上市公司浙能电力投资分析

浙能电力投资分析

浙能电力 600023

一．基本面分析

1.宏观方面分析

（1）从2016年开始，新一轮电改有了实质性的推进和发力。今年年初，国家能源局公布《2016年新能源工作指导意见》，其中明确提出将推动尽快出台进一步深化电力体制改革的意见，并明确了此轮电改的基本方向和核心：积极推进电能直接交易和售电侧改革，推进输配电价改革，提出单独核定输配电价的实施方案。

（2）浙江关于进一步深化国有企业改革的意见和各项配套实施细则已接近完成，浙江国资改革即将大面积铺开。怀新资讯认为，物产集团打响改革“第一枪”后，其他省属企业整合步伐也有望加快，旗下上市公司作为资本平台值得关注。如浙能集团旗下浙能电力（600023），杭钢集团旗下杭钢股份（600126）等。

2.行业分析

2016年上半年我国经济总体平稳运行，用电需求平稳增长，发电效率略有下降，电源投资速度持续放缓，行业经济效益较去年继续改善。整体上，2016年上半年我国电力整体呈现供需平衡态势，预计下半年全社会用电量需求仍将保持低速增长，整体电力供需平衡。

分电源看，火电行业方面，煤炭价格持依旧保持低位运行，火电行业整体盈利状况持续改善;在煤炭价格保持低位的预期下，预计2014年下半年火电行业经营仍将向好，下半年整体盈利能力仍将维持良好态势。水电行业方面，随着水电机组陆续投产，全国水电装机规模继续提升，2016年上半年全国水电发电量平稳上升，受来水量偏枯影响，增速较去年同期小幅下滑;相关支持政策的出台将有利于提升大型水电企业盈利能力。风电行业方面，受弃风现象的影响，2016年上半年全国风电行业设备利用效率有所降低，行业盈利能力略有下降;核电行业上半年整体运行平稳，行业整体盈利能力维持稳定。

3.微观层面分析

(1)公司概况

1)浙江浙能电力股份有限公司作为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台，主要从事火力发电业务，辅以提供热力产品，以及对核电投资。近年来浙江浙能电力股份有限公司在电力生产领域投资规模逐年扩大，电力装机容量、发电量等生产指标呈现稳健增长态势，综合实力明显提高，能源建设成就显著，保障能力明显增强，装备水平大幅提升，竞争能力明显增强，已经发展成为浙江省乃至全国范围的区域能源龙头企业。浙江浙能电力股份有限公司的控股股东为浙江省能源集团有限公司，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。

浙能集团电力资产实现整体上市。东电B（900949）第一大股东浙能电力5.53 元/股向全体其他股东发行A 股，实现换股吸收合并东电B。此次整合后，浙能电力实现A 股上市，成为浙能集团的电力上市平台，同时也将成为第五大A 股火电公司，最大的地方电力上市公司。

2)核心竞争力分析

浙能电力是全国省级发电企业中的领先企业，浙江省最大的电力生产企业。浙能电力自设立以来，一直专注于电力行业的投资、建设和生产业务。近年来，随着新机组的不断投产，浙能电力装机容量和业务规模不断增加，确保未来公司在浙江省发电企业中长期保持领先地位。

浙能电力装机机组性能优越。浙能电力控股的燃煤发电机组中，60万千瓦级及以上机组装机容量占浙能电力控股装机容量一半以上，远优于全国行业平均水平。。

浙能电力参股电厂资产质量性能优良、盈利能力强。浙能电力参股的火力发电厂中，超临界、超临界机组占据主要地位。除此以外，浙能电力还参股核电秦山联营有限公司 20%的股权、秦山第三核电有限公司 10%的股权、三门核电有限公司 20%的股权、中核辽宁核电有限公司 10%的股权以及秦山核电有限公司 28%的股权等核电项目。

浙能电力安全生产措施到位，环保工作成效显著。截至2016年6月末，浙能电力历年获“全国可靠性 A 级（金牌）机组”总数达 28 台次，获奖比例居全国各发电集团首位。继“十一五”期间实现所属燃煤机组全脱硫后，浙能电力管理的43台燃煤机组于2016年6月全部按期完成脱硝改造任务，实现现役燃煤机组全脱硝。浙能电力在国内率先启动“燃煤机组烟气超低排放”项目建设，使燃煤电厂排放的烟气污染物低于天然气燃气轮机组的排放标准的限值，对开创燃煤机组环保新路具有重要意义。

（2）盈利能力及预测

1）“区域优势”与“结构优势”确保浙能电力盈利能力处行业领先。

i. 机组全部位于浙江省，机组利用小时和电价持续高于全国平均5%和11%。

ii. “大火电+燃气+核电”推动公司2012-15 年ROE持续达14%。2012 年权益装机1718 万KW 中，煤、气、核电占比为84%/9%/4%；火电机组中75%以上为60 万KW 以上大机组，竞争优势凸现。未来公司燃气和核电比例将提升，预计到2016 年，核电权益装机将达7%，其利润占比将由13%提升24%。

2)业绩成长前景确定：在建项目支持2012-15 年均装机增10%，充裕项目储备支持长期发展。

i. 公司在建权益装机751 万KW 将在2013-15 年投产。充备的前期规划项目为公司中长期成长奠定基础。此外，集团尚有宁夏枣泉发电项目及大量非电力资产，有望为公司增添额外增长动力。

ii. 资金及股权结构为持续扩张提供空间。公司目前负债率仅50%，显著低于行业平均（75%）；此次上市后，大股东持股达84%，亦为后续股权融资扩张提供充足空间。

3) 截至2016年上半年报告期末，公司资产总额 893.98 亿元，所有者权益 438.16 亿元，归属于母公司的所有者权益 371.40亿元，资产负债率 50.99%。本报告期，公司完成发电量 443.38 亿千瓦时，同比减少 39.77 亿千瓦时；实现营业收入 193.20 亿元，同比减少 47.53 亿元，降幅为 19.74%；营业成本 153.50 亿元，同比减少 39.02 亿元，降幅为20.27%；实现归属于母公司所有者的净利润 30.06 亿元，同比增加 0.70 亿元，增幅为2.38%。本报告期，公司在面临宏观经济结构转型的形势下，克服浙江省全社会用电量增速下滑、外购电增长较快、浙江省内其他发电企业新机组陆续投产、脱硝超低排放改造造成检修容量增大等不利因素的影响，抓住煤炭价格保持基本平稳的有利条件，加强降本增效。

本报告期，公司节能环保工作取得丰硕成果。镇海电厂4号机组等9台合计340.5万千瓦机组完成脱硝投运，至此公司在同行业中率先提前一年半完成现役燃煤机组的烟气脱硝改造工作。总投资 3.9 亿元的国内首个燃煤发电机组烟气超低排放改造项目在嘉兴电厂 7、8 号机组投入运行。经中国环境监测总站权威检测，主要污染源排放水平低于天然气机组排放标准的限值，达到国际领先水平，标志着燃煤发电机组清洁化技术取得了重大突破。7月10 日，国内首个基建百万千瓦燃煤机组（浙能六横电厂1号机组）超低排放工程也建成投运。未来，随着在建项目的陆续建成投产，单机装机容量将进一步提高，浙能电力盈利能力将进一步增强

(3)期间基本面变化

经上海证券交易所自律监管决定书[2014]602号文同意,浙江浙能电力股份有限公司1,