投资学第十章 投资组合的风险评价
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– 置信区间的大小
不同的投资主体对置信区间的选择并非统一； 选择不同的置信区间估计风险损失，在一定程度上反映了不同 金融机构对风险承担的不同态度和偏好
– 持有期间的长短：
根据不同特点加以选择
– 流动性强的交易头寸需要以日为周期计算 – 期限较长的头寸 则可以月为周期
取决于资产组合调整的频度
– 未来资产组合价值的概率分布特征
B
0
M.11 0.24 0.43 6.48 83.46 4.07 5.20
CCC 0.22
0
0.22 1.30 2.38 11.24 64.86 19.79
资料来0源6.1：2.20In20troduction to CreditMetrics,1h997,J.P摩根，P20
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2、信用风险的计量（1）：资产组合的
价值，则收益率的最大损失为：
Va(Rk,1)2.33 为该组合收益率的
如果投资组合中n项 含资 有产，
通过不同项目 i及 的它们之间的相关 ij计 系算 数得出：
n
i 2
ij ij
i1
此即为最简单的投 合资 的组 参V数aR模型
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h
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（二）模拟VaR模型
Mamdelbrot和Fama(1965)认为投资组合收益率的实际 分布并非为正态分布。
2、导致市场风险的主要因素
– 经济因素 – 政治因素 – 其他因素
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二、市场风险的评价：VaR方
VaR的定义
法
– J.P摩根银行：在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场
价值的最大损失的估计值。
– Jorion(1996)：“给定置信敬意的一个持有期内的最坏的预 期损失”
VaR的特征
基本思想
– 信用风险取决于债务人的信用状况，而信用工 具或债务的市场价值取决于发行信用工具或债 务的企业的信用级别，因此各种信用工具和债 务的风险源于以信用级别的变化表示的企业信 用质量的变化。
边际风险贡献
– 购置一定数额的资产前后，用“边际标准差” 来量化整个组合风险的变化。
– 由边际风险贡献的大小来决定是否应购置某种 资产，以及购置的数量应当控制在多少。
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（三）VaR模型的评价
1、它规定了硬性标准参数，制约了风险管理模型的 技术创新；
2、根据VaR法的定义，它只能度量可以交易的资产 和负债的市场风险；
3、VaR没有考虑流动性风险；
4、使用VaR法来衡量市场风险，存在着模型选择造 成的系统性风险；
5、VaR法仅仅注重于正常状态下的风险测试而忽视 了异常状态下动态风险管理，因而忽视了风险评 价和风险管理之间的复杂联系。
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1、期货合同 三、市场风险的管理
– 是关于在将来一定时间以一定价格买卖特定商品或金融资产的合约。
2、期权合同
– 是关于在将来一定时间以一定价格买卖特定商品或金融资产的权利的合约。Βιβλιοθήκη Baidu
3、远期合同
– 是关于在将来时间以一定价格买卖某种商品或金融资产的协议。
4、互换
– 是当事人双方之间以特定的方式交换未来的一系列现金流量的一种协议。
– VaR是个总结性的风险度量值；
– VaR要求用概率分布描述一个组合未来的损益；
– VaR值依赖于所选择的时间范围；
– VaR取值于所选择的置信水平。
VaR是指在给定的置信区间和时间期间内，可以发生 的最大损失的价值量。
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二、市场风险的评价：VaR方 法 计算VaR需要考虑因素
模拟VaR方法放弃了对收益率分布为标准分布的假设 ，也放弃了不同投资项目收益率的波动性相关假设， 而是采用真实历史数据进行计算。
例如，选定α＝1，首先计算出历史期限内每个交易 日的收益率，计算收益率的频率分布，然后计算出最 低的1%的收益率平均值，乘以该投资组合现在的频率 分布，更可计算出其VaR价值，即VaR(k,α)。
0
0
AA 0.70 90.65 7.79 0.64 0.06 0.14 0.02
0
A
0.09 2.27 91.05 5.52 0.74 0.26 0.01 0.06
BBB 0.02 0.33 5.95 86.93 5.30 1.17 0.12 0.18
BB 0.03 0.14 0.67 7.73 80.53 8.84 1.00 1.06
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评级1公、司描将述企业信的用信评用在级一的定时级间间内变从一化个级
别变动到另一个级别的概率以矩阵的形式定期
公布。
一年期信用等级转换矩阵
起始级
一年后处于某个级别的概率（%）
别
AAA AA
A
BBB BB
B
CCC 违约
AAA 90.81 8.33 0.68 0.06 0.12
0
第十章 投资组合的风险评价
第一节 第二节 第三节 第四节
市场风险管理 信用风险管理 流动性风险管理 操作风险管理
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h
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第一节 市场风险管理
市场风险的定义 市场风险的评价 市场风险的管理
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一、市场风险的定义
1、定义
又指价格风险，指被用于交易的资产或可用于交 易的资产的价值发生变化而导致损失的可能性。
5、组合保险技术
– 利用期权原理向股票市场的组合投资者提供类似保险单的风险管理产品，即 保证证券组合的投资者可以得到一个事先设定的基本收益率，并继续享有股 票市场持续上升带来的潜在收益，但投资者为获得这种市场收益的保险必须 付出相当于期权费或风险费的代价。
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第二节 信用风险管理
VaR E(W)W* E(W):资产组合的预W： 期持 价有 值期 ；末资价产值组；合
06.12.2W 020*：一定置信区末间 h 资下产的组期合的最低价5 值
设某个投资组（合一期初）价参值为数P0，V期aR末模价值型为P，则收益
率
,r服从正态分布，即
。如果某一
金融机r构lnP 选择lnP909%的置信度，即 r N 1(，,确) 定其风险
信用风险的定义 信用风险的评价 信用风险的管理
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一、信用风险的定义
1、定义：
– 因交易一方不愿履约或不能履约而给交易对方 造成的风险。
2、分类
– 本金风险 – 重置风险
3、信用风险的来源
– 借款人的履约能力出现问题 – 借款人的履约意愿出现问题
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二、信用风险的评价：信用矩阵 法
不同的投资主体对置信区间的选择并非统一； 选择不同的置信区间估计风险损失，在一定程度上反映了不同 金融机构对风险承担的不同态度和偏好
– 持有期间的长短：
根据不同特点加以选择
– 流动性强的交易头寸需要以日为周期计算 – 期限较长的头寸 则可以月为周期
取决于资产组合调整的频度
– 未来资产组合价值的概率分布特征
B
0
M.11 0.24 0.43 6.48 83.46 4.07 5.20
CCC 0.22
0
0.22 1.30 2.38 11.24 64.86 19.79
资料来0源6.1：2.20In20troduction to CreditMetrics,1h997,J.P摩根，P20
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2、信用风险的计量（1）：资产组合的
价值，则收益率的最大损失为：
Va(Rk,1)2.33 为该组合收益率的
如果投资组合中n项 含资 有产，
通过不同项目 i及 的它们之间的相关 ij计 系算 数得出：
n
i 2
ij ij
i1
此即为最简单的投 合资 的组 参V数aR模型
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（二）模拟VaR模型
Mamdelbrot和Fama(1965)认为投资组合收益率的实际 分布并非为正态分布。
2、导致市场风险的主要因素
– 经济因素 – 政治因素 – 其他因素
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二、市场风险的评价：VaR方
VaR的定义
法
– J.P摩根银行：在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场
价值的最大损失的估计值。
– Jorion(1996)：“给定置信敬意的一个持有期内的最坏的预 期损失”
VaR的特征
基本思想
– 信用风险取决于债务人的信用状况，而信用工 具或债务的市场价值取决于发行信用工具或债 务的企业的信用级别，因此各种信用工具和债 务的风险源于以信用级别的变化表示的企业信 用质量的变化。
边际风险贡献
– 购置一定数额的资产前后，用“边际标准差” 来量化整个组合风险的变化。
– 由边际风险贡献的大小来决定是否应购置某种 资产，以及购置的数量应当控制在多少。
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（三）VaR模型的评价
1、它规定了硬性标准参数，制约了风险管理模型的 技术创新；
2、根据VaR法的定义，它只能度量可以交易的资产 和负债的市场风险；
3、VaR没有考虑流动性风险；
4、使用VaR法来衡量市场风险，存在着模型选择造 成的系统性风险；
5、VaR法仅仅注重于正常状态下的风险测试而忽视 了异常状态下动态风险管理，因而忽视了风险评 价和风险管理之间的复杂联系。
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1、期货合同 三、市场风险的管理
– 是关于在将来一定时间以一定价格买卖特定商品或金融资产的合约。
2、期权合同
– 是关于在将来一定时间以一定价格买卖特定商品或金融资产的权利的合约。Βιβλιοθήκη Baidu
3、远期合同
– 是关于在将来时间以一定价格买卖某种商品或金融资产的协议。
4、互换
– 是当事人双方之间以特定的方式交换未来的一系列现金流量的一种协议。
– VaR是个总结性的风险度量值；
– VaR要求用概率分布描述一个组合未来的损益；
– VaR值依赖于所选择的时间范围；
– VaR取值于所选择的置信水平。
VaR是指在给定的置信区间和时间期间内，可以发生 的最大损失的价值量。
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二、市场风险的评价：VaR方 法 计算VaR需要考虑因素
模拟VaR方法放弃了对收益率分布为标准分布的假设 ，也放弃了不同投资项目收益率的波动性相关假设， 而是采用真实历史数据进行计算。
例如，选定α＝1，首先计算出历史期限内每个交易 日的收益率，计算收益率的频率分布，然后计算出最 低的1%的收益率平均值，乘以该投资组合现在的频率 分布，更可计算出其VaR价值，即VaR(k,α)。
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AA 0.70 90.65 7.79 0.64 0.06 0.14 0.02
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A
0.09 2.27 91.05 5.52 0.74 0.26 0.01 0.06
BBB 0.02 0.33 5.95 86.93 5.30 1.17 0.12 0.18
BB 0.03 0.14 0.67 7.73 80.53 8.84 1.00 1.06
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评级1公、司描将述企业信的用信评用在级一的定时级间间内变从一化个级
别变动到另一个级别的概率以矩阵的形式定期
公布。
一年期信用等级转换矩阵
起始级
一年后处于某个级别的概率（%）
别
AAA AA
A
BBB BB
B
CCC 违约
AAA 90.81 8.33 0.68 0.06 0.12
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第十章 投资组合的风险评价
第一节 第二节 第三节 第四节
市场风险管理 信用风险管理 流动性风险管理 操作风险管理
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第一节 市场风险管理
市场风险的定义 市场风险的评价 市场风险的管理
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一、市场风险的定义
1、定义
又指价格风险，指被用于交易的资产或可用于交 易的资产的价值发生变化而导致损失的可能性。
5、组合保险技术
– 利用期权原理向股票市场的组合投资者提供类似保险单的风险管理产品，即 保证证券组合的投资者可以得到一个事先设定的基本收益率，并继续享有股 票市场持续上升带来的潜在收益，但投资者为获得这种市场收益的保险必须 付出相当于期权费或风险费的代价。
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第二节 信用风险管理
VaR E(W)W* E(W):资产组合的预W： 期持 价有 值期 ；末资价产值组；合
06.12.2W 020*：一定置信区末间 h 资下产的组期合的最低价5 值
设某个投资组（合一期初）价参值为数P0，V期aR末模价值型为P，则收益
率
,r服从正态分布，即
。如果某一
金融机r构lnP 选择lnP909%的置信度，即 r N 1(，,确) 定其风险
信用风险的定义 信用风险的评价 信用风险的管理
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一、信用风险的定义
1、定义：
– 因交易一方不愿履约或不能履约而给交易对方 造成的风险。
2、分类
– 本金风险 – 重置风险
3、信用风险的来源
– 借款人的履约能力出现问题 – 借款人的履约意愿出现问题
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二、信用风险的评价：信用矩阵 法