2018年宏观经济展望分析报告
2018年湖南工业经济运行情况及今年形势展望
2018年湖南工业经济运行情况及今年形势展望2018年，全省积极应对国内外经济形势的诸多风险和挑战，进一步深化改革和创新发展，紧咬战略目标不动摇，科学施策、攻坚克难，全省工业经济保持在合理区间运行，结构继续优化升级，新动能持续成长，稳中向好的态势延续发展。
一、2018年全省工业经济运行情况和特点（一）生产保持中高速增长。
2018年，全省规模工业增加值同比增长7.4%，增速比上年提升0.1个百分点。
回望历史轨迹，2012年以来，全省规模工业增速分别为14.6%、11.6%、9.6%、7.8%、6.9%、7.3%和7.4%，2016年增速创历史新低，2017—2018年稳中有升，全省规模工业增速在“L”型右侧中低位波动运行，呈现下有底上有顶的平稳运行特征。
（二）企业效益总体提升。
1—11月，全省规模工业完成主营业务收入同比增长8.5%；盈亏相抵后，整个规模工业实现利润总额同比增长13.8%，增幅比主营业务收入高5.3个百分点。
从收入成本率看，每百元主营业务收入中的成本为83.34元，同比减少0.03元，主营业务收入利润率为5.09%，同比提高0.24个百分点。
从行业看，专用设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业对整个规模工业利润增长的贡献居前三位，利润分别增长54.7%、92. 6%和44.0%，3个行业合计拉动整个规模工业利润增长11个百分点，增长贡献率为79.8%。
国有企业、大型企业经营效益提升明显，其中国有及国有控股企业实现利润同比增长19.5%，大中型企业实现利润增长15.6%，增速均高于整个规模工业。
（三）装备工业发展较好。
2018年，在全省规模工业中，装备制造业增加值增长11.9%，比整个规模工业增速高出4.5个百分点，约拉动全省规模工业增长3.4个百分点，贡献率达45.5%。
主要构成行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长25.8%，拉动增长1.1个百分点，贡献率达到15.3%；汽车制造业增加值增长12.4%，拉动规模工业增长0.6个百分点，贡献率为8.0%；金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业分别增长12.3%、9.7%和7.7%，均拉动增长0.3个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，拉动增长0.2个百分点。
讲课稿-我国宏观经济形势和政策取向——2018全国两会精神解读
我国宏观经济形势和政策取向——2018全国两会精神解读党的十九大明确提出中国特色社会主义进入新时代，并指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。
2017年底召开的中央经济工作会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，就推动高质量发展对2018年经济工作作了部署。
2018年政府工作报告全面贯彻党的十九大精神，并按照2017年中央经济工作会议要求，对我国经济社会发展作了具体部署。
下面就结合我国宏观经济形势和政策取向，对我国目前经济发展态势以及2018年的经济社会发展任务作一个解读，供大家参考。
一、五年来我国经济发展保持稳中向好态势党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央观大势、谋全局、干实事，准确把握世界经济发展大势和我国经济发展阶段性变化，作出了我国经济发展进入新常态的重大判断，形成以新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线的政策体系，坚持稳中求进工作总基调，实施一系列新战略新举措，引导我国经济发展取得历史性成就、发生历史性变革。
2017年，在国际经济形势有所好转和国内深化供给侧结构性改革、着力处置防范金融风险的背景下，我国经济增长好于预期、就业形势持续向好、物价形势总体稳定、国际收支保持平衡，经济结构发生重大变革，新旧动能转换加快进行，市场供求关系出现积极变化，企业信心和市场预期明显改善，经济发展的质量和效益明显提高，经济运行保持稳中向好态势，为转向高质量发展奠定了坚实基础。
（一）主要宏观经济指标保持在合理区间主要宏观经济指标，也就是四大经济指标，即经济增长、就业、通胀和国际收支。
第一，经济增长好于预期。
2017年，我国国内生产总值为82.7万亿元，按可比价格计算比上年增长6.9%，提高0.2个百分点，增速已连续10个季度稳定在6.7%-6.9%，延续了党的十八大以来我国经济稳中有进的发展态势。
2013年-2017年，我国经济年均增长7.1%，占世界经济比重从11.4%提高到15%左右，对世界经济增长的平均贡献率达到30%左右。
中国宏观经济形势分析与解读
（七）7月30日中央政治局会议：坚持房子是用来住的、 不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地 产作为短期刺激经济的手段。
9月20日，银行间同业拆借中心公布新贷款市场报价利率（LPR ）1年期为4.20%，较上次报价下降5个基点，而5年期的利率不 变；11月5日，央行开展中期借贷便利（MLF），利率为3.25% ，较上期下降5个基点。这就意味着短期的企业贷款利率在降低 ，而长期的房贷利率不降低。
260万亿债务任何一环断掉都是风险 央行公布贷款加权平均利率5.62%
（二）产业基础低端、产业链条不完整
1、钢铝生产大国却不能满足我们对高端钢材和高端铝材的需求 ；我们的化工行业能不能生产出用于高科技产品的氟化聚酰亚胺 、光刻胶和高纯度氟化氢来？
2、高端通讯与工业芯片、电脑CPU与操作系统、手机操作系统、 汽车与飞机发动机、精密电子元器件制造设备（荷兰光刻机巨头 阿斯麦延期向中芯国际供应加工7nm以下芯片的极紫外光刻机） 甚至高铁的操控系统和关键零部件。
（六）7月30日中央政治局会议：坚持推进规则制度型开 放；全面做好“六稳”工作。
1、认真落实中央经济工作会议精神，推动由商品和要素流动型 开放向规则等制度型开放转变，全面实施准入前国民待遇加负面 清单管理制度。
2、中央经济工作会议：进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外 资、稳投资、稳预期。
（二）经济下行，货币供应量过大（截止今年9月已达195.23万 亿元），目前破7，人民币汇率会不会出现大幅贬值并因此刺穿 资产泡沫？
蓄水池消失后会不会发生严重通胀 实体企业在转型中会不会突然失速
二、如何认识中国经济的变中有忧？
2018年全球大宗商品价格走势、对我国的影响及对策-宏观经济研究院
2018年全球大宗商品价格走势、对我国的影响及对策内容提要：2018年以来全球经济复苏和需求增长带动大宗商品整体价格温和上涨，原油价格的显著上升成为拉动此轮大宗商品价格涨势的主要力量。
而美国单边贸易保护主义盛行以及潜在地缘局势对商品供需的影响等因素，可能导致未来大宗商品价格进一步震荡和分化，并对我国宏观经济运行产生潜在影响和冲击。
一、上半年大宗商品价格总体呈现温和上涨趋势2018年以来，随着全球经济复苏势头日渐显著，大宗商品市场也受益于全球外贸和直接投资活动的回暖，呈现温和上涨趋势。
5月23日，RJ/CRB商品价格指数从年初的194.72上涨至206.37，为上半年高点，截至6月29日，RJ/CRB商品指数为200.36，较年初上升了2.9%。
图1：2018年上半年RJ/CRB大宗商品综合价格指数走势图资料来源：Wind数据库（一）原油价格继续稳步回升2018年以来，国际原油继续延续上涨走势，油价也屡创近年新高，5月初特朗普宣布退出伊朗核协议，市场对伊朗原油供给缩减的预期进一步拉升了原油价格，导致油价不断刷新三年半以来新高。
截至6月29日，WTI原油期货价格达到74.15美元/桶，布伦特原油期货价格达到79.44美元/桶，分别较年初同比上升了17.5%和22.8%。
图2：WTI和布伦特原油现货价格走势图单位：美元/桶资料来源：Wind数据库一是全球经济复苏带动原油需求量不断上涨。
2017年主要发达国家经济增速明显加快，新兴市场和发展中国家仍保持较快增长均带动了原油需求上涨。
国际能源署（IEA）预计2018年全球原油的需求量为9930万桶/天，高于2017年9780万桶/天的水平。
二是原油供给端进一步紧缩。
目前OPEC成员国和非OPEC产油国仍在继续执行限制原油供给量的协议，6月底OPEC达成协议决定将整体减产履行率由150%降至100%，但实际增产力度仍低于市场预期。
此外，尽管美国石油钻井数量持续增加，但由于没有足够的基础设施来输送增产的原油，即使美国页岩油生产商每日再增加20万～30万桶产量，依然不足以抵消来自OPEC产量的大幅下降。
当前中国宏观经济形势研判
当前中国宏观经济形势研判当前，全球经济面临着多方面的挑战，中国作为世界第二大经济体，其宏观经济形势备受关注。
本文将对当前中国宏观经济形势进行分析和研判。
一、国内生产总值（GDP）增速放缓国内生产总值（GDP）是衡量一个国家经济总量的重要指标，当前中国的GDP增速呈现放缓的趋势。
2018年，中国GDP增速为6.6%，为近30年来最低水平。
2019年前三季度，中国GDP增速为6.2%，同比下降了0.1个百分点。
GDP增速放缓主要受制于内外部环境因素，例如国际经济低迷、贸易战等因素对中国经济的不利影响，以及国内产能过剩、房地产市场下行等内部问题的制约。
二、消费和投资增速放缓在经济增长放缓的情况下，中国的消费和投资增速也呈现放缓的趋势。
消费是经济增长的重要引擎，而中国消费增速在放缓。
2018年，中国零售额增速为9%，为15年来最低增速。
投资增速也有所下降，2018年全社会固定资产投资增速为5.9%，为4年来最低水平。
放缓的消费和投资增速也反映了当前中国经济内在的结构性问题，例如消费升级不足、产能过剩等问题。
三、就业形势保持稳定尽管GDP增速放缓，但中国的就业形势仍然保持相对稳定。
2018年，中国新增城镇就业1351万人，城镇登记失业率为3.8%，为多年来最低水平。
这主要得益于中国政府采取了一系列就业政策措施，例如加大对中小微企业就业的支持力度、推动创业创新、鼓励就业岗位灵活就业等。
新经济、新动能的不断崛起也为就业提供了新的动力。
四、外部环境不确定性增加当前，全球经济面临多方面的不确定性，例如贸易保护主义抬头、国际金融市场波动、地缘政治紧张等因素使得外部环境变得更加不确定。
中国作为世界第二大经济体，其经济形势受到外部环境波动的影响。
特别是近年来中美贸易摩擦的升级，对中国经济造成了一定的不利影响。
外部不确定性的增加也成为当前中国宏观经济形势的一大挑战。
五、结构性改革成为应对之策面对当前中国宏观经济形势的种种挑战，中国政府将结构性改革作为应对之策。
2018年中国宏观经济展望-中国金融四十人论坛
全球经济处于近年来的景气高点全球经济景气度持续攀升，处于近年来的高点。
2017年4季度，摩根大通全球综合PMI月均值达到54.2，比3季度均值高出0.3个百分点，处于2013年以来的高点。
全球制造业PMI继续攀升，4季度月均值达到54.0，比3季度高出1.0个百分点。
各主要经济体制造业表现不俗：除美国制造业4季度景气程度与3季度基本持平，俄罗斯略有退化，日本、欧元区、巴西、印度等主要发达和发展中经济体制造业景气度均显著好于3季度。
图1 摩根大通全球制造业PMI 图2 全球主要经济体制造业PMI图3 主要发达经济体出口同比增速图4 主要新兴市场出口同比增速数据来源：Wind，中国金融四十人论坛全球贸易持续回升。
主要发达经济体中，美国10、11月出口同比增速均值为6.9%，比3季度高出2.0个百分点；欧盟10、11月出口同比增速均值为7.8%，比3季度高出0.4个百分点；日本10、11月出口同比增速均值为15.1%，与3季度基本持平。
主要新兴经济体中，韩国和印尼4季度出口同比增速不及3季度，印度、俄罗斯、巴西和越南4季度表现较3季度变化不大。
总体来看，4季度全球贸易表仍处于2015年底以来的持续回升进程中。
原油价格上涨。
4季度末,CRB大宗商品价格为与3季度末基本持平。
2017年下半年以来,由于OPEC和俄罗斯的减产行动,以及强劲需求的推动,原油价格持续上涨。
OPEC在2017年11月宣布将延长减产至2018年年末,4季度原油价格延续了3季度的上涨之势。
截至4季度末,布伦特原油现货价格达到64.3美元/桶,期货价格达到了66.9美元/桶,分别比3季度末上涨了12.4%和16.2%。
不过,美国原油库存自2017年4月以来一直下降,4季度末已降至448百万桶,原油价格的持续走高可能会刺激美国原油产量增加,从而填补OPEC减产所造成的影响。
美元下行，利率分化。
4季度,美元震荡下行,美元指数从3季度末的93.1降至4季度末的92.3。
宏观经济形势问题分析
玻璃
纸板
2008 2014
2008 2014
过剩产能如何消化
中国高铁推销员——李克强
《2019年国务院政府工作报告》：
“要清醒看到我国发展面临的问题和挑战。世界经济增速放缓，保护主义、单边主义加剧，国 际大宗商品价格大幅波动，不稳定不确定因素明显增加，外部输入性风险上升。国内经济下行 压力加大，消费增速减慢，有效投资增长乏力。实体经济困难较多，民营和小微企业融资难融 资贵问题尚未有效缓解，营商环境与市场主体期待还有较大差距。自主创新能力不强，关键核 心技术短板问题凸显。一些地方财政收支矛盾较大。金融等领域风险隐患依然不少。
后
缺技术和资本，土地和劳动力充裕。
何 实
+
现
需求端
发
国 家
从需求端看：
缺资本，自然投资能力低下，居民消
需求强劲
三驾马车：投资 消费 净出口
费能力不足。
追赶路径：加入全球市场
加入全球市场，利用本国具有竞争优势的土地和劳动力资源，引
台湾
入资本和技术，向国际市场输出产品，赢取利润，积累资本。
香港
生产端，有效解决就业
擦 制造业成本
顺差波动， 上升，企业
服务贸易 外迁增加
逆差增大
3.投资增速下滑：政府债务过高+投资边际效益递减
产能严重过剩
钢铁
100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60%
2008 2014
六大行业产能利用率
铝
水泥
炼油
2008 2015
2008 2014
2008 2014
允许外资独立办厂
特朗普极限施压，多轮谈判下来，2020年1月15日，中美签署第一阶段协议。
当前中国宏观经济形势分析及投资策略展望
• （七）宏观经济政策面临的约束条件越来越多
• 目前决策层的政策思路依然是多目标制，并且一直在试图维持多个矛 盾目标组成的不可能N角的中间态，以求平稳过渡。但现在问题的关键 是，政策空间面临的约束条件越来越严格，而经济新动能形成速度又 过于缓慢，致使多目标制越来越难以平衡。而放弃任一目标又可能导 致所有目标全部失败。 • 从货币政策实施的角度来说，“不松”是为了去杠杆，“不紧”是为 了避免加大实体经济的复苏压力。但问题的关键在于，由于当前实体 经济资本回报率处于下滑状态，实体经济基本面有继续恶化的趋势， 如果不采取有效措施，最终实体经济的风险依然会传导至金融系统， 并引发更大的风险，甚至有可能酿成危机。而如果加大去杠杆的力度， 虽然会降低金融系统的杠杆率风险，但同时也会导致市场利率水平升 高，进而伤及实体经济。因此，当前面临的政策困局之一是，去杠杆 会导致金融系统风险传导至实体经济，而不去杠杆又可能导致实体经 济风险传导至金融系统。
• （八）国际政治经济环境不利 • 与以往不同，本次欧美经济复苏难为国内经济复 苏起到推动作用。此前欧美经济复苏会带动出口 增加，进而加快国内经济的复苏进程。而在当前 全球贸易增速大幅放缓的背景下，贸易保护主义 日益严重，任何贸易顺差的增多都可能将导致欧 美经济体采取贸易保护措施进行报复。因此，外 需难以成为促进国内经济复苏的主要推动力。此 外，如果欧央行和美联储同时进行货币收缩，将 进一步加大人民币汇率和资本流出的压力，不利 于国内经济和金融稳定。
• （六）刺激政策空间较为有限 • 当前货币政策几乎没有宽松的空间，而财政政策 的空间也存有很大的疑问。一是政府债务水平可 能超过公布的数据，继续举债风险势必加大；二 是财政收入有下滑趋势；三是目前政府债务水平 可能已经超过了最优水平，继续增加政府支出对 私人部门的消费和投资都将产生挤出效应。近期 市场利率持续走高，政府举债已与私人部门在资 金需求方面产生了直接竞争关系，对实体经济将 产生不利影响。（具体可参见《继续增加政府支 出可能已无法提振经济》）
2018年宏观经济形势分析与展望
怒018年宏观经济形势分析与展望干春晖李向阳2017年11月23日，《海关与经贸研究》编辑部邀请了上海市经济学界著名专家和学者共同研判2018年国内外宏观经济形势，尤其是十九大以后国内外宏观经济走势和近期发生的重大热点事件。
上海海关学院副校长、博士生导师干春晖教授，上海战略研究所所长周振华教授，上海海 关关长高融昆博士，上海社科院世界经济所所长权衡研究员，华东师大经济学院院长殷德生教 授，上海社科院经济所副所长沈桂龙研究员，上海社科院应用经济研究所副所长李伟研究员，上海财经大学国际工商管理学院院长助理余典范博士等多位专家、学者参会。
各位专家从国内 外经济增长及其挑战、供给侧结构性改革和新旧动能转换、防范经济和金融风险、国家战略与 公共政策匹配、中国与世界之间的关系等方面进行了深人的探讨，为《海关与经贸研究》2018 年的选题提供思路和建议，现将各位专家和学者的主要观点整理、总结如下。
一、中国经济增长将继续保持总体平稳，但挑战犹在(一）经济增长将保持总体平稳上海海关学院副校长干春晖教授指出从宏观来看，中国经济已经连续9个季度运行在6.0%~6. 7%之间，L型增长态势还是比较平稳。
从当前的运行形势看，中国经济从中高速增长 到新常态，还是平稳的增长。
因此可以展望，中国经济进人新时代后，从高速增长到高质量增 长阶段，其增速仍然是平稳的，这个基调应该保持不变。
上海市战略研究所所长周振华教授指 出十九大以后和2018年的经济形势总体上还是比较乐观的。
这既有世界经济复苏的外部因素，**作者简介：干春晖：上海海关学院副校长、教授，博士生导师；李向阳，上海海关学院研究所助 理研究员，经济学博士。
该文由李向阳博士根据参会人员发言情况和会议记录整理而成，并征得各位发言人的同意。
海兵与经贸研尧Journal of c ustoms and trade第39卷01 2018年01月也有国内经济进人新时代后改革本身的内在因素，但周振华教授同时指出经济总体平稳的背后 也有压力和隐患存在，特别是对今年中国经济的增长还是要做客观、科学的分析。
2017年我国港口发展回顾及2018年展望
2017年我国港口发展回顾及2018年展望一、港口生产形势分析1.港口集装箱码头运行分析2017年以来，港口集装箱业务发展总体向好，全国规模以上港口集装箱吞吐量增速达到8.7%，高于上年近5个百分点，这也是自2014年以来的最快增速。
外贸干线枢纽港表现尤为突出，如上海港、宁波-舟山港、厦门港、广州港增速分别达到8.2%、14.3%、8.3%、9.1%。
多个港口生产实现历史性突破，例如上海港集装箱总量达到4000万TEU，广州港首次突破2000万TEU，厦门港则达到1000万TEU。
内贸集装箱业务发展较快。
在当前国内水路运输通道不断优化的情况下，包括长江、珠江黄金水道建设加快、内河支线运能提升、内贸集装箱多式联运组织效率不断提高、散改集及件改集、环境保护等因素的促进下，内贸货物水路运输占比不断提升，以陆水联运为代表内贸集装箱运输业务加快发展，成为港口集装箱业务的重要增长点。
进入2018年，国际国内经济贸易形势持续向好，为我国货物进出口贸易注入动力。
据IMF发布的最新预测，2018年全球经济增速预计达到3.7%，快于上年，国际市场需求温和复苏。
外贸出口方面，预计我国经济总体仍将保持平稳回升态势，并进入高质量发展阶段。
振兴实体经济是高质量发展的根本要求，我国目前已是全球第一大货物贸易出口国，这是我国改革开放近40年来取得的重要成果。
十九大报告进一步指出“必须把发展经济的着力点放在实体经济上”。
因此，货物贸易出口预计将继续保持增长。
外贸进口方面，在国内经济结构以及消费结构调整带动下，进口步伐不断加快。
2017年进口增速超过20%。
在进口加快的同时，一些政策变化值得关注，如根据国务院办公厅印发《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，自2018年开始，每年约4500万吨的洋垃圾将限制入境，有相关业务的港口需引起注意。
全年来看，随着经济贸易环境的不断改善，港口集装箱吞吐量预计亦将保持较好增长态势。
2018年国内外宏观经济形势回顾及2019年预判
2019 年第 1 期
09
E 独家观察 Exclusive Observation
预测范围
实际 2017 年
表 1 2018- 2019 年世界及主要经济体 GDP 增速预测
世界银行 （2019 年 1 月 )
IMF （2018 年 10 月 )
OECD （2018 年 11 月 )
2018 年
2019 年
9 世界 美国 欧元区 英国 日本 新兴经济体和发展中经济体
6
3
0
-3
-6
年份 图 1 世界 GDP 年度增速走势
澳、日也先后推出了减税计划，但规模相对较小， 对私人消费和企业投资的刺激作用有限。 1.1.2 贸易保护政策导致大部分经济体出口下滑
美国推行贸易保护主义，不断宣布对进口商 品加征关税，贸易紧张局势持续加剧，抑制了包 括美国自身在内的世界大部分主要经济体的商品 出口增速。
关键词：2019 年 世界经济 中国经济 经济政策
1 世界经济形势分析及预判 1.1 2018 年平稳增长，预计增速 3.1%，大体持平 于 2017 年
因主要经济体财政政策趋于宽松，世界经济 自 2013 年步入稳步复苏通道，2017 年出现强劲 复苏势头。2018 年初以来，美国贸易保护主义加 剧，中美贸易摩擦持续升级，中断了世界经济快 速复苏势头。第一、二、三季度世界 GDP 增速分 别为 3.1%，3.5% 和 2.6%，估计全年为 3.1%，大 体持平于 2017 年。
宏观经济分析报告
宏观经济分析报告1. 引言宏观经济学是研究整体经济运行的学科，包括对国家、地区或全球经济的各个方面进行分析和预测。
本报告旨在通过对宏观经济指标的分析，对当前经济形势进行评估，并对未来可能出现的变化进行预测。
2. 国内经济总体情况近年来，我国经济保持了平稳增长的势头。
根据国家统计局的数据，2019年我国GDP总量达到了99.09万亿元，同比增长6.1%。
然而，受到国际经济环境的不确定性和一些结构性矛盾的影响，我国经济增速放缓。
3. 宏观经济指标分析3.1 GDP增速GDP增速是衡量经济健康发展的重要指标。
从过去几年的数据来看，我国GDP 增速呈现出逐渐下降的趋势。
2017年和2018年分别增长了6.9%和6.6%，而2019年的增长率降至6.1%。
这一趋势表明我国经济增长动力有所减弱，需要采取措施刺激经济发展。
3.2 消费水平消费水平是经济增长的关键驱动力之一。
然而，受到贸易战等因素的影响，我国消费市场受到一定影响，消费增速也有所下降。
根据国家统计局的数据，2019年我国社会消费品零售总额同比增长8%，增速较2018年下降了2.6个百分点。
这表明消费需求相对疲软，需要进一步激发消费潜力。
3.3 投资情况投资是支撑经济增长的重要力量之一。
然而，近年来我国投资增速也呈现出下降趋势。
根据国家统计局的数据，2019年我国固定资产投资同比增长5.4%，增速较2018年下降了0.7个百分点。
这可能与经济结构调整和投资环境的变化有关。
为了进一步推动经济发展，我们需要加大投资力度，培育新的增长点。
3.4 外贸状况外贸对我国经济增长的贡献度较大，但由于国际贸易摩擦等因素的影响，我国外贸形势相对严峻。
根据海关总署的数据，2019年我国进出口总额为31.54万亿元，同比下降0.6%。
这表明外贸形势依然严峻，需要通过扩大开放，积极参与全球经济合作，推动外贸回稳向好。
4. 经济政策展望针对当前经济形势，我国政府已经采取了一系列政策措施来稳定经济增长、促进消费和投资。
2020-2021年宏观经济形势展望报告
2020 -2021年中国经济需要守住三条底线——2020 年宏观经济形势展望目录1.时代背景：全球经济仍处于深度调整之中 (3)1.1美国失业率将进入上行周期 (3)1.2景气放缓逐渐传导到服务业 (4)1.3全球贸易不确定性仍然较高 (5)2.增长底线：房地产高投资还能持续多久？ (6)2.12019 年房地产投资呈现两个突出特点 (6)2.2源于开发商采取抢施工抢销售的行为 (9)2.32020 年一季度起房地产投资面临快速下滑压力 (10)3.风险底线：防范各种风险处于何种位置？ (12)3.12020 年我国仍处于债务到期高峰 (12)3.22020 年仍需要高度重视防范风险 (13)4.转型底线：中国经济转型升级路在何方？ (14)4.1不管外部风吹和浪打，继续坚持三个转型方向 (14)4.2总量增速或继续放缓，结构优化将成核心特征 (16)5.政策展望：稳字当头，攻心为上 (16)风险提示 (17)1.时代背景：全球经济仍处于深度调整之中1.1美国失业率将进入上行周期美国失业率的先行指标已出现恶化。
2019 年，美国投资、出口、制造业库存等多项重要经济指标不断放缓，但失业率维持在半个世纪以来低位，似乎就业市场与其他指标之间出现了割裂。
我们曾经指出，失业率是滞后指标，就业市场的一个重要领先指标是每周工时，每周工时对失业率具有稳定的领先关系，领先时间一般为2-4 个季度（图1）。
截至2019 年第三季度，美国制造业和全部私人非农企业每周工时均已连续 4 个季度下降，揭示出美国企业持续收缩生产经营，意味着2020 年美国失业率将进入上行周期。
图1：从先行指标来看，美国失业率将进入上行周期图2：美国职位空缺数和失业人数走势出现暂时背离这一轮美国失业率在底部盘桓时间有所延长，与多重因素有关。
2019 年4 月以来，美国失业率盘桓在3.5-3.7%的低位已达半年之久。
其原因，从中长期看，与美国人口老龄化和限制移民导致的劳动年龄人口在总人口中占比减少有关；从短期看，与企业家信心不断走低，但消费者信心尽管有波动，仍保持较强韧性有关，这也造成了职位空缺数和失业人数走势的暂时背离（图2）。
2019-2020中国宏观经济形势分析报告
2019-2020中国宏观经济形势分析报告摘要2019 年，在内需走弱、外部经济不确定性加大和中美贸易摩擦持续发酵的复杂局面下，中国经济下行压力加大，预计全年增长 6.1%。
由于经济持续下行，失业率也较去年有所上升。
总需求疲弱使得工业增加值增速继续下降，汽车销售低迷导致消费增速延续下滑趋势，虽然房地产投资保持韧性，基建投资也有所回升，但制造业投资增速大幅下滑拖累整体投资增速下降，受需求走弱和贸易摩擦影响，进出口增速均较去年大幅下降。
物价方面，在猪肉供给冲击的影响下，2019 年下半年猪肉价格大幅攀升，并带动其他肉类和部分食品价格上涨，导致下半年 CPI 同比增速突破了 4%。
但由于总需求依然较弱，全年除食品和能源以外的核心 CPI 增速还略有下降。
全球经济增速下滑导致对大宗商品需求下降，叠加内需不振，使得全年 PPI 小幅负增长。
展望 2020 年，在中美贸易摩擦放缓和稳增长政策支撑下，预计经济增长将保持平稳，全年可实现 6.1%的增速。
失业率也将有所下降，但人口老龄化结构性问题不容忽视。
工业增长的放缓趋势将持续，继续下降 0.4 个百分点至5.2%。
制造业投资可能维持低位，房地产投资保持较高增速，基建将继续回升，整体投资增速将上行 0.1 个百分点。
消费虽然仍下降 0.1 个百分点，但下降趋势大为缓解。
出口在外部经济增速放缓下将有所下降，增速-1.2%。
进口则在内需带动下回升至 2.1%。
价格方面，预计 CPI 将冲高回落，尤其是下半年在猪肉供给恢复和基期因素下同比将快速下降至 1%附近，全年为 3.4%。
PPI 有望回到正增长，全年增速约 1.1%。
经济基本面不支持汇率大幅贬值，预计人民币兑美元汇率将稳定在 6.8-7.0 区间；货币政策将偏向宽松，预计年内仍有两次降准，而财政政策将更加积极，赤字率将达到 3%。
2019 年，中国经济在内外部不确定性明显上升的局面下总体实现了稳中求进，前三季度 GDP 增速累计同比达 6.2%，预计全年增速 6.1%。
曹远征：境内外宏观市场分析及展望
(%)
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F
中国(一般赤字)
(1.2) (1.0) 0.2 (0.7) (2.7) (2.4) (1.7) (1.5) (2.0) (2.1) (2.4) (2.9) (2.9) (2.6) (2.8)
54 77 62 78 80 119 106 134 117 157 187 179 191 228 199 235 240 249 224 254 142 259 249 275 222 292 231 304 237 316 317 378
会再次爆发国际金融危机吗？
➢ 2008年国际金融危机是以快速去杠杆为标志的资产负债表衰退危机。目前全球杠杆率，尤 其是政府部门杠杆率较2008年大幅上升，在私人部门，过去杠杆资金宽裕，金融机构及金 融市场容忍度上升，致使许多“僵尸企业和家庭”获得融资，形成新的错配，高杠杆率的 脆弱性日益突出。
主要经济体增速趋势预测（彭博经济学家预测）
GDP 增速 (%) 7
6
6.6 6.1 5.9
6.8 6.2 6.0
5
4
3.6 3.1 3.1 2.9
3 2 1
2.3 1.7
1.9
1.1 1.0 0.8 0.6 0.4
0 全球
美国 欧元区 日本
中国
印度
2018年
2019年
2020年
数据来源：彭博，中银国际研究
美国
日本
数据来源：万得资讯，中银国际研究
欧元区
俄罗斯
印度
巴西
中国
数据来源：万得资讯，中银国际研究
2018年我国财政运行情况及2019年展望
2018年我国财政运行情况及2019年展望
2018年中国财政收支运行总的来看，情况令人满意，中央财政在维护《宏观调控条例》有关规定的前提下，积极适应经济形势变化，推动财政政策有效转换、动态调整，有效把
握改革开放带来的新机遇，坚持精准施策，回应全体人民期盼，促进经济社会持续健康发
展和可持续发展，全面推进依法治理、拓展经济社会新格局，形成了稳定增长、进一步调整、强化法治治理、加强公共服务、补短板、提质增效的财政政策体系，以及财富有效配
置的收支模式，顺利实现了“十三五”规划指标。
中央财政总收入2018年实现14503.1亿元，比上年增长4.3%；中央财政总支出19068.2亿元，比上年增长7.6%；中央财政预算失衡赤字为-6323.3亿元，财政收支结余-4815.2亿元；中央政府总支出飞速增长，国家税收仍然很强劲，燃料税和消费税仍然是主要财政收入来源。
地方财政收支同比增长7.5%，财政收支结余为1966.6亿元。
2019年，中央财政会进一步完善财政政策，深化财政体制改革，发挥财政政策在抗风险和支柱作用，更好发挥对经济结构调整、供给侧结构性改革、“一带一路”建设、高质
量发展等方面的“引擎”作用，强劲保障投资和消费，推动新旧动能转换，支持本地区间
的投融资和创新发展，发挥金融放量的作用，提升财政收支体系的结构优势，加强对礦井、文旅和空气污染等治理，加快推进生态文明建设，更好支持民生发展，为经济社会可持续
发展夯实基础。
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2018年宏观经济展望
分析报告
2017年12月
目录
一、2018年经济新特征：经济结构不断优化，新动能在加速成长.. 5
（一）宏观经济的韧性不断增强 (5)
（二）经济新动能在加速成长 (7)
二、2018年宏观经济形势展望 (9)
（一）经济总判断：经济在下行压力中彰显韧性 (9)
（二）投资：2018年延续弱势下行态势 (10)
1、商品房销售面积大概率负增长，房地产投资继续缓慢下行 (11)
（1）商品房销售下滑对房地产投资的负面影响逐步显现 (11)
（2）棚改货币化仍将支撑房地产销售，但边际上在减弱 (12)
（3）房地产长效机制的建立对地产投资的带动作用有限 (14)
2、地方政府债务管控持续加强，基建投资将缓慢下行 (14)
（1）历史规律：基建投资的“逆周期”性与明显的“政治周期”效应 (14)
（2）当下的现实：中央强调地方政府要“树立正确政绩观” (15)
（3）当下的现实：地方政府债务管控持续加强 (16)
（三）消费：与房地产产业链相关的消费下滑，但整体消费不差 (18)
1、地产消费链和汽车消费不景气拖累整个消费的表现 (18)
2、居民收入提升及消费升级将提升明年消费水平 (19)
（四）出口：将继续受益于全球经济的良好景气 (19)
三、物价走势：通胀温和回升，对经济和政策的制约不大 (21)
（一）受制于食品价格的持续疲弱，2017年整个CPI维持低位运行 (21)
（二）“猪周期”成预测我国通胀走势的重要参考 (22)
（三）2018年有望开启新一轮的猪周期 (23)
（四）明年通胀的中枢将整体上移 (23)
（五）通胀的温和上行暂不构成明年政策的制约因素 (24)
四、未来的政策：“三大攻坚战”引领2018年政策的走向 (24)
（一）金融防风险将或将成为明年政策的重点 (26)
1、居民部门杠杆率居高不下，国有企业去杠杆任重道远 (26)
2、明年防范化解重大风险将倾向于控制宏观杠杆率方面 (27)
（二）未来环保高压将成常态，环保成供给约束重点 (28)
1、环保对市场影响的两条主线 (28)
2、环保将走向常态化，工业品价格难以显著下行 (29)
（三）金融强监管下，货币政策延续紧平衡 (30)
1、全球央行货币政策从“分化”走向“平衡” (30)
2、明年紧平衡的货币政策取向不发生根本性改变 (31)
3、“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现 (32)
五、弱美元背景下，2018年人民币汇率小幅升值 (33)
（一）2017年美元走势回顾及每个阶段市场交易的主要逻辑 (33)
（二）美元强势周期已见顶，明年美元将维持震荡走势 (34)
（三）人民币汇率形成机制改革：“逆周期因子”引入到中间价形成机制中.36（四）人民币汇率判断：2018年人民币汇率小幅升值 (36)
六、2018年大类资产配置 (37)
（一）股票：2018年大类资产中确定性比较高的配置方向 (37)
（二）大宗商品：内部呈明显分化，国际定价大宗强于国内定价大宗 (39)
1、相对看空明年工业品走势 (39)
2、商品内部的分化加剧，有色金属板块的确定性相对更高 (40)
（三）债市：明年整体依旧偏弱 (40)
2018年经济基本面宏观经济：2018年中国经济仍将延续底部运行态势，受投资下滑的拖累，在增速上存在下行的压力。
随着新政治周期的开启，宏观调控的目标将更加注重经济增长的质量和效益。
相应地，政策对经济增速下行的容忍度提升，而对“去杠杆、防风险”的重视程度将不断加强。
价格和汇率：猪肉价格对CPI 的贡献有望由负转正，食品价格大概率出现恢复性上涨，2018年通胀中枢将温和上行。
受制于美国与世界其他国家之间经济周期差的缩窄，叠加全球央行货币政策由以前的“分化”逐步走向“趋同”等因素的影响，美元难以趋势走强，人民币汇率存在小幅升值的可能。
政策走向：“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战将成为明年主导我国经济和政策走向的基本出发点。
2018政策和经济的重心将集中在“去杠杆”和“补短板”两个方面。
金融严监管延续；未来环保高压将成常态，环保成供给约束的重点；财政对扶贫支出的力度和倾向性将会加强。
在货币政策基调上，“稳健中性”的取向在2018年不会发生根本性改变，实质是保持“紧平衡”格局。
在货币工具选择上，“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现。