2018年宏观经济展望分析报告

2018年宏观经济展望

分析报告

2017年12月

目录

一、2018年经济新特征：经济结构不断优化，新动能在加速成长.. 5

（一）宏观经济的韧性不断增强 (5)

（二）经济新动能在加速成长 (7)

二、2018年宏观经济形势展望 (9)

（一）经济总判断：经济在下行压力中彰显韧性 (9)

（二）投资：2018年延续弱势下行态势 (10)

1、商品房销售面积大概率负增长，房地产投资继续缓慢下行 (11)

（1）商品房销售下滑对房地产投资的负面影响逐步显现 (11)

（2）棚改货币化仍将支撑房地产销售，但边际上在减弱 (12)

（3）房地产长效机制的建立对地产投资的带动作用有限 (14)

2、地方政府债务管控持续加强，基建投资将缓慢下行 (14)

（1）历史规律：基建投资的“逆周期”性与明显的“政治周期”效应 (14)

（2）当下的现实：中央强调地方政府要“树立正确政绩观” (15)

（3）当下的现实：地方政府债务管控持续加强 (16)

（三）消费：与房地产产业链相关的消费下滑，但整体消费不差 (18)

1、地产消费链和汽车消费不景气拖累整个消费的表现 (18)

2、居民收入提升及消费升级将提升明年消费水平 (19)

（四）出口：将继续受益于全球经济的良好景气 (19)

三、物价走势：通胀温和回升，对经济和政策的制约不大 (21)

（一）受制于食品价格的持续疲弱，2017年整个CPI维持低位运行 (21)

（二）“猪周期”成预测我国通胀走势的重要参考 (22)

（三）2018年有望开启新一轮的猪周期 (23)

（四）明年通胀的中枢将整体上移 (23)

（五）通胀的温和上行暂不构成明年政策的制约因素 (24)

四、未来的政策：“三大攻坚战”引领2018年政策的走向 (24)

（一）金融防风险将或将成为明年政策的重点 (26)

1、居民部门杠杆率居高不下，国有企业去杠杆任重道远 (26)

2、明年防范化解重大风险将倾向于控制宏观杠杆率方面 (27)

（二）未来环保高压将成常态，环保成供给约束重点 (28)

1、环保对市场影响的两条主线 (28)

2、环保将走向常态化，工业品价格难以显著下行 (29)

（三）金融强监管下，货币政策延续紧平衡 (30)

1、全球央行货币政策从“分化”走向“平衡” (30)

2、明年紧平衡的货币政策取向不发生根本性改变 (31)

3、“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现 (32)

五、弱美元背景下，2018年人民币汇率小幅升值 (33)

（一）2017年美元走势回顾及每个阶段市场交易的主要逻辑 (33)

（二）美元强势周期已见顶，明年美元将维持震荡走势 (34)

（三）人民币汇率形成机制改革：“逆周期因子”引入到中间价形成机制中.36（四）人民币汇率判断：2018年人民币汇率小幅升值 (36)

六、2018年大类资产配置 (37)

（一）股票：2018年大类资产中确定性比较高的配置方向 (37)

（二）大宗商品：内部呈明显分化，国际定价大宗强于国内定价大宗 (39)

1、相对看空明年工业品走势 (39)

2、商品内部的分化加剧，有色金属板块的确定性相对更高 (40)

（三）债市：明年整体依旧偏弱 (40)

2018年经济基本面宏观经济：2018年中国经济仍将延续底部运行态势，受投资下滑的拖累，在增速上存在下行的压力。随着新政治周期的开启，宏观调控的目标将更加注重经济增长的质量和效益。相应地，政策对经济增速下行的容忍度提升，而对“去杠杆、防风险”的重视程度将不断加强。

价格和汇率：猪肉价格对CPI 的贡献有望由负转正，食品价格大概率出现恢复性上涨，2018年通胀中枢将温和上行。受制于美国与世界其他国家之间经济周期差的缩窄，叠加全球央行货币政策由以前的“分化”逐步走向“趋同”等因素的影响，美元难以趋势走强，人民币汇率存在小幅升值的可能。

政策走向：“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战将成为明年主导我国经济和政策走向的基本出发点。2018政策和经济的重心将集中在“去杠杆”和“补短板”两个方面。金融严监管延续；未来环保高压将成常态，环保成供给约束的重点；财政对扶贫支出的力度和倾向性将会加强。在货币政策基调上，“稳健中性”的取向在2018年不会发生根本性改变，实质是保持“紧平衡”格局。在货币工具选择上，“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现。