稳定。
本文将从金融学的角度解释一些证券投资市场中的异象，分析其产生的原因以及可能的前景行为，以期为投资者和市场监管部门提供一些借鉴和启示。
第一，股市波动剧烈股市波动剧烈是指股票价格在短时间内急剧上涨或下跌的现象。
这种波动可能是由于市场情绪的波动、信息不对称、投资者行为偏差等因素造成的。
根据金融学的理论，股市波动主要是由于市场情绪和投资者的不理性行为所致。
市场情绪是指投资者对市场走势和股票价格的预期和情感反应，情绪的波动会导致股市价格的剧烈波动。
投资者的不理性行为包括过度乐观和悲观、跟风行为、盲目追涨杀跌等，这些行为会放大市场情绪的波动，导致股市波动剧烈。
未来，股市波动剧烈的情况可能会继续存在。
市场情绪是由投资者对市场的预期和情感共同决定的，而人性的情感本就是变化无常的，很难对其进行完全控制。
投资者偏差是投资市场的普遍现象，跟风行为和盲目追涨杀跌等不理性行为很难被根除。
投资者应保持冷静理性的投资态度，市场监管部门也应加强市场宣传和投资教育，引导投资者理性投资，减少市场情绪的波动，从而降低股市的波动性。
第二，股价与企业基本面脱节股价与企业基本面脱节是指股票价格与企业业绩、盈利能力等基本面指标长期脱节的现象。
这可能是由于市场操纵、信息不对称、投机行为等因素造成的。
根据金融学的理论，股价与企业基本面脱节主要是由于市场操纵和投机行为所致。
市场操纵是指少数大股东或联合行动人通过不正当手段操纵股票价格，使其脱离企业基本面价值的现象。
投机行为是指投资者为了追求短期利润而进行的投机性交易，这种行为会使股价脱离企业的真实价值。
在未来，股价与企业基本面脱节的现象可能会继续存在。
剖析中国股市走势的内在逻辑
剖析中国股市走势的内在逻辑政策因素是中国股市走势的重要驱动力量。
在我国，政府对股市的监管和调控力度一直较强。
政策的变化往往会对股市产生重大影响。
例如，国家出台一系列鼓励科技创新的政策，将会刺激相关行业的发展，进而推动股市上涨。
反之，若政策对某个行业进行调控，则可能导致该行业股价下跌。
因此，分析政策因素对于预测股市走势具有重要意义。
宏观经济环境对中国股市走势具有重要影响。
我国股市与宏观经济之间存在较强的相关性。
当国内经济繁荣时，企业盈利能力增强，投资者信心提高，股市往往呈现上涨态势。
反之，当经济陷入困境时，企业盈利下降，投资者信心受损，股市可能出现下跌。
国际经济环境的变化也对中国股市产生影响。
如全球经济增长放缓，可能导致我国出口受阻，进而影响股市走势。
再者，市场情绪在中国股市走势中扮演着重要角色。
股市的涨跌往往与投资者情绪密切相关。
在牛市中，投资者信心高涨，纷纷入市抄底，推动股价不断攀升。
而在熊市中，投资者悲观情绪蔓延，纷纷抛售股票，导致股价持续下跌。
市场情绪受到多种因素的影响，如政策预期、经济数据、行业动态等。
因此，把握市场情绪对于分析股市走势至关重要。
行业基本面也是影响股市走势的重要因素。
各个行业的产业发展状况、政策支持程度、市场需求等都会对股市产生影响。
例如，近年来，我国政府加大对新能源产业的扶持力度，促使相关行业迅速发展，从而带动了股市的相关个股上涨。
因此，深入研究行业基本面，有助于捕捉股市投资机会。
资金面状况对中国股市走势也有一定影响。
股市成交量的变化、货币政策宽松程度、外资流入等都会对股市产生影响。
例如，在流动性宽松的背景下，市场资金充裕，投资者更容易获得融资，从而推动股市上涨。
反之，在流动性紧张的情况下，市场资金紧张，投资者信心减弱，股市可能出现下跌。
中国股市走势的内在逻辑涉及政策因素、宏观经济环境、市场情绪、行业基本面和资金面等多个方面。
要准确把握中国股市走势，需要全面分析这些因素的变化。
国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑
国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑1、与众不同的信息2、与众不同的逻辑3、看懂众人的心说别人都知道的东西相当于说"我的爸爸是个男人，我的妈妈是个女人，因此股票上涨"。
和研究员沟通时，要注意听他独到的信息例子1、东方明珠东方明珠（600637）1994年造价10亿，折旧可以选40年或者25年，最后公司选择40年折旧，那么股价应该涨还是跌？跌，公司如果选择40年折旧，说明公司对公司未来发展没信心，因为他折旧年限选最高的，这样可以EPS高，说明高管的行为说明他对公司成长性没信心2、鞍山钢铁鞍山钢铁2005年把高炉的折旧年限从20年换成15年，这说明公司对未来发展有信心，通过会计手段藏利润，因此应该买这个股票信息和逻辑是给别人推荐股票的起源，起源和研究员的天赋和公司资源有关分支机构人员能做的只是信息的解读不同于市场预期的信息是推荐股票最需要的因素千万不要觉得基本面决定股价，基本面影响了人们对基本面的预期，基本面长在书上，股价是人们对未来基本面预期的反映，股价不是人们对基本面的反映，而是人们对未来基本面预期的反映股票市场从来不是国民经济的晴雨表两大信息误区1、任何对于过去的信息都不能构成股票推荐的理由，只能是对于未来预期的信息能够构成推荐理由2、人尽皆知的信息不能构成股票推荐的理由对后面市场看法接下来4-5个月时间A股应该是震荡行情，下探2800左右的位置，下探以后不会暴跌，还会上去，上方位置在3200-3400左右，投资的方向从价值股转向成长股。
价值股的风吹到成长股上，接下来这轮存量博弈行情是基金经理擅长的，而不是房地产老板擅长的。
2014年牛市只是房地产老板抢股票的行情，成长股行情他是玩不来的。
如果原来有100个基金经理玩成长股，突然进来10个房地产老板来做价值股，那么短期市场由谁决定？是由10个房地产老板决定，这是因为10个老板是边际增量，而股票价格是由边际增量变化来决定的，所以11-12月份行情由增量资金主导而10个地产老板进入市场一段时间后，市场有110个参与者，此时存量博弈将会由人数占优的100个基金经理决定，因为没有增量资金影响存量市场怎么让尽量多的人知道你的逻辑？需要媒体的传播，对研究员来说最简单的方法就是通过发微信，开电话会议去劝说别人，如果我的逻辑被尽量多的人接受，我就赢了把握投资的第三点，如何知道别人的内心世界？这个指的是把握投资经理的内心世界，这个问题如何解决？很简单，你要和这个世界上足够多的人去交流，分析师去基金公司路演，一方面是推销自己的IDEA，另一个目的也是通过路演知道这个基金经理怎么想的，如果他路演了50-60家基金，他就知道这个市场是怎么想的了比如降准问题，基金经理到底是有预期的还是没预期的？有预期，所以降准预期带来牛市行情在1月之前已经反映了分支机构投顾人员的主要职能应该是解读信息，信息勾兑主要靠研究所。
长江证券刘元瑞：第一位分析师出身的券商总裁，在新时代重塑证券研究的内核
还真正能赚钱。
受此影响，黄燕铭所在的万国证券与申银证券于1996年合并为申银万国证券之后，也重新成立了研究所，并开启了内部招聘。
当时，进行内部招聘的部门有两个，除了研究所以外，还有人力资源部。
黄燕铭不清楚研究所是做什么的，却明白人力资源部是管人的，权力很大，自然将简历投向了后者。
但一个星期后，他接到了一通电话，电话另一头是研究所的负责人庄东辰，他表示人力资源部没看上黄燕铭，但他看上了。
1996年11月14日，黄燕铭成为了申万研究所里，负责产业基本面研究的第六号员工，主要研究建材和钢铁领域。
就这样，一个脑海里时常充满着“十万个为什么”，并有着充分的耐心、决心去寻找答案的年轻人，开始走上了中国卖方研究的历史舞台。
热爱思考，乐于表达的性格，让黄燕铭的卖方研究工作如鱼得水，并很快在业内积攒了名气。
1998年，中国第一批公募基金管理公司成立，并开始从券商研究部门大量挖角。
“当时我们研究所的分析师只要出去路演，有一半的概率会被公募挖走，所以庄东辰老师不让我出去路演，因为他知道我一出去肯定就回不来了。
”黄燕铭回忆。
黄燕铭的分析师生涯一直持续到2002年。
彼时，应庄东辰推荐，他成为申万证券研究所所长助理，开始向管理者的方向探索。
职位的转变让黄燕铭留下了一个遗憾，那就是未曾以分析师的身份，参加新财富最佳分析师的评选。
但又一次被选择的经历，让他一步步成为了申万研究所的中坚力量。
那一年，黄燕铭刚满31岁。
在黄燕铭从研究岗转为管理岗的同时，本土证券研究领域也在经历着翻天覆地的变化。
1999年，庄东辰、林义相等证券研究界的最早开拓者提出“以研究换佣金”的商业模式。
2000年，将这一主旨与美林、里昂等国际大行的卖方研究模式相结合后，时任国泰君安证券研究所所长的李迅雷，再次撰文《让客户改变我们的研究模式》，国泰君安证券研究所由此与申银万国证券研究所、华夏证券研究所、南方证券研究所一道，开启了研究所从对券商内部服务向对基金等外部投资机构服务的卖方研究转型之路。
上海A股市场涨跌幅限制效应的实证研究
现延 迟 效应 ． Ｌ ａ ｕ ｔ ｅ ｒ ｂ ａ ｃ ｈ ， Ｂ ｅ ｎ ｉ 和Ｂ ｅ ｎ — Ｚ ｉ ｏ ｎ 认为 ， 如
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果 涨跌停 阻止 了股 票 交 易 ， 那 么 交 易 量 将 在 接 下 来 的交 易 日中达到很 高 ， 这种 现象 就是 流动性 干 扰． 国内学 者对 于涨跌 幅 限制 的效应 研 究 也 是争 论 不一 ， 众说 纷 纭 ． 吴林 祥 、 徐龙 柄 和 王新 屏 用 超 额
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股票股价涨的原理
股票股价涨的原理股票股价涨的原理是由多个因素共同作用引起的。
以下是影响股票股价上涨的一些主要原理：1. 基本面因素：一个公司的盈利能力、市场份额、产品竞争力以及财务状况等基本面因素对股票股价有着直接的影响。
当一个公司的盈利能力强、市场前景广阔、财务状况良好时，投资者会对该公司有更高的期望和信心，从而推动股票价格上涨。
2. 宏观经济因素：整体经济环境对股票市场有重要影响。
当整体经济增长态势良好、人民生活水平提高、就业市场健康时，市场投资者的信心会增强，投资者会更愿意购买股票，推动股票股价上涨。
3. 行业因素：不同行业的发展前景和市场表现对股票股价也有直接影响。
有些行业可能因为技术创新、政策支持等因素而呈现高速增长，如互联网科技行业、清洁能源行业等，而这些行业的优秀企业的股票股价也会受到市场追捧而上涨。
4. 市场供需关系：股票市场的供需关系是股价波动的重要因素。
一般来说，当投资者对某只股票的需求超过供应时，股价就会上涨；相反，当投资者对某只股票的供应超过需求时，股价就会下跌。
5. 资金流入：资金流向也是股票股价上涨的一个重要原因。
当大量资金进入股票市场时，市场上的股票供需关系发生变化，投资者会出于追求较高回报的目的买入股票，推动股价上涨。
6. 信息的影响：信息对股票市场有着重要的影响。
当市场上有正面利好消息或者好消息超出预期时，投资者会对公司和股票产生更高的期望，从而推动股票价格上涨。
7. 技术面因素：技术面因素也对股票股价有着一定的影响。
例如，技术指标分析、技术图形形态等可以帮助投资者预测股价未来的趋势，并作出相应的操作策略，从而推动股价上涨。
综上所述，股票股价上涨的原理是由多个因素共同作用引起的。
基本面因素、宏观经济因素、行业因素、市场供需关系、资金流入、信息的影响以及技术面因素都对股票股价有着直接或间接的影响。
投资者应该综合考虑这些因素，并在分析预测基础上做出投资决策。
申万所长黄燕铭-证券分析师的职业认识---兼谈证券分析师的盈利预测
---兼谈证券分析师的盈利预测
黄燕铭 2010年5月31日
自我简介---黄燕铭
1990年至1994年 上海财经大学 经济信息管理系 学习 2002年至2005年 上海财经大学 会计学院 学习 1994年至1996年 万国证券公司 经纪业务总部 1996年至现在 申银万国证券研究所 证券分析师 现任 副总经理
（申银万国公司报告：首页，投资案件，目录，正文，附件，附表，尾页）
盈利预测汇总表（始于2002年4月）
（申银万国：最早制作，每周更新一次，分析师填写，系统自动生成） （手工制作，差错极多；防止个别预测数据睡眠）
数据供应商： 境内 Wind 今日投资 朝阳永续 境外 IBES Thomson Bloomberg 路透
买方证券分析师
受雇于基金管理公司、保险公司资产管理部门等专业从事证券投资业务 的机构，他们的报告仅用于内部的投资决策，以帮助所在机构获取投资 收益为主要经营目的，买方证券分析师的出现，是证券投资业务分工细 化的结果，是投资经理的职能延伸。
独立证券分析师
卖方与买方的差异（服务对象、工作要求、个人品牌、个人素质）
国内证券分析师的发展历史与现状
从发展历史中可以总结出的经验
投资者结构的变化是影响证券分析师工作的核心驱动要 素（散户，基金、保险、QFII） 对分析师的会计与财务知识要求越来越高 证券研究体系的国际接轨是大势所趋
国内证券分析师的发展历史与现状
现状
总数---70多家 1800多位 主要机构：申银万国 中金 中信 国泰君安
继续研究分析工作 和上司交流投资想法
晚饭（有时和客户吃）继续工作到9点 和美国销售开“美国晨会”
关注两大投资重点
关注两大投资重点
■ 文 / 本刊记者 张学庆
未来半年投资重点有 2 个，一是一线消费 龙头股，二是低风险特征的高科技股。
“2019 年下半年，整个 A 股市场会平稳，不用过度恐 慌。”国泰君安证券研究所所长黄燕铭最近表示，“A 股市场 横盘震荡是主流行情。”
36 Sep 2 / 2019 理财周刊
上新台阶。 二是高成长类公司，一般情况下，高成长类公司也是高
估值，在其他条件不变的情况下，利率下行对于高成长高估 值公司的利好要大于低成长低估值公司，特别是在当前政 策支持力度不断加大的情况下，建议积极关注以 5G 为代表 的高成长、高科技板块。
三是关注高股息品种的投资机会，利率中枢下移情况 下，高股息品种的吸引力将持续提升。简单的逻辑就是，如 果原先市场能够接受的均衡股息率是 5%，利率大幅下行市 场的均衡股息率下降至 4%，意味着股价可以有 25%的上 涨空间。
从预喜行业来看，计算机与通信、医药制造、电气机械、 通用设备等排名靠前。47 家公司业绩实现翻番。业绩增长 王是天顺股份，公司预计三季度净利润 2600 万元~3500 万 元，增长 5046.48%~6827.95%。
另外，同为股份、宁波富邦、光正集团、福鞍股份、天际 股份、万集科技、摩恩电气、天宇股份、星期六、精研科技业 绩增长排名靠前。
从近两年市场的整体情况可以看到，监管层对高送转 乱象的整治取得了显著效果。对比往年来看，按照当前的 情形，2019 年半年报送转案例降至新低。
8 月 26 日，在公布完半年报之后，东音股份股价逆市涨 停。8 月 27 日，东音股份再度上涨 3.87%。从目前已经披 露半年报送转方案的上市公司来看，东音股份送转比例暂 时排名 A 股第一位。
对话黄燕铭：研究所赋能，投顾也可成“金才”
值得一提的是，目前大部分券商 是由总部投顾负责投顾内容的生产， 导致分支机构的投顾难有锻炼机会与 途径。
“财富管理业务的展业逻辑，首 先要求的是一线投顾具备准确识别客 户需求，并为其提供解决问题的能力。 如果一家券商无法为一线投顾提供持 续学习、提升的环境，无法调动投顾 自 我 提 升 的 积 极 性， ‘ 以 客 户 利 益 至 上’可能是一口空谈。”黄燕铭称。
这一体系下，首席投顾的定位，相 当于投顾职群中的分析师。他们既需 要学习、理解研究所分配的投研资料， 并整理成适合投顾及客户阅读的报 告，还需要到所在区域的分支机构以 及线上平台路演，对包括专家投顾在 内的一线投顾进行培训，将研究内容 通过分支机构的投顾广泛传播，完成 优质研究的下沉。同时，他们要在包括 国泰君安的君弘 App 在内的互联网平 台做直播，传递知识，解答客户问题。
分析师与投顾这两个职业均隶属于证 券投资咨询业务，有着强大的共生相 伴关系，因此，在赋能投顾方面，研究 所可以扮演关键角色。
2021 年，借券商财富管理转型大 势，国泰君安启动“投顾金才”计划，加 码投顾培养体系建设。
参考研究所“分析师 + 销售经理” 的工作模式，国泰君安对投顾进行分 层分类。具体而言，是由研究所联合财 富管理委员会，分别设立 200 位定位 于研究的首席投顾、400 位定位于销 售的专家投顾岗位，吸引全公司 3500 余名投顾竞争上岗。
会根据实践和反馈不断调整，以尽可 种能力要如何快速培养呢？
能调动各方积极性与主观能动性。
国 泰 君 安 的 做 法 有 很 多。首 先，
入围“投顾金才”的投顾需要到公司总
行业首创深度赋能投顾，为一线 投顾提供解决问题的能力
向母校致敬上海财大走出的202位投行精英
向母校致敬上海财⼤⾛出的202位投⾏精英姓名现职/原职陈有安中国银河证券股份有限公司董事长王益民东⽅证券股份有限公司董事长冯国荣申银万国证券股份有限公司总裁徐浩明光⼤证券股份有限公司总裁尉⽂渊上海证券交易所创始⼈及总经理娄刚：摩根⼠丹利董事总经理贝多⼴中国国际⾦融有限公司董事总经理邓⽅希摩根⼠丹利亚洲有限公司副总裁李星：⾼盛⾼华证券有限公司执⾏董事、中国区股权融资联席主管黄永忠美林集团上海代表处⾸席代表、磐⽯基⾦全球合伙⼈黄翔：施罗德集团上海代表处⾸席代表张诚：美国运通公司⾸席理财顾问周有道上投摩根基⾦管理有限公司董事长徐建国华安基⾦管理有限公司董事长刘波：南⽅基⾦管理有限公司董事长桂⽔发汇添富基⾦管理有限公司董事长黄建平浦银安盛基⾦管理公司董事长姜楠：伦敦证券交易所北京代表处⾸席代表李迅雷国泰君安证券股份有限公司⾸席经济学家钱世政海通证券股份有限公司副董事长席春迎民⽣证券有限公司董事长章国富华安基⾦管理有限公司督察长王国卫华安基⾦管理有限公司⾸席投资官王晓东招商基⾦管理有限公司监事长陈海东摩根⼠丹利华鑫基⾦管理有限公司监事长李⽟霞摩根⼠丹利华鑫基⾦管理有限公司原监事长王忠道华富基⾦管理有限公司监事长鲍友德上海国际信托投资有限公司总经理沈继宁财通证券有限公司董事长赵磊：中信期货有限公司董事长胡世明光⼤期货有限公司董事长郑春明华夏期货有限公司董事长刘向东中国⼯商银⾏总⾏投资银⾏部总经理孙涤：中国建设银⾏总⾏投资银⾏部总经理应年康申银万国证券（⾹港）有限公司总经理⾦⽂忠东⽅⾦融控股（⾹港）有限公司总经理吕晓宁国信证券（⾹港）⾦融控股有限公司总经理刘宗圣宝来证券（⾹港）有限公司总经理张训苏兴业证券股份有限公司代理总裁夏杨军⽅正中国基⾦总裁孙枝来新华基⾦管理有限公司总经理祖煜：益民基⾦管理有限公司总经理隋舵：西部信托投资有限公司董事长郭勇：新天期货有限公司总经理汤⼤⽣中国太保资产管理有限公司总经理吴元皓中国光⼤资产管理有限公司副总经理王学军中国银河投资管理有限公司董事副总经理江作良易⽅达基⾦管理有限公司副总经理朱平：⼴发基⾦管理有限公司副总经理张晖：汇添富基⾦管理有限公司副总经理杨⾕：诺安基⾦管理有限公司副总经理阎⼩庆海富通基⾦管理有限公司副总经理孙建：国联安基⾦管理有限公司副总经理陈勇：⽅正证券有限公司副总裁谭⽂虹荷兰银⾏资产管理中国区副总裁李建：中银国际基⾦管理有限公司助理副总裁梁健昌⾹港凯基⾦融亚洲有限公司董事暨投资银⾏部主管缪恒⽣申银万国证券股份有限公司副总裁陆⽂清申银万国证券股份有限公司副总裁周勤业上海证券交易所副总经理杨⽟成东⽅证券股份有限公司副总裁徐⼠敏联合证券有限公司副总裁季敏波西南证券股份有限公司副总裁黄晓蔚申银万国证券股份有限公司副总裁胡国华财通证券有限公司副总裁陈逸康浦银安盛基⾦管理有限公司副总经理邱世梁统⼀证券（⾹港）有限公司副总裁陈乐天中关村证券股份有限公司副总裁王培君申银万国证券股份有限公司副总裁孙志⽅华安基⾦管理有限公司⾸席投资官全泽：华龙证券有限公司副总经理、投资银⾏总部总经理张云亭中信信托有限公司董事李萌：平安信托投资有限公司执⾏董事郑宁⽣海通证券股份有限公司董事张则华长江证券承销保荐有限公司董事总经理武飞：国海证券有限公司总裁助理、收购兼并部总经理顾旭：申银万国证券股份有限公司总裁助理兼财会管理总部总经理何⽅：西部证券股份有限公司总经理助理兼投资管理总部总经理陈晓⽣融通基⾦管理有限公司总经理助理张建华华鑫证券股份有限公司总经理助理任东：中国机遇基⾦⾸席投资官杨露：成长资本中国投资基⾦⾸席合伙⼈陈德兴美国万通投资银⾏控股集团执⾏董事赵远军联合证券有限公司投资银⾏总部董事总经理袁盛奇兴业证券股份有限公司投资银⾏总部董事总经理杨剑波光⼤证券股份有限公司⾦融衍⽣品部董事总经理施继军国泰君安证券股份有限公司企业融资部董事总经理李瑞华长城证券有限公司投资银⾏事业部董事总经理杨锋：湘财证券有限公司并购总部执⾏董事王迅：华欧国际证券有限公司执⾏董事程杰：华欧国际证券有限公司投资银⾏董事陈龙晖东⽅证券股份有限公司投资银⾏总部董事王振刚渤海证券有限责任公司投⾏总部董事季晟：东海证券有限公司投资银⾏总部业务董事祝东升宝盈基⾦管理有限公司基⾦管理部总监张岚：长江证券股份有限公司研究所所长张斌：华夏证券有限公司投资银⾏部总经理曾国富信达澳银基⾦管理有限公司投资研究部股票投资部总经理余明元天治基⾦管理有限公司投资管理部总监易阳⽅⼴发基⾦基⾦管理有限公司投资管理部总经理向朝勇诺德基⾦管理有限公司投资总监夏和平⼴发证券有限公司固定收益部总经理吴卫钢国信证券股份有限公司投资银⾏业务部总经理吴斌：海通证券股份有限公司合规监管总监王美娟海通证券股份有限公司稽核部总经理王汉东海通证券股份有限公司销售交易总部投资理财总监汪姿：浦银安盛基⾦管理有限公司研究总监汪良忠⼴发证券发展研究中⼼总经理汪开振国元证券有限公司投资研究中⼼总经理汪烽：海通证券股份有限公司投资银⾏部融资总监邵佳民海富通基⾦管理有限公司固定收益部总监牟永宁海富通基⾦管理有限公司研究总监栾杰：农银汇理基⾦管理有限公司投资总监吕闻念招商基⾦管理有限公司华南总部总经理吕⽴新信达证券股份有限公司研发中⼼总经理陆万⼭宝盈基⾦管理有限公司投资总监刘杰⽂中欧基⾦管理有限公司研究总监⾦晓斌海通证券股份有限公司研究所所长姜秀华⼴发证券股份有限公司外资业务部总经理黄勤：华安基⾦管理公司固定收益部总经理李晔：华富基⾦管理有限公司客户服务部总监韩长风平安证券有限公司投资银⾏事业部执⾏总经理强纪英上海证券交易所上市部总监吴国梅国泰君安证券股份有限公司企业融资总部董事总经理刘正周⼴发证券股份有限公司⼈⼒资源部总经理杜煊君中泰信托投资有限公司信托业务管理中⼼总经理马宏：云南国际信托有限公司资产管理总部总经理郭洪钧海通期货有限公司研究所所长徐蔚：中海基⾦管理有限公司交易部总经理叶世真国泰基⾦管理有限公司基⾦销售部总监鲍建平上海期货交易所发展研究中⼼执⾏总监富博：新时代证券有限公司投资银⾏部总经理陈肖汉国元证券股份有限公司投资银⾏部总经理陈诗义招商证券股份有限公司投资银⾏总部总经理陈⼽：富国基⾦管理有限公司投资总监栾志刚德邦证券有限公司⼴州总经理陶怡：汇丰晋信基⾦管理有限公司电⼦商务部总监陈达：上投摩根基⾦管理有限公司营运总监严仁明国泰基⾦管理有限公司客户服务部总监贾佑龙中国建银投资证券有限公司投资银⾏部执⾏总经理付津：华泰证券股份有限公司北京投资银⾏部总经理莫家柱平安证券有限公司投资银⾏事业部总经理施恒新中海基⾦管理有限公司研究总监黄强：光⼤保德信基⾦管理有限公司⾸席策略师张凡：长江证券股份有限公司⾸席策略师钱向劲中信⾦通证券有限公司⾸席分析师陈恳：诺亚（中国）财富管理中⼼研究部总经理刘华艳中银国际证券有限公司投资银⾏部副总经理黄健斌博时基⾦管理有限公司固定收益部副总经理杜卫民东⽅证券股份有限公司投资银⾏总部副总经理陈⽴波国信证券股份有限公司投资银⾏部副总经理王建阳中国国际⾦融有限公司投资银⾏部副总经理孙雷：中国国际⾦融有限公司投资银⾏部副总经理沈梅：中信建投证券有限公司投资银⾏部副总经理朱明强中信建投证券有限公司投资银⾏部副总经理肖兵：宏源证券股份有限公司投资银⾏部副总经理周智辉中银国际证券有限公司投资银⾏部助理总经理梁磊：平安证券股份有限公司投⾏三板业务部总经理吴科春新加坡交易所上市部副总监黄燕铭申银万国证券研究所有限公司副总经理殷哲：湘财证券有限公司私⼈⾦融总部副总经理黄德华德邦证券有限公司投资银⾏部副总经理周侃：上海证券有限公司研发中⼼副总经理蒋⼀茜德意志银⾏（⾹港）基⾦经理张甦伟长信基⾦管理有限公司基⾦经理杨军：宝盈基⾦管理有限公司基⾦经理杨⼤⼒中海基⾦管理有限公司基⾦经理章劲：华夏基⾦管理有限公司基⾦经理严菲：融通基⾦管理有限公司基⾦经理忻怡：嘉实基⾦管理有限公司基⾦经理王轶：德盛基⾦管理有限公司基⾦经理王健：长信基⾦管理有限公司市场总监汪光成华安基⾦管理有限公司基⾦经理谈建强南⽅基⾦管理有限公司基⾦经理孙华龙东吴基⾦管理有限公司基⾦经理苏⽟平国联安德盛基⾦管理有限公司基⾦经理沈涛：友邦华泰基⾦管理有限公司基⾦经理芮昆：上投摩根基⾦管理有限公司基⾦经理⽜春晖⼤成基⾦管理有限公司基⾦经理梅律吾诺安基⾦管理有限公司基⾦经理耿⼴棋天治基⾦管理有限公司基⾦经理傅鹏博兴业全球基⾦管理有限公司基⾦经理冯永欢⼴发基⾦管理有限公司基⾦经理邓跃辉华安基⾦管理有限公司基⾦经理陈丰：博时基⾦管理有限公司基⾦经理曹名长新华基⾦管理有限公司基⾦经理于进杰光⼤保德信基⾦管理有限公司基⾦经理陈芳菲博时基⾦管理有限公司基⾦经理沈雪峰华安基⾦管理有限公司基⾦经理张鹏：申万巴黎基⾦管理有限公司基⾦经理⽅毅：浦银安盛基⾦管理有限公司基⾦经理黄海：中银国际证券有限公司投资经理常剑锋国⾦证券股份有限公司投资经理李爱帮国泰君安证券股份有限公司投资经理姜诚：国泰君安证券股份有限公司投资经理卓致勤光⼤证券股份有限公司投资经理任峥：光⼤证券股份有限公司投资经理李剑铭光⼤证券股份有限公司投资经理张伟：华泰资产管理有限公司投资经理丁成：中国⼈保资产管理有限公司投资经理张铁：中信建投证券有限公司投资银⾏部经理徐公美建银国际资产管理有限公司经理源地址：/doc/067492199.html /GetEntry.do?id=482390151&owner=233334332。
股票上涨和下跌的原理
股票上涨和下跌的原理股票市场是一个充满变数的地方，股票的价格也总是在不断波动。
股票上涨和下跌的原理是一个复杂的系统工程，受到多种因素的影响。
在进行股票投资时，了解股票上涨和下跌的原理对于投资者来说是非常重要的。
本文将从市场供需、基本面因素和技术面因素三个方面来探讨股票上涨和下跌的原理。
首先，市场供需是影响股票价格波动的重要因素之一。
市场供需的变化会直接影响股票价格的涨跌。
当市场需求增加时，股票价格就会上涨；相反，当市场需求减少时，股票价格就会下跌。
供需关系的变化通常受到多种因素的影响，如宏观经济政策、行业发展趋势、市场资金流向等。
投资者需要密切关注市场供需的变化，及时调整自己的投资策略。
其次，基本面因素也是影响股票价格波动的重要因素之一。
基本面因素包括公司的盈利能力、行业发展前景、宏观经济政策等。
当一家公司的盈利能力强，行业发展前景好，宏观经济政策支持等因素都会促使股票价格上涨；相反，如果公司的盈利能力下滑，行业发展前景不佳，宏观经济政策不利等因素都会导致股票价格下跌。
因此，投资者在进行股票投资时，需要对公司的基本面进行深入分析，选择具有良好基本面的股票进行投资。
最后，技术面因素也是影响股票价格波动的重要因素之一。
技术面因素包括股票的成交量、价格走势、技术指标等。
成交量的增加通常会伴随着股票价格的上涨，成交量的减少通常会伴随着股票价格的下跌。
价格走势和技术指标也可以为投资者提供一些参考信息，帮助投资者判断股票价格的走势。
因此，投资者在进行股票投资时，需要重视技术面因素的分析，及时把握股票价格的波动趋势。
综上所述，股票上涨和下跌的原理是一个复杂的系统工程，受到市场供需、基本面因素和技术面因素的影响。
投资者需要密切关注市场的变化，深入分析公司的基本面，重视技术面因素的分析，及时调整自己的投资策略。
只有全面把握股票上涨和下跌的原理，才能更好地进行股票投资，获取更高的投资收益。
股票涨和跌的原理
股票涨和跌的原理
股票涨跌的原理主要是由市场供求关系决定的。
当有更多的买盘（买入需求）时，股票价格上涨；而当有更多的卖盘（卖出供应）时，股票价格下跌。
股票价格上涨的原因可能有以下几个方面：
1. 经济增长：当经济景气度好、企业盈利增长、就业市场稳定时，投资者更愿意买入股票，从而推动股票价格上涨。
2. 好消息：例如公司发布了好的财报、签署了重要合同、获得了政府支持等有利于公司业绩的消息，都会增加投资者对公司未来发展的信心，促使股票价格上涨。
3. 市场情绪：当投资者对市场前景乐观时，更倾向于买入股票，形成了积极的市场情绪，从而推动股票价格上涨。
股票价格下跌的原因可能包括以下几个方面：
1. 经济衰退：当经济出现下滑、企业盈利下降、就业市场疲软时，投资者更容易卖出股票，从而导致股票价格下跌。
2. 坏消息：例如公司发布了差的财报、遭受了重大亏损、遭受了丑闻等不利影响公司业绩的消息，会减弱投资者对公司的信心，促使股票价格下跌。
3. 市场恐慌：当投资者对市场前景悲观、担心经济形势不佳时，更倾向于卖出股票，从而形成恶性循环导致股票价格下跌。
需要注意的是，股票涨跌与个股的基本面以及市场的技术面等因素密切相关，投资者应该综合考虑各种因素进行判断，而不仅仅依靠市场供求关系来决定买卖股票的时机。
生存分析与股指涨跌的概率推断
０ 引 言
１０ ９０年 Ｂ ｃ ｅ ｅ 提 出股市 收益 率 服从 正态 分 ａｈｌ ｒ ｉ
尚未达 到真 正意 义 的弱 型效 率 ； 兵 认 为 １９ 张 ９７
年 之 前 市 场 无 效 ， ９ ７年 之 后 市 场 呈 现 弱 式 有 １９
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种 粗糙 的近似 ， 指 收益 率 之 间存 在 复 杂 的相 股
关关 系 ． 内 对 有 效 市 场 的 研 究 很 多 ， 乔 对 国 俞
①
收稿 日期 ： ０ ８—１ ０ ；修订 日期 ： ０ ９—０ ２ ． ２０ ０— ７ ２０ ２— ５
基金项 目： 国家 自然科学基金资助项 目（０ ７ ０ １ ； ７ ４ １ ７ ） 国家软科学研究计划资助项 目（０ ６ Ｘ ３ １４ ； 苏省 高校哲学社会 科学基金资 ２０ Ｇ Ｑ Ｄ ３ ） 江
第１ ３卷第 ４期
２１ ０ ０年 ４月
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生存 分 析 与股 指涨 跌 的概 率 推 断①
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反 映所 有 的市 场 公 开信 息 ， 天 的 收 益率 与 昨天 今
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格结合其它有价值的信息 ， 对于获得超额收益是有 利 的 ；ｌｍｅ 列等说 明了成交量 对 于技术 分析 的适 Ｂｕ ¨
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证券研究基本思路与路径黄燕铭
证券研究的基本思路与路径黄燕铭1。
证券研究三种思想：预期思想、交易思想、边缘思想；——股票、债券、外汇交易都适用；价值股和成长股都适用；个股和大势研判都适用；2。
价格围绕价值颠簸理论在金融投资领域是无效的；3.2016 年价值投资不会回来，要买烧钱的行业；4。
经济增添、汇率、利率是2016 年三个变数，全部指向钱不值钱，需要转向投资领域；5。
烧钱的软财富行业： TMT、传媒、教育、体育；6.2016 年炒作高风险特色股票才有效；7.EPS 和成长性都是分子上的指标，当前的市场是分母思想，不应该把股票分为成长股和价值股，而应该分为高风险股票和低风险股票；8。
券商股大涨不是风格切换的指标，成长股是高风险特色的股票，券商股也是高风险特色的股票但不是成长股，此次券商大涨是高风险特色的市场风格的连续而不是价值与成长的切换；9。
存量市场博弈高风险特色股票，增量市场博弈低风险特色股票；10。
债券价格上涨不代表无风险利率下降，无风险利率风险溢价才是债券定价的变因；11。
每个人的无风险利率标准不一样样，所以经过债券价格变化判断股市的无风险利率变化是不建立的；12。
高风险特色的市场行情会连续到12 月中旬，尔后到春节前后可能是价值行情；13。
风格变换的标志是外面资本入市，从现在到明年5月更多的还是成长行情，而不是价值行情；14。
不要执着于估值，对价值没有清楚认识；15。
有效市场理论的核心思想是边缘思想：大家都知道的信息已经反响在股价里，静态的信息已经无效，必定搜寻增量思想；16。
价格是过去的价值，价值是未来的价格；17。
价格是客观指标，价值是主观指标；18。
第一个问题：股票价格为什么会涨跌？——大家的心在动。
19。
投资要保持什么心态？——空心心态。
20。
证券投资要看懂外面世界，更要看懂别人的心里世界；21。
第二个问题：买房子和买房地产股票有什么差异？——买房子是物，买股票是心。
22。
接下来每次回调都是加仓机遇；23。
股市行情波动的背后逻辑
股市行情波动的背后逻辑股市作为金融市场的重要组成部分，一直以来都备受关注。
其波动性使得投资者们时刻关注着股市行情的变化。
然而，在这些波动的背后，隐藏着许多逻辑和原因。
本文将从市场因素、经济因素和心理因素三个方面来分析股市行情波动的背后逻辑。
一、市场因素市场因素是影响股市行情波动的重要因素之一。
这些因素包括供求关系、交易机制和市场预期等。
首先，供求关系对股市行情波动有着直接的影响。
供求关系的不平衡将导致股市价格的上涨或下跌。
例如，在供大于求的情况下，股票价格往往上涨，因为买家需求超过卖方供应。
相反，供小于求时，股票价格则下跌。
其次，交易机制的改变也会影响股市行情。
例如，在某些特殊情况下，交易所可能会暂停交易，或者实施交易限制措施，这将对市场造成一定的冲击，并引发股市行情的波动。
最后，市场预期也是股市行情波动的重要原因。
市场参与者对未来经济和公司业绩的预期将直接影响股市的走势。
当市场预期不确定性较高时，股市行情波动将更加剧烈。
二、经济因素经济因素是影响股市行情波动的另一个重要因素。
这些因素主要包括宏观经济数据、公司业绩和政策变化等。
首先，宏观经济数据对股市行情有着显著的影响。
例如，国内生产总值(GDP)、通货膨胀率、利率水平等经济指标的变化，都会直接或间接地影响到股市行情的波动。
其次，公司的业绩也是股市行情波动的重要原因。
股票的价格往往反映了投资者对公司未来业绩的预期。
当公司业绩好于预期时，股票价格通常上涨；相反，业绩差于预期时，股票价格则下跌。
最后，政策变化也常常引起股市行情的波动。
例如，政府发布的经济政策、货币政策和监管政策等都会对股市产生重要影响，因为这些政策直接影响到市场的供求关系和市场参与者的预期。
三、心理因素除了市场因素和经济因素，心理因素也对股市行情波动起着重要作用。
投资者的心理状态和情绪变化会对股市产生影响。
首先，投资者的恐惧和贪婪心理会导致股市行情的波动。
当市场出现风险和不确定性时，投资者往往会感到恐惧，导致股市下跌；相反，当市场呈现出较好的机会时，投资者可能会感到贪婪，引发股市上涨。
我国黄金矿业股价与黄金价格及股市行情的关联性分析
【 键 词 】黄 金 矿 业股 股 市行 情 黄金 价 格 关联 性 关
一
、
引 言
２ ０ 年金融危机以来 ， ０８ 各国都在 为经 济复苏而努 力。由于 量化 宽松政 策 ， 元重新进入 长期贬值 的通 道 ， 美 黄金有 良好 的
本文使用 自 ２ ０ ０４年 １ ２日至 ２ １ 年 ８月 ５日时段内的 月 ０１
回归的数 据值 ， 为避免连续性 较差的情况 ， 采用开盘 价和收 盘
表 １ 平稳 性 检 验 结 果
变 量
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—
从证 券市场 机制和投 资者动机 来看 ， 股票 价格 波动主要受 两 大因素影响 ： 资金炒作和利润驱 动。
由于股 东分红和 “ 用脚投票 ” 制 ， 机 矿业上市 公司的股价基
上市公司股价与证券市场指数变动呈正相关关系。
价 的 变动 这 两 个 因素 在 很 大 程 度 上 决 定 了黄 金 板 块 的 走 势 ， 且 黄 金 价 格 对 黄 金 股 价 的 影 响 有 一 定 时滞 性 。据 此 ， 文 对投 资 本
者 提供 了相 应 建议 。
证 券市场价格集中反映了复杂的各种因素影响。本文假定 证券市场行情是影响矿业股票价格的直接 因素 ， 而该 因素已包 含了宏观经 济的其他因素的影 响。
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2.7 套利限制变化引起的股价变化
一致预期即存在，也不存在
虽然股价反映的是一致预期，但投资人是分散决策的，不存在一致
有效市场即不存在，也存在
尤如开车中的平均速度、物理学中的海平面，虽然不存在但却是人们不能忽略的重要指标
在任何时点上，市场有效的概率极低，因此预期差在绝大部 分的情况下存在
22
2.8 市场情绪变化也会引起股价变化
5
1.4 股价主要是人们对未来预期的反映
决定股票价格的核心要素是价值 价值是由股票未来能够带来的现金流决定(数量与风险) 没有人能够知道未来的现金流是多少，这只能是今天的投资人的一个预期
个股股价---是人们对上市公司未来预期的反映 大盘指数---是人们对经济形势未来预期的反映
我们关心的不是基本面有没有变化,而是人们对基本面的预期有没有变化 以及人们对基本面的预期会不会发生变化 基本规则：只有人们对未来的预期才能构成股票推荐的理由 ---过去的信息不能构成推荐理由 ---人尽皆知的信息不能构成推荐理由
20
2.7 套利限制变化引起的股价变化
现实中的股票市场：套利有成本，人们可能会放弃套利 套利是一个连续进行的的过程 分析师的盈利预测偏差与股票定价之谜---案例 新股定价之谜---案例 股票交易中的边际定价 市场的一致预期是否存在? 其实不存在 每个投资者都是在根据自己的评价在进行交易 股票市场顶部和底部是如何形成?
市场是有情绪的 案例：封闭基金的折价交易之谜 市场情绪: 非理性投资,噪音交易 在投资过程中，投资人的行为是有情绪的而且是非理性的 人是非理性的?
23
2.9 非理性的情绪左右人的决策行为
沉淀成本干预决策行为 • 10元钱买入的股票，现有涨到了15元，你卖不卖？ • 10元钱买入的股票，现在跌到了5元，你卖不卖？
方法
15
2.4 证券分析师的任务
• 抓住预期差的前提是了解市场的一致预期 • 如何了解一致预期？ 1，是否可以从股价倒推出一致预期？ 2，与尽量多的买方交流
16
2.5 股票推荐的八种路径
预期差的 类别 第一层面 的预期差 我与大众 的不同(局 部与整体) 第二层面 的预期差 今天与昨 天的不同 (时间序列)
股票价格为什么会涨跌?
黄燕铭 2009. 7
1
目录
1.证券研究的核心问题---定价 2.股票价格为什么会涨跌? 3.11月我们为什么要空翻多 4.我们对未来股市的看法 5.思考
2
1.1 证券研究需要解决的核心问题是什么?
核心问题------金融产品的定价 企业融资与购并业务的核心是金融产品的定价 证券投资业务的核心是金融产品的定价
8
1.6 投资机会如何产生
预期差的类别
第一层面的预期差 我与大众的不同 第二层面的预期差 今天与昨天的不同 预期差的第一指标: 现金流 预期差的第二指标: 风险评价 理论基础:DDM模型 预期差的 III 第二指标: 风险评价 IV 预期差的 第一层面 第二层面 类别 的预期差 的预期差 我与大众 今天与昨 的不同 天的不同 (局部与 (时间序 整体) 列) 预期差的 I 第一指标: 现金流 II
定价是一个金融问题
公司研究的核心是什么? ---股票定价 策略研究的核心是什么? ---大势研判
3
1.2 价格如何产生与改变的?
(下图既适用个股分析也适用大盘分析)
实 行 经 济 运 行 变 化
产 生 信 息
人 们 预 期 改 变
估 值 改 变
套 利 需 求
供 求 改 变
交 易 改 变 价 格
宏观经济研究 行业经济研究 上市公司研究
10
目录
1.证券研究的核心问题---定价 2.股票价格为什么会涨跌? 3.11月我们为什么要空翻多 4.我们对未来股市的看法 5.思考
11
2.1 股票价格为什么会涨跌?
股票的供给与需求?
国家的政策? 主力的操作? 上市公司的业绩? …… 申银万国的观点: 因为人们的预期在发生变化
证券投资: 必须观察人们的预期
经济指标 世界经济指标 全球GDP增速（%） 美国GDP增速（%） 美元指数(年末) 国内经济指标 GDP：实际（%） 工业增加值增速（%） 固定资产投资增速（%） 房地产投资增速（%） 出口（%） 进口（%） 贸易差额（亿美元） 全国平均房价涨幅（%） 房地产销售面积增速（%） 建筑业产值增速（％） 居民消费价格指数(CPI) 生产资料价格指数（PPI） 人民币贷款余额增速(%) M2(%) 金融指标 财政指标 产业指标
9
1.7 小结---鹦鹉的故事
如果我们教会一只鹦鹉讲“供给与需求”,那么这只鹦鹉就是经济学家 如果我们再教会这只鹦鹉讲“预期”,那么这只鹦鹉就是出色的证券分析 师
年报公布前买股票,我们应当关注些什么? 张老伯今天买进的股票,明天将要公布业绩,据说不仅业绩非常高而且还是 业绩快速增长; 明天开盘后,张老伯一定会赚钱吗?
集中的、大量的、公开的坏消息，使市场预期过度反应 这个过度反应能否被修正？ ---可以 修正的条件：信息修正预期
28
3.3 小结
宏观经济形势上升 股票指数就会上升（短期）
有利好政策出台 股票指数就会上升（短期）
无论宏观经济形势是否上升，只要人们的预期上调，则股票指数就会上升 预期上调：好的变得更好，差的变得次差
14
2.4 证券分析师的任务
• 寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异 (局部与整体)，跟踪大众的预期曲线与实际曲线之间是否 存在差异(时间序列)。(I,II) • 掌握超越于大众的可靠的、有效的信息，减少信息不对称， 降低投资的不确定性 从而创造价值(III,IV) • 研究报告的核心逻辑: 寻找不同的现金流预期 信息 (I,II) 改变投资风险的评价 (III,IV) 结论： 挖掘投资机会
25
目录
1.证券研究的核心问题---定价 2.股票价格为什么会涨跌? 3.11月我们为什么要空翻多 4.我们对未来股市的看法 5.思考
26
3.1 2008年11月我们为什么要空翻多？
当时市场的言论
1,实体经济在下滑，因此股市还要往下走 2,四万亿投资激发了巨大的投资热情
我们的问题:最糟糕的市场预期是否即将过去?
以价值为基础，建议买入或者卖出的报告，必须指出预期差
股价变动都有背后的驱动因素（价值，套利，情绪） 禁止以下类别的研究报告 A，通过某种估值方法计算出内在价值与当前股价偏离而建议买卖 B，当前估值水平在同类公司的区间中处于下上端而建议买卖 C，没有给出驱动因素而直接调整PE等相对指标 D，其它
18
2.6 研究报告的投资案件五要素
预期最差的时候，即为股市的底部,而不是在经济出现底部的时候 1,当月GDP的年化增长率是否到了最低? 2,雷曼事件是否会再次发生? 3,其它 4,好消息开始来了 调整后预期曲线
原预期曲线
27
现在
3.2 11月我们为什么要空翻多？
市场下跌程度是否存在过度反应? 1,市场本身存在着过度反映的特征（Basu 1977, Shiller 1981） 2,过度反映的主要原因之一:人们对信息的反映不是遵守贝叶斯法则, 而是对当前的信息赋予过多的权重 3 ,过度反映的主要原因之二:线性思维
r 是不是一年期的银行利率？（CAPM模型）
一个严重的错误---银行利率的倒数为市场可接受的平均市盈率
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1.6 投资机会如何产生
投资机会如何产生?寻找错误定价寻找预期差 当前股价P反映当前人们对未来的预期（D1、D2、D3……和r） 如果投资人对未来的预期（D1’、D2’、D3’……和r’)与人们对 未来的预期不一致，并且投资人对未来的预期被人们接受， 那么投资机会有可能会产生 P = （D1 、 D2、 D3 ……和r ） V = （D1’、D2’、D3’……和r’) 当V被人们所接受时,股价运动的结果是 PV
投资评级与估值
核心假设条件
我与大众的不同 股票表现的催化剂 核心假定风险
•掌握比大众更多的信息与数据 •掌握比大众更好的逻辑与方法
信息与数据
现金流预期 价值
逻辑与方法
风险评价
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2.7 套利限制变化引起的股价变化
套利限制: 大小非解禁,高比例送股,新股上市,涨跌停板…… 套利可消除价格与价值之间的差异，但套利有成本，也有风险 1,套利收益 2,套利成本（交易成本，持有成本，信息成本） 3,套利风险（不确定性） 即使有套利收益存在，人们可能会套利，也可能会放弃套利 有效市场理论的假设：套利无成本，套利在瞬间完成。 理实中的结果：假设是不可能的，有效市场只是一种理想状态
对现金流的预期 对价值的评估
套利收益 套利成本 心理与行为
套利风险
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1.3 价格是如何形成的
金融产品的价格=价值+套利限制+市场情绪+Δ
(上市公司 市场 投资者) 价值: 由金融产品未来能够带来的现金流决定(数量与风险,人们预期中的) 套利限制: 由金融市场的效率决定(规模,流动性,制度……) 市场情绪: 由人的行为心理决定 套利限制与市场情绪对价格的影响,可能为正,可能为负 看得到的是价格,看不到的是价值 价格是你付出的,价值是你得到的 某个事件的信息,是否会同时影响价值、套利限制与市场情绪？
真正的智者: 寻找未来经济走出困境的投资机会
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4.2 请关注我们的关键假设表的最新调整动向
最新预测 本次调整( 2 0 0 9 年2 月2 3 日) 2010F 2011F 2012F
2008F 3.4 -3.9 79.2 2009F 0.0 -6.0 82.1 2010F 2.7 0.5 77.7 2011F 3.5 -0.9 72.6 2012F 4.3 -1.2 66.5
心理帐户赌徒盈利效应 • 辛苦打工赚来的钱 • 打麻将赢来的钱 • 过度自信与反应不足 • 套牢补仓是否可行?