债务融资的公司治理效应
中小民营上市公司债务融资治理效应分析
一
中小 民营上市公 司债务结 构 中长期负债仅 占很低 的 比重 ， 长 期负债对经营者 的约束相对较弱。 因此 ， 本文假设长期 负债具有负
向的 治 理 效 应 。
假 设 ３ 银 行 债 务 融 资 与公 司 市 场 价 值 负 相 关 ， 银 行 债 务 的 ： 即
中小 企 业 板上 市 公 司 的 公 司 经 营业 绩 都 是 相 对 比较 好 且 比较 注 重
以深圳证券交易所 中小企业板上市 的民营公司为样本 ，以２０ 年 ０８ 的截面数据 为依据进行实证分析 。剔除 了金融类上市公司与所需 数 据缺失的部分， 共取得 １６ ２ 个样本公 司数 据 ， 所有数 据来 源于北 京 大学Ｃ Ｅ 经济金融数据库。 ＣＲ 本文采用截面数据计量经济学模型 进 行回归。 采用Ｏ Ｓ Ｌ 考察公 司债务融资 与市场价值之间的关系 ， 建
中 小 民 营上 市 公 司债 务 融 资 特 征
（ ） 一 总体债 务水平偏低 从 总体 上看 ， 中小 民营 上市公司资
产 负债率较 低 。从图 １ 知 ，样 本公 司２ ０ 年资产 负债率 仅为 可 ０８
４ ．１ 而深市Ａ股上市公司 的资产 负债率为５ ．％， ０ ％， ７ １ ６ 一般 中小企 业 的资产负债率均值 为５ ％左右 （ ５ 陈晓红 ，０ ３ ｏ 因可能在 于 ： ２０ 原
二 、 小 民 营上 市 公 司 债 务 融 资治 理 绩 效 实 证 分 析 中
（ ） 究 假 设 根 据 国 内 外 已 有 的研 究 成 果 ， 提 出三 个 假 一 研 现
设。
假 １： 产 负 债 率 与公 司市 场 价 值 负 相 关 。 资
上市公司债务融资的治理效应分析
视为对债权人 的最终补偿 机制 ， 键 的问题是 由于负债 的存 关 在而引发 的破产 使 控 制权从 股东 转 移给 债权人 成 为 可 能。 公司治理结构 是关 于企业 剩余 索 取权 和剩 余控 制权 如何 分 配的制度安排 。所 以， 从一 定意 义上 而 言 ， 选择 不 同的负 债
信号 。
二 、 国 上 市 公 司 债 务 融 资治 理 效 应 弱 化 分 析 我
在市场经济下的公司 中， 债务和股权 不仅 仅被看 作是不 同的融资工具 ， 而且还 应该看 作 是不 同的公 司治 理结 构 （ 威
廉姆森 ，９ ８ 。股权 资本和 债务 资本 是 现代 公 司 制企业 两 １９ ） 种最基 本的 ， 也是最 主要 的资本 来 源 ， 同时也 代表 着资金 所 有者对企业 的两种不 同的治 理方 式。债 务融 资对 于改 善上
３ 债 务融资具 有信号传递功 能 ． 当企业对外融资 时 ， 内部经 营者和外部 投资者 之 间存 在
参与公司治理 的积极 性并 不 高。② 银企关 系 的制度设 计并 未有效地激励银行 参 与公 司 治理 。我 国以 防范金融 风险为
水 平就意味着选择不 同的治理结构 。
这表现在 以下几个方 面 ： ①银行 的市场 主体地位 尚未完 全确立 。尽管法律 对商业银行 的独 立性做 出 了规定 ， 但银行 仍没有相应的 财产所 有权 ， 资本 金和 财产 等均 归 国家 所有 ， 银行经营活动 相当程度上还在政府 的控 制之下 ， 而使银行 从
市公司治理具 有积 极 的意义Fra bibliotek。然 而 ， 我 国上 市公 司 中， 在 债
债务融资与上市公司治理的优化
其二 ， 债务融 资可 以减 少信息 不 激励经理人 员努力工 作 ， 进而降低 代 量 负相 关 ， 负债 水平 正 相关 ， 和 在相 对称 。在 我国 ， 上市公 司与投资者 之
理成本 。此外 ， 股权 融资而言 ， 较 债务 同 的负债水 平下 ， 良的企业 破产概 间存在较严 重的信 息不对称 ， 优 当投 资
以减少这 种信 息不对 称 ， 发挥传递公 险为主 ，由此导 致了认识 的偏 差 ， 认 能． 这急待我们提出解决相关问题的
司内部信息 的作用 。 为银行 对企 业经 营行 为 的监督 只能 思 路对策 ， 来促进 上市公 司优化 融资
银行 提高融资效 率和治理效率。 二、 棚约我圈上市公司债务■资 以外部 监督 为主 ， 参与公 司内部 决策 ，
公 司估 价（ｏｐｒｔ Ｖ ｌａｏ ） Ｃ ｒｏａ ａｕｔｎ 的分析 ｅ ｉ
资非 但不 影响 经理 人对 公 司 的控制
３ 债务融 资具有 信号传递 功能 。 权 ，反而增加 了经理可 自由支配的现 、
范畴巾。由于经理人员与股东 目标函 迈 耶斯 和 麦 吉 勒 夫 （ ｅ Ｍｙｒ Ｍａｕ， 金流。因此 ， ｓ＆ ｊ ｆ ｌ 本文认为 ， 债权能更好地 数不一致 ， 经理 人 员有追 求额外 消费 １８ ） 为， ９ ４认 负债水平可 以传递 Ｈ有关 约束经理 人行为 ， ｛ 在一 定程度上弥 补 的积 极性 ，这将 给 企业 带 来价 值损 企业价值的信 息。当企 业价值被低估 股权约束 的不 足， 到控制公司 自Ｆ 起 ｈ 失， “ 即 代理成本”。在经理人员持有 时 ， 现有股 东因为担 心利益 流向新股 现金流 ， 约束 经理人 寻租与过度投 资 公司一定股 份的前提 下 ， 负债融 资可 东而偏 向采 用负债 融资 。罗 斯（ｏｓ 的行为。 Ｒ ｓ ，
浅议债务融资与公司治理
会减 少企 业管 理者 能支 配 的现金流 ， 从而减 少企 业无效 率地 过度 投资， 但负债
过多又 可 能使企业 难 以投 资于 有利可 图的新项 目， 围绕 负债 的这种 收益和 成本 的权 衡 也 可 得 到 最优 的杠 杆 率 。 ２企 业债 务融 资公 司 治理 的实 现机 制 ２ １ 有效 的 债务担 保机 制
些方法和 手段 不仅 约束 了经 理人在 经营 中的道德 风险， 同时还维护 了债权人 和 投 资者 的利 益 。此 外， 后保 障机制 必不 可少， 主要指 偿债 危机 出现后 对债 事 它
的市 场 价 值 增 大 。 １ ３ 基 于破产 风险 的债务 融资 理论
债务 一方面 能给企业 带来 免税 收益， 但另 一方面 随着 企业债 务上升 ， 企业 陷入财 务危机… … … 一 … ～
制债务 的期 限和用 途 、债权 人对 风 险和信 用 的评 价等 等 。在一 定程度 上， 这
收入 流， 但这 与实物 资产 产生 的收 入流是有 区 别的， 应该 按 照无风 险利 率 ｒ而 不是 资本 化率 Ｐ来对 其进 行 资本 化 。对 于任 何 风险等 级 的企 业而 言， 其市 场 价值 将是预 期税 后收益 、税率 和公 司杠杆 率的 函数， 因此， 考虑 上述 修正之 后 的债 务 融 资的 税 收利 益 将变 得 更 大 。 米勒 （¨ ｉｒ １７ ） Ｍ ｅ ，９ ７ 同时考虑 公司所 得税 和个人所 得税， 从一 般市 场均衡 条件 出发 得出 了企业 的均 衡 资本结 构 。米勒 认 为， 然企 业提 高 负债 、权益 虽
负 债能规 范企业 经营 者 的行 为， 这需 要建 立在有 效 的债 务担 保机 制之 但 上 。债 务 担保 机 制包 括 防止 债 务危 机 出现 的事前 保 障 ， ： 押 和担 保 、限 如 抵
我国上市公司债权融资的治理效应研究
收 稿 日期 ：２ １ －６１ ０ ００ —６
基金项 目：广东省普通 高校人 文社会 科学重点研究基地创新团 队项 目 《 中小股东权益保护体 系研究——基 于内部治理与外部治理 结合 的视角 》 （ ８Ｄ Ｄ Ｍ ９ ０ ） ０ Ｊ Ｔ Ｘ ７ ０ ３ ；广 东高校优秀青年创新人才培育项 目 《 债务融资与公司治理关 系研究》 ；暨南大 学 科研 培育与创 新基金项 目 《 我国上市公司债权融资治理效应研究》 （０ Ｙ ２ ３ ） １Ｊ Ｂ ０ ０ 作者 简介：黄文青 （ ９８一） １７ ，女 ，云南 曲靖人 ，经济学博 士，讲师 ，主要从事 公 司金 融与 资本市 场研究 。Ｅ ｍ ｉ ｅｑ ｇ ｓ — ａ ：ｗ ｎ ｉ ｓ ａ ｌ ｎｕｎ
重 股 票投 资者 在公 司中 的利益 ，并 从维 护 投资 者 利 益 的角 度 出发设 计公 司治理 的机制 ，却 忽视 了 债 权 人 的利 益 和 债 权 人 在 公 司治 理 中 的 重 要 作 用 。而后 者对 于公 司治理 问题 的解 决 ，同样发 挥
障 自身 利益 的基 础 上采 取一 定 的方式 或 方法 ，对 债务 人— — 负债 公 司及其 经 营者 或经 理 人员 行 为 进行 的监督 控制 或 激励 约束 ，从 而对 负 债公 司 的 治 理机 制和 治理 绩 效 发 生 的影 响或 带 来 的效 应 。 作 为资 本结 构 的重要 内核 ，债权 融 资 的规模 及 其 与股权 融 资 的 比率 变 动 不 仅 影 响 企 业 的 市 场 价 值 ，还 影 响企业 治 理结 构和 企业 控制 权 的分 布 状 态 。在 西 方 发 达 国家 ，债 权 融 资 已成 为 上 市 公 司普 遍采 用 的融 资方 式 ，并 与股 权融 资共 同形 成 了公 司 资本结 构 的两 翼 ，成 为其 中不 可或 缺 的
债务融资的公司治理效应——我国民营上市公司的实证分析
Ｊｎ ２０ ｕ ．０ ９ Ｖ １ ４ Ｎ ． ｏ． ｏ２ ２
债务融资的公 司治理效应
— —
我 国民 营上 市公 司 的实 证分 析
程 光
（ 河南工程学 院 会计学系， 河南 郑州 ４ １９ ） ５ １ １
摘要： 以托宾 Ｑ和市净率为被解 释变量 ， 以债务融资率 为解 释变量 ， 对债务 融资能够增加 公司市场价值 的假说 在民营上市公 司中进行 了实证检验。实证结果表 明， 国民营上市公司 的债务融 资具 有一定的公 司治理效应 ， 我 且与 公司市 场价值正相关 ， 民营上市公 司债务融资的治理效应需要一定 的改进。
债务融 资 、 司治 理 和 企业 价 值 三者 之 间 的关 公
系可 以用 图 １ 表示 。
研 究发现 ， 总体 上债务 融资具 有加强 公司治 理 、 增加
国外关于债务融资的公司治理作用的研究结果 大都认为 ， 债务融资与企业价值之间成正相关关系。
Ｓａ （９４ 考 察 了资 本 结 构 变 化 对 公 司股 票 价 ｈｈ １９ ）
负相关 ； 当债权 人拥 有否决 权时 ， 企业价值 与债务 水
平呈现 正相关 。
将 国有企业 私有 化并 同时 引入 股 票 市 场 ， 轨 就 可 转 以顺 利实 现 。对 于这 种基 于对 资本 主义 经济 的教科 书式 的认 识而 提 出的经济 改革建 议 已被 证 明是 不现 实 的或是 过于 简单 的。 ＿ ”ｌ 日本 和 欧洲 的经 验表 明 ： 以银行 为主 的债务融 资 比股权融 资能扮 演一个 更为
４ ・ ８
程
光
债务融资 的公 司治理效应——我 国民营上 市公 司的实证分析
明 ： 负债 率 与 托 宾 Ｑ 呈 显 著 负 相关 ， 而 得 出 资产 从
企业债务融资的治理效应分析
（ ） 资结 构 的治 理 效 应 一 融 融 资结 构 的 公 司 治理 效 应 。是 指 公 司 通而对 公 司治 理 绩 效 的影 响 。威 廉 姆 森
（ ｌａ ｏ ， ８ 认 为 ， 市场 经 济 条 件 下 ， 司 的 负 债 和股 Ｗｉｉ ｎ１ ８） ｌｍｓ ９ 在 公 权 不 应 仅仅 被 看 作 是 可 替 代 的融 资 工 具 。而且 还应 该 被 看 作 是 可 替 代 的治 理 机 制 。哈 特（９ ８认 为 。 予 经 营 者 以 控 制 权 １９ ） 给
明 ， 济 学 研 究 从 最 初 只注 重 负 债 融 资 的杠 杆 效 应 （ 税）逐 经 节 ， 渐 发 展 到 新 资本 结构 理 论 对 负 债 融 资 的 治理 效 应 的强 调 。正
行 为 进 行 的监 督 控 制 或 激 励 约 束 ，从 而 对 负 债 公 司 的 治 理 机 制 和治 理 绩 效 所 发 生 的 影 响 或 带 来 的效 应 。其 中债 权 人 所 采 取 的 用 以保 障 自身 利 益 并 影 响 负 债 公 司 的治 理 机 制 和 治 理 绩 效 的 监督 控 制 或 激 励 约 束 的方 式 或 方 法 所 形成 的机 制 ．称 为 债 权 人 的治 理 机 制 。
三 、 务 融 资 的治 理 效 应 分 析 债 （ ） 务 融 资 可 以 有 效 降低 股 权 融 资 的 代 理 成本 一 债
股 权 融 资 的 代 理成 本 主要 在 于 引 入 股 份 制 后 ．所 有 权 和 经 营权 相 分 离 ， 理者 利 益 与股 东 利 益 不 一致 造成 的 。 种 利 管 这
理 效 应 的 概 念 ， 后从 降低 股 权 融 资 的 代 理 成 本 和 对 经 理 层 的 激 励 约 束机 制 方 面 对 债 务 融 资 的治 理 效 应 进 行 分 析 。 然
债务融资的公司治理效应：农乐公司案例研究
维普资讯
债务 融资 的公 司 治理 效应 ： 乐公 司案 例研 究 农
厦 门大学 李常青 上海七 匹狼 实业有 限公 司 黄 建洪
一
、
农乐公 司的股权 结构和组 织结构
’
愿 ，ｍｉ 先 生对 子公 司层 次的董事会 的作用评价很低 。董 事会 机 Ｓ ｔ ｈ 制的缺失 ， 实际上缺少 了一种监督 与制衡 机制 ， 弱了对总经理的 减 约束力 。 （ ） 三 经理人激励机 制的不足 农乐公 司没有实行股权激励制 度， 总经理没有股份 ， 其工资采取年薪制 ， 即每月 的固定薪水加年底 奖金 ， 年底奖金根据当年业绩 由集团董事会决定。 以， 所 农乐公司的
泰国、 印度尼西亚、 巴基斯坦等国家。董事会下设区域董事 ， 每名
区域董事专门负责集 团在某个 国家里的所有 下属企业 。海峡控股 的所有下属企业不设置 董事会 和监事会 ， 由董事会选 聘的总经理
负全面责任。农乐公司的总经理下辖销售 、 生产、 财会 、 采购 、 技术
五个职能部门。
省的饲料经销商和大型农牧场， 前共有大中型客户 １０ 目 ５ 多家。 农乐公司隶属于在维尔京群 岛注册 的海峡群岛集 团，公司注 册资本 １ 万美元，唯一的注册出资人——海峡群岛控股管理公 ５ ０
司（ 以下简称海峡控股 ） 拥有其 １０ 股份 。 ０％ 海峡控股共有 ｌ 位股 ０ 东， 中Ｓ ｉ 其 ｍｔ ｈ先生拥 有 ９％股份 ， ０ 为绝对 控股股 东 ， 其余 １％股 ０
债务融资的企业治理效应.doc
债务融资的企业治理效应一、债务融资在企业治理中的功能效应1,财务意义上的治理效应①债务融资具有税盾作用。
税前支付债务利息,能使企业减少纳税。
②债务融资能降低企业的融资成本。
债务利息固定、能到期收回本金,风险相对小,相应地所要求的报酬率也低,于是负债筹资的资本成本就低于权益资本筹资的资本成本。
加之,债务融资具有税盾作用,在资金总额一定时,一定比例的债务融资能降低企业的加权平均资本成本。
③债务融资能给所有者带来杠杆效应。
由于杠杆效应的存在,当企业的资本收益率大于负债利率时,权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加,因此,一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义。
④债务融资能使企业从通货膨胀中获益。
在通货膨胀环境中,企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素,这样,企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借人款项的真实价值。
2,债务融资的破产成本效应(1)破产成本理论效应企业的债务增加,是企业陷入财务危机甚至破产的可能性增加,进而会使企业的额外成本增加,其市场价值降低。
当企业的债务面值总额大干其市场价值时,企业面临破产。
负债越多,避税效应越强,但同时出现破产成本的概率也越大,这使前述企业的负债越大企业价值越大的推论不太符合现实的状况,也就是说,企业债券的发行量受到破产成本的约束。
(2)权衡理论效应鉴于上述破产成本理论,企业应在负债的税收收益与负债有关成本的现值之间进行权衡,与负债有关的成本应包括代理成本、财务困境(financial distress)成本和非负债税收损失等方面,这就是权衡理论。
我们预计在没有负债或负债较少时,企业市场价值与企业财务杠杆呈一种递增函数关系,但一旦财务杠杆持续扩展下去,企业价值最终要减少。
债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等点之上。
3、债务融资的代理成本效应委托人与代理人的利益目标往往不同,因此会产生债务融资的代理成本。
浅析我国上市公司债权治理效应
浅析我国上市公司债权治理效应摘要：负债不仅是企业融通资金的一种方式，还具有公司治理的功效。
我国目前债权治理出现弱化的现象，为了改善和提高我国公司治理效率，实现有效的债权治理，应当大力发展债券市场、建立真实的债权债务关系、建立起有效的破产机制、完善主办银行制度、加强中介机构的培育、完善信息披露制度、优化企业负债结构等。
关键词：公司治理；债权治理；相机治理；破产效应一、我国上市公司融资现状从我国目前的现状看，债权治理在我国没有发挥应有的作用。
我国上市公司融通资金偏好股权融资。
目前，我国部分公司为获取上市或者配股资格，编制虚假财务报告，粉饰经营业绩。
传递虚假会计信息，扰乱金融市场，阻碍了资本市场的正常健康发展。
同时，股利政策具有不稳定性，不支付或者低股利的现象普遍存在。
这样，权益融资在我国就变成一种成本相对低廉的融资方式。
这一现象也与优序融资理论相悖。
优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
这一理论也被发达国家的融资实践所证实。
二、债权治理功效的总结(一)债务融资对经营者的一些不必要的非生产性消费和非理性的投资行为具有制约作用股东和经营者对待富余资金的态度是不一样的，股东更倾向于发放股利。
而经营者为了获得更多的非物质利益而热衷于兼并和收购扩张，即使在投资项目和投资环境不佳的时候。
而债务融资的存在，使得公司要定期支付一部分利息给债权人，这样。
就减少了企业的现金流量，制约了经营者的低效投资行为。
(二)债权治理具有相机控制的作用债权人对破产有硬约束机制。
破产是在市场经济条件下对企业经营者的最大惩罚。
企业破产不仅使经营者丧失企业的支配权。
而且破产对经营者的名誉和社会地位都有负面影响，并且反映在经理人市场上。
从而推动经营者提高经营水平和经营效率。
正常经营状态下。
债权人并不拥有企业的剩余索取权和控制权。
只有在破产的时候。
我国债务融资治理效应的思考
了经 营者 的在职 消 费 。债 务要 求企 业用 现 金偿
还 ，必 然 会 减 少 经 营 者 用 于 满 足 其 个 人 私 利 的
“ 自由现 金 ” 。
（ ）相机 控 制机 制 二
现 代 企 业 理 论 揭 示 了这 样 一 个 基 本 道 理 ：企 业 所 有 权 是一 种 “ 态 依 存 所 有 权 ” 或 相 机 控 制 状
算 的结 果 是 经 营 者 丢 掉 了饭 碗 。另 一 种 是 重 组 ， 即 由股 东 、 债 权 人 和 经 营 者 进 行 商 量 并 提 出 方
摘要： 加强我国公 司债务融资的治理效应 ，提 高债务融 资的治理功能，应建立有效的公 司破产机制 ，深化银 行改革 ，强化债务约束 ，大力发展企业债券 市场。 关键词： 债务融资；公 司治理 ；债券市场
者 的行 为会更倾 向于保 护股东的利益 ，从而减少
了代 理 成本 。 二 、我 国债 务融 资 治理 效应 的现 状
（ ）亏 损 严 重 、 资不 抵 债 的 公 司难 以破 产 一
和 退 市
地激 发了经 营者的积极性 ，使经营者利益 与股东
利 益 更 加 趋 于一 致 。 随着 债 务 融 资 额 的增 加 ，经 营者 的股 权 收益 也 会 增 加 。 特别 是 如 果 企 业 能 获
还 会 更 换 经 营者 。 因 而 在 “ 产 威 胁 ” 下 ，经 营 破
、
债 务融 资治 理效 成 麴实 现飙 制
（ ）债 务 本 身的激 励 约束机 制 一 在 经 营者 对 企 业 的绝 对 投 资不 变 的情 况 下 ， 增 加 投 资 中 的 债 务 融 资 比例 将 增 大 经 营 者 的持 股 比例 ，从 而增 加 经 营 者 的 剩余 索 取 权 ，这 就 内在
关于我国上市公司债务融资治理效应的实证分析
Ｖ０ ．３ Ｎｏ． １２ ４
Ｊ １２ １ ｕ． ０ ０
关于我 国上市公司债 务融资治理效应 的实证分析
储 成 兵 （徽 经 学 安 蚌 ， ３ １ 安 财 大 ，徽 埠２０ ） ３６
［ 摘 要］ 为 了研 究债务融资对公 司绩效的影响 ， 运用 主成分分析法构建 了债务融资效应 的主成分预测模型 ， 利用该
主营业务利润率 、 总资产周转率 、 主营业务收入与总资产的比 值 。 由如下 ：１Ｒ 理 （ ） ＯＡ可以表明公 司资产利用的综合效果。 （ ） Ｏ 是反映资本收益能力的国际通用指标 ， ２Ｒ Ｅ 它是杜邦财务
分析模型的核心指标 ， 优点是综合能力强 ， 缺点是易被认为操 纵 。上市公 司由于盈余管理及其他动机 ， 有可能通过关联交 易虚增利润 。（ ） ３ 选择 主营业务利润率及主营业务收人与总 资产的 比可 以克服净资产 收益率的缺点 ， 其与净资产收益率
少数几个在方差总信息 中比例较大的主成分来分析事物。 运 用主成分分析法研究上市公司债务融资效应的基本思路是对
是相关数据难以取得 ， 如公司资产 的重置价值 ， 我们一般是
用总资产账面价值来衡量 ， 但账面价值与市场重置成本事实
上差异大 ； 二是权益市场总值是以计算期 内股票的市场价格 乘 以发行在外 的普通股的股数计算出来的， 但在我国非流通 股 占较高 比例的股票市场中 ， 大量不能交易的国有股和法人 股 的估值就很 困难 ， 我们不知道流通股的市价是否 因为存 在 大量不能交易的国有股和法人股而过高或过低 ， 同时 ， 在我国
笔者认为 ， 以尝试 的一种新的方法， 可 即按资产负债率的
大小划分区间 ， 进行区问数据的回归检验。
一
相 比较 ， 真实且可信度高 ， 基本上能反映出上市公司的整体经
债务融资对企业发展的影响
债务融资对企业发展的影响在一个市场经济中，企业的发展离不开资本的支持。
而资本的来源往往有两种：自有资本和债务融资。
其中，债务融资是企业获取资金的重要方式。
债务融资的利弊取决于企业的经营及资金计划，同时还影响企业的管理、运营和策略等方面。
本文旨在探讨债务融资对企业发展的影响。
债务融资形式债务融资主要包括发债、银行贷款、融资租赁等。
其中，发债是指企业向金融机构或市场公开发行债券，以获取利息和本金，用于企业的扩张和发展；银行贷款是指企业向银行借款，按照约定的利率付息，并在一定期限内偿还本息，也是企业发展中常见的融资方式；融资租赁是指企业向租赁公司租赁商用设备或房产等，在付纳租金的同时，可以享受使用权。
债务融资的优点相比于股权融资，债务融资有许多优点。
第一，债务融资可以降低企业的股权成本，而且债务融资通常会伴随着税收优惠，可以减弱企业的税负。
第二，债务融资通常可以相对较好地规避公司治理问题。
在股权融资中，股东往往需要参与决策和管理，而债权人只需要参与利息和本金的收取，这样更利于企业管理的稳定性。
第三，债务融资适用范围广泛，可以用于企业的资金周转、设备投资、并购重组等，具有灵活性。
第四，债务融资有利于提高企业的融资结构，并将风险分散，这也是金融机构更加愿意提供借贷。
债务融资所建立的信用体系可以降低企业运作成本。
债务融资的缺点然而，债务融资也有其不足之处。
首当其冲的是本息偿还负担，这可能导致企业财务效益和信用度出现问题。
一旦利息率上升或短期内无法还款，企业难以继续借款，甚至可能被迫清盘。
其次，债务融资会增加企业的财务杠杆，降低企业的借贷能力，限制了企业的发展空间，这也是银行会对借款企业进行严格审查的原因之一。
再者，债务融资所追求的短期效益会对企业的长期发展产生负面影响，危及未来的健康经营。
债务融资策略为了获得债务融资的成功，企业需要合理制定债务融资策略。
首先，企业需要明确借款的目的和还款期限，要根据企业经营规模、盈利水平、行业发展特点等因素确定融资金额与期限。
论债务融资结构对公司治理的影响
克服众多股票持有者用“脚”投票造成的控制权虚置等问题， 具有参与公司治理的专业和成本优势。企业债券属于公开 负债融资，企业要 吸 引 投 资 者 购 买 债 券，需 要 披 露 企 业 大 量 经营活动方面的相关信息。这些披露的信息往往会加大经 营者的压力，在无形中起到对经营者的约束效应。银行贷款 与债券不仅具有 替 代 性，而 且 它 们 具 有 相 当 程 度 的 互 补 性， 银行作为债权人在参与公司治理与监督方面具有显著优势， 而债券则可以及 时 发 出 信 号，为 债 权 人 的 行 动 提 供 依 据，在 实践中应该主要通过它们之间的合理搭配来实现代理成本 的降低，以提高公司治理绩效。
Industrial & Science Tribune 2012.（11）.68
论债务融资与公司治理
通 过 对我 国上司公 司财务报 表 的分 析， 体上我 国上市 公司的 资产 整 负债率 有逐 年提 高的趋 势 ， 但变化 幅度 不大， 整体 资产 负债率大 约保持 在
５％左右 ， 数据 表 明我 国上市公司存 在明显 的股权 融 资偏 好， ０ 且 有些 公司
上市公 司债务融 资治 理效应 可以 采取 以下措施 ：
一
出的成 本 不相对 应的 部分 收 益， 这将 有 可能导 致产 生 “ 道德 风险 ” “ 和 逆 向选 择”的问题 ， 通过 债务融 资 则能减 少 由此带 来 的代理 成本 。 而 在资金 总量不 变的 情况 下＇ 增加 债务融 资 比例则相应 提高 了管理 层的 持股比例 ， 其 实际 剩余控 制 权和 剩余 索取 权 就得 到加 强 ， 将提 高管 理 层努力工作 这 的积极 性 ， 低产生 “ 降 道德风 险 和 “ 向选择 的可能 性 ， 而减 少代理 逆 从
【 参考文献 】
ｆ 于智 东． １ ］ 资本 结构、 债权 治理与公 司绩 效： 一项 经验 分析
中国工业经济Ｕ ， ０ ３（） 】２０ １ ． （１ ２汪辉． 上市公 司债务融资、 司治理与市场价值． 公 经济研
究Ｕ ， ０ ３（） 】２ ０ ８ ．
现今 我国资本 市场 正处 于蓬 勃发 展阶 段 ， 但在 其发 展过 程中存 在着 结 构失 衡 现象 。 票市 场与 国债市场 正在 迅 速 发展 和规 模 急剧 扩 张 。 股 由 于我 国国有上 市公司的所有者 缺 位 与 “ 一股 独 大 的现 象依 然存 在 ， 上市
的参 与程 度， 引入揭穿 公司面纱 机制 ， 成有 效的破 产清算 和 重组制度 ， 形
债务布置结构的公司治理效应初探
企相较虽于 损股利的为是控制管理层 最有 右债起西成 有的部理制能效止理 ！ 业券于早股 效外治机 ，有防管层 。比步方熟 害东益行
，
究发现 ：公开债务发 行的固定成本 大干非 公开债务发行 的固定成 本。企业通过银 行 等金融机构负债融资速 度快 ，而且 由于利 息抵税 、交易成本较低 等原 因使得非公 开 债务融资成本低于公开债务 融资成本。在
（ ） 二 债务 布置结构 的公 司治理效应 １公开债务 的公司治理效应 ． 持有企业公开债 务的投资者可 以随时 将债券予 以出售或 转让 ，为债券投 资者提 供 了充分 的流动性 ， 降低 了投资 的专 用性。 在这种条件下 ，债权人 只需选择持有或 转
意 披 露给 分 散 的公 开
布置 结构 的选择 ， 信用 质量高 的公 司选 择 发行 公开债 务 ， 用质 量居 中的公 司选 择 信
中发挥作用 ，所 以相对 ｌ 行等金融机构更有能力
．
局面 。 四是企 业债券 投资 主体 结构不 合理 。
从银 行取得 借款 ， 信用 质量偏低 的公 司倾 向非 公开性 债务 。同 时发现 ， 与发行 公开 债务 融资 的企业相 比 ， 取得 非公开债 务融 资 的企 业 的管 理 者 持 股 比例 较 高 。
债权 人因其数 量较少而 金 较高 ， 以， 所 他们具有更
。
根 据 Ｂ ａｔｃ ａｙ ｈ ｔ ｈ ｒａ ａ
５）Ｙ ｓ ａ（ ９ ５） 观 ，ｏｈ １９ 的
意 把公 司的所 有权 ， 以 披 露 给数 量 较 少的 非
非公 开债务 融资 ， 未到 期的非公 开债务 随
企业 信息披 露成本 的增 加而上升 。
披露 有 关的信息 ， 以 可 ： 本 ， 可 以引起竞 露成 还
电力行业上市公司债务融资结构与公司治理效率的实证研究
一、引言电力行业是我国国民经济的支柱产业之一，其自身的发展需要巨额的资金支持，因此属于典型的资金密集型产业，当自有资金满足不了公司的生存和发展时，外部融资就成为了主要的融资方式。
不同融资方式的风险和融资成本各不相同，选择何种融资方式对于电力行业上市公司来说会影响着资本结构以及公司的治理效率。
随着我国经济体制改革的不断深入和资本市场的日趋完善和发展，公司的资本结构已经成为研究的重点，但目前对资本结构的研究重心还是侧重于股权融资，而忽视了债务融资。
相对于股权融资，债务融资仍然是上市公司的主要资金来源，债务融资不仅具有独特的税盾作用，还有利于缓解股权融资所产生的委托代理问题，降低代理成本。
并且不同的债务期限结构对公司治理效率有不同的作用。
短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司成长机会信号、约束管理者、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资不足和投资过度。
长期债务可以使管理者处于控制之中、防止管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低税负。
二、文献综述国外学者的研究主要集中在债务融资和债务融资结构对于公司治理效率的影响两方面。
Ｍａｓｕｌｉｓ（１９８３）的实证研究表明，普通股票的价格与公司财务杠杆呈正相关关系，公司绩效与负债水平呈正相关关系。
相反观点也同样存在，Ｔｉｔｍａｎ和Ｗｅｓｓｅｌｓ（１９８８）认为获利能力与负债比率间具有明显的负相关关系。
Ｆｒａｎｋ和Ｇｏｙａｌ（２００３）通过对美国的非金融企业从１９５０年到２０００年包括近２０万个观测变量研究发现：业绩与账面价值财务杠杆比率呈正相关，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。
Ｊｅｎｓｅｎ（１９８６）研究表明，增长机会较多的企业倾向于发行期限较短的负债，公用事业企业倾向发行期限相对较长的负债，信息不对称程度和税率与债务期限结构不存在显著的相关性。
Ｓｃｈｉａｎｔａｒｅｌｌｉ和Ｓｅｍｂｅｎｅｌｌｉ（１９９７）采用英国和意大利公司面板数据进行研究，其研究结果显示短期债务的增加不能提高公司的价值。
公司债务治理效应综述
公 司 治理 是 近代 理 论界 和实 务界 共 同关 注 的热 点 问 题 。Ｂａ （９ ５认 为公 司 治理 有狭 义 和广 义之 分 ， 义公 ｌ ｒ１９ ） ｉ 狭 司治 理 （ 公 司 内部治 理 ） 董事 会 的功 能 、 构 ， 东 权 即 指 结 股 利 等公 司 内部 的制度 安排 ： 义 的公 司治 理指 公 司控 制权 广 和剩余 索取权 分 配 的一整 套法 律 、 化 和制度 安 排 。张 维 文 迎 （９９ 认为 ， 本 结构 （ 资 结构 ） １９ ） 资 融 是公 司 治理 结构 最 重 要 的一个 方 面 ． 司治理 结构 的有 效性 很 大程 度 上取 决 于 公 资本结 构 。青 木 昌彦 （９ ５认 为 ， 资结 构对 于 现代 公 司 １９ ） 融 的重要性 ， 仅体现 在融 资成本 和市场价 值方 面 ， 重要 的 不 更 是影响着公 司治理 。所有这些观 点表 明， 负债融资作 为现代 企业融资 的重要 方面 ， 已构成广 义公 司治 理的必要 因素 。本 文就债务 的治理 效应进行 了理论 综述 ， 在此基础上 对我 国 并 上市公 司债 务治理效应现状 与原 因进行 了综述 分析 。
［ 摘 要 ］ 司治理是近代理论界和 实务界 共 同关注的热点 问题 。 公 负债融资作为现代企业融资的重要 方面， 义公 是广
司 治理 的 必 要 因素 。本 文 就 债 务 的 治 理 效 应进 行 了理 论 综 述 ， 在 此 基 础 上 对 我 国上 市 公 司 债务 治理 效应 现 状 与原 并
债务治 理效 应 的理 论综述 （ ） 务 的税 盾 效应 一 债
、
根据 美 国著 名财 务 学者 莫 迪 格莱 尼 和 米勒 的 ＭＭ 理 论． 有债 务公 司 的价 值 等 于有相 同风 险但 无 债务 公 司 的价 值加 上债 务 的节税 收益 。也 就是 说 ， 司举 债后 形 成 的债 公 务利 息 可 以计 入财 务 费用 ， 合税 法 相 关 规 定 的 ， 以作 符 可 为抵减 项 目在税 前 予 以扣 除 ． 到 了利润 分 配无 法 产生 的 起 税 盾效 应 ， 节税 利益 ， 形成 由此 可 以增 加公 司 的净 收益 ， 从 而 提高 公 司的价 值 。随着 公 司债权 比例 的提高 ， 司的 价 公 值也会提高。当然， 随着公司债权 比例 的提高 ， 公司的风险 也会 上 升 ， 因而公 司 陷入 财务 危机 甚 至破 产 的可 能性 也 就 越大， 由此也会 增加公 司 的额外 成本 ， 低公 司 的价 值 。 降
基于债务融资的公司治理效应研究
（ ） 一 债务融资可被当作一种激励及约束经理人的有效机制
司治理 的众多 问题 中， 如何实现投资者对经营者的激励 和约束 ， 不 容质疑成为 了研究的核心 。 在利益 的驱使下 ， 司的经营者如果 持 公 有大量 的 自由现金而没有或只有很 少的债务 ，他们就有了一个 应 付决策 失误 和满足私欲的迂 回空间 ，造成 了企业管理上的低效 运 转。为了有效的解决这一问题 才能真正实现其特有的治理效应 。 这是因为随着负
助 。 国经济学家罗斯 （ ｏｓｌ ７ ） 出， 美 Ｒ ｓ，９ ７ 提 在现实经济活动中 ， 信息
的分布是不对称的 ，企业经理人对企业未来收益 和投资风险有 内
部信息 ， 而投资者没有 ， 但是投资者却 知道 公司经营效益好 ， 经理 人将受益 ； 如果公 司破产 ， 经理人将受到较大损失。所 以负债 比例
上升是一个积极的信号 ，它表 明经理人对企业未来 收益有较高 的 期望 ， 递着经理人对企业的信心 ， 传 外部投资者通常把较高 的负债
水平视为企业资产质量和经营状况 良好 的信号。 相反 ， 企业发行股 票融 资 ， 会被市场误解 ， 认为其前景不 佳 ， 由此新 股发行会使股价 下跌 ， 而影 响公司的市场价值 。梅耶斯和迈基里夫 （ ｙｒ ａ ｄ 从 Ｍａｅ ｎ ｓ Ｍ 讧 ｌ １８ ） ａ ｈ ，９４ 在此基础上提出 了优序融资理论 ， ｆ 他们认 为 ， 企业一
１９ ）认为企业融资结构的选择也就是控制权在不同证券持有人 ９２
之 间的选择 ，最优的负债比例应该是该负债水平是导致企业破产 时将控制权从股东转移给债 权人 ， 即当公司一旦 出现资不抵债时，
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债务融资的公司治理效应一、农乐公司的股权结构和组织结构1999年农乐公司经福建省外经委批准设立,主要生产经营范围为动物饲料的加工和销售,产品主要包括畜、禽、鱼等动物饲料,其中技术含量高、利润较丰的中小料的销售比重达到80%以上。
公司年销售额1亿多元人民币,其客户主要是福建和广东两省的饲料经销商和大型农牧场,目前共有大中型客户150多家。
农乐公司隶属于在维尔京群岛注册的海峡群岛集团,公司注册资本150万美元,唯一的注册出资人——海峡群岛控股管理公司(以下简称海峡控股)拥有其100%股份。
海峡控股共有10位股东,其中Smith先生拥有90%股份,为绝对控股股东,其余10%股份分别由董事会主席和其他董事拥有。
公司股票没有发行上市。
海峡控股在新加坡设立董事会,负责管理监督其属下26家生产的经营。
其旗下遍及中国、马来西亚、越南、柬埔寨、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦等国家。
董事会下设区域董事,每名区域董事专门负责集团在某个国家里的所有下属。
海峡控股的所有下属不设置董事会和监事会,由董事会选聘的总经理负全面责任。
农乐公司的总经理下辖销售、生产、财会、采购、技术五个职能部门。
二、农乐公司面临的困境(一)鞭长莫及的大股东治理在农乐公司,存在着一个典型的大股东治理机制。
Smith先生拥有90%股份,为绝对控股股东,所有的董事成员和各子公司的总经理候选人均由其直接聘用或审批。
对于董事和子公司总经理而言,努力提高公司绩效是稳定自己职位的唯一途径。
虽然从机制理论上分析,农乐公司的大股东治理具有极高的效力,但是,Smith先生和几名兼任董事的小股东要亲力亲为地对每个的经营管理进行监督,在精力和时间上均是不可能的,因为他们面对的是26家分布在中国、印度尼西亚、斯里兰卡、越南等七国具备一定规模的生产,厂址分散,距离遥远。
而且,根据集团战略,随着东亚和东南亚经济的进一步发展,海峡群岛集团将继续在这些地区开设新工厂,届时,股东想要亲自监控将更加力不从心。
因此,农乐公司的大股东治理机制的效力是大大打了折扣。
(二)缺位的董事会董事会是公司治理的重要组成部分,董事会在公司中的作用发挥及其与其他公司治理机制的互助,是公司良好运营的重要保障。
但是,农乐公司没有设置董事会,在其所属的集团中,董事会的设置只局限于海峡控股,这主要是考虑到:第一,精简组织机构和降低人力成本。
由于农乐公司和海峡控股的其他子公司一样,只是中等规模的生产,若是在这一组织层次设置董事会,将会出现机构重置、人员臃肿、组织边际效率低下的现象,并且董事成员的薪酬和董事会的日常运行开支将是一笔不小的支出,对于利润空间不大的饲料来说是个不可忽视的负担。
第二,由于Smith先生不愿意减持其股份,董事的剩余索取权激励非常微弱,加上现实中某些的董事会表现未如人愿,Smith先生对子公司层次的董事会的作用评价很低。
董事会机制的缺失,实际上缺少了一种监督与制衡机制,减弱了对总经理的约束力。
(三)经理人激励机制的不足农乐公司没有实行股权激励制度,总经理没有股份,其工资采取年薪制,即每月的固定薪水加年底奖金,年底奖金根据当年业绩由集团董事会决定。
所以,农乐公司的经理人激励机制存在着不足:固定的薪水无法充分保持激励效果,而根据当年业绩决定奖金的制度促使总经理过度关心短期业绩,存在采取短期经营行为和操纵会计数据的动机。
(四)无法利用资本市场监督机制股票市场、机构投资者、强制信息披露制度等是资本市场监督公司经理人的有效手段,对于改善公司治理具有重要的作用。
农乐公司的股东出于绝对控股等方面的考虑,不愿公开上市,所以,股票市场、机构投资者、强制信息披露制度等资本市场特有的机制就无法在农乐公司发挥作用。
对于农乐公司的治理体系来说,它又缺少了一支“生力军”。
(五)战略排斥公司控制权市场机制在英美国家,公司所有权结构较为分散,潜在的竞争者可以通过直接购买股份或发出收购要约等方式获得公司控制权。
由于绩效较差的公司更有可能成为收购目标,其经营层在公司被收购后也更有可能被解雇,所以,公司控制权市场可以有效约束经理人,提高公司的绩效,是公司治理的一道重要防线。
农乐公司出于战略考虑,放弃了公司控制权市场这一道防线。
海峡控股自创业以来,采取产业聚焦战略,几十年致力于为用户提供高品质的饲料产品,从不涉及其他行业。
中国的南方是海峡控股在20世纪末和21世纪初的全球重点发展市场,它以广东作为在中国发展的桥头堡,随着广东市场的成功进入和发展,福建农乐公司成为其向北方沿海及内陆地区进一步扩展的新据点,一旦福建市场取得成功,将向浙江、江西、湖南等市场进军,稳打稳扎、步步为营地建立起一个市场分布均匀、互相照应、实现规模效应的饲料生产集团。
因此,农乐公司在海峡控股占据着十分重要的战略地位,公司控制权市场机制对其并不适用。
三、农乐公司实施债务融资治理机制的有利条件为了提高治理效力,保障股东和相关利益者的利益,必须基于公司的现实情况寻找其他的控制手段。
对于农乐公司来说,债务融资是一个非常合适而且可行的控制手段。
(一)公司所处的行业特性Jesen(1986)指出,负债的“控制假设”并非总具有正效应,例如在那些快速成长、有大量高盈利性投资项目而没有现金流量的公司,“控制假设”的效应并不重要。
因为在这种情况下,需要经常到资本市场去融资,资本市场便有机会评估和监督这些及其经营层和融资项目。
相反,在低成长性公司,如果现金流充沛,“控制假设”的效应就相当重要,因为这些公司的经营层很有可能滥用手里的现金资源,谋取自己的利益而损害股东的利益。
因此,在成熟且发展缓慢的行业中,债务融资机制才可以很好地发挥其治理作用。
而饲料生产行业目前正处于行业生命周期成熟期的中晚期,市场增长缓慢,收益也较稳定。
农乐公司所属的海峡控股从事该行业已有数十年历史,并取得了稳固的市场地位,积累了丰富的行业经验,从厂址选择、人才选拔、市场开拓到机构设置等,都总结出一套高效的饲料加工的成熟管理模式。
由此分析,农乐公司将长期保持较多的现金流,而在约束机制并不健全的情况下,经营层的努力水平及其对现金的使用效果无法保证,闪此,如果引入债务融资机制,可以迫使经营层努力经营、提高经营效率、控制费用支出,从而产生足够的现金流用于还本付息,达到降低代理成本的目的。
(二)银行合作伙伴与贷款成本海峡群岛集团是香港汇丰银行的全球VIP 客户,向年来一直保持着紧密的合作伙伴关系。
香港汇丰银行在福建设有办事处,在我国债权人市场尚未完善的情况下,它无疑是农乐公司最佳的具备监督者身份的银行合作伙伴。
为了及时掌握债务人农乐公司的财务和经营状况,香港汇丰银行实施审核大笔资金往来、定期实地视察等监控措施,实际上成为农乐公司的一位强有力的“外部董事”,有效地监督农乐公司的经理人员。
资金成本是决定资本结构的重要因素,如果借贷市场的价格过高,债务融资机制反而会损害公司价值。
由于农乐公司规模较大,公司管理规范,资产质量较好,所以在获取贷款能力、贷款成本上均具有较大的优势。
农乐公司在香港汇丰银行贷款年利率约在5%~6%之间,低于海峡控股的内定标准收益率8%,有利于提高公司EVA。
从上述分析可以看出,农乐公司在行业特性、银行合作伙伴和货款成本方面均为应用债务融资治理机制提供了很好的条件,但是,要充分发挥债务融资治理机制的效力,仅仅依靠这些有利条件还不够,所以农乐公司采取了相应措施以配合债务融资控制机制的实施。
(一)高股利政策代理成本理论认为,股东喜欢将剩余的现金作为股利发放,管理者则希望手中掌握充足的现金流,便于其追求自身利益最大化。
为降低代理成本,减少经营者控制资源的能力,应采取高股利政策,高股利政策与负债控制似设理论相呼应。
由于农乐公司处于行业成熟阶段,生产经营较为稳定,现金流也比较宽裕,因此采取现金股利方式和剩余股利政策,在保障的日常经营需要和投资项目的所需资金外,如有剩余,则派发股利;如没有剩余,则不派发股利。
这样可以有效地控制经营层手中的自由现金流,使拥有的自由现金流尽量多地以现金形式发放给股东,增加股东的实际财富。
(二)有效的绩效评估农乐公司引入平衡计分卡来全面号核评价经营层的经营绩效,避免由于过分关注财务指标而促使经营层为了追求短期业绩而采取投机行为或操纵会计利润的情况发生,而希望通过此测评体系引导经营层去真正推动公司前进。
并在考虑债务融资机制影响的基础上,在财务指标和经营效率方面予以特别的考虑。
高负债会产生高额的财务费用,高额的财务费用则会降低账面净利润,如果按照通常的财务指标口径计算分析,往往会低估的盈利能力,导致对经营层的错误评价。
因此,应使用调整后的盈利指标如EBIT、EBITDAEI等对经营层进行评价,使其具有可比性。
能否及时足额偿还到期债务本息是一个敏感指标,农乐公司还注意考核债务逾期率,罚息额等指标。
月外,农乐公司对股利支付指标也予以考核。
(三)保持财务灵活性当发生意外情况而导致现金流困难时,必须有额外的资金来弥补现金缺口。
比如当原料价格大幅增长或需要改良机器设备时,需要大笔现金支出,但是单靠正常运营产生的现金流又无法满足,就需要从外部获取额外的现金,以保证的持续经营。
如果这时没有保留一定的融资能力,无法得到额外的资金注入,大额到期的债务本息很可能使陷入困境。
为应对随时可能发生的不利情况,确保持续经营,农乐公司主要通过以下两种途径来保持适当的剩余融资能力:一是关联间短期应急性借款,主要是为了满足短期的资金周转需要,在资金回笼之后就要归还,并按实际使用天数计息;二是银行授信额度控制,主要是解决较长时期和金额较大的现金问题,该额度由董事与银行签订,当农乐公司需要动用该额度时,必须先经海峡控股审批之后才能取得资金。
四、实际控制措施及其效果评价综合考虑上述各种影响因素,农乐公司的投资者海峡控股决定采取其投资战略管理的一贯做法,引入债务融资控制机制来完善公司治理。
因此,农乐公司成立初始,在确定投资总额和资本结构时就进行了精心的设计。
经过详尽研究,农乐公司总投资需要1000万美元,其中长期资产(主要为建筑物和机器设备)800万美元,营运资金200万美元。
农乐公司注册资本150万美元,根据中国相关法规规定,股东实际到资150万美元;剩余的850万美元投资额全部向银行贷款融资,资产负债率高达85%。
海峡控股在香港汇了银行长期在有大额的金融资产,且是该行的VIP客户,经过磋商,以海峡控股信用担保的方式,农乐公司取得了香港汇丰银行总额850万美元的贷款,包括650万美元的10年期长期借款和200万美元的1年期滚动短期流动资金借款。
根据贷款协议,长期借款自资金发放日起一年后开始偿还,短期借款在每期期满时由银行根据经营和财务状况决定续贷与否,香港汇丰银行拥有对农乐公司生产经营的一些限制性监督权,如贷款期内规定金额以上资金使用的审核权等。