从美国产业投资基金看中国旅游发展基金市场化(1)

从美国产业投资基金看中国旅游发展基金市场化董冲龙藏中国旅游产业发展阶段的再认识按照产业组织理论，产业的不同发展阶段需要采取不同的产业政策规范和引导产业中的企业合理利用资源，展开有序竞争，因此，从宏观和微观两个方面，结合资本市场的对产业的要求认识产业所处的发展阶段和特点，对提升产业综合竞争力是非常必要的。

1. 投融资角度中的中国旅游业特点（1）旅游产业整合阶段来临自2002年起，中国旅游产业贡献的GDP已经占到了GDP总量的5％以上，并且在过去的五年时间里，中国旅游产业的复合平均增长率保持在13％左右，预计在今后五年内中国旅游业还将以10％以上的速度增长，结合2002年中国第三产业在GDP中所占比例达到33.2％的事实，旅游产业在中国第三产业中所占比率已经达到六分之一。

据国家旅游局的截至2002年年末中国旅游产业拥有固定资产：8238.2亿元，从业人员612.63万人，旅游企事业单位293793家。

这意味着中国的旅游产业已经在中国经济结构中占有了一个重要的位置。

但是单个旅游企事业单位所创造的价值较低。

在中国旅游产业内部来看，几个子行业的产业集中度都还偏低（行业内的大型旅游企业集团无论从资产规模还是营业收入占整个产业产值的比重较低）。

换句话说：中国旅游产业的过去得发展过程中依靠数量上的优势创造了这5％的GDP。

在这个意义上，中国旅游产业的发展迎来了一个新的发展阶段―――产业整合阶段。

其次，已有的景区、饭店、旅行社等旅游业内的存量资产也存在升级换代，重新进行战略定位、旅游深度开发等问题，这也是解决中国旅游产业可持续发展的关键问题。

中国旅游产业要完成以上任务需要巨量资金的支持，这就需要通过一系列的金融创新和制度安排。

因此，增加旅游产业资本和金融资本的结合渠道和方式，对现阶段的中国旅游产业极为必要。

（2）民间资本积极参与旅游业开发从资金的供给方面来看，改革开发二十多年来，人民生活水平的提高，依据中国人民银行的统计数据，截至2004年２月末，全部金融机构的居民储蓄继续快速增加，余额达11.75万亿元，也就是说在民间沉淀有大量的闲置资金，无论从规模还是投资欲望都具有一定的实力。

通过设立产业投资基金，使投资者通过投资从高速发展的中国旅游产业中获益非常有必要。

仅以民营经济较为发达的浙江温州为例，民间资本的持有量就在1500亿元以上（温州人民银行2004年6月数据）。

从这部分民间资本所派生出来的投机资本（“热钱”）在过去几年中对中国国内房地产产业的影响可以看到其能量。

因此利用产业政策和金融工具引导民间资本在旅游产业的投资大有可为。

同时，从促进国内产业发展的角度看，中国旅游业在过去五年以每年13％的复合平均增长率增长，具备吸引民间资本进入旅游产业的潜力，浙江民间资本基本主导浙江省旅游开发的产业现实也有力的证明了这一点。

（3）旅游类上市公司在资本市场表现不佳从上个世纪九十年代以来，中国资本市场上出现的旅游类上市公司大约30 家，其中因为种种原因被收购或者重组的有6家，目前还有22家旅游类上市公司，这些上市公司分布景点景区子行业（产业）、酒店子行业、旅行社行业（仅有一家）。

与此对应的是中国现有151处国家级风景名胜区（国家公园），各种景区景点数万处，拥有大小旅行社13000多家。

整个旅游产业的集中度较低，产业竞争力有限，并且由于盈利能力的问题还将面临投资者的抛弃。

就旅游各个子行业盈利能力来说，景点景区行业的盈利能力较高，酒店业，以及旅行社业都在微利的边缘挣扎，比较具有行业代表性的上市公司的盈利状况也基本反映了这一现实。

这从一个侧面说明，中国资本市场的旅游板块中需要一批优质的旅游类上市公司重建投资者的信心。

换句话说，通过产业整合提高旅游企业的综合竞争力和盈利能力将有利于旅游产业资本和金融资本的结合。

综合起来说，中国的旅游产业正处在一个产业整合的发展阶段，一方面旅游产业规模已经达到一个较高水平，另外一方面产业集中度较低，企业的综合竞争力不高，产业的盈利水平和盈利能力不理想。

在经济学意义上，产业整合的目标在于：节约交易成本，提高产业的产出效率和水平、创造新的价值空间等几个方面，从而达到提升产业综合竞争力的目标。

以此为出发点，我国旅游产业的整合将面临：经营模式、产权结构、管理模式等几方面的变革。

而对产业外部环境来说，完善法律、法规，规范市场行为，借以达成促进产业整合、提升产业竞争力将是政府部门的一个长期任务。

在具体操作层面上，合理利用金融工具进行产权投资，将有利于产业资源的优化配置、获取企业核心能力，实现企业规模经济。

这对加快产业整合的进程，提高产业整合的质量显得非常重要。

2．产业整合对金融工具的要求我们知道，在市场经济条件下，产业整合应该采用市场经济的方式进行，所谓市场经济的方式就是指：在产业整合过程中所有资产、资源都应该服从价值规律，通过市场来发现这些资产（资源）的价值，这些资产（资源）的价值是以其价格为表征的。

因此，在产业整合过程中将要面对一个巨额的旅游产业存量资产如何分割、以及重新组合的过程，在这个过程中必然需要一系列的资产（资源）交易来完成整合，从而如何运用有效地金融工具，借助资本市场上的金融资本和民间资本加快旅游产业整合将成为一个重要的产业任务。

另一方面，产业和资本的有机结合是产业发展必须要解决的重大关节，尤其是在产业整合时期，原有的产业资本和金融资本通过前期的投资行为被固化成为大量的存量资产，通过产业整合有一部分资本需要通过退出已投资产业获得回报，一部分金融资本和产业资本需要通过介入产业整合获得投资回报，这就对金融工具提出了资产所有权与收益权、一定的资产管理处置权相统一的要求。

一般来说，金融工具主要有三大类：权益类工具、债权类工具、物权类工具。

金融工具的实质是资产与资本之间、资本和资金（现金）之间的转化工具，也是产业资本和金融资本结合的工具。

权益类工具主要代表是股权，这些权益类金融工具较好的将资产所有权、资产获益权以及相应的风险联系到了一起，比较适合产业整合的运用，并且有利于运用现有的国内资本市场机制，方便投资人进入和退出，有效降低流动性风险。

第三，依据现有的《公司法》，战略投资人通过持有目标产业中的企业股份可以直接参与公司的管理、决策，甚至影响公司的治理结构，这对产业整合过程中对企业的市场化管理创造很好的管理平台，提升产业整合效果，降低法律监管难度都是极有帮助的。

因此，笔者认为产业投资基金对中国旅游产业的整合是一种有效的金融工具！因为产业投资基金一方面有集合资金的功能（公募或者私募基金单位），也有通过股权投资，直接参与投资项目的管理的功能，尽管这种功能很多时候并不被产业投资基金公司使用。

还有就是产业扶持和引导的功能。

（接下来，我们将重点介绍国际产业投资基金的相关情况和特点） 产业投资基金简介1.产业投资基金的概念（1）基本概念和类型产业投资基金指主要在对未上市企业进行股权投资并提供经营管理服务的集合投资制度。

它是一个与证券投资基金相对应的概念，证券投资基金直接投资于有价证券，产业投资基金直接投资于产业领域。

产业投资基金在国外又称“未上市股权投资基金”，创业投资基金（又称“风险投资基金”）是其一种类型，后者投资于主要属于科技型的高成长性创业企业。

此外，投资于基础设施建设和房地产业的各种类型直接投资基金，以及近年来大量兴起的企业重组投资基金等，都属于产业投资基金范畴。

（2）运作机制产业投资基金的运作机制简介（这是一个较为简略的产业投资基金的运作模式介绍，不代表全部类型）（3）产业投资基金的职能特点产业投资基金有两大功能特点：一是：集合投资功能，即：将民间闲散资金集合为较大规模的资金，通过股权投资形式实现闲散资金的资本化。

其二是：培育产业竞争力，即：借助产业发展战略和专业化的管理参与产业培育，以股权投资形式培养产业中优质企业的预期盈利能力，达到提升产业竞争力的目标。

就实质来说，产业投资基金是一种产业资本和金融资本相结合，投融资一体化结构的权益型金融工具。

2.产业投资基金对产业发展的作用（以美国为例）美国的产业基金从规模上看并不大。

以1988年为例，当年美国的非金融和农场部门的资本投资超过3800亿美元，而产业基金在这一年的投资规模只有30亿美元，这一金额不足IBM公司同年投资的三分之一，大概只有通用汽车公司投资的四分之一（Sahlman,1990）。

直到1995年，美国产业投资基金的总资本余额也只有1750亿美元。

其规模之小似不足道，但它却帮助创造出许多成功的现代企业，并为资本市场提供了新鲜的血液。

较早的如1924年成立的国际商用机器公司（IBM），就是产业基金协助企业成功发展的典型例子。

其他还包括，微软公司（Microsoft），苹果计算机公司（Apple Computer），英特尔公司（Intel），联邦快递公司，莲花发展公司，太阳微系统公司，康柏公司，数字设备公司等。

这些企业都曾不同程度得到过产业基金的资金帮助。

据统计，从1983年到1994年的12年间，美国共有1106家产业基金投资的企业上市；仅1991-93年，美国上市的790家公司中就有346家得到过产业基金的资金帮助，上市企业中产业基金投资的约占了44%。

可见，产业基金在促进美国现代企业的诞生和资本市场的发展上，具有不可忽视的作用。

3. 产业投资基金对产业发展的意义当前在我国发展产业投资基金具有以下重要意义：一是培育新型市场化的投融资主体，深化投融资体制改革；二是通过专家运作，建立投资风险约束机制，提高投资效益，启动民间投资；三是为未上市企业提供资本支持，降低未上市企业负债率，为防范金融风险奠定更坚实的基础；四是通过间接引导基金投资于需要重点发展和特别扶植的地区，促进经济结构调整和区域经济的协调发展；五是通过发展创业投资基金，促进高新技术产业发展和经济增长方式转变；六是通过加强对未上市企业的培育和辅导，为资本市场输送高质量的上市公司，促进我国资本市场发展。

4. 产业投资基金对旅游产业发展（整合）的意义旅游业本身具有一个独特的区域经济拉动作用，对旅游业所在区域的地方经济增长有很大的促进作用，另外一方面，对区域经济转型、安排就业都能发挥较大的作用。

因此发展旅游产业投资基金促进我国旅游业的可持续发展，振兴地方经济将是一件非常有意义的事情。

现阶段，市场化的产业投资基金在我国还属于空白，就旅游产业来说，各级地方政府出于振兴地方旅游业的考虑设立的旅游产业发展基金在一定程度具有产业投资基金的特点，但是由于其运作机制以及基金增值模式的模糊，使其更像一种福利性质基金。

本文将重点讨论这一类型发展基金的市场化问题。

另外旅游行业的跨产业特点使得旅游产业投资基金可以依据子行业的不同特点，结合国家相关政策法规，在个子行业内优先突破，给整个旅游产业的整合以及竞争力提升创造条件，具体来说：在景区基础设施和服务设施（物业）的开发方面，可以优先发展带有产业投资基金性质的不动产或者旅游房地产信托投资基金。