5.金融市场及其功能
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
资金赤字单位
直接支付证券
Biblioteka Baidu
资金盈余单位
政府部门 企业 居民
收取资金
政府部门 企业
融出资金
购入直接证券
居民
11
二、间接融资
间接融资是指最终贷款人通过金融中介机构来完成 向最终借款人融出资金的过程。 在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用， 它通过发行间接证券来从盈余单位融入资金，再通 过购买赤字单位发行的直接证券来提供资金。间接 融资的过程可用下图来表示。
（一）金融市场的管理机构
1、国外金融市场的管理机构 美国：设立专门管理证券机构（证券交易委员会）
英国：设立监管证券的管理机构，以自律为主，
政府当局直接管理很少。
其他国家：中央银行
2、国内金融市场的管理机构 实行分业管理体制
我国金融市场的管理机构有（4）：
证监会、中国人民银行、保监会、银监会
（1）易获得性偏误(availability)
某件行为比较容易让人联想到，行为者便误以为
这个事情经常发生。 相反，某件行为不太容易让人联想到，行为者便 误以为这个事情不经常发生，低估其发生的概率。
（2）过度自信(overconfidence) （3）从众心理 （4）模糊规避(ambiguity aversion)
22
第四节 金融市场理论
23
一、有效市场假说
（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类 有效市场假说（EMH，Efficient Market Hypothesis）指的是在任意时刻，资产价格完全反 映了所有的已知信息。 Fama将证券的有关信息分为三类：一是“历史信 息”；二是“公开信息”；三是“内部信息”，从 而定义了三种不同程度的市场效率 。
2、套利限制(limits of arbitrage)
套利限制是行为金融学对传统金融理论提 出质疑和修正的重要工具。 传统金融理论认为：理性交易者能正确评 估证券价格。 行为金融学认为：套利受条件限制，无法 剔除非理性行为的影响
－－有效市场假说不成立
31
3、其他关于人类决策行为的理论
增加，并有赶超间接融资之势。 在发达的市场化国家，直接融资一般占总融 资额的50％以上。 在美国股票总市值占GDP
的140％，债券市值占GDP的102％。
13
就我国来说，目前间接金融仍占绝对主导地位， 2001年企业通过股票渠道的筹资额占总筹资额的 7.5%，而同期银行贷款约占76.9%；到今年上半 年，股票筹资比例已下降到1.6%，而银行贷款比 例上升到89.5%。今年一季度全社会融资总额中， 银行贷款所占比重为93.4％，而股票和企业债券 只占2.6％。 ２００４年２月１日新华社全文播发了《国务院 关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 见》（以下简称《意见》）。在《意见》中，最
选择什么样的决策参考点，至关重要！
29
（2）损失规避
人们在大多情况下，对预期损失的估计会比预
期收益高出两倍。 人们对损失的敏感度，高于收益
（3）框架效应
问题以何种方式出现，将影响人们对风险的态
度－－面对决策时，将收到问题的框架方式的 影响。 收益：确定性收益、风险性收益 方案是有收益的－－人们选择确定性收 益（规避风险） 损失：确定性损失、风险性损失 方案是有损失的－－人们选择风险性损 失（冒险） 30
资金盈余单位 政府 企业
购买间接证券
出售间接证券
资金
金融中介机构 银行 保险公司
资金
资金赤字单位 政府
居民
信托公司
投资公司 互助基金
购入直接证券
出售直接证券
企业 居民
12
案例——直接融资与间接融资
几十年来的经验与研究表明，要让直接的股 权融资顺利进行，就得有一套完整有效的信 息披露机制。 随着科学技术的发展信息的传播速度大大加 快，及世界各国金融监管当局的 信息披露监 管的日益加强 ，融资过程中出现道德风险及 逆向选择的可能性大大降低， 直接融资快速
28
（二）行为金融理论的主要内容
1、展望理论(prospect theory)
展望理论是一种研究人们在不确定的条件下如何做 出决策的理论，主要针对解释的是传统理论中的理 性选择和现实情况相背离的现象， （1）决策参考点(reference point)决定行为者对风险 的态度。 案例：亚洲疾病效应 以自己的位置、衡量标准来判断收益、损失 －－即：选一个决策参考点 →决定行为者对风险的态度 →作出投资决策 人们更重视预期与结果的差距，而不是结果
1、个人
个人作为金融市场的参与者主要是作为资金的 供给者身份出现。
2、企业
企业在金融市场上既可能是资金需求者，又可 能是资金的供给者。
16
3、金融机构
金融机构是金融市场的特殊参与者—中介 机构 它们一方面创造着大量的金融工具，另一 方面又大量地购买金融工具。
4、政府
政府在金融市场上主要充当资金的筹措者 和金融市场的管理者。 主要的资金需求者
紧缩银根，调高↑再贴现率
（3）公开市场操作
买进、卖出政府公债
21
2、行政手段：是指管理机构通过制定政策、 方针、制度、规定和命令等方法，按照行 政系统、组织层次、机构区划，直接干预 金融市场活动，借以引导金融市场发展方 向。 3、法律手段：是指对金融市场中带有规律 和规范性的活动，用立法形式确定下来并 颁布、执行的管理措施。
对不确定性的厌恶－－避开不确定的事情
32
（三）行为金融学发展的前景
可以预见, 虽然行为金融学完全替代主流金融学 还只是行为金融学家的一种设想,但行为金融学必 将对金融理论与实践产生越来越大的影响。正如 Thaler(1994)所说,终将有一天“行为金融学”作 为一个名词将不再被人提起——这是多余的。人 们在对资产定价时将很自然地考虑各种“行为金 融”意义上的因素。从这一意义上讲, 行为金融 学与主流金融学在争论中不断融合,形成新的更具 实践性的主流金融学的观点。
（1）国库券：财政部发行的一种政府债券。 （2）公司债券：企业公司发行的借款凭证。 （3）商业票据：工商企业发行的无抵押短期债 券。 （4）普通股：股份公司发行的股权证明书。
间接证券：金融机构发行的
（5）可转让存单：金融机构发行的可在金融市 场上转让的存单。 （6）人寿保单
19
二、金融市场的组织管理
案例5-1 新加坡金融市场的国际化
20
（二）金融市场的管理手段
1、经济手段：是指金融市场管理机构根据 价值规律、货币流通规律的要求，以变动 法定准备金率、再贴现率、利率、汇率以 及证券买卖业务等方式，对金融市场进行 管理和引导。 （1）变动法定准备金率
实施紧缩性货币政策时，调高↑法定准备金率
（2）变动再贴现率
33
思考题
1、金融市场有哪些功能？ 2、对于企业而言，直接融资和间接融资各有什么 有缺点？
34
本章小结
1、金融市场简单地讲就是进行金融交易的场所。其主要由以 下四个要素构成，即金融市场的参与者、金融市场的交易对 象、金融市场的交易工具和金融市场的组织方式。按融资期 限长短不同可将金融市场分为货币市场和资本市场；按融资 工具的不同可将金融市场分为证券市场、商业票据市场和可 转让定期存单市场等等。金融市场主要有聚集和分配资金、 资金期限转换、分散转移风险和信息集散等四方面的功能。 2、直接融资是指最终贷款人和最终借款人直接进行资金融通， 其间不存在任何金融中介机构；间接融资则是最终贷款人通 过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程，在这 一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用。
5、中央银行
中央银行是金融市场上资金的最终提供者， 17 同时又是金融市场的直接管理者。
（二）金融工具 1、金融工具的概念
金融工具是反映借款人与借款人之间债务关 系的一种合约性证明文件。 又称金融票据 金融工具的特点： （1）合约条文标准化 （2）借贷证明文件市场化
18
2、金融工具的分类 直接证券：非金融机构发行的
1、强型效率
信息公开化，任何投资者都不可能获得超额利润
2、半强型效率
信息地位不平等。依靠内部信息才可获得超额利
润
3、弱型效率
历史信息充分披露，不可能获得超额利润
24
萨缪尔森：
信息有效性≠资源配置有效性 信息有效性－－指：市场效率(只是讨论信息
和价格之间的关系) 问题：市场效率越大，间接资源配置更好？ －－NO
6
三、金融市场的广度、深度和弹性
金融市场的广度是指市场参与者的类型复
杂程度。 金融市场的深度是指市场中是否存在足够 大的经常交易量。 金融市场的弹性是指应付突发事件的能力 及大额成交后价格迅速调整的能力。
应使市场处于适度竞争状态
7
四、金融市场的功能
（一）聚集和分配资金功能
储蓄投资转化机制：将资金从资金盈余单位转
4
（2）按融资工具划分:
证券市场是指进行各种有价证券交易的市场，
又可分为股票市场和债券市场。 商业票据市场是指从事本票、承兑汇票等商业 票据贴现、买卖的金融市场。 可转让定期存单市场是指以金融机构发行的大 额可转让定期存单为交易对象的金融市场。
（3）按交易对象划分:
资金市场是借贷资金的市场。
为核心的问题就是如何把我国的直接融资上升到 战略性高度，如何以直接融资来完善国内的现代 市场体系，以便更大程度地发挥市场在资源配置
中的基础性作用。
14
第三节 金融市场的结构 和组织管理
15
一、金融市场的结构
（一）金融市场的参与者（5种）
金融市场的参与者是指在金融市场上进行金融 交易的活动者。
移到资金缺乏单位，用于经济发展。
（二）资金期限转换功能 （三）分散与转移风险功能 （四）信息集散功能
8
五、现代金融市场的特点
（一）金融市场全球化 （二）融资活动证券化 （三）金融创新多样化 （四）金融业务多元化
9
第二节 直接融资与间接融资
10
一、直接融资
直接融资是通过最终贷款人和最终借款人直接结合 来融通资金，其间不存在任何金融中介机构的融资 方式。 在直接融资中，资金供求双方是通过买卖直接证券 来实现融资目的的。直接融资的过程就是资金供求 双方通过直接协议或在公开市场上买卖直接证券的 过程。其过程可以用下图表示：
2
第一节 金融市场概述
3
一、金融市场的定义
金融市场：是交易金融资产并确定金融资产 价格的一种机制。
交易金融资产 确定金融资产价格
二、金融市场的分类
（1）按融资期限划分:
货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市
场。－－短期资金市场 资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市 场。－－长期资金市场
第二篇 金融市场
1
第五章 金融市场及其功能
金融的核心内容是资金融通机制。
如何高效率地合理配置资金对一国经济的发 展具有重要的意义。金融市场就是这一资金 融通机制的主要载体之一。 通过参与金融市场活动，各经济主体实现调 剂资金余缺的目的，同时也使资金配置更趋 于合理。 本章主要是从宏观的角度对金融市场加以概 要性介绍。
外汇市场是指买卖外汇的市场。 黄金市场是指进行黄金交易的市场。
5
（4）按地域范围划分:
国内金融市场是指融资交易活动的范围
以一国国境为限，不涉及其他国家，即 只有本国居民参与交易的金融市场。 国际金融市场是指融资交易活动并不限 于一国国境之内，而是涉及多个国家， 即允许外国居民参与交易的金融市场。
25
（二）EMH存在的问题
1、EMH过于依赖理性投资者
理性投资者；回避风险
法玛认为，市场最终只剩下理性投资者
市场的真实情况：有大量非理性投资者存在
2、EMH过于依赖线性范式 理论：线性
接收到信息，立即反应
不累积
现实：
接收到信息，不反应 随后－累积信息－反应 －－非线性
26
3、有效市场的信息成本问题
理论：
价格反应所有信息 假定没有信息成本
现实： 价格不能反应所有信息
信息需要成本
27
二、行为金融理论 （一）行为金融理论的产生
行为金融学是应用心理学、行为学的理论和方法， 分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。 行为金融是在对有效市场假说的质疑及对有效市场 假说其所不能解释的现象的研究中发展起来的。 大约从1979年Kahneman 和 Tversky提出展望理 论（prosoect theory）后行为金融理论开始蓬勃 发展。
直接支付证券
Biblioteka Baidu
资金盈余单位
政府部门 企业 居民
收取资金
政府部门 企业
融出资金
购入直接证券
居民
11
二、间接融资
间接融资是指最终贷款人通过金融中介机构来完成 向最终借款人融出资金的过程。 在这一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用， 它通过发行间接证券来从盈余单位融入资金，再通 过购买赤字单位发行的直接证券来提供资金。间接 融资的过程可用下图来表示。
（一）金融市场的管理机构
1、国外金融市场的管理机构 美国：设立专门管理证券机构（证券交易委员会）
英国：设立监管证券的管理机构，以自律为主，
政府当局直接管理很少。
其他国家：中央银行
2、国内金融市场的管理机构 实行分业管理体制
我国金融市场的管理机构有（4）：
证监会、中国人民银行、保监会、银监会
（1）易获得性偏误(availability)
某件行为比较容易让人联想到，行为者便误以为
这个事情经常发生。 相反，某件行为不太容易让人联想到，行为者便 误以为这个事情不经常发生，低估其发生的概率。
（2）过度自信(overconfidence) （3）从众心理 （4）模糊规避(ambiguity aversion)
22
第四节 金融市场理论
23
一、有效市场假说
（一）有效市场假说的定义及有效市场的分类 有效市场假说（EMH，Efficient Market Hypothesis）指的是在任意时刻，资产价格完全反 映了所有的已知信息。 Fama将证券的有关信息分为三类：一是“历史信 息”；二是“公开信息”；三是“内部信息”，从 而定义了三种不同程度的市场效率 。
2、套利限制(limits of arbitrage)
套利限制是行为金融学对传统金融理论提 出质疑和修正的重要工具。 传统金融理论认为：理性交易者能正确评 估证券价格。 行为金融学认为：套利受条件限制，无法 剔除非理性行为的影响
－－有效市场假说不成立
31
3、其他关于人类决策行为的理论
增加，并有赶超间接融资之势。 在发达的市场化国家，直接融资一般占总融 资额的50％以上。 在美国股票总市值占GDP
的140％，债券市值占GDP的102％。
13
就我国来说，目前间接金融仍占绝对主导地位， 2001年企业通过股票渠道的筹资额占总筹资额的 7.5%，而同期银行贷款约占76.9%；到今年上半 年，股票筹资比例已下降到1.6%，而银行贷款比 例上升到89.5%。今年一季度全社会融资总额中， 银行贷款所占比重为93.4％，而股票和企业债券 只占2.6％。 ２００４年２月１日新华社全文播发了《国务院 关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 见》（以下简称《意见》）。在《意见》中，最
选择什么样的决策参考点，至关重要！
29
（2）损失规避
人们在大多情况下，对预期损失的估计会比预
期收益高出两倍。 人们对损失的敏感度，高于收益
（3）框架效应
问题以何种方式出现，将影响人们对风险的态
度－－面对决策时，将收到问题的框架方式的 影响。 收益：确定性收益、风险性收益 方案是有收益的－－人们选择确定性收 益（规避风险） 损失：确定性损失、风险性损失 方案是有损失的－－人们选择风险性损 失（冒险） 30
资金盈余单位 政府 企业
购买间接证券
出售间接证券
资金
金融中介机构 银行 保险公司
资金
资金赤字单位 政府
居民
信托公司
投资公司 互助基金
购入直接证券
出售直接证券
企业 居民
12
案例——直接融资与间接融资
几十年来的经验与研究表明，要让直接的股 权融资顺利进行，就得有一套完整有效的信 息披露机制。 随着科学技术的发展信息的传播速度大大加 快，及世界各国金融监管当局的 信息披露监 管的日益加强 ，融资过程中出现道德风险及 逆向选择的可能性大大降低， 直接融资快速
28
（二）行为金融理论的主要内容
1、展望理论(prospect theory)
展望理论是一种研究人们在不确定的条件下如何做 出决策的理论，主要针对解释的是传统理论中的理 性选择和现实情况相背离的现象， （1）决策参考点(reference point)决定行为者对风险 的态度。 案例：亚洲疾病效应 以自己的位置、衡量标准来判断收益、损失 －－即：选一个决策参考点 →决定行为者对风险的态度 →作出投资决策 人们更重视预期与结果的差距，而不是结果
1、个人
个人作为金融市场的参与者主要是作为资金的 供给者身份出现。
2、企业
企业在金融市场上既可能是资金需求者，又可 能是资金的供给者。
16
3、金融机构
金融机构是金融市场的特殊参与者—中介 机构 它们一方面创造着大量的金融工具，另一 方面又大量地购买金融工具。
4、政府
政府在金融市场上主要充当资金的筹措者 和金融市场的管理者。 主要的资金需求者
紧缩银根，调高↑再贴现率
（3）公开市场操作
买进、卖出政府公债
21
2、行政手段：是指管理机构通过制定政策、 方针、制度、规定和命令等方法，按照行 政系统、组织层次、机构区划，直接干预 金融市场活动，借以引导金融市场发展方 向。 3、法律手段：是指对金融市场中带有规律 和规范性的活动，用立法形式确定下来并 颁布、执行的管理措施。
对不确定性的厌恶－－避开不确定的事情
32
（三）行为金融学发展的前景
可以预见, 虽然行为金融学完全替代主流金融学 还只是行为金融学家的一种设想,但行为金融学必 将对金融理论与实践产生越来越大的影响。正如 Thaler(1994)所说,终将有一天“行为金融学”作 为一个名词将不再被人提起——这是多余的。人 们在对资产定价时将很自然地考虑各种“行为金 融”意义上的因素。从这一意义上讲, 行为金融 学与主流金融学在争论中不断融合,形成新的更具 实践性的主流金融学的观点。
（1）国库券：财政部发行的一种政府债券。 （2）公司债券：企业公司发行的借款凭证。 （3）商业票据：工商企业发行的无抵押短期债 券。 （4）普通股：股份公司发行的股权证明书。
间接证券：金融机构发行的
（5）可转让存单：金融机构发行的可在金融市 场上转让的存单。 （6）人寿保单
19
二、金融市场的组织管理
案例5-1 新加坡金融市场的国际化
20
（二）金融市场的管理手段
1、经济手段：是指金融市场管理机构根据 价值规律、货币流通规律的要求，以变动 法定准备金率、再贴现率、利率、汇率以 及证券买卖业务等方式，对金融市场进行 管理和引导。 （1）变动法定准备金率
实施紧缩性货币政策时，调高↑法定准备金率
（2）变动再贴现率
33
思考题
1、金融市场有哪些功能？ 2、对于企业而言，直接融资和间接融资各有什么 有缺点？
34
本章小结
1、金融市场简单地讲就是进行金融交易的场所。其主要由以 下四个要素构成，即金融市场的参与者、金融市场的交易对 象、金融市场的交易工具和金融市场的组织方式。按融资期 限长短不同可将金融市场分为货币市场和资本市场；按融资 工具的不同可将金融市场分为证券市场、商业票据市场和可 转让定期存单市场等等。金融市场主要有聚集和分配资金、 资金期限转换、分散转移风险和信息集散等四方面的功能。 2、直接融资是指最终贷款人和最终借款人直接进行资金融通， 其间不存在任何金融中介机构；间接融资则是最终贷款人通 过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程，在这 一过程中，金融中介机构发挥了重要的作用。
5、中央银行
中央银行是金融市场上资金的最终提供者， 17 同时又是金融市场的直接管理者。
（二）金融工具 1、金融工具的概念
金融工具是反映借款人与借款人之间债务关 系的一种合约性证明文件。 又称金融票据 金融工具的特点： （1）合约条文标准化 （2）借贷证明文件市场化
18
2、金融工具的分类 直接证券：非金融机构发行的
1、强型效率
信息公开化，任何投资者都不可能获得超额利润
2、半强型效率
信息地位不平等。依靠内部信息才可获得超额利
润
3、弱型效率
历史信息充分披露，不可能获得超额利润
24
萨缪尔森：
信息有效性≠资源配置有效性 信息有效性－－指：市场效率(只是讨论信息
和价格之间的关系) 问题：市场效率越大，间接资源配置更好？ －－NO
6
三、金融市场的广度、深度和弹性
金融市场的广度是指市场参与者的类型复
杂程度。 金融市场的深度是指市场中是否存在足够 大的经常交易量。 金融市场的弹性是指应付突发事件的能力 及大额成交后价格迅速调整的能力。
应使市场处于适度竞争状态
7
四、金融市场的功能
（一）聚集和分配资金功能
储蓄投资转化机制：将资金从资金盈余单位转
4
（2）按融资工具划分:
证券市场是指进行各种有价证券交易的市场，
又可分为股票市场和债券市场。 商业票据市场是指从事本票、承兑汇票等商业 票据贴现、买卖的金融市场。 可转让定期存单市场是指以金融机构发行的大 额可转让定期存单为交易对象的金融市场。
（3）按交易对象划分:
资金市场是借贷资金的市场。
为核心的问题就是如何把我国的直接融资上升到 战略性高度，如何以直接融资来完善国内的现代 市场体系，以便更大程度地发挥市场在资源配置
中的基础性作用。
14
第三节 金融市场的结构 和组织管理
15
一、金融市场的结构
（一）金融市场的参与者（5种）
金融市场的参与者是指在金融市场上进行金融 交易的活动者。
移到资金缺乏单位，用于经济发展。
（二）资金期限转换功能 （三）分散与转移风险功能 （四）信息集散功能
8
五、现代金融市场的特点
（一）金融市场全球化 （二）融资活动证券化 （三）金融创新多样化 （四）金融业务多元化
9
第二节 直接融资与间接融资
10
一、直接融资
直接融资是通过最终贷款人和最终借款人直接结合 来融通资金，其间不存在任何金融中介机构的融资 方式。 在直接融资中，资金供求双方是通过买卖直接证券 来实现融资目的的。直接融资的过程就是资金供求 双方通过直接协议或在公开市场上买卖直接证券的 过程。其过程可以用下图表示：
2
第一节 金融市场概述
3
一、金融市场的定义
金融市场：是交易金融资产并确定金融资产 价格的一种机制。
交易金融资产 确定金融资产价格
二、金融市场的分类
（1）按融资期限划分:
货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市
场。－－短期资金市场 资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市 场。－－长期资金市场
第二篇 金融市场
1
第五章 金融市场及其功能
金融的核心内容是资金融通机制。
如何高效率地合理配置资金对一国经济的发 展具有重要的意义。金融市场就是这一资金 融通机制的主要载体之一。 通过参与金融市场活动，各经济主体实现调 剂资金余缺的目的，同时也使资金配置更趋 于合理。 本章主要是从宏观的角度对金融市场加以概 要性介绍。
外汇市场是指买卖外汇的市场。 黄金市场是指进行黄金交易的市场。
5
（4）按地域范围划分:
国内金融市场是指融资交易活动的范围
以一国国境为限，不涉及其他国家，即 只有本国居民参与交易的金融市场。 国际金融市场是指融资交易活动并不限 于一国国境之内，而是涉及多个国家， 即允许外国居民参与交易的金融市场。
25
（二）EMH存在的问题
1、EMH过于依赖理性投资者
理性投资者；回避风险
法玛认为，市场最终只剩下理性投资者
市场的真实情况：有大量非理性投资者存在
2、EMH过于依赖线性范式 理论：线性
接收到信息，立即反应
不累积
现实：
接收到信息，不反应 随后－累积信息－反应 －－非线性
26
3、有效市场的信息成本问题
理论：
价格反应所有信息 假定没有信息成本
现实： 价格不能反应所有信息
信息需要成本
27
二、行为金融理论 （一）行为金融理论的产生
行为金融学是应用心理学、行为学的理论和方法， 分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。 行为金融是在对有效市场假说的质疑及对有效市场 假说其所不能解释的现象的研究中发展起来的。 大约从1979年Kahneman 和 Tversky提出展望理 论（prosoect theory）后行为金融理论开始蓬勃 发展。