CPA财务管理第十一章资本结构
注会考试必看知识点：资本结构
注会考试必看知识点：资本结构2016注会考试必看知识点：资本结构2016年注册会计师备考火热进行中，本文yjbys店铺为大家带来最新注会知识要点——资本结构，希望对大家考试复习有帮助!资本市场效率一、有效资本市场对财务管理的意义(1)管理者不能通过改变会计方法提升股票价值;(2)管理者不能通过金融投机获利;(3)关注自己公司的股价是有益的。
二、有效市场效率的区分项目相关说明弱式有效市场（1）在弱式有效的证券市场上，股价只反映历史信息；（2）在弱式有效的证券市场上，投资者也可能获取一定的收益；（3）验证弱式有效的方法是考察股价是否随机变动，不受历史价格的影响半强式有效市场（1）在半强式有效市场上，股价不仅能反映历史信息，还能反映所有的公开信息；（2）检验半强式有效市场的主要方法是“事件研究”和“共同基金表现研究”强式有效市场（1）在强式有效市场上，股价不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息；（2）对强式有效市场的检验，主要考察“内幕信息获得者”参与交易时能否获得超常盈利；（3）在强式有效市场上，对于投资人来说，内幕消息无用杠杆系数的衡量(一)杠杆效应杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。
在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象称为经营杠杆效应。
在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象称为财务杠杆效应。
(二)杠杆系数的计算经营杠杆系数定义公式经营杠杆系数＝息税前利润变动率÷营业收入变动率简化公式经营杠杆系数＝基期边际贡献÷基期息税前利润边际贡献＝销售收入－变动成本息税前利润＝边际贡献－固定成本（不含利息费用）财务杠杆系数定义公式财务杠杆系数＝每股收益变动率÷息税前利润变动率简化公式财务杠杆系数＝基期息税前利润÷基期（税前利润－税前优先股股息）税前利润＝息税前利润－利息费用税前优先股股息＝优先股股息/（1－所得税税率）联合杠杆系数定义公式总杠杆系数＝每股收益变动率÷营业收入变动率简化公式总杠杆系数＝基期边际贡献÷基期（税前利润－税前优先股股息）总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，考察了财务杠杆和经营杠杆的共同作用资本结构理论(一)MM理论假设前提(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类;(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的;(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同;(4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关;(5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
注册会计师-财务成本管理基础精讲-资本结构(14页)
第九章资本结构（1）前言本章是教材的基础章节单选、多选、计算、综合题均有涉及近3年试卷，本章考题分值1.5-9分不等目录第一部分：资本结构的MM理论第二部分：资本结构的其他理论第一部分：资本结构的MM理论一、MM理论的假设条件（一）同质性假设经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（二）市场假设完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同（套利）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关（风险中性）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的（方便计算）二、无税MM理论（一）命题一1.没有企业所得税时，企业的资本结构与企业价值无关（即资本结构不影响企业价值）2.公式：EBIT/WACC=V L=V U=EBIT/r uV L是有负债企业的价值，V U是无负债企业的价值，EBIT是息税前利润（企业全部资产的预期收益），WACC 是加权平均资本成本，r u是既定经营风险等级的无负债企业的权益资本成本推论：企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险，即：WACC=r u（二）命题二1.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加（因为WACC保持不变）2.公式：r L=r u+风险溢价=r u+（r u-r d）·其中r L是有负债企业的权益资本成本，r u是无负债企业的权益资本成本，D和E分别是有负债企业的债务市场价值和权益市场价值，r d是税前债务资本成本（三）图像无企业所得税情况下的MM理论可用下图表示资本结构不改变企业价值，也不改变加权平均资本成本三、有税MM理论（一）命题一1.有负债企业的价值，等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值（即资本结构影响企业价值）2.公式：V L=V U+D·T其中V L是有负债企业的价值，V U是无负债企业的价值，D是企业的债务数量，T是企业所得税税率推论：随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大（二）命题二1.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加（但程度小于无税时）2.公式：r L=r u+风险溢价=r u+（r u-r d）·（1-T）·其中r L是有负债企业的权益资本成本，r u是无负债企业的权益资本成本，D和E分别是有负债企业的债务市场价值和权益市场价值，r d是不变的税前债务资本成本，T是企业所得税税率风险溢价（风险报酬）取决于企业的债务比例以及所得税税率（三）图像有企业所得税情况下的MM理论可用下图表示债务利息抵税提升企业价值，WACC随债务比例增加而降低【2017•单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（）。
【CPA财管】第11章营运资本管理知识点总结
【CPA■财管】第11章营运资本管理知识点总结第十一章营运资本管理【知识点1］营运资本管理策略1 .投资策略Q）流动资产的相关成本：短缺成本+持有成本。
（2）三种投资策略2 .筹资策略Q）资产负债的分类（2）易变现率经营性流动资产中长期筹资来源的比重，即长资短用比，比值越大越稳健。
易变现率二（资金长期来源-长期资产）/经营性流动资产二（股东权益+长期负债+经营性流动负债-长期资产）/经营性流动资产（3）筹资策略【知识点2］现金管理1 .现金管理的目的：交易性需要、投机性需要、预防性需要2 .现金管理的方法：力争同步，使用浮游，加速收款，推迟支付。
3 .现金持有量的分析：Q）成本分析模式：①三成本法：管理成本恒定，机会成本与短缺成本反向变化，二者相等时总成本最低，总成本=管理成本+机会成本+短缺成本。
②本模式假定与交易成本无关。
（2）存货模式：二成本法二机会成本+交易成本注释：T表示一定期间内的现金需求量，F表示每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本，K表示持有现金的机会成本率；当丁以月为单位时，K也要换算成月率，注意一致性。
优点简单直观。
缺点假定现金的流出量稳定不变，实际上这种情况很少出现。
(3)随机模式：无短缺成本,二成本法=机会成本+交易成本。
H=3R-2L现金持⅞ffiHRB LQ时间为上限：H=3R-2L等价转换为H-R=2(R-L),即:距离两倍关系。
R R为返回线：其中：提示：b为每次有价证券的固定转换资本；i为有价证券的日利息率；。
为预期每日现金余额变化的标准差，需考虑公式中。
、i时间上是否一致，若。
为日方差，i也应为日利息率。
1.L为下限：主观性强，受企业每日的最低现金需要量、管理人员风险承受倾向等因素的影响。
【知识点3］应收款项管理1.信用标准设定某一顾客的信用标准时,用5C系统进行：①品质-指顾客的信誉；②能力-短期偿债能力；③资本-财务实力和财务状况；④抵押■能被用作抵押的资产；⑤条件•外部经济环境。
财务管理：资本结构
财务管理：资本结构资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，使其趋于科学合理。
（一）资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。
狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。
本书所指的资本结构通常仅是狭义的资本结构，也就是债务资本在企业全部资本中所占的比重。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。
评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。
股权收益，表现为净资产报酬率或普通股每股收益；资本成本，表现为企业的平均资本成本率。
根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。
所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。
因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
（二）影响资本结构的因素资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。
资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。
1.企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。
2021注册会计师(CPA)财管 第十一章 股利分配、股票分割与股票回购
（二）股利相关论1.税差理论2.客户效应理论3.“一鸟在手”理论4.代理理论5.信号理论1.税差理论税差：现金股利税和资本利得税有差异。
2.客户效应理论【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
3.“一鸟在手”理论一鸟在手：当期现金股利在林之鸟：未来的资本利得【例题·单选题】根据“一鸟在手”股利理论，公司的股利政策应采用（）。
（2020年卷Ⅰ）A.低股利支付率B.不分配股利C.用股票股利代替现金股利【例题·多选题】下列有关股利理论表述正确的有（）。
A.根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，当股利收益与资本利得具有相同的税率时，投资者对派发股利和资本利得之间并无偏好B.根据客户效应理论，边际税率较低的投资者偏好高现金股利支付率的股票C.根据代理理论，在股东与债权人之间存在代理冲突时，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率的股利政策D.根据信号理论，对处于成熟期的公司而言，提高股利支付率，尤其是发放高额股利，意味着公司的前景向好，是向投资者传递了好消息，有利于公司股价上升【答案】BC【解析】A不正确，根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，即使股利与资本利得具有相同的税率，投资者在支付税金的时间上也是存在差异的。
对于投资者而言，股利收益纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只是在股票出售时才发生，显然继续持有股票将延迟资本利得纳税时间，致使投资者仍然会偏好资本利得而不是派发股利。
D不正确，根据信号理论，对于处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的。
二、股利政策的类型剩余股利政策固定股利或稳定增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
财务管理资本结构
K Ib (1T ) b B0 (1 fb )
(6—3)ຫໍສະໝຸດ Kb——债券资本成本； Ib——债券的年利息；
T——所得税税率；
B0——债券发行总额；
fb——债券的筹资费用率。
2019/11/23
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债券资本成本
由此可见，根据公式（ 6—3 ）计算 债券资本成本是近似值，因此（ 6—3 ） 又称为简化公式。
边际资本成本是指每增加一元新资金的成 本。
实务中，通常还简单地将新增资金总额的 成本率称为边际资金成本率。
譬如，某公司现有债券50万元，优先股 40万元，普通股80万元，加权平均资金成本 为15%，公司为扩大经营，拟以8%的成本再 发行债券20万元，那么，这8%就是该公司的 边际资金成本。
2019/11/23
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§6~1 概 述
一、资本成本的概念
（一）定义
资本成本（Cost of Capital）亦即资金成 本，是指为筹集和使用资金而付出的代价。
一是筹资费用， 二是用资费用。
筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得 资本而付出的费用。如手续费和各种发行费用等。
用资费用是指企业 在生产经营和对外投资活 动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等。
（2）综合资本成本率是企业进行资本结构 决策的依据。
（3）边际资本成本率是比较追加筹资方案 的依据。
2、资本成本是评价投资项目，比较投资方 案和进行投资决策的经济标准。
3、资本成本可以作为评价企业整个经济业 绩的基准。
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二、资金要素与资本成本
资本成本的资金要素(或构成)一般只包括长期负债、 优先股、普通股和留存收益。因为，资本成本一般只与 企业的长期决策有关。 三、纳税与资本成本
财务管理基础知识——资本结构决策
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
2011注会_财务成本管理课后习题第十一章 资本结构
第十一章 资本结构一、单项选择题1.下列有关财务困境成本的描述中正确的是（ C ）。
A.高科技企业的财务困境成本可能会很低B.不动产密集性高的企业财务困境成本可能会较高C.财务困境发生的概率取决于企业将无力履行偿债义务因而违约的可能性D.财务困境发生的概率随企业现金流量和资产价值的波动而减少2.下列各项中属于影响资本结构外部因素的是（ C ）。
A.营业收入B.盈利能力C.利率D.股权结构3.降低经营杠杆系数，从而降低企业经营风险的途径是（ D ）。
A.提高资产负债率B.提高权益乘数C.减少产品销售量D.节约固定成本开支4.某公司销售收入为400万元，变动成本率为65％，固定成本为70万元，其中利息25万元，则经营杠杆系数为( D )。
A.1.21B.1.37C.2D.1.47DOL==S S EBIT EBIT //∆∆=F V P Q V P Q ---)()(=EBIT F EBIT FVC S VC S +=---=）（）（）（25-70-65%-140065%-1400⨯⨯=1.475.某企业2010年的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，普通股每股收益（EPS ）的预期增长率为60%，假定其他因素不变，则该年预期的销售增长率为（ C ）。
A.40%B.50%C.20%D.25%每股收益增长率/预期销售收入增长率=总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=36.只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（ A ）。
A.恒大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比 【解析】经营杠杆系数的计算公式为：经营杠杆系数=(销售额-变动成本总额)/(销售额-变动成本总额-固定成本)从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于1。
经营杠杆系数与销售量成反比，与固定成本成正比，与经营风险成正比。
7.如果企业一定期间内的固定经营成本和固定性融资成本（债务成本）均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ C ）。
注会《财务成本管理》各章节公式（参考Word）
注会《财务成本管理》各章节公式（参考Word）第二章财务报表分析1．净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产流动比率=流动资产/流动负债=1÷（1-净营运资本÷流动资产）速动比率=速动资产/流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债2．资产负债率=负债/资产产权比率=负债/所有者权益权益乘数=资产/所有者权益长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+所有者权益）利息保障倍数=息税前利润÷利息费用现金流量利息保障倍数=经营活动现金净流量÷利息费用经营现金流量债务比=经营活动现金净流量÷债务总额3．①应收帐款周转率（次数）=销售收入÷应收帐款应收帐款周转天数（周期）=365÷应收帐款周转率应收帐款与收入比=应收帐款÷销售收入②存货周转率=销售收入（或销售成本）÷存货（存货周转率：评估资产变现能力销售收入评估存货管理业绩销售成本存货周转天数=365÷存货周转率存货与收入比=存货÷收入③流动资产周转率=收入÷流动资产流动资产周转天数=365÷流动资产周转率流动资产与收入比=流动资产÷收入④净营运资本周转率=收入/净营运资本净营运资本周转天数=365÷净营运资本周转率⑤非流动资产周转率=收入/非流动资产非流动资产周天数=365÷非流动资产周转率⑥总资产周转率=收入/资产总资产周天数=365÷总资产周转率资产与收入比=资产/收入4．销售净利率=净利/收入资产净利率=净利/资产=销售净利率×资产周转率权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数5．市盈率=每股市价/每股盈余每股盈率=净利润（归属普通股股东）÷加权平均股数市净率=每股市价/每股净资产市销率=每股市价/每股销售收入6．净（金融）负债=金融负债-金融资产净经营资产=经营资产-经营负债净经营资产=（净）投资资本=净负债+所有者权益=净经营性营运成本+净经营性长期资产经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债经营活动现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销实体现金流量=税后经营净利润-净投资=经营活动现金流量-总投资总投资=经营性营运资本增加+净经营性长期资产总投资=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销净投资=总投资-折旧与摊销=期末投资资本-期初投资资本7．权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×（净）财务杠杆净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产=税后经营净利率×净经营资产周转率=税后经营净利率×收入收入净经营资产税后利息率=税后利息/净负债净财务杠杆=净负债/权益杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=经营差异率×净财务杠杆第三章长期计划与财务预测各项目经营资产（负债）=预计销售收入×各项目销售百分比实体现金流量=EBIT×（1-T）-净投资股权现金流量=净利-净投资×（1-负债率）=股利分配-股权资本净增加债权现金流量=税后利息费用-净负债增加负债率=净负债/净经营资产可持续增长率=股东权益增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末资产乘数×留存收益率=销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×留存收益率1-销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×留存收益率实际增长率是销售收入增长率外部融资额=经营资产销售百分比×销售收入增加-经营负债销售百分比×销售收入增加-可动用金融资产-预计收入×预计销售净利率×（1-股利支付率）外部融资销售增长比=外部融资额/销售增加=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比—1+增长率×预计销售净利率×预计收益留存率增长率“外部融资额和外部融资销售增长比”等于“0”时增长率为内含增长率第四章财务分析单利终值F=P×（1+nI）单利现值P＝F/（1＋n·i）复利：复利终值F＝P× ＝P×（F/P，i，n）复利现值P＝F/ ＝F× ＝F×（P/F，i，n）普通年金终值F= =A×（F/A，i，n）普通年金现值P= =A×（P/A，i，n）预付年金现值=AX(P/A, i,n)x(1+i)=Ax((p/A,I,N-1)+1) 预付年金终值=Ax(F/A,I,n)x(1+I)=AX((F/A,I,N+1)-1) 偿债基金A=F/（F/A，i，n）=F×(A/F, i，n）投资回收年金A=P/（P/A，i，n）=P×(A/P, i，n）递延年金现值P= A×（P/A，i，n）（P/F，i，M）永续年金现值P=A/I概率情形:平均收益率标准差组合收益率= 其中K为各项目的收益率W为各项目比率二种证券组合标准差三种证券组合标准差相关系数总期望报酬率=其中——风险组合收益率，——无风险收益率Q——投资于风险组合m的比率，——市场组合标准差总标准差= Q .，X为市场收益率，y为个别收益率y=a+bx ,x为市场收益率，y为个别项目收益率，b为第五章债券与股票估价债券价值=股票价值=零成长股票固定增长股票使用永远正确，使用应当慎重为股利收益率，g为股利增长率第六章资本成本加权平均资本成本=k为各自资本成本，w为比重股权资本成本 =税后债务资本成本+股东比债券人承担更大风险所要求风险溢价债务资本成本：F为筹资费用率第七章企业价值评估为控股权价值，实体现金流量 = EBIT（1—T）—净投资=经营现金流量—总投资股权现金流量 = 净利—净投资*（1—负债率）净投资 = 总投资—折旧与摊销 = 期末投资资本—期初投资资本 = 期末净经营资产—期初净经营资产总投资 = 经营性营运资本增加 + 净经营性长期资产总投资= 净营运资本增加 + 净经营长期资产增加 + 折旧与摊销净投资 = 净营运资本增加 + 净经营长期资产增加=经营性营运资本增加 + 净经营性长期资产总投资—折旧与摊销每股价值 = 可比企业平均市盈率目标企业每股净利每股价值 = 可比企业平均市净率目标企业每股净资产每股价值 = 可比企业平均市销率目标企业每股销售收入第八章资本预算营业现金流量=收入-付现成本-所得税=净利+折旧与摊销=收入*（1-T）-付现成本（1-T）+折旧*T终结点净残值流量=实际残值+ 残值损失 * T - 残值收益 * TC——固定资产原值，——n年结余值——年运行成本第9章期权估价多头看涨期权到期日价值=Max（ST—X，0），ST为股票市价，X为执行价格多头看跌期权到期日价值=Max（X—ST，0），ST为股票市价，X为执行价格多头净损益=到期日价值—期权价格空头到期日价值=—多头到期日价值空头净损益=—多头净损益期权价值 = 内在价值 + 时间溢价（第253页）一、复制原值：套期保值原理组合投资成本 = 购买股票支出—借款 =H——为套期保值比率，购买股票支出 =H二、风险中性原理：二叉树u= 1 + 上升百分比d = 1 —下降百分比期权价格C0＝u= 1 + 上升百分比 =d = 1 —下降百分比 = 1/u三、B-S模型N（-0.5）= 1-N（0.5）连续复利年复利股票收益率连续复利股票收益率=ln看涨期权价格C —看跌期权价格P = 标的资产价格S0 —执行价格现值PV（X）放弃期权项目价值=第十章资本结构EBIT=Q（P-V）-F=S-VC-FS——收入，Q——销量，P——单价，V——单位变动成本，F——固定成本VC——变动成本EBIT——息税前利润I——利息，D——优先股利，T——所得税无所得税MM理论——有负债企业价值，——无负债企业价值，——无负债股权成本，—加权平均资本成本——有负债股权成本， =有所得税MM理论D——负债市值，E——股权市值有负债的K加=无税K加+D /(D+E)x Kd T权衡理论 = +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）代理理论 =PV（利息抵税）—PV（财务困境成本）—PV（债务代理成本）+ PV（债务代理收益）第十二章普通股和长期债务筹资第十三章1、经营租赁（财管）：税后损益平衡租金 =税前损益平衡租金=税后损益平衡租金÷（1—税率）2、融资租赁（财管）：（1）、如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税（会计税法经营租赁）初始流量：避免购置设备支出承租人租赁期流量：—租金*（1—T）—折旧*T（丧失折旧抵税）终结点流量：—（期末变现价值+变现损失*T—变现收益*T初始流量=—设备购置投资出租人租赁期流量 = 租金*（1—T）—付现成本*（1—T）+折旧*T 终结点流量 = 期末变现价值+变现损失*T—变现收益*T （2）、如果租赁合同不符合税法有关承租人租金直接抵扣（会计税法融资租赁）初始流量 = 避免购置设备支出租赁期流量=—租金+利息*T承租人期末转移所有权终结点流量=—余值终结点流量。
注册会计师财务成本管理资本结构
第十章资本结构【思维导图】【考情分析】学习本章应重点关注如下知识点：1.三个杠杆系数的含义、计算与分析2.各种资本结构理论的主要观点3.资本结构决策方法的原理与应用第一节杠杆原理【知识点1】经营杠杆一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本＝固定成本+变动成本＝固定成本+单位变动成本×销售量息税前利润＝销售收入－总成本＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率几个相关概念：二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？[答疑编号3949100101]『正确答案』大于10%『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。
（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。
其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期EBIT＝（P－V）×Q－FEBIT1＝（P－V）×Q1－FΔEBIT＝（P－V）×ΔQ 所以，经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润【例】某企业生产A 产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：[答疑编号3949100102]DOL （1）＝（400－400×40%）/（400－400×40%－60）＝1.33DOL （2）＝（200－200×40%）/（200－200×40%－60）＝2DOL （3）＝（100－100×40%）/（100－100×40%－60）→∞【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？[答疑编号3949100103]『正确答案』盈亏临界点销售额＝60/（1－40%）＝100（万元）。
财务管理学课件-资本结构
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公司规模
总结词
公司规模越大，通常越容易获得外部融资，因此可能具有更强的偿债能力，资本结构中负债比例可能较高。
详细描述
大型公司通常具有更多的资产和收入，这使得它们更容易获得银行贷款或发行债券等外部融资。此外，大型公司 通常具有更高的信誉评级，这也有助于降低融资成本。
公司盈利能力
总结词
盈利能力强的公司通常具有更多的内部资金，可以用于偿还债务和股息分配，因此资本结构中负债比 例可能较低。
要点二
详细描述
该方法首先计算不同资本结构下的加权平均资本成本，然 后比较这些成本，选择最低的作为最优资本结构。资本成 本包括债务成本和权益成本，权益成本通常采用折现现金 流法或资本资产定价模型进行估算。
每股收益无差别点法
总结词
每股收益无差别点法是一种通过比较不同资本结构下 的每股收益来选择最优资本结构的方法。
资本结构的分类
按照负债的性质，资本结构可以分为权益资本和债务资本。权益资本是指企业通 过发行股票等方式筹集的资金，债务资本是指企业通过发行债券、向银行借款等 方式筹集的资金。
按照负债的期限，资本结构可以分为短期资本和长期资本。短期资本是指企业一 年内需要偿还的债务，长期资本是指企业一年以上需要偿还的债务。
信号传递理论
信号传递理论认为，内部管理者可以 通过资本结构的选择向外部投资者传 递信息。例如，管理者可以通过增加 债务来表明企业的质量更好，或者通 过增加权益来表明企业的风险更低。
VS
信号传递理论还认为，投资者会根据 资本结构的选择来调整对企业未来收 益和风险的预期。
CHAPTER 03
资本结构的影响因素
款或发行债券。
公司财务管理_11资本结构
问题1
为什么会产生经营杠杆？
问题2
什么因素决定着经营杠杆的大小？
《 公司财务管理 》
第 11 章 资本结构
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Beijing Jiaotong University
11.1 杠杆原理与应用
产品价格（P） 销售量（件） 营业收入（S） 营业成本
变动成本（VC） 固定成本（FC） 盈亏平衡点（QBE） 营业利润（EBIT） 成本比率（固定成本相对额） 固定成本/总成本 固定成本/营业收入
息税前利润相同的企业，固定成本越大经营杠杆越大，潜在的经营风险 也越大。
若某企业的固定成本保持不变，则营业收入（息税前利润）越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也越小；相反营业收入（息税前利润）越小， 经营杠杆系数将越大，经营风险也越大。
不论企业固定成本水平的高低，如果企业在盈亏平衡点附近经营，则其 经营杠杆系数的绝对值将会很高，面临较大的经营风险；如果企业营业 收入（产销量）远远超过盈亏平衡点，或者远远低于盈亏平衡点，则其 经营杠杆系数仍会较低。
固定成本的 资本融资比例
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Beijing Jiaotong University
11.1 杠杆原理与应用
11.1.2 经营杠杆
息税前利润(EBIT)的计算公式：
收
入
EBIT PQ VQ FC P V Q FC 与
成
使企业EBIT等于0时的销售量称为盈 本
亏平衡（销售量）点，记为QBE：
《 公司财务管理 》
第 11 章 资本结构
2
Beijing Jiaotong University
杠杆原理 · 经营风险与财务风险 · 经营杠杆与经营风险 · 财务杠杆与财务风险 · 总杆杆与总风险
注会《财管》第11章
第十一章 股利分配 【考情分析】本章重要程度一般，本章的题型以客观题为主，预计考分较少,一般在5分以内。
本章主要讲述股利理论、股利分配政策、股票股利、股票分割和股票回购等问题。
本章内容今年没有实质性变化。
本章内容第一节 利润分配的项目和顺序 【考点1】利润分配的项目和顺序 【掌握要求】一般考点。
理解记住利润分配原则、构成项目和分配顺序。
一、利润分配的原则 1.依法分配原则； 2.资本保全原则（分配不能侵蚀资本）； 3.充分保护债权人利益原则（利润分配前清偿所有到期债务）； 4.多方及长短期利益兼顾原则。
二、利润分配的项目 根据我国《公司法》的规定，利润分配的项目包括法定公积金和股利两个部分。
1.法定公积金（1）用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转增公司资本。
公司分配当年税后利润时应当按照10%的比例提取法定公积金；当法定公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再继续提取。
（2）法定公积金的计提基数 抵减年初累计亏损后的本年净利润 年初存在累计亏损： 计提法定公积金＝抵减年初累计亏损后的本年净利润×10% 年初不存在累计亏损： 计提法定公积金＝本年净利润×10% 2.股利（向投资者分配的利润） （1）向股东（投资者）支付股利，要在提取公积金之后。
可供股东分配的利润 ＝可供分配的利润－本年提取的公积金 ＝（本年净利润＋年初未分配利润）－本年提取的公积金（2）原则上应从累计盈利中分派股利，无盈利不得支付股利。
但是若公司用公积金抵补亏损后，经股东会或股东大会特别决议，可用公积金支付股利 （3）08年实施的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》规定 要求上市公司应在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应当保持连续性和稳定性。
若申请公开增发或配股，则最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。
三、利润分配的顺序 1.计算可供分配的利润； 2.计提法定公积金； 3.计提任意公积金； 4.向股东（投资者）支付股利（分配利润）。
注会综合学习笔记：资本结构知识点
注会综合学习笔记：资本结构知识点资本结构与股利分配——资本结构
【总结】：
【展开知识点】：
(一)资本结构及其影响因素
【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
(二)杠杆原理
【注意】杠杆系数的定义公式、计算公式和关系公式
【杠杆系数计算公式】
(1)当企业不存在优先股时：
(2)当企业存在优先股时
【补充】：经营风险及其影响因素
(三)资本结构理论。
2021 年注册会计师《财务成本管理》资本结构
第01讲资本结构理论本章高频考点讲解安排：1.资本结构理论2.资本结构决策分析方法3.杠杆系数的衡量高频考点：资本结构理论【主要命题题型】单选题、多选题（一）MM理论【主要结论】：①有负债企业的价值与无负债企业的价值相等。
即：企业价值与资本结构无关，有无负债及负债的多少并不改变企业加权平均资本成本；②有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
（二）其他理论【例题·多选题】（2019年）下列关于有企业所得税情况下的MM理论的说法中，正确的有（）。
A.高杠杆企业的债务资本成本大于低杠杆企业的债务资本成本B.高杠杆企业的权益资本成本大于低杠杆企业的权益资本成本C.高杠杆企业的加权平均资本成本大于低杠杆企业的加权平均资本成本D.高杠杆企业的价值大于低杠杆企业的价值『正确答案』BD『答案解析』MM理论认为，在考虑所得税的条件下，权益资本成本随着债务筹资比例的增加而增加，债务资本成本不变，加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低，因此选项A错误、选项B正确、选项C错误。
在有税MM理论下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，说明随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，因此选项D正确。
【例题·单选题】（2017年）在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是（）。
A.财务杠杆越大，企业价值越大B.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大C.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高『正确答案』D『答案解析』在考虑企业所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。
因此，财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越低。
【例题·多选题】（2011年）下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高『正确答案』AB『答案解析』在不考虑企业所得税的情况下，加权平均资本成本与资本结构（筹资决策、财务风险）无关，仅取决于企业的经营风险，选项A正确；在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例，选项B 正确；在考虑企业所得税的情况下，由于利息抵税效应的存在，企业加权平均资本成本随负债比例的增加而下降，选项C错误；考虑所得税的MM理论中，有负债企业的权益资本成本因债务利息的抵税效应而小于无所得税时的水平，二者的风险溢价部分相差“乘（1－T）”，选项D错误。
CPA财务管理-资本结构讲解PPT(共30页)
2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的 （homogeneous expectations）。
3．完美资本市场（perfect capital markets）。即在股票与债券进行 交易的市场中没有交易成本，借债无风险。即公司或个人投资者 的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
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负债权益比（D/E）
【例题21·单项选择题】若企业无杠杆资本成本为12%，负 债利息率为6%，所得税率为25%，负债与企业价值比为 40%，则考虑所得税影响的加权资本成本为（ ）。 A.9.6% B.9% C.12.8% 11.4%
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【答案】D 【解析】KTWACC= K0WACC – d Kd T =12%0.4×25%×6%=11.4%
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【答案】D 【解析】根据排序理论的基本观点，企业的筹资优序 模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发 行新股作为最后的选择。但本题甲公司2009年12月31 日才设立，2010年年底才投产，因而还没有内部留存 收益的存在,所以2010年无法利用内部筹资，因此 ,退而 求其次,只好选向银行借款。
了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；
（4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总
杠杆系数越小，总风险越小。
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第二节 资本结构理论
资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一、资本结构的MM理论
（一）MM理论的假设前提
1．经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风 险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
有债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风 相关结论 险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成
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CPA财务管理第十一章资本结构
3.相关结论
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入增 长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。
（2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越 小，经营风险也就越小；反之，营业收入越小，经营杠杆系数越 大，经营风险也就越大。
(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅 度。
(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财 务杠杆系数越高，财务风险越大。
(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适 度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
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题 基本观点 权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的
II
风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。
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【例题21·单项选择题】若企业无杠杆资本成本为12%，负 债利息率为6%，所得税率为25%，负债与企业价值比为 40%，则考虑所得税影响的加权资本成本为（ ）。
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CPA财务管理第十一章资本结构
二、资本结构的其他理论
•权衡理 论 •代理理 论
•代理理 论
•优序融资理论认为在考虑了信息不对称与逆向选择行为 影响下，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资， 其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
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【例题23·单项选择题】甲公司设立于2009年12月31日，预计 2010年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据 排序理论的基本观点，甲公司在确定2010年筹资顺序时，应 当优先考虑的筹资方式是( )。
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CPA财务管理第十一章资本结构
第三节 资本结构决策
一、资本结构的影响因素 二、资本结构决策方法
基本原则：企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使 加权平均资本成本最低，企业价值最大。 （一）资本成本比较法 （二）每股收益无差别点法
（三）企业价值比较法
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（一）资本成本比较法
1.基本观点：选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相 对最优的资本结构。 2.优缺点 优点：资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，意味着企 业价值最大化，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。 缺点：这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以 区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有 时也难以确定各种融资方式的资本成本。 P304【教材例11-7】
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二、经营杠杆（Operating Leverage）
1.含义：在某一固定经营成本比重的作用下，销售量变动对息税前 利润产生的作用。
2.经营杠杆作用的衡量：经营杠杆系数DOL（Degree of Operating
Leverage）
种类
公式
用途
定义公式
DOL = (1)用销量表示：
A.1.43
B.1.2
C.1.14
D.1.08
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• 【答案】C
• 【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变 动百分比,目前的税前经营利润=800/（1-20％） +10000×50％×8％=1400（万元），税前经营利润对销 量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营 杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/ （1-20％）+600]/1400=1.14。
【教材例11-8】
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CPA财务管理第十一章资本结构
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/10/30
CPA财务管理第十一章资本结构
（3）企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
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CPA财务管理第十一章资本结构
【例题·多项选择题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的是( ) A.盈亏临界点的销量越大，经营杠杆系数越小 B.边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大 C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度 D.经营杠杆系数表示经营风险程度
3．完美资本市场（perfect capital markets）。即在股票与债券进行 交易的市场中没有交易成本，借债无风险。即公司或个人投资者 的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
4．全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长
特征，以及债券也是永续的。
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CPA财务管理第十一章资本结构
正比例。
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【 例题19·单项选择题】以下各种资本结构理论中，认 为筹资决策无关紧要的是（ ）。(2005年) A.代理理论 B. 无税MM理论 C.融资优序理论 D.权衡理论
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【答案】B
【解析】按照MM理论(无税)，不存在最佳资本结构， 筹资决策也就无关紧要。
A.内部筹资 B.发行优先股
C.增发股票 D.向银行借款
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【答案】D 【解析】根据排序理论的基本观点，企业的筹资优序 模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发 行新股作为最后的选择。但本题甲公司2009年12月31 日才设立，2010年年底才投产，因而还没有内部留存 收益的存在,所以2010年无法利用内部筹资，因此 ,退而 求其次,只好选向银行借款。
（I
命题 II
基本观点
负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有 负债，企业的资本结构与企业价值无关。
基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
有债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风 相关结论 险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成
【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时每股 收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
4.决策原则
当息税前盈余大于每股收益无差别点的息税前盈余时，运用负债 筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每 股收益。
5.每股收益的无差别点的计算公式
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2．以项目的资本成本作为评价标准 如果不满足等资本结构等风险假设，企业就应当为每一个项目确 定一个单独的可接受标准，即以项目的资本成本作为评价标准。
财务杠杆卸载： ①参照可比企业计算项目不考虑所得税情形下的无负债税前加权资
本成本，并以此作为该项目的无负债的权益资本成本 ②根据无税的MM命题Ⅱ计算有负债的权益资本成本 ③计算该项目考虑所得税影响后的加权平均资本成本。
简化公式 (2)用销售收入表示：
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用于预测
公式1可用于计算单一产 品的经营杠杆系数； 公式2除了用于单一产品 外，还可用于计算多种 产品的经营杠杆系数
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【例题·单项选择题】C公司的固定成本（包括利息费用）为 600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平 均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率 为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。（2008 年）
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（三）有企业所得税条件下的MM理论
命
基本观点
有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值 加上债务利息抵税收益的现值。
题
I
相关结论
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部 融资来源于负债时，企业价值达到最大。
命
有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的
(一)含义
每股收益(Earnings per share) ： EPS
(二)财务杠杆作用的衡量——财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）
种类
定义
公式
DFL
公式
用途 用于预测
简化 公式
用于计算
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(三)相关结论
(1)只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股， 就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务 杠杆效应；
三、总杠杆系数
定义公式
关系公式 简化公式
DTL=DOL×DFL
（1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入 较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应； （2）从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响； 相关结论 （3）从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为 了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合； （4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总 杠杆系数越小，总风险越小。
A.9.6% B.9% C.12.8% 11.4%
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【答案】D
【解析】KTWACC= K0WACC – d Kd T =12%0.4×25%×6%=11.4%
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（四）根据MM理论确定投资项目的资本成本
1.利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本 必须满足假定：一是项目的系统风险与企业当前资产的平均系统 风险相同。二是企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。