北京三元食品股份有限公司财务分析

?一、绪论
（一）研究背景及目的
随着我国市场经济体制的发展与完善，越来越多的企业认识到财务管理的重要性，企业的财务管理制度也在逐渐地趋于规范化。同时也有越来越多的组织或个人通过财务报表来分析企业的财务状况、经营成果等与自身利益密切相关的信息，从而为其进行经济决策提供重要的依据。
数据显示，2014年伊利股份的营业收入是5395929.87万元，光明乳业的营业收入是2038506.19万元，皇氏乳业的营业收入是113030.43万元，贝因美的营业收入是504878.44万元。三元股份作为一个区域性乳品企业的典型，以450247.71万元的营业收入在竞争日趋激烈的中国乳制品市场中占有一席之地。本文选取三元股份2011年度至2013年度的年度财务报告为主要研究对象，对三元股份进行具体的财务分析，以探讨三元股份在面临着来自中国乳业的两大巨头——蒙牛伊利两大集团的压力和光明、贝因美、皇氏乳业等方面的挑战下所存在的主要财务问题和相应的改进措施。
（二）研究方法
本文将综合运用比率分析法和比较分析法对三元股份2011至2013年三个年度的年度财务报告进行财务分析。比率分析法即企业在比较相关项目的同期财务报表时绘制了一系列的财务比率，以揭示企业的财务状况。比较分析法则是根据同一家公司比较在不同的时期的财务状况以及比较其他类似企业之间的财务状况，以此揭示企业财务状况差异的存在。
二、近年来公司经营与公司概况
（一）公司概况及公司经营概况
1.公司简介
北京三元食品股份有限公司简称三元股份，注册资本149755.74万元，注册地址是北京市大兴区瀛海瀛昌街8号，股票代码是600429，于2003年9月15日在上海证券交易所上市，发行价为2.6元/股，总股本为149755.74万股。2014年总资产417999.26万元，净资产达到170671.89万元。
作为一家坐落于北京、主打产品为巴氏奶的区域性乳品企业，三元股份以奶业为主，同时兼营麦当劳快餐和房地产开发。公司经营范围为：加工处理乳制品、饮料、食品、原料、保健食品、冷食冷饮；生产乳品机械、食品机械；销售自产产品等。三元产品涵盖百余品种乳制品，在北京、上海、天津、河北、内蒙古、广西等全国各地建立了生产基地和销售网络，其主要销售网络覆盖北京全部16区2县，北京地区为三元乳制品的“主战场”，2013年三元股份北京地区营业收入为226464.01万元，占三元股份2013年度主营业务收入的一半左右。
2.公司产权及其分布情况
在三元股份的控股股东中，BEIJING ENTERPRISES (DAIRY) LIMITED持股36.93%，北京首都农业集团有限公司持股25.95%。三元股份的实际控制人是北京市国有资产

监督管理委员会。
3.公司治理
报告期内，三元股份按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《股票上市规则》和中国证券监督管理委员会、上海证券交易所发布的有关上市公司治理的规范性文件等要求，共召开了1次年度股东大会、2次临时股东大会、8次董事会、5次监事会，根据企业发展中的特点和遇到的问题，不断完善公司法人治理结构，对企业运作情况做出规范，进一步建立和完善内部控制体系，促进公司治理水平不断提高。
4.行业概况、竞争情况
整个乳制品行业的发展历程共分为三个阶段，20世纪50年代到1996年为起步阶段，产品结构单一，以奶粉和巴氏奶为主，
发展缓慢。1997年到2007年为快速发展期，UHT奶（高温灭菌奶）的全国推广带动了行业的快速发展。2008年至今，后三聚氰胺时代，消费者信心受挫、政府加强乳业整改，
整个行业发展缓慢。如下图2.2所示乳制品行业的发展历程。

图2.2 中国乳制品行业发展历程
（图片来源：WIND金融数据库）
中国乳业在经历过三聚氰胺事件后趋于疲软，政府采取了一系列措施鼓励乳业走出危机，鼓励乳粉企业兼并重组为更具竞争力的生产企业，计划明年形成年收入超过20亿元的10家大型企业乳业市场纵贯整个乳制品行业。而且，随着“二胎”政策的实行也间接促进了乳品企业的发展。纵观整个乳品行业，三元股份一方面面临着来自中国乳业的两大巨头——蒙牛和伊利两大集团的压力，另一方面，又面临着光明、贝因美、雅士利、皇氏乳业等方面的挑战。下表2.2列示了中国乳品行业几家典型企业的定位目标、奶源结构、产品结构及消费者对其的评价。
5.公司经营概况
三元股份乳制品有包装鲜奶、超高温灭菌奶、酸奶、袋装鲜奶、奶粉、干酪六大产品系列。其中，鲜奶和灭菌奶的比重最高。2014年，三元股份的营业收入是450247.71万元，主营业务收入是439859.32万元，其中液态奶营业收入占主营业务收入的74.03%，固态奶营业收入占主营业务收入的25.97%。
2014年伊利股份的营业收入是5395929.87万元，光明乳业是2038506.19万元，皇氏乳业是113030.43万元，贝因美是504878.44万元。三元股份面对着国内原奶价格与国际奶粉价格双双快速增长、优质奶源紧缺、市场竞争激烈以及2013年度严重亏损等不利因素，三元股份仍作为一个区域性企业的典型，以450247.71万元的营业收入在竞争日趋激烈的中国乳制品市场中占有一席之地。
表2.2 中国六大乳品企业对比
企业名称 奶源结构 公司定位
及目标 产品结构 评价 品类拓展能力 评价
中高端
产品列举 占比 主营品类 新开发
细分品类
伊利 合作规模化牧场、

养殖小区、签约农户 世界乳企前十强 金典、舒化奶、QQ星、谷粒多、金领冠、果汁优酸乳 30% 好 液态奶72% 功能型牛奶 好
冷饮11% 谷物乳饮料
奶粉15% 活性乳酸菌饮料
蒙牛 奶联社、自建牧场、合作牧场、养殖小区 世界乳企前十强 特仑苏、新养道、未来星、冠益乳、真果粒 30% 好 液态奶87% 高端纯牛奶 好
冷饮12% 中老年牛奶
其他乳制品1% 活性乳酸菌饮料
光明 自建牧场、合作牧场、养殖小区 中高端乳品领导者 莫斯利安、优倍、优+、畅优、健能 50% 好 巴氏奶 常温酸奶 好
酸奶 高端巴氏奶
贝因美 自建牧场、签约农户 国内婴幼儿奶粉领先者 爱+、冠军宝贝 90% 好 奶粉90% 高端婴幼儿奶粉 较好
米粉6%
其他4%
三元 大股东旗下牧场、规模化牧场 区域性企业 极致、磨谷坊 —— 一般 液态奶80% 三元梅园乳酪系列 一般
固态奶19%
皇氏乳业 公司+基地+农户 水牛奶产品领导者 摩拉菲尔 —— 较好 乳制品97% 高端水牛奶 较好
（数据来源：WIND金融数据库）
三、从三个方面进行财务分析
（一）以资产收益率为核心的分析说明
1.盈利能力分析
盈利能力分析是一种对企业获得利润的能力（包括一系列评价企业盈利能力的财务比率）进行分析的方法。无论是企业的所有者、企业的管理者甚至于债权人，都十分关心企业的盈利能力。因此，企业的盈利能力分析不仅是企业财务分析一个十分重要的部分，同时也是评价企业管理者经营管理水平的一个重要指标。
一般情况下，评价企业盈利能力的财务比率有资产收益率、净资产收益率、销售毛利率、销售净利率和销售费用率、管理费用率、财务费用率三费占营业收入的比重等。
2013年，三元实现营业总收入378773.19万元，比去年同期增长6.61%；实现归属于母公司所有者的净利润-22654.30万元，比去年同期减少近八倍之多；基本每股收益 -0.256元，比去年同期减少了790.03%。下表（表3.1）列示了三元股份2011至2013年盈利能力的有关指标。从相关指标中可以看出，三元股份的资产收益率、销售毛利率、财务费用率经历了一个先升高后降低的过程，净资产收益率、销售净利率则在三年的时间里不断降低，直至降为负值。这表明企业盈利能力下降，通过销售获取利润的能力减弱。销售费用率和管理费用率在三年的时间里不断升高，2013年三费占营业收入的比重较前两年均有所上升。
表3.1 三元股份盈利能力财务比率
财务比率 2011年 2012年 2013年
资产收益率 0.01421 0.015953 -0.067977
净资产收益率 0.013439 0.002043 -0.172665
销售毛利率 0.212367 0.225149 0.212909
销售净利率 0.00786 0.001126 -0.076135
销售

费用率 0.195816 0.197832 0.218243
管理费用率 0.052247 0.048175 0.052831
财务费用率 0.00821 0.015243 0.013022
将三元与伊利、光明、贝因美、皇氏乳业的净资产收益率对比，得到了如下图表（表3.2和图3.1）。由图表可知，伊利和贝因美的净资产收益率明显高于光明和皇氏乳业，而三元的净资产收益率又远远低于光明和皇氏。尤其在2013年，三元的净资产收益率降至负值，呈亏损状态。且三元的净资产收益率相对于其他三家企业波动较大。
表3.2 2011-2013年三元股份同行业净资产收益率对比表
2011年 2012年 2013年
皇氏 0.07338 0.043194 0.043561
贝因美 0.137017 0.149991 0.184268
三元 0.013439 0.002043 -0.172665
光明 0.09549 0.075686 0.094453
伊利 0.290611 0.230701 0.196239

图3.1 2011-2013年三元股份同行业净资产收益率对比图
2.资产营运效率分析
资产营运效率分析主要是对公司日常经营活动、利用资产创造价值的效率的分析，如下表列示了反映公司资产营运效率的相关指标。由表3.3可知，从2011年到2013年三元股份除应收账款周转天数、存货周转率较前两年有所下降以外，应收账款周转率、存货周转天数、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率与上一年比较，均有不同程度的上升，说明2011到2013年公司资产的总体运转情况在一定程度上有所改善。重点是应收账款周转天数大幅度的减少，资金流动增强。
表3.3 三元股份经营能力财务比率
财务比率 2011年 2012年 2013年
应收账款周转率 10.972966 16.732455 17.314895
应收账款周转天数 33.263568 21.873658 21.080116
存货周转率 12.220912 10.898691 8.284481
存货周转天数 29.866838 33.582015 44.058282
流动资产周转率 1.894702 3.716791 3.917386
固定资产周转率 2.488208 2.397675 2.677721
总资产周转率 0.557531 0.974579 1.077065
将三元的总资产周转率和应收账款周转率指标与伊利、光明、贝因美、皇氏乳业进行对比，得到下图表（表3.4、表3.5和图3.2、图3.3）。
表3.4 2011-2013年三元股份同行业应收账款周转率对比表
2011年 2012年 2013年
皇氏 3.92202 5.773721 8.941834
贝因美 15.019701 23.531574 17.352298
三元 10.972966 16.732455 17.314895
光明 10.081849 10.514704 11.750572
伊利 133.150734 145.147052 140.489824

图3.2 2011-2013年三元股份同行业应收账款周转率对比图

表3.5 2011-2013年三元股份同行业总资产周转率对比表
2011年 2012年 2013年
皇氏 0.494565 0.581824 0.782614
贝因美 1.101991 1.171972 1.201298
三元 0.557531 0.974579 1.077065
光明 1.598692 1.474958 1.408267
伊利 1.879193 2.119094 1.453244

图3.3 2011-2013年三元股份同行业总资产周转率对比图
总体来看，三元股份的总资产周转率低于伊利、光明和贝因美，高于皇氏乳业，但与同行业水平相比差距不大。所以

相对同行业水平来说，三元股份利用资产创造营业收入的能力和营运效率处于较为一般的水平。2013年，伊利应收账款周转率为140.489824，而三元股份只有17.314895，三元股份的应收账款周转率远低于伊利，但相对于同行业水平来说，三元股份应收账款周转率相对较高。公司的存货周转率和总资产周转率在同行业中都处于一般水平，表明公司整体周转的质量比较一般。
3.偿债能力分析
偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析[1]，本文选择流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率作为评价短期偿债能力的指标，选择资产负债率、权益乘数、产权比率和利息保障倍数作为长期偿债能力的衡量指标，下表（表3.6）列示了三元股份2011年到2013年的偿债能力指标。
由表中数据可知，三元股份的流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率相较于前一年度都呈现下降趋势，说明2011至2013年三元股份的短期偿债能力减弱。除了利息保障倍数有所下降外，三元股份的资产负债率、权益乘数、产权比率相较于前一年度呈现上升趋势，说明2011至2013年三元股份的长期偿债能力在不断减弱。总体而言，三元股份三年的短期偿债能力和长期偿债能力都呈现不断减弱趋势，三元股份的债权人和投资者在2013年承担了较高的财务风险。
表3.6 三元股份偿债能力财务比率
财务比率 2011年 2012年 2013年
短期偿债能力 流动比率 1.013705 0.806153 0.740845
速动比率 0.810413 0.593128 0.465115
现金比率 0.429579 0.343938 0.188907
现金流量比率 0.002545 0.167752 -0.020842
长期偿债能力 资产负债率 0.482816 0.463177 0.52508
权益乘数 1.933546 1.862811 2.105618
产权比率 0.933546 0.862811 1.105618
利息保障倍数 1.879762 1.243957 -4.665073
将三元股份的流动比率和资产负债率与伊利、光明、贝因美、皇氏乳业进行对比，得到如下图表（表3.7、表3.8和图3.4、图3.5）：
表3.7 2011-2013年三元股份同行业流动比率对比表
2011年 2012年 2013年
皇氏 2.155566 1.589498 1.532497
贝因美 3.206753 2.665071 2.829234
三元 1.013705 0.806153 0.740845
光明 0.982527 1.25315 1.077846
伊利 0.848821 0.540804 1.061235

图3.4 2011-2013年三元股份同行业总资产周转率对比图
表3.8 2011-2013年三元股份同行业资产负债率对比表
2011年 2012年 2013年
皇氏 0.225614 0.301032 0.283654
贝因美 0.257418 0.256609 0.231545
三元 0.482816 0.463177 0.52508
光明 0.615566 0.526232 0.565719
伊利 0.673082 0.620246 0.50383

图3.5 2011-2013年三元股份同行业资产负债率对比图
由图表可知，三元股份的资产负债率在2013年达到了52.51%，均高于伊利、贝因美和皇氏乳业的资产负债率水平，说明企业总体负债水平高。三元股份的流动