扫地机器人行业品牌企业科沃斯调研分析报告

扫地机器人行业品牌企业科沃斯调研分析报告

1、科沃斯：专注服务机器人领域22年，行业先驱者+领军者 (5)

1.1、发展历程：从吸尘器代工厂商发展成家庭服务机器人龙头 (5)

1.2、主营业务分析：以服务机器人和清洁类小家电产品为主，海外收入占比提升 (6)

1.3、财务分析：主动调整战略，业绩经历阵痛期 (7)

1.3.1、业绩：逐步退出代工业务，2019年营收及归母净利润增速下滑 (7)

1.3.2、利润率与费用率：服务机器人业务拉动毛利率提升，费用率较高拉低净利率 (7)

1.3.3、科沃斯VS石头科技：因销售模式不同，二者净利率形成差异 (10)

1.3.4、周转率：存货周转率整体较低 (11)

1.3.5、ROE：相比石头科技，公司低净利率及重资产模式导致ROE较低 (12)

1.4、股权结构稳定，管理团队经验丰富 (12)

2、行业：技术进步拉动需求增长，渗透率提升空间仍较大 (14)

2.1、长期：技术进步拉动需求增长，渗透率提升空间仍较大 (14)

2.1.1、技术进步拉动行业需求增长，提升渗透率水平 (14)

2.1.2、伴随渗透率提升，行业未来仍有较大增长空间 (15)

2.2、尝新用户饱和阶段性增长承压，解决用户痛点打造第二增长曲线 (16)

2.3、新冠肺炎疫情突发，清洁消毒功能打动消费者 (17)

2.4、竞争格局：行业集中度较高，头部效应显著 (17)

3、公司看点：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 (18)

3.1、战略调整：主动收缩代工业务，自有品牌占比提升 (19)

3.2、产品：迭代升级，逐步退出低端转向高端 (19)

3.3、研发：重视研发，持续加大研发投入 (20)

3.4、品牌：扩大品牌营销，品牌形象年轻化 (22)

3.5、渠道：多元化覆盖销售渠道，积极进行渠道拓展 (25)

3.5.1、渠道拆分：多元化的销售渠道，覆盖较为全面 (25)

3.5.2、渠道拓展：在国内外市场积极进行渠道拓展 (26)

4、盈利预测与投资建议 (30)

4.1、关键假设 (30)

4.2、盈利预测与估值 (30)

5、风险提示 (31)

附：财务预测摘要 (32)

图1：公司主营产品为服务机器人 (5)

图2：从吸尘器代工厂商逐渐发展成家庭服务机器人龙头企业 (6)

图3：2015-2019H1年科沃斯服务机器人营收占比提升 (6)

图4：2015-2018年科沃斯海外营收占比提升 (6)

图5：因战略调整，2019年总营收增速下滑 (7)

图6：因战略调整，2019年归母净利润增速下滑 (7)

图7：科沃斯服务机器人业务拉动毛利率提升 (8)

图8：科沃斯销售毛利率整体高于石头科技 (8)

图9：期间费用率整体呈上升趋势，高于可比公司石头科技 (9)

图10：科沃斯销售费用率高于石头科技 (9)

图11：科沃斯加大研发力度，研发费用率提升 (9)

图12：高费用率拉低科沃斯整体净利率表现 (10)

图13：科沃斯VS石头科技：因销售模式不同，二者净利率形成差异 (10)

图14：科沃斯渠道结构：部分渠道自建 (11)

图15：石头科技渠道结构：以米家定制模式和经销为主 (11)

图16：科沃斯存货周转率维持在较低水平 (11)

图17：股权结构稳定，实际控制人为钱东奇父子 (13)

图18：扫地机器人技术进步拉动行业需求，带来市场规模的增长 (14)

图19：2018年国内扫地机器人销量约514.6万台 (15)

图20：扫地机器人行业销售额及销量增速均放缓 (16)

图21：疫情期间消费者对消毒、扫地机器人关注度提升 (17)

图22：推广清洁消毒功能扫地机以打动消费者 (17)

图23：2019上半年国内市场CR3达71% (17)

图24：2019上半年国内线上市场CR5达79.2% (17)

图25：主要品牌进入国内市场时间轴：科沃斯进入较早，小米系较晚 (18)

图26：科沃斯战略性收缩代工业务，自有品牌占比提升 (19)

图27：以公司清洁类小家电为例，代工毛利率较低 (19)

图28：科沃斯产品线升级示例：由随机到局部规划再到全局规划 (20)

图29：科沃斯全局规划类高端产品占比提升 (20)

图30：科沃斯中高端产品示例T5、T8 (20)

图31：科沃斯研发投入规模较大且占比提升 (21)

图32：科沃斯研发人员规模领先 (21)

图33：科沃斯加大营销推广力度 (23)

图34：科沃斯提升销售团队薪酬，进行人才布局 (23)

图35：跨界营销：科沃斯在热播电视剧中植入广告 (23)

图36：联合IP营销：科沃斯漫威IP系列地宝产品 (23)

图37：添可品牌智能洗地机、吹风机—芙万、摩万 (24)

图38：新生代偶像吴磊代言科沃斯，推动品牌年轻化 (24)

图39：科沃斯布局多家主流电商平台 (26)

图40：2018、2019年双十一期间科沃斯表现优秀 (27)

图41：科沃斯扫地机器人在新兴电商云集APP销售 (27)

图42：科沃斯线下专卖店+直营店基本覆盖全国 (27)

图43：2018年科沃斯无锡体验店升级，交互式沉浸式场景增强用户体验 (28)

图44：科沃斯通过亚马逊平台面向全球市场销售扫地机器人 (29)

图45：2018年科沃斯扫地机器人N79S亮相纽约时代广场 (29)

图46：科沃斯为欧洲消费者提供线下体验店 (30)

表1：米家定制模式拉低石头科技毛利率，“去小米化”使其与科沃斯的毛利率差距缩小 (8)

表2：科沃斯ROE较低分析：净利率较低、重资产模式（2019Q3） (12)

表3：公司管理层作为行业先驱者，产业经验丰富 (13)

表4：扫地机器人技术现状及未来升级方向 (15)

表5：预计2022年国内扫地机器人市场将达到127亿 (16)

表6：科沃斯在大力研发下，掌握核心技术并拥有系列专利成果 (21)

表7：科沃斯渠道结构拆分：多元化的销售渠道，覆盖较为全面 (25)