【发展战略】中石化发展战略(pdf 9)
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收购新星的战略意义 新星公司对中石化的战略意义在于以下三个方面 1 使中石化成为目前中国唯一可以同时从事陆上与海洋油气勘探与开采业务的 公司 为其开辟了海洋油气开采和天然气销售两大前景广阔的业务领域 目 前 新星公司在毗邻长江三角洲的东海拥有占总面积 45%的排他性勘探区块 在塔里木和四川两盆地则拥有大量天然气储量 进入海域可使中石化提高储量 增长潜力 补充天然气资源可令中石化把握未来能源市场的增长点 2 完成收购后 中石化的油气产量将立即得到增加 在中长期可望出现快速增 长(图 9) 在不收购新星的情况下 中石化现有生产性油田将只能维持目前产 量 气田产量虽有一定增长 但规模小 2000 年探明储量仅占全国 3% 而新 星公司油气资源的注入将使中石化的油气产量出现增长 特别是天然气 产量 年均增长可高达 26% 2005 年 预计来自新星公司的天然气产量将占合并后公 司的 64% 3 新星公司的专业技术和以天然气为主的资源将降低油气生产操作成本 由于 是新开采区块 且天然气产量占较大比重 新星公司的生产操作成本大大低于 中国其他三家石油公司 在 2000 年为每桶油当量 1.77 美元 仅是中石化的三 分之一 我们预计随着新星公司的产量在合并后公司中的份额逐步提高 它的 成本优势将降低全公司的成本水平 合并后公司的生产操作成本可望在 2005 年 从原计划每桶 5.6 美元加速下降到每桶 5.2 美元
新星石油公司成立于 1997 年 其前身为国家地质矿产部的勘探队伍 拥有近 50 年油气勘探开采经验 发现了中国目前所有主要油气田 包括 大庆油田 胜利油田 南海与东海海域油气区块 以及塔里木盆地油气区块
新星公司的油气资产主要分布在塔里木 东海 四川 鄂尔多斯和松辽等 5 个 大型油气盆地 它在苏北 巴丹吉林 江汉 六盘水 三水等盆地和区块亦拥 有少量的勘探区块 新星公司拥有的资源以天然气为主 比较集中地分布在四 川盆地 东海海域以及塔里木盆地 (表 7)
表 7 新星公司以天然气资源为主
(百万桶油当量
原油 天然气
探明储量 未开发石油
未开发天然气
塔里木盆地 东海西湖凹陷 四川盆地 松辽盆地 鄂尔多斯盆地 苏北
合计
154.0 33.0 0.1 11.0 0.0 22.0
220.8
2.3 152.0 199.7
12.8 34.3 0.5
401.7
119.0 28.0 0.0 10.0 0.0 13.4
23ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据
2000 年 新星公司原油产量为 240.54 万吨 为中石化原油产量的 6.9% 占全 国份额约 1% 天然气产量为 16.53 亿立方米 为中石化天然气产量的 726. 9% 占全国份额达到 6% 收购新星后 中石化将超过中海油成为中国第二大天然 气生产商
170.4
0.0 142.3 152.5 10.2 34.3
0.2
339.5
数据来源 公司数据
控制储量 原油 天然气
39.0
95.3
15.0 108.2
0.0 157.5
0.0
10.0
1.7
44.9
6.2
0.0
61.9 415.9
根据国际油气储量评估师莱德斯科公司的评估 截至到 2000 年底 新星公司原 油的剩余可采储量约为 220.8 百万桶 约为中石化储量的 7.6% 天然气剩余可 采储量约为 75.80 亿立方米 约为中石化采储量的 26.8% 中石化与新星合并 后 原油储量在全国的份额将从 19%提高到 21% 天然气储量占全国份 额将从 3%跃升为 9%
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表 8 新星公司的价值评估 贴现率(加权平均资本回报率)的推导 国际无风险利率 BETA 市场风险超额收益率 股权回报率 平均债务利息率 所的税率 总债务/总资本 加权平均资本回报率
24 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据
图 9 新星公司高速增长的油气产量
资料来源 公司数据
对新星公司的估值 我们采用国际上对资源型公司常用的资源量价值法对新星公司进行估值(表 8) 该方法通过对企业现有资源的未来产量 销售收入 及必要成本进行估算 得 到未来所能产生的现金流量 再经贴现得到其资源量的当前价值 依据莱德斯 科公司的储量报告 我们对新星公司现有探明储量和预测储量分别计算其在生 产年限内所有油气产量的税后现金流及现值 在预测中 我们假设 2001 年国际 基准油价(WTI)为每桶 27 美元 2002 年为每桶 23 美元 随后各年一律为每桶 20 美元 贴现率的估算我们采用资本资产定价模型(CAPM) 以国际资本市场中新兴市场 资源性企业的定价水平为依据 我们认为适合新星公司的加权平均资本回报率 (WACC)为 12%(表 8) 这一贴现率高于美国证券委员会(SEC)要求的 10%贴现 率 也高于中海油 2001 年 2 月在海外上市时 11%的贴现率 另外 我们的估值 没有考虑到上游公司在二级市场交易中常见的溢价 对于勘探成本低 增长潜 力大的油气公司 二级市场交易价格往往高出其资源价值 20% 我们认为 使 用 12%的贴现率将得到保守和谨慎的估值结果 我们预测 新星公司的企业价值为人民币 92.6 亿元 即其目前探明油气储量每 桶油当量为 1.79 美元 除去净债务后 其股权价值应在 65.7 亿元 (表 8) 目前 董事会讨论的收购价格 64.5 亿元低于我们预测的公司合理价值
2.中石化发展战略
收购新星 开拓上游发展空间
收购中国石化集团新星石油公司(新星公司)是本次 A 股发行融资的主要目的 该项目的投资成本约占本次募集资金用途的 70% 6 月上旬召开的中石化 2001 年度股东大会已正式批准了该项收购议案 随后召开的董事会制定出人民币 64.5 亿元的初步收购价格 最终的收购方式及价格有待于 2001 年 8 月召开的临 时股东大会批准
新星石油公司成立于 1997 年 其前身为国家地质矿产部的勘探队伍 拥有近 50 年油气勘探开采经验 发现了中国目前所有主要油气田 包括 大庆油田 胜利油田 南海与东海海域油气区块 以及塔里木盆地油气区块
新星公司的油气资产主要分布在塔里木 东海 四川 鄂尔多斯和松辽等 5 个 大型油气盆地 它在苏北 巴丹吉林 江汉 六盘水 三水等盆地和区块亦拥 有少量的勘探区块 新星公司拥有的资源以天然气为主 比较集中地分布在四 川盆地 东海海域以及塔里木盆地 (表 7)
表 7 新星公司以天然气资源为主
(百万桶油当量
原油 天然气
探明储量 未开发石油
未开发天然气
塔里木盆地 东海西湖凹陷 四川盆地 松辽盆地 鄂尔多斯盆地 苏北
合计
154.0 33.0 0.1 11.0 0.0 22.0
220.8
2.3 152.0 199.7
12.8 34.3 0.5
401.7
119.0 28.0 0.0 10.0 0.0 13.4
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2000 年 新星公司原油产量为 240.54 万吨 为中石化原油产量的 6.9% 占全 国份额约 1% 天然气产量为 16.53 亿立方米 为中石化天然气产量的 726. 9% 占全国份额达到 6% 收购新星后 中石化将超过中海油成为中国第二大天然 气生产商
170.4
0.0 142.3 152.5 10.2 34.3
0.2
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数据来源 公司数据
控制储量 原油 天然气
39.0
95.3
15.0 108.2
0.0 157.5
0.0
10.0
1.7
44.9
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61.9 415.9
根据国际油气储量评估师莱德斯科公司的评估 截至到 2000 年底 新星公司原 油的剩余可采储量约为 220.8 百万桶 约为中石化储量的 7.6% 天然气剩余可 采储量约为 75.80 亿立方米 约为中石化采储量的 26.8% 中石化与新星合并 后 原油储量在全国的份额将从 19%提高到 21% 天然气储量占全国份 额将从 3%跃升为 9%
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表 8 新星公司的价值评估 贴现率(加权平均资本回报率)的推导 国际无风险利率 BETA 市场风险超额收益率 股权回报率 平均债务利息率 所的税率 总债务/总资本 加权平均资本回报率
24 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据
图 9 新星公司高速增长的油气产量
资料来源 公司数据
对新星公司的估值 我们采用国际上对资源型公司常用的资源量价值法对新星公司进行估值(表 8) 该方法通过对企业现有资源的未来产量 销售收入 及必要成本进行估算 得 到未来所能产生的现金流量 再经贴现得到其资源量的当前价值 依据莱德斯 科公司的储量报告 我们对新星公司现有探明储量和预测储量分别计算其在生 产年限内所有油气产量的税后现金流及现值 在预测中 我们假设 2001 年国际 基准油价(WTI)为每桶 27 美元 2002 年为每桶 23 美元 随后各年一律为每桶 20 美元 贴现率的估算我们采用资本资产定价模型(CAPM) 以国际资本市场中新兴市场 资源性企业的定价水平为依据 我们认为适合新星公司的加权平均资本回报率 (WACC)为 12%(表 8) 这一贴现率高于美国证券委员会(SEC)要求的 10%贴现 率 也高于中海油 2001 年 2 月在海外上市时 11%的贴现率 另外 我们的估值 没有考虑到上游公司在二级市场交易中常见的溢价 对于勘探成本低 增长潜 力大的油气公司 二级市场交易价格往往高出其资源价值 20% 我们认为 使 用 12%的贴现率将得到保守和谨慎的估值结果 我们预测 新星公司的企业价值为人民币 92.6 亿元 即其目前探明油气储量每 桶油当量为 1.79 美元 除去净债务后 其股权价值应在 65.7 亿元 (表 8) 目前 董事会讨论的收购价格 64.5 亿元低于我们预测的公司合理价值
2.中石化发展战略
收购新星 开拓上游发展空间
收购中国石化集团新星石油公司(新星公司)是本次 A 股发行融资的主要目的 该项目的投资成本约占本次募集资金用途的 70% 6 月上旬召开的中石化 2001 年度股东大会已正式批准了该项收购议案 随后召开的董事会制定出人民币 64.5 亿元的初步收购价格 最终的收购方式及价格有待于 2001 年 8 月召开的临 时股东大会批准