第五讲证券市场的均衡与价格决定
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➢ 资本市场理论的附加假设
• 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； • 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； • 资本市场无摩擦； • 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券的完全竞争的
市场。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价பைடு நூலகம்型 （CAPM）
➢ 夏普是在兰德公司工作的同时继续在加州大学洛杉矶分校攻读博士学位的。1960年， 完成了全部专业课的考试之后，夏普开始考虑他的博士论文题目。在弗雷德·威斯顿的 建议之下，他向同在兰德公司的哈里·马克维茨求教。他们从此开始密切合作，研究“ 基于证券间关系的简化模型的证券组合分析”课题。虽然哈里并不是夏普博士论文答 辩委员会的成员，但他实际上是整篇论文的顾问。夏普说：“我欠他的债是巨大的。
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Question3：切点M点的含义是什么？
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Answer：教材P106。
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 如果所有的投资者选择相同的风险资产组合，就有可能确定这一投
资组合到底是什么。常识告诉我们：这个组合就是目前所有证券按 照市场价值加权的组合，称为市场组合（market portfolio）。——罗 斯
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Answer： ➢ 教材P106-107。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question3：切点M点的含义是什么？ ➢ Answer： ➢ 教材P107。 ➢ 市场投资组合。
投资者持有的最优资产组合中不包括某只股票 X。这就意味着市场中 所有投资者对该股票的需求都为零，因此，该股票的价格将会下跌 ，当股价变得异常低廉时，它对投资者的吸引力就会相当大。最终 ，投资者会将该股票吸纳到最优股票的资产组合中。因此，价格的 动态调整保证了所有股票都能进入最优资产组合中。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
• 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差； • 寻找有效边界； • 确定效用无差异曲线； • 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
背景介绍
➢ 现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为 金融资产进行定价。换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可 能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。
➢ 为什么投资者都要持有相同的组合？ ➢ 由于CAPM假设认为，所有投资者都将按照 Markowtiz的均值-方差
模型进行投资组合的选择，而且他们的投资期限与投资信念都相同 ，因此，他们必然会选择相同的最优风险组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 投资者持有的组合必然是市场组合这是市场价格调整的结果。如果
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 什么是市场组合？ ➢ 当我们把所有个人投资者的资产组合加总起来的时候，借与贷将相
互抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值 。其中，每个股票在该组合中的比例等于该股票的市值占所有股票 市值的比例。这一资产组合就是市场资产组合，记为 M。
➢ （二）资本市场线（capital market line, CML）
➢ 无风险借贷 ➢ 在马克维茨模型中，资产组合的效率边界只限于风险证券的组合，
主要是指普通股票的组合。市场上可供选择的投资工具有很多，除 风险证券外，还有无风险证券。投资者在一个组合内，既可以选择 有风险证券，也可以选择部分无风险证券。同时，投在风险证券上 的资金可以是自己的，也可以是借来的。 ➢ 因此，投资者可有三种不同的选择：一是贷出无风险资产和投资于 风险资产；二是仅投资于风险资产；三是借入无风险资产并投资于 风险资产。
第五讲证券市场的均衡 与价格决定
2020/12/11
第五讲证券市场的均衡与价格决定
本讲内容
一、资本资产定价模型 （CAPM） 二、套利定价模型 （APT） 三、有效市场理论（EMH）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
内容回顾
➢ 前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简 化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。其 基本思路是：
➢ 两种主流的金融资产定价方法：
• 一般均衡定价模型（CAPM） • 套利定价模型（APT）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。
➢ 威廉·夏普，1934年6月16日，威廉·夏普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资 产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默顿·米勒和哈里·马克维茨 三人共同获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖。
”1961年，夏普的博士论文通过答辩，同时获得了博士学位。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ （一）CAPM假设
➢ 马克维茨模型和资本市场理论的共同假设
• 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； • 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； • 所有投资者处于同一单一投资期；
• 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； • 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； • 资本市场无摩擦； • 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券的完全竞争的
市场。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价பைடு நூலகம்型 （CAPM）
➢ 夏普是在兰德公司工作的同时继续在加州大学洛杉矶分校攻读博士学位的。1960年， 完成了全部专业课的考试之后，夏普开始考虑他的博士论文题目。在弗雷德·威斯顿的 建议之下，他向同在兰德公司的哈里·马克维茨求教。他们从此开始密切合作，研究“ 基于证券间关系的简化模型的证券组合分析”课题。虽然哈里并不是夏普博士论文答 辩委员会的成员，但他实际上是整篇论文的顾问。夏普说：“我欠他的债是巨大的。
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Question3：切点M点的含义是什么？
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Answer：教材P106。
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 如果所有的投资者选择相同的风险资产组合，就有可能确定这一投
资组合到底是什么。常识告诉我们：这个组合就是目前所有证券按 照市场价值加权的组合，称为市场组合（market portfolio）。——罗 斯
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Answer： ➢ 教材P106-107。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question3：切点M点的含义是什么？ ➢ Answer： ➢ 教材P107。 ➢ 市场投资组合。
投资者持有的最优资产组合中不包括某只股票 X。这就意味着市场中 所有投资者对该股票的需求都为零，因此，该股票的价格将会下跌 ，当股价变得异常低廉时，它对投资者的吸引力就会相当大。最终 ，投资者会将该股票吸纳到最优股票的资产组合中。因此，价格的 动态调整保证了所有股票都能进入最优资产组合中。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
• 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差； • 寻找有效边界； • 确定效用无差异曲线； • 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
背景介绍
➢ 现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为 金融资产进行定价。换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可 能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。
➢ 为什么投资者都要持有相同的组合？ ➢ 由于CAPM假设认为，所有投资者都将按照 Markowtiz的均值-方差
模型进行投资组合的选择，而且他们的投资期限与投资信念都相同 ，因此，他们必然会选择相同的最优风险组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 投资者持有的组合必然是市场组合这是市场价格调整的结果。如果
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 什么是市场组合？ ➢ 当我们把所有个人投资者的资产组合加总起来的时候，借与贷将相
互抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值 。其中，每个股票在该组合中的比例等于该股票的市值占所有股票 市值的比例。这一资产组合就是市场资产组合，记为 M。
➢ （二）资本市场线（capital market line, CML）
➢ 无风险借贷 ➢ 在马克维茨模型中，资产组合的效率边界只限于风险证券的组合，
主要是指普通股票的组合。市场上可供选择的投资工具有很多，除 风险证券外，还有无风险证券。投资者在一个组合内，既可以选择 有风险证券，也可以选择部分无风险证券。同时，投在风险证券上 的资金可以是自己的，也可以是借来的。 ➢ 因此，投资者可有三种不同的选择：一是贷出无风险资产和投资于 风险资产；二是仅投资于风险资产；三是借入无风险资产并投资于 风险资产。
第五讲证券市场的均衡 与价格决定
2020/12/11
第五讲证券市场的均衡与价格决定
本讲内容
一、资本资产定价模型 （CAPM） 二、套利定价模型 （APT） 三、有效市场理论（EMH）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
内容回顾
➢ 前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简 化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。其 基本思路是：
➢ 两种主流的金融资产定价方法：
• 一般均衡定价模型（CAPM） • 套利定价模型（APT）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。
➢ 威廉·夏普，1934年6月16日，威廉·夏普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资 产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默顿·米勒和哈里·马克维茨 三人共同获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖。
”1961年，夏普的博士论文通过答辩，同时获得了博士学位。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ （一）CAPM假设
➢ 马克维茨模型和资本市场理论的共同假设
• 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； • 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； • 所有投资者处于同一单一投资期；