金融产品创新与设计方法
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rship） MLP （Master Limited Partnership） 是一种介于公司制企业和合伙制企业之 人资两合”的组织形式， 间“人资两合”的组织形式，由一名总 合伙人和数名有限合伙人出资组成，总 合伙人和数名有限合伙人出资组成， 合伙人在MLP企业中承担无限责任， MLP企业中承担无限责任 合伙人在MLP企业中承担无限责任，而有 限合伙人仅以出资额承担有限责任。 限合伙人仅以出资额承担有限责任。由 于风险有限的形式因而更容易吸引投资 者, 可以避免对利润的双重征税。 可以避免对利润的双重征税。
一、金融创新概述
金融创新分类 金融创新的两个轮子 金融创新目标
3
金融创新分类
金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新
4
金融创新的两个轮子
需求拉动型：常常是被动式创新， 需求拉动型：常常是被动式创新，是零 星的，随机的，案例型的创新， 星的，随机的，案例型的创新，倾向于 经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 ）： 是主动式创新，是系统的， 是主动式创新，是系统的，功能型的创 新，倾向于理论指导的创新实践活动
23
资产证券化
更普遍的例子是资产证券化。 更普遍的例子是资产证券化 。 资产证券 化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合 起来变现和出售， 以尽快收回资金， 起来变现和出售 ， 以尽快收回资金 ， 增 大货币的扩张效应。 大货币的扩张效应 。 在传统的信贷管理 方法下， 方法下 ， 短期存款负债与长期贷款资产 期限的不匹配， 期限的不匹配 ， 增加了商业银行的经营 风险。 如果将贷款证券化， 风险 。 如果将贷款证券化 ， 使长期被占 用的银行贷款转化为证券出售给投资者， 用的银行贷款转化为证券出售给投资者 ， 则整个金融系统就有了一种新的流动性 机制， 银行就可较快地回收资金， 机制 ， 银行就可较快地回收资金 ， 扩大 金融资金来源渠道。 金融资金来源渠道。
19
5、规避金融管制
70年代以前， 70年代以前，世界各国普遍实行严格的金 年代以前 融管制， 融管制，因此这一时期的金融创新主要目 的在于逃避金融管制。 的在于逃避金融管制。 例如，为了规避Q法规的限制， 例如，为了规避Q法规的限制，争取更多的 存款，存款机构通过各种金融创新手段， 存款，存款机构通过各种金融创新手段， 合理规避金融管制。 合理规避金融管制。商业银行设计开发了 可转让大面额存款单（CD）。 ）。由于这种大 可转让大面额存款单（CD）。由于这种大 面额存款单可以在市场上流通， 面额存款单可以在市场上流通，由此产生 实际的高收益率， 实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户 利率的限制， 利率的限制，同时提高了银行吸收资金的 能力。 能力。
9
浮动利率票据
浮动利率票据（FRN） 浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险 而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通 而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通 常每半年调整一次， 常每半年调整一次，并规定了最低利率保 障，即若市场利率低于此限，则按此限付 即若市场利率低于此限， 若市场利率升高，则按市场利率付息， 息，若市场利率升高，则按市场利率付息， 加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资 成本筹措长期资本， 成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹 资者的欢迎。 资者的欢迎。
16
3、降低代理成本和交易成本
可 回 售 普 通 股 （ Puttable Common Stock） Stock）。发行者在发行普通股票时就授 予投资者一种权利， 该权利使投资者能 予投资者一种权利 ， 够将股票在特定日期以特定价格回售给 发行者。 发行者 。 这种可回售的权利降低了由于 信息不对称所引起的代理成本。 信息不对称所引起的代理成本。
8
四大基础工具
70年代以来， 70年代以来，被国际金融市场称为四大发明 年代以来 的远期协议、期货、互换、 的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生 工具的蓬勃发展。 工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要 是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来 是为了管理和规避利率、 的金融风险。当然， 的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具 的许多创新同样具有重新配置或（ 的许多创新同样具有重新配置或（和）转移 风险的功能， 风险的功能，例如基于利率期权基础上的利 率上下限等。 率上下限等。
15
交易所交易基金
虽然它并不是为税收上的优惠而设计， 虽然它并不是为税收上的优惠而设计， 但是它可以带来税收上的好处， 但是它可以带来税收上的好处，减少基 金管理人的税收支出。 金管理人的税收支出。当传统的开放式 基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来 基金被赎回时候， 满足赎回者的要求， 满足赎回者的要求，这必然引起大量的 税收损失。这笔税金则由股票的持有者税收损失。这笔税金则由股票的持有者基金管理人来支付。 -基金管理人来支付。
13
股权与债权互换
特别地， 特别地 ， 在具有不同公司所得税的关联 企业之间， 常常可以通过股权与债权互 企业之间 ， 换等关联交易达到一定程度的避税目的。 换等关联交易达到一定程度的避税目的 。
14
金融控股公司
金融控股公司这种金融组织创新， 金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能 达到合理避税的目的。 达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上 的一个显而易见的优势是合并报表， 的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合 理避税的目的。 理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司 赢利状况不一， 赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调 整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利， 整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利， 而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。 而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这 种情况下在金融集团公司内实行合并报表， 种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就 可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏 这样纳税额就比较少。 损，这样纳税额就比较少。
12
可转换债券设计与股票回购
在上市公司的可转换债券设计中经常设 有可回售条款， 有可回售条款 ， 债券持有人通过回售获 得收益与通过利率获得收益的税收存在 差别， 因此， 差别 ， 因此 ， 这个条款使得债券持有人 在一定程度上达到税收规避的目的。 在一定程度上达到税收规避的目的。 股票回购常常也用于规避税收目的。 股票回购常常也用于规避税收目的。
10
规避通货膨胀的产品
还 有 实 际 收 益 证 券 （ Real Yield Securities） 目的是为了降低通胀风险， Securities） 目的是为了降低通胀风险 ， 其息票利率每个季度根据消费者物价指 CPI） 的变化进行调整， 根据CPI CPI的 数 （ CPI） 的变化进行调整 ， 根据 CPI 的 变 化 加 上 一 个 实 际 收 益 价 差 （ Real Spread）来确定。 Yield Spread）来确定。
17
案例：可回售股票
德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司进行金 额为600万美元的股票首次公开出售时， 600万美元的股票首次公开出售时 额为600万美元的股票首次公开出售时，设计了可 回售股票（ 回售股票 （ 即阿莱商品公司的普通股与一份看跌 期权同时出售） 普通股的售价是每股8美元， 期权同时出售）。普通股的售价是每股8美元，回 售权则是给予投资者在两年之后有权按8 售权则是给予投资者在两年之后有权按8美元的价 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利 。 在 这两年内投资者无权行使该权利， 这两年内投资者无权行使该权利 ， 只有在满两年 投资者才能行使看跌期权。这样， 时 ， 投资者才能行使看跌期权 。 这样 ， 在这两年 的投资中投资者最大损失只是时间成本（ 的投资中投资者最大损失只是时间成本 （ 即利 息）。
5
金融创新目标
纵观金融创新历史， 可以说， 纵观金融创新历史 ， 可以说 ， 金融创新 活动的结果， 从其实质来看， 活动的结果 ， 从其实质来看 ， 或是能以 更低的成本达到其它方式能达到的经营 目标， 目标 ， 或是能够实现已有的工具和技术 无法实现的目标， 前者使市场更有效率， 无法实现的目标 ， 前者使市场更有效率 ， 后者使市场更加完全。 后者使市场更加完全。
上海市金融工程研究会2004年会
金融产品创新 与设计方法
吴 冲 锋 上海交通大学安泰管理学院 cfwu@ , 52301087
1
金融产品创新 与设计方法
一、金融创新概述 二、需求因素驱动的金融创新（六大因素） 三、金融产品创新的方法和技术（四个角 度，六种方法，十个“可”）
2
6
二、需求因素驱动的金融创新
1、重新配置风险 、 2、合理避税 、 3、降低代理成本和交易成本 、 4、提高交易效率和便捷性 、 5、规避金融管制 、 6、增加流动性 、
7
1、重新配置风险
70年代开始， 70年代开始，各国金融当局开始放松金融 年代开始 管制，以及随之而来的利率变化； 管制，以及随之而来的利率变化； 石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 “石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后 年布雷顿森林体系完全崩溃后， 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美 元为中心的固定汇率制完全解体， 元为中心的固定汇率制完全解体，西方主 要国家纷纷实行浮动汇率制。 要国家纷纷实行浮动汇率制。 80年代以后 各国普遍放松管制， 年代以后， 80年代以后，各国普遍放松管制，金融自 由化增强，出现了利率自由化、金融市场 由化增强，出现了利率自由化、 自由化、汇率浮动化等趋势。 自由化、汇率浮动化等趋势。
21
MMMFs,NOW,Super NOWs,ATS,MMDAs
此外， 此外，一些投资银行设计了能提供安全和 高收益的投资， 高收益的投资，以及享有开支票便利的货 币市场共同基金（MMMFs）。 ）。储蓄机构开 币市场共同基金（MMMFs）。储蓄机构开 发一种创新工具—可转让支付命令 NOW） 可转让支付命令（ 发一种创新工具 可转让支付命令（NOW） 账户以及类似的超级可转让支付命令 NOWs）。 ）。存款机构在电话转账服 （Super NOWs）。存款机构在电话转账服 务基础上开办将活期账户与储蓄账户相结 合的，针对个人的自动转账账户（ATS）； 合的，针对个人的自动转账账户（ATS）； 此外还有与MMMFs MMMFs性质类似并与其直接竞 此外还有与MMMFs性质类似并与其直接竞 争的货币市场存款账户（MMDAs） 争的货币市场存款账户（MMDAs）等。
18
4、提高交易效率和便捷性
IT技术为代表的技术革命在金融行业 以 IT 技术为代表的技术革命在金融行业 得到迅速渗透和推广， 得到迅速渗透和推广 ， 出现了许多运用 IT技术的新型交易手段和交易方式 技术的新型交易手段和交易方式， IT 技术的新型交易手段和交易方式 ， 极 大地提高了交易效率和便捷性。 大地提高了交易效率和便捷性。 例如电子证券交易 自动出纳机 POS终端 POS终端 银行转账清算系统 银行业同业票据交换所支付系统
20
D法规
再例如，为了规避D法规的限制， 再例如，为了规避D法规的限制， D法规 规定银行存款的一定比例， 规定银行存款的一定比例 ， 必须用于非 营利资产， 营利资产 ， 银行通过开发新型金融产品 欧洲美元借款（ － 欧洲美元借款 （ 在美国境外进行存放 和借贷的美元） 和借贷的美元 ） 、 小面额资本债券和由 银 行 持 股 公 司 签 发 的 商 业 票 据 Paper，CP） （ Commercial Paper，CP） 来 争 取 非 存 款资金。 款资金 。 欧洲美元是为逃避金融管制而 进行的融资手段的创新， 进行的融资手段的创新 ， 它最终造就了 金融市场的创新－欧洲货币市场。 金融市场的创新－欧洲货币市场。
22
6、增加流动性
应收款项证券化是出于提高流动性需求 而产生的金融创新的典型例子。 而产生的金融创新的典型例子 。 对于发 行者来说， 行者来说 ， 原来的做法是要通过将企业 的应收账款抵押给银行获得资金， 的应收账款抵押给银行获得资金 ， 这样 做的资金成本较高。 做的资金成本较高 。 通过发行与这些应 收账款相联系的证券获得了资金， 收账款相联系的证券获得了资金 ， 降低 了融资成本。 对于投资者来说， 了融资成本 。 对于投资者来说 ， 购买的 是应收款项组合的证券， 是应收款项组合的证券 ， 投资者实现了 投资的多样化。 同时也减少了交易成本。 投资的多样化 。 同时也减少了交易成本 。
一、金融创新概述
金融创新分类 金融创新的两个轮子 金融创新目标
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金融创新分类
金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新
4
金融创新的两个轮子
需求拉动型：常常是被动式创新， 需求拉动型：常常是被动式创新，是零 星的，随机的，案例型的创新， 星的，随机的，案例型的创新，倾向于 经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 ）： 是主动式创新，是系统的， 是主动式创新，是系统的，功能型的创 新，倾向于理论指导的创新实践活动
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资产证券化
更普遍的例子是资产证券化。 更普遍的例子是资产证券化 。 资产证券 化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合 起来变现和出售， 以尽快收回资金， 起来变现和出售 ， 以尽快收回资金 ， 增 大货币的扩张效应。 大货币的扩张效应 。 在传统的信贷管理 方法下， 方法下 ， 短期存款负债与长期贷款资产 期限的不匹配， 期限的不匹配 ， 增加了商业银行的经营 风险。 如果将贷款证券化， 风险 。 如果将贷款证券化 ， 使长期被占 用的银行贷款转化为证券出售给投资者， 用的银行贷款转化为证券出售给投资者 ， 则整个金融系统就有了一种新的流动性 机制， 银行就可较快地回收资金， 机制 ， 银行就可较快地回收资金 ， 扩大 金融资金来源渠道。 金融资金来源渠道。
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5、规避金融管制
70年代以前， 70年代以前，世界各国普遍实行严格的金 年代以前 融管制， 融管制，因此这一时期的金融创新主要目 的在于逃避金融管制。 的在于逃避金融管制。 例如，为了规避Q法规的限制， 例如，为了规避Q法规的限制，争取更多的 存款，存款机构通过各种金融创新手段， 存款，存款机构通过各种金融创新手段， 合理规避金融管制。 合理规避金融管制。商业银行设计开发了 可转让大面额存款单（CD）。 ）。由于这种大 可转让大面额存款单（CD）。由于这种大 面额存款单可以在市场上流通， 面额存款单可以在市场上流通，由此产生 实际的高收益率， 实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户 利率的限制， 利率的限制，同时提高了银行吸收资金的 能力。 能力。
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浮动利率票据
浮动利率票据（FRN） 浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险 而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通 而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通 常每半年调整一次， 常每半年调整一次，并规定了最低利率保 障，即若市场利率低于此限，则按此限付 即若市场利率低于此限， 若市场利率升高，则按市场利率付息， 息，若市场利率升高，则按市场利率付息， 加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资 成本筹措长期资本， 成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹 资者的欢迎。 资者的欢迎。
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3、降低代理成本和交易成本
可 回 售 普 通 股 （ Puttable Common Stock） Stock）。发行者在发行普通股票时就授 予投资者一种权利， 该权利使投资者能 予投资者一种权利 ， 够将股票在特定日期以特定价格回售给 发行者。 发行者 。 这种可回售的权利降低了由于 信息不对称所引起的代理成本。 信息不对称所引起的代理成本。
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四大基础工具
70年代以来， 70年代以来，被国际金融市场称为四大发明 年代以来 的远期协议、期货、互换、 的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生 工具的蓬勃发展。 工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要 是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来 是为了管理和规避利率、 的金融风险。当然， 的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具 的许多创新同样具有重新配置或（ 的许多创新同样具有重新配置或（和）转移 风险的功能， 风险的功能，例如基于利率期权基础上的利 率上下限等。 率上下限等。
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交易所交易基金
虽然它并不是为税收上的优惠而设计， 虽然它并不是为税收上的优惠而设计， 但是它可以带来税收上的好处， 但是它可以带来税收上的好处，减少基 金管理人的税收支出。 金管理人的税收支出。当传统的开放式 基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来 基金被赎回时候， 满足赎回者的要求， 满足赎回者的要求，这必然引起大量的 税收损失。这笔税金则由股票的持有者税收损失。这笔税金则由股票的持有者基金管理人来支付。 -基金管理人来支付。
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股权与债权互换
特别地， 特别地 ， 在具有不同公司所得税的关联 企业之间， 常常可以通过股权与债权互 企业之间 ， 换等关联交易达到一定程度的避税目的。 换等关联交易达到一定程度的避税目的 。
14
金融控股公司
金融控股公司这种金融组织创新， 金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能 达到合理避税的目的。 达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上 的一个显而易见的优势是合并报表， 的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合 理避税的目的。 理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司 赢利状况不一， 赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调 整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利， 整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利， 而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。 而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这 种情况下在金融集团公司内实行合并报表， 种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就 可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏 这样纳税额就比较少。 损，这样纳税额就比较少。
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可转换债券设计与股票回购
在上市公司的可转换债券设计中经常设 有可回售条款， 有可回售条款 ， 债券持有人通过回售获 得收益与通过利率获得收益的税收存在 差别， 因此， 差别 ， 因此 ， 这个条款使得债券持有人 在一定程度上达到税收规避的目的。 在一定程度上达到税收规避的目的。 股票回购常常也用于规避税收目的。 股票回购常常也用于规避税收目的。
10
规避通货膨胀的产品
还 有 实 际 收 益 证 券 （ Real Yield Securities） 目的是为了降低通胀风险， Securities） 目的是为了降低通胀风险 ， 其息票利率每个季度根据消费者物价指 CPI） 的变化进行调整， 根据CPI CPI的 数 （ CPI） 的变化进行调整 ， 根据 CPI 的 变 化 加 上 一 个 实 际 收 益 价 差 （ Real Spread）来确定。 Yield Spread）来确定。
17
案例：可回售股票
德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司进行金 额为600万美元的股票首次公开出售时， 600万美元的股票首次公开出售时 额为600万美元的股票首次公开出售时，设计了可 回售股票（ 回售股票 （ 即阿莱商品公司的普通股与一份看跌 期权同时出售） 普通股的售价是每股8美元， 期权同时出售）。普通股的售价是每股8美元，回 售权则是给予投资者在两年之后有权按8 售权则是给予投资者在两年之后有权按8美元的价 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利 。 在 这两年内投资者无权行使该权利， 这两年内投资者无权行使该权利 ， 只有在满两年 投资者才能行使看跌期权。这样， 时 ， 投资者才能行使看跌期权 。 这样 ， 在这两年 的投资中投资者最大损失只是时间成本（ 的投资中投资者最大损失只是时间成本 （ 即利 息）。
5
金融创新目标
纵观金融创新历史， 可以说， 纵观金融创新历史 ， 可以说 ， 金融创新 活动的结果， 从其实质来看， 活动的结果 ， 从其实质来看 ， 或是能以 更低的成本达到其它方式能达到的经营 目标， 目标 ， 或是能够实现已有的工具和技术 无法实现的目标， 前者使市场更有效率， 无法实现的目标 ， 前者使市场更有效率 ， 后者使市场更加完全。 后者使市场更加完全。
上海市金融工程研究会2004年会
金融产品创新 与设计方法
吴 冲 锋 上海交通大学安泰管理学院 cfwu@ , 52301087
1
金融产品创新 与设计方法
一、金融创新概述 二、需求因素驱动的金融创新（六大因素） 三、金融产品创新的方法和技术（四个角 度，六种方法，十个“可”）
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二、需求因素驱动的金融创新
1、重新配置风险 、 2、合理避税 、 3、降低代理成本和交易成本 、 4、提高交易效率和便捷性 、 5、规避金融管制 、 6、增加流动性 、
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1、重新配置风险
70年代开始， 70年代开始，各国金融当局开始放松金融 年代开始 管制，以及随之而来的利率变化； 管制，以及随之而来的利率变化； 石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 “石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后 年布雷顿森林体系完全崩溃后， 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美 元为中心的固定汇率制完全解体， 元为中心的固定汇率制完全解体，西方主 要国家纷纷实行浮动汇率制。 要国家纷纷实行浮动汇率制。 80年代以后 各国普遍放松管制， 年代以后， 80年代以后，各国普遍放松管制，金融自 由化增强，出现了利率自由化、金融市场 由化增强，出现了利率自由化、 自由化、汇率浮动化等趋势。 自由化、汇率浮动化等趋势。
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MMMFs,NOW,Super NOWs,ATS,MMDAs
此外， 此外，一些投资银行设计了能提供安全和 高收益的投资， 高收益的投资，以及享有开支票便利的货 币市场共同基金（MMMFs）。 ）。储蓄机构开 币市场共同基金（MMMFs）。储蓄机构开 发一种创新工具—可转让支付命令 NOW） 可转让支付命令（ 发一种创新工具 可转让支付命令（NOW） 账户以及类似的超级可转让支付命令 NOWs）。 ）。存款机构在电话转账服 （Super NOWs）。存款机构在电话转账服 务基础上开办将活期账户与储蓄账户相结 合的，针对个人的自动转账账户（ATS）； 合的，针对个人的自动转账账户（ATS）； 此外还有与MMMFs MMMFs性质类似并与其直接竞 此外还有与MMMFs性质类似并与其直接竞 争的货币市场存款账户（MMDAs） 争的货币市场存款账户（MMDAs）等。
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4、提高交易效率和便捷性
IT技术为代表的技术革命在金融行业 以 IT 技术为代表的技术革命在金融行业 得到迅速渗透和推广， 得到迅速渗透和推广 ， 出现了许多运用 IT技术的新型交易手段和交易方式 技术的新型交易手段和交易方式， IT 技术的新型交易手段和交易方式 ， 极 大地提高了交易效率和便捷性。 大地提高了交易效率和便捷性。 例如电子证券交易 自动出纳机 POS终端 POS终端 银行转账清算系统 银行业同业票据交换所支付系统
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D法规
再例如，为了规避D法规的限制， 再例如，为了规避D法规的限制， D法规 规定银行存款的一定比例， 规定银行存款的一定比例 ， 必须用于非 营利资产， 营利资产 ， 银行通过开发新型金融产品 欧洲美元借款（ － 欧洲美元借款 （ 在美国境外进行存放 和借贷的美元） 和借贷的美元 ） 、 小面额资本债券和由 银 行 持 股 公 司 签 发 的 商 业 票 据 Paper，CP） （ Commercial Paper，CP） 来 争 取 非 存 款资金。 款资金 。 欧洲美元是为逃避金融管制而 进行的融资手段的创新， 进行的融资手段的创新 ， 它最终造就了 金融市场的创新－欧洲货币市场。 金融市场的创新－欧洲货币市场。
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6、增加流动性
应收款项证券化是出于提高流动性需求 而产生的金融创新的典型例子。 而产生的金融创新的典型例子 。 对于发 行者来说， 行者来说 ， 原来的做法是要通过将企业 的应收账款抵押给银行获得资金， 的应收账款抵押给银行获得资金 ， 这样 做的资金成本较高。 做的资金成本较高 。 通过发行与这些应 收账款相联系的证券获得了资金， 收账款相联系的证券获得了资金 ， 降低 了融资成本。 对于投资者来说， 了融资成本 。 对于投资者来说 ， 购买的 是应收款项组合的证券， 是应收款项组合的证券 ， 投资者实现了 投资的多样化。 同时也减少了交易成本。 投资的多样化 。 同时也减少了交易成本 。