—疫苗行业深度报告
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0 14/11 15/2 15/5 15/8
制药、生物科技与生命科学 上证综指
相关研究报告
《国元证券公司研究-红日药业》，2015-11-13
《国元证券次新股专题研究-我武生物 （300357）：国内唯一舌下含服脱敏药物提供 商》，2015-11-3 《国元证券公司研究-股票质押专项报告-山河 药辅（300452）》，2015-9-16
证券研究报告—2015 年行业研究报告
wenku.baidu.com
制药、生物科技与生命科学 [T[Tabalbel_eM_TaiitnleI]nfo]
—疫苗行业深度报告
投资评级 中性
[投Ta资ble要_S点um：mary]
1、疫苗，是指为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种 的疫苗类预防性生物制品。由于其安全要求高于一般药品，整个疫苗行业 从研发、生产到流通、销售和售后反馈环节受到非常严格的监管。 2、按照付费主体的不同，我国把疫苗分为一类疫苗和二类疫苗。一类疫 苗由于实行政府定价、政府招标采购的模式，定价偏低，毛利率相对偏低， 行业基本处于垄断竞争的微利状态；二类疫苗自主定价的空间较大，毛利 率水平相对较高，但由于竞争比较充分，创新型企业才有超额收益，是典 型的创新和品类驱动行业。 3、由于新产品研发难度大,耗时长,企业倾向于仿制和研发平台技术。由于 CDC 渠道的天然限制，形成了目前企业保守、不善于市场营销的现状。 4、疫苗行业投资逻辑：1）品类筛选，市场需求旺盛的疫苗成长性更好， 如：流脑 A 群疫苗、脊灰炎疫苗、流感疫苗、HPV 疫苗、百白破疫苗和 乙肝疫苗等；2）关注二类苗转一类苗的机会，进计免将带来巨大规模效 应。潜力品种如灭活脊灰炎疫苗 IPV（WHO 强推，替代 OPV，5 年内进 计免）；3）关注新型疫苗的投资机会。研发储备丰富的企业值得关注，重 磅疫苗将带来超额收益。通过对研发实力、产品品类和推广渠道的比较， 我们认为智飞生物、华兰生物、沃森生物、天坛生物等值得关注。
第 2 部分 疫苗行业亟待突破.........................................................................................5 2.1 新产品研发难度大，耗时长 ........................................................................5 2.2 筛选抗原是疫苗研发的关键 .......................................................................5 2.3 企业倾向于仿制和研发平台技术 .................................................................6 2.4 渠道封闭保守，企业不善营销 ....................................................................6
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2
第 1 部分 政府高度监管下的疫苗行业
1.1 疫苗的定义及分类
疫苗，是指为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种的疫苗类预防性生 物制品。其原理是将病原微生物（如细菌、立克次氏体、病毒等）及其代谢产物，经过 人工减毒、灭活或利用基因工程等方法制成，保留了病原菌的免疫原性，人或动物接种 后免疫系统会产生抗体，并有记忆功能，当机体再次受到同样的病毒感染时，机体会通 过记忆功能自动生成抗体消灭病毒。 按照疫苗制造原料来分，可以分为细菌类疫苗和病毒类疫苗两大类。按照疫苗制造技术 来分，可以分为：减毒活苗技术、灭活技术、亚单位技术和基因工程技术。 图 1: 目前已上市的疫苗分类情况
第 3 部分 研发+渠道是企业胜出的关键 ..........................................................................7 3.1 我国疫苗市场占医药工业生产总值不足 1%................................................7 3.2 行业缓慢增长，研发制胜，渠道为王..........................................................7
联系方式
研究员： 金红 执业证书编号：S0020515090001 电 话： (021)51097188-1815 电 邮： jinhong@gyzq.com.cn 研 执 电 地究 业话 邮 址员 证： ：： 书编号：中国安徽省合肥市梅山路 18 号安
徽国际金融中心 A 座国元证券 （230000）
请务必阅读正文之后的免责条款部分
1
目录
第 1 部分 政府高度监管下的疫苗行业 ..........................................................................3 1.1 疫苗的定义及分类.......................................................................................3 1.2 政府高度监管是疫苗行业的特点 .................................................................3 1.3 一类疫苗强制免费接种，二类疫苗自愿自费接种 .......................................4
[Table_BaseInfo] 发布时间：2015 年 11 月 23 日
主要数据
行业指数 上证指数/深圳成指 公司家数 总市值(百万元) 流通市值(百万元)
9533.68 3630.50/12702.03
271 19967.06
7552.51
52 周行情图
2014/11/23～2015/11/23 23334 19445 15556 11667
0 14/11 15/2 15/5 15/8
制药、生物科技与生命科学 上证综指
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[投Ta资ble要_S点um：mary]
1、疫苗，是指为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种 的疫苗类预防性生物制品。由于其安全要求高于一般药品，整个疫苗行业 从研发、生产到流通、销售和售后反馈环节受到非常严格的监管。 2、按照付费主体的不同，我国把疫苗分为一类疫苗和二类疫苗。一类疫 苗由于实行政府定价、政府招标采购的模式，定价偏低，毛利率相对偏低， 行业基本处于垄断竞争的微利状态；二类疫苗自主定价的空间较大，毛利 率水平相对较高，但由于竞争比较充分，创新型企业才有超额收益，是典 型的创新和品类驱动行业。 3、由于新产品研发难度大,耗时长,企业倾向于仿制和研发平台技术。由于 CDC 渠道的天然限制，形成了目前企业保守、不善于市场营销的现状。 4、疫苗行业投资逻辑：1）品类筛选，市场需求旺盛的疫苗成长性更好， 如：流脑 A 群疫苗、脊灰炎疫苗、流感疫苗、HPV 疫苗、百白破疫苗和 乙肝疫苗等；2）关注二类苗转一类苗的机会，进计免将带来巨大规模效 应。潜力品种如灭活脊灰炎疫苗 IPV（WHO 强推，替代 OPV，5 年内进 计免）；3）关注新型疫苗的投资机会。研发储备丰富的企业值得关注，重 磅疫苗将带来超额收益。通过对研发实力、产品品类和推广渠道的比较， 我们认为智飞生物、华兰生物、沃森生物、天坛生物等值得关注。
第 2 部分 疫苗行业亟待突破.........................................................................................5 2.1 新产品研发难度大，耗时长 ........................................................................5 2.2 筛选抗原是疫苗研发的关键 .......................................................................5 2.3 企业倾向于仿制和研发平台技术 .................................................................6 2.4 渠道封闭保守，企业不善营销 ....................................................................6
请务必阅读正文之后的免责条款部分
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第 1 部分 政府高度监管下的疫苗行业
1.1 疫苗的定义及分类
疫苗，是指为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种的疫苗类预防性生 物制品。其原理是将病原微生物（如细菌、立克次氏体、病毒等）及其代谢产物，经过 人工减毒、灭活或利用基因工程等方法制成，保留了病原菌的免疫原性，人或动物接种 后免疫系统会产生抗体，并有记忆功能，当机体再次受到同样的病毒感染时，机体会通 过记忆功能自动生成抗体消灭病毒。 按照疫苗制造原料来分，可以分为细菌类疫苗和病毒类疫苗两大类。按照疫苗制造技术 来分，可以分为：减毒活苗技术、灭活技术、亚单位技术和基因工程技术。 图 1: 目前已上市的疫苗分类情况
第 3 部分 研发+渠道是企业胜出的关键 ..........................................................................7 3.1 我国疫苗市场占医药工业生产总值不足 1%................................................7 3.2 行业缓慢增长，研发制胜，渠道为王..........................................................7
联系方式
研究员： 金红 执业证书编号：S0020515090001 电 话： (021)51097188-1815 电 邮： jinhong@gyzq.com.cn 研 执 电 地究 业话 邮 址员 证： ：： 书编号：中国安徽省合肥市梅山路 18 号安
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第 1 部分 政府高度监管下的疫苗行业 ..........................................................................3 1.1 疫苗的定义及分类.......................................................................................3 1.2 政府高度监管是疫苗行业的特点 .................................................................3 1.3 一类疫苗强制免费接种，二类疫苗自愿自费接种 .......................................4
[Table_BaseInfo] 发布时间：2015 年 11 月 23 日
主要数据
行业指数 上证指数/深圳成指 公司家数 总市值(百万元) 流通市值(百万元)
9533.68 3630.50/12702.03
271 19967.06
7552.51
52 周行情图
2014/11/23～2015/11/23 23334 19445 15556 11667