2018-2019电影院线行业分析报告

力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据
Wind 一致预期， 2018~2020 年归母净利润分别为 17.57 亿、22.83 亿、
25.81 亿，当前估计对应 19 年 PE 为 17 倍，建议积极关注。
横店影视：横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至
2018 年上半年拥有资产联结型影城 296 家，共计 1873 块银幕。公司 在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。横
投资建议：关注万达电影、横店影视..................................................................- 9 万达电影：全产业链布局的行业龙头........................................................- 10 横店影视：深耕二线以下城市，布局完善.................................................- 12 估值情况对比.............................................................................................- 14 -
店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城
市影城的数量占比为 69%。同时截至 2017 年底公司签约了 300 多个储
备项目，其中 70%在 3 线以下城市。我们预计横店影视 2018-2020 年
归母净利润分别为 3.93 亿、4.69 亿、5.37 亿，同比增长分别为为
18.85%、19.36%、14.45%，现价对应 19 年 PE 为 20 倍。
横店影视 221.0 0.76 0.77 0.88 0.97 28 27 24 22 1.29 增持
中国电影 123.8 0.52 1.21 1.37 1.52 27 11 10 9 1.19 增持
金逸影视 143.4 1.59 0.83 0.92 1.03 8 16 15 13 -1.08 增持
幸福蓝海 上海电影
业务。截至 2018 年 10 月，万达电影终端院线业务共计拥有 573 家直
营影院，5062 块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。 我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游
电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行
业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。同时随着行业竞争
2018-2019电影院线行 业分析报告
2018 年 11 月 13 日
重点公司基本状况
简称 股价
EPS
PE
PEG 评级源自文库
(元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E
万达电影 22.4 1.29 1.43 1.78 2.15 17 16 13 10 1.49 增持
期，10 月单月票房为 33.64 亿，同比下滑 30.44%，国内电影票房增速
趋于平缓。10 月 TOP10 票房院线公司集中度同比未有明显变化，
TOP10 影投集中度有所下滑。
缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。2018 年
10 月 TOP5 电影平均豆瓣分仅为 6.4，与去年同期 6.94 分相差较多，
风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击； 优质内容供给不足。
内容目录
受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓...........................................................- 5 全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓 ..................................................- 5 院线公司集中度未有明显变化，影投集中度有所下滑.................................- 5 10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市 ..........................................- 6 缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因 ...............................................................- 7 -
在话题度上 2017 年 TOP5 影片猫眼评分观众数平均达到 62.2 万，而
今年同期仅有 28.8 万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的《羞 羞的铁拳》百度指数也大幅领先今年票房排名首位的《无双》。根据我
们统计的未来几个月排片情况来看， 2018 年 11 月主要依赖进口大片的 表现，包括刚刚上映不久的《毒液：致命守护者》，后续还有包括《神
912.21.48
0.30 0.69
0.51 0.54
0.60 0.70
0.66 0.88
30 19
18 24
15 18
14 0.35 增持 15 0.61 增持
备注
6
投资要点
全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓。截至 2018 年 10 月，国内
票房市场规模达到 525.45 亿，同比增长 9.8%，由于国庆档表现不及预
费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会
更大，一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、二线城市。
投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。
万达电影：公司拟收购万达影视 96.83%股权，预计交易价格为 106 亿 元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等
奇动物：格林德沃之罪》、《海王》、《亡命救赎》等关注度较高的影片
12 月多部国产片有望上映，包括《人间·喜剧》、《叶问外传：张天志》 《武林怪兽》等。
10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从 1~10 月来看，一、 二线城市票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、四、五线分别提升了
0.2%、0.2%、0.1%。我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内 容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消