2018-2019海外银行业分析报告

潜在GDP增速
实际GDP增速
投资增速
债务增速
投资驱动经济与债务周期反噬：日本
日本银行业总资产、名义GDP、固定资产投资同比增速（单位：%）
日本:GDP:现价:同比 日本:GDP:现价:固定资本形成总额:同比 日本:国内银行:25.00
15.00
5.00
1956
一个简化的经济发展与危机推演
现代经济危机主要是债务危机，债务危机具有一定内生性。一定程度上，所有的债务危机都可以解 释为利润表（GDP、收入）无法满足资产负债表（杠杆率）对现金流量表（还本付息）的要求
经济发展起步期， 随着制度改革和技 术追赶，潜在经济 增速、实际增速、 投资增速、债务增 速同比提升 政策当局不愿接 受经济下移，出 台刺激政策，债 务增速高于投资 增速，投资增速 高于经济增速 由于债务、过剩产能、资产泡 沫的压力下，刺激政策无以为 继，政策转向，债务会快速收 缩，拉动投资和经济增速下滑， 前期加杠杆部门现金流不足以 偿还债务，债务、银行经济危 机同时爆发 随着经济出清，经济增速逐步 回归潜在增速 后续经济仍会在周期波动中延 续
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2009 2011
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2015
2017
-30.00 10.00 30.00 50.00
危机形式、速
度还与政策层 的资源掌控和 分配有很大关 联。
随着制度改革和技 术模范的追赶红利 耗尽，潜在经济增 速、投资增速、债 务增速、实际经济 增速自然下移动
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
本轮可能会套嵌 多轮刺激，主要 表现为无效投资 增加，过剩产能 和杠杆率同比提 升
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2018-2019海外银行业分析报告
2018年11月13日
主要内容
简化的危机推演模型
一个显示危机的信号
海外危机银行股复盘 • 日本、美国、韩国、泰国、德国、台湾 中国分部门债务情况 全球银行股估值情况
一个简要的经济危机与银行危机的理解
• 信用经济之前的经济危机
有限责任制（破产制度）隔离了私人储 蓄和企业债务，激发了人类冒险创新潜
1952-03 1953-11 1955-07 1957-03 1958-11 1960-07 1962-03 1963-11 1965-07 1967-03 1968-11 1970-07 1972-03 1973-11 1975-07 1977-03 1978-11 1980-07 1982-03 1983-11 1985-07 1987-03 1988-11 1990-07 1992-03 1993-11 1995-07 1997-03 1998-11 2000-07 2002-03 2003-11 2005-07 2007-03 2008-11 2010-07 2012-03 2013-11 2015-07 2017-03 5 10 15
中国情况
中国名义GDP、固定资产形成与贷款增速（单位：%）
120
140
160
180
100
债务增速超过名义GDP增速的加速度
一个可能的危机显示指标： Credit-to-GDP Gaps
40
60
80
居民+企业部门杠杆率（左轴，%）
美国：宏观杠杆率与加速度
HP滤波后的趋势项（左轴，%） Credit-to-GDP gaps （右轴，%）
(5)
(20)
(15)
(10)
-10% 10% -8% 0% 2% 4% 6% 8% 居民+企业部门杠杆率：类gap（左轴） 居民部门杠杆率：类gap（左轴） -6% 1962-03-01 1963-08-01 1965-01-01 1966-06-01 1967-11-01 1969-04-01 1970-09-01 1972-02-01 1973-07-01 1974-12-01 1976-05-01 1977-10-01 1979-03-01 1980-08-01 1982-01-01 1983-06-01 1984-11-01 1986-04-01 1987-09-01 1989-02-01 1990-07-01 1991-12-01 1993-05-01 1994-10-01 1996-03-01 1997-08-01 1999-01-01 2000-06-01 2001-11-01 2003-04-01 2004-09-01 2006-02-01 2007-07-01 2008-12-01 2010-05-01 2011-10-01 2013-03-01 2014-08-01 2016-01-01 2017-06-01 非金融企业部门杠杆率：类gap（左轴） Credit-to-GDP gaps （右轴，%） 10 5 15 (5) (20) (10) (15) -4% -2%
-10.00
70.00
1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 金融机构:各项贷款余额:年度:同比 GDP:资本形成总额:固定资本形成总额:同比 GDP:现价:同比
美国存款类机构总资产（百万美元）:同比 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 美国:GDP:现价:同比 美国:GDP:现价:折年数:国内私人投资总额:季调:年度:同比
1945
1947 1949
1951
1953
1955 1957
贫富分化+马尔萨斯陷阱+自然灾害
更多是供给能力问题 • 信用经济时代的危机 生产力的发展，供给不成问题 消费边际递减的效应下，经济会有内生的需求不足 如果收入分配差距扩大，需求不足会来得更快
能，推动生产力提高，但也将危机种子
内嵌到经济之中
政府通过转移支付调节需求
投资通过消化储蓄弥补需求 投资储蓄转化需要债务配合 如果经济内生潜在增速高（起点、制度、人口、基数），投资会是有效投资，投资回报 率高于财务成本，不会产生债务问题 如果潜在增速下降，而政府不愿接受，会通过各种政策刺激投资，无效投资会增加，当 期GDP形成后期过剩产能，投资回报率低于财务成本，债务问题产生 实体债务与银行资产同体，债务危机即银行危机
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-5.00
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2016
投资驱动经济与债务周期反噬：美国
美国名义GDP，私人投资和银行总资产（单位：%）